国际金融第三章 汇率决定理论

第三章 汇率决定理论
第三章 汇率决定理论
第一节 第二节 第三节 第四节 外汇市场均衡——利率平价理论 汇率决定的货币分析法：短期 汇率决定的货币分析法：长期 汇率决定的资产组合模型
第一节 外汇市场均衡
——利率平价理论 一、对外汇资产的需求
资产的回报率：一段时间内资产价值增加的百分数。 受货币存款的利率和预期汇率变化的影响。 案例：美元存款的年利率为Rus=10% 欧元存款的年利率为REU= 5% 现期汇率为E US/EU=0.65 预期汇率为E US/EU=0.70 计算：欧元存款的美元回报率 推导：欧元存款的美元回报率公式
当所有可自由兑换货币（用同一种货币表示） 的预期回报率相等时，外汇市场达到均衡，这一均 衡条件被称为利率平价，用公式表示为：
RU S = R E U +
E
e US / EU
− EU S / EU
EU S / EU
例：①RUS=10%，REU=6%，美元预期贬值率为8% ②RUS=10%，REU=12%，美元预期升值率为4%
一、购买力平价
绝对购买力平价指出： 两国货币的汇率等于两国价格水平（货币 购买力的倒数）的比率。 相对购买力平价指出： 一定时期内两种货币之间汇率的变化率等于 两国物价水平变化率，即通货膨胀率的差额。
二、利率平价与购买力平价：费雪效应 利率平价与购买力平价：
RUS − REU = π
e US
−π
第三节 汇率决定的货币分析法
——长期
在应用货币分析法讨论均衡汇率在长期的决 定和变化时，有三个重要的关系： 利率平价关系 购买力平价关系 费雪效应 一价定理：当不存在运输费用和人为的贸易 壁垒时，同种商品在不同国家用相同币种表 示的售价应该相同。
一、购买力平价
购买力平价理论的基本思想是： 人们之所以需要外国货币是因为它在该 国国内具有对一般商品的购买力；同样，外 国人之所以需要本国货币，也是因为它在本 国具有购买力。
e EU
其他条件相同，一国预期通货膨胀率的提高 将最终导致该国货币存款利率提高；类似地， 预期通货膨胀率的降低将导致利率下降。 通货膨胀率与利率之间的这种长期关系被称 为费雪效应
三、货币供求与长期汇率决定
A’ E* 欧元存款的预期回报率 O R*US 以美元表示的回报率
M*US/PUS
A
真实货币供给
二、货币供给与短期汇率决定
1、美元货币供给变化对汇率的影响 2、欧元货币供给变化对汇率的影响
结论：一国货币供给增加使外汇市场上该国 货币贬值；相反，一国货币供给减少使外汇 市场上该国货币升值。
三、汇率超调模型
即期汇率
欧元存款的美元回报率： 欧元存款的美元回报率：
R EU +
E
e US / EU
− EU S / EU
EU S / EU
其他条件不变，REU越大，预期回报 率越大；预期汇率越大，预期回报 率越大。
欧元存款的预期美元回报率
图3-1 即期汇率变化对欧元存款的美元回报率的影响
二、外汇市场均衡条件：利率平价 外汇市场均衡条件：
三、比较静态分析：利率和预期汇率对均衡 比较静态分析： 的影响
1、利率变化对均衡汇率的影响 2、预期汇率变化对均衡汇率的影响
结论：1、其他条件不变，一种货币的利率提高将 使这种货币升值； 汇率下降将导致 即期均衡汇率下降。
第二节 汇率决定的货币分析法
前面的短期分析假定货币供给变化不影响价 格水平和预期汇率水平，即货币市场和外汇 市场均衡的恢复靠利率和汇率的瞬时变化实 现。 但在长期中，价格水平会缓慢地向其长期均 衡水平调整，这种价格变化也会影响人们对 汇率的预期。 货币供给量一次性的永久增加在长期中对汇 率的影响。
三、汇率超调模型
在货币供给量增加之后，汇率的瞬时贬值程 度大于其长期贬值程度，因而模型被称为汇 率超调模型。 超调模型对研究长期汇率变动的启示： 1、价格变化会影响汇率的长期均衡水平 2、价格变化对汇率的长期影响部分地通过它 对汇率预期的影响起作用。
——短期 一、货币供求与均衡利率的决定
1、货币供给 2、货币需求 3、均衡利率的形成
当存在初始的超额货币供给时，利率下降；存在初 始超额货币需求时，利率上升。
4、货币供给和产出变动对利率的影响
均衡利率与真实产出同方向变动，与真实货币供给 反方向变动。
二、货币供给与短期汇率决定
汇率EUS/EU 美元存款回报率
二、外汇市场均衡条件：利率平价 外汇市场均衡条件：
汇率 美元存款的回报率
B E1
R +
E
e
− E E
E* E2
A C 欧元存款的预期回报率
O 回报率（用美元表示）
假定利率和预期汇率不变时，在汇率完全自由浮动的情况下，根据利率 平价，维持外汇市场均衡依赖于汇率的自动调节，外汇市场均衡时的汇率成为 均衡汇率。