第五章汇率决定理论new

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n 我们可以将以上的分析作如下小结:
n 第一,某一商品在不同地区的价格存在差异时,就有可能
引起套利活动的发生。套利活动是否存在则取决于商 品本身的性质及交易成本的高低。
n 第二,对于不可移动的商品以及套利活动交易成本无限 高的商品,我们称之为不可贸易品,它在不同地区间的价 格差异不可能通过套利活动消除。
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ຫໍສະໝຸດ Baidu 第二节购买力平价说
n 购买力平价说(theory of purchasing power parity,简称 PPP)是一种历史非常悠久的汇率决定理论,它的理论渊 源可以追溯到16世纪,对之进行系统阐述则是瑞典学者 卡塞尔(G.Cassel)于1922年完成的。购买力平价的基 本思想是:货币的价值在于其具有的购买力,因此不同货 币之间的兑换比率取决于它们各自具有的购买力的对 比,也就是汇率与各国的价格水平之间具有直接的联系。 我们对汇率与价格水平之间关系的分析从某一商品在 不同国家里的价格之间存在的联系开始。
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n 因为,尽管存在着套利活动发生的可能性,但是与商品的 价格相比,这种套利活动的交易成本太巨大了以致于套 利活动根本不会发生。
n 所以,一国内部的商品可以分成以上两种类型。前者区 域间价格差异可通过套利活动消除,我们称之为可贸易 商品(tradable goods);后者区域间的价格差异不能通过 套利活动消除,我们称之为不可贸易商品(nontradable goods)。不可贸易商品一般主要包括不动产与个人劳 务项目。
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二、不同货币制度下的汇率决定问题
n 在不同货币制度下,汇率的决定基础是不同的。以下我 们分别进行介绍。
n 1.金币本位制度下汇率的决定
在金币本位制度下,各国都规定金币的法定含金量。两
种不同货币之间的比价,由它们各自的含金量对比来决
定。以两种金属铸币含金量之比得到的汇价被称为铸
n 绝对购买力平价的前提包括:第一,对于任何一种可贸易
商品,一价定律都成立。第二,在两国物价指数的编制中,
各种可贸易商品所占的权重相等。这样,两国由可贸易
商品构成的物价水平之间存在着下列关系:
∑aipi=e∑ai * pi*
式7-2-2
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n 上式中, ai和pi 分别表示本国第i种贸易商品的权数和本 币价格； ai * 和 pi* 分别表示外国第i种贸易商品的权数 和外币价格。用p,p*分别表示所有贸易商品的综合价 格水平,则有: p=ep* 式7-2-3
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n 相对购买力平价说指出,在一定阶段之内,在其它条件不 变的情况下,若本国通货膨胀率高于外国通货膨胀率,外 币价格上升,本币价格下跌;反之,若本国通货膨胀率低 于外国通货膨胀率,本币价格上升,外币价格下跌.
n 相对购买力平价说认为一个阶段内,汇率的变化率由本 国通货膨胀率与外国通货膨胀率之差决定,即:
运到甲地的运输费用、为购买电视机所占用的资金的 利息费用,以及税收等其他的种种费用。我们假定这一 交易成本为每台电视机100,则交易者在目前的价格水 平上可从每台电视机的跨地区买卖中赚取400元。这一 利润将会吸引越来越多的交易者进行套利活动,这导致 乙地的对电视机的需求增加了,乙地的电视机价格开始 上升;同时,甲地的电视机的供应也增加了,甲地的电视 机价格开始下降。
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n 以上例来说,美国交易者在将该商品运至中国卖出后,得的 收入为人民币,他必须在外汇市场上将之兑换成美元。可 见,这一套利活动产生了外汇市场上相应的交易活动。在 分析中,我们假定外汇市场上只存在这种经常账户的交易, 不考虑资本流动问题。再次,跨国间的套利活动还存在着 许多特殊的障碍。例如,一国可能对商品的进出口征收关 税或采取各种非关税壁垒加以限制。与一国内部情况相比, 各国间的套利活动更加困难,套利的交易成本也更为高昂。 同样,如果我们不考虑交易成本等因素,则以同一货币衡量 的不同国家的某种可贸易商品的价格应是一致的。
n 在现代分析中,有的学者认为一国的不可贸易品与可贸 易品之间,各国不可贸易品之间存在着种种联系,这些联 系使得一价定律对于不可贸易品也成立。因此,上式中 的物价指数应包括一国经济中的所有商品,也就是所有 国家的一般物价水平以同一种货币计算时是相等的,汇 率取决于货币的价值(一般物价水平的倒数)之比。这种 观点由于比较符合汇率是不同货币之间的价格的这一 性质,因此运用得更加广泛。
金按政府宣布的比价自由兑换。黄金只发挥储藏手段 和稳定纸币价值的作用。
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n 第一次世界大战期间以及1929-1933年资本主义经济 大危机期间，各主要资本主义国家为筹集资金以应付 战争和刺激经济,大量发行纸币,导致纸币与黄金之的固 定比价无法维持,金汇兑本位制在几经反复后终于瓦解, 各国普遍实行纸币本位制度。
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n 一、开放经济下的一价定律
n 为便于说明问题,我们首先分析某一商品在一国内部不 同地区的价格之间的关系。
n 我们的分析建立在两个前提之上。首先,位于不同地区 的该商品是同质的，也就是不存在任何的商品质量及 其他方面的差别。其次，该商品的价格能灵活地进行 调整，不存在任何价格上的粘性。
n 第三,对于可贸易商品,套利活动将使它的地区间价格差
异保持在较小范围内。如果不考虑交易成本等因素,则
同种可贸易商品在各地的价格都是一致的,我们将可贸
易商品在不同地区的价格之间存在的这种关系称为"一
价定律"(one price rule)
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n 当我们研究的对象是开放经济时，某一可贸易商品在
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n 这样,电视机在甲地与乙地之间的差价开始缩小,但只要 这一差价还高于交易成本,交易者仍有利润,套利活动还 会持续下去,直至这一差价等于交易成本时止。如果假 定这一交易成本为零,则同一电视机在各个地区的价格 都将完全一致。
n 我们来考虑另一种类型的商品的情况。以房地产为例, 甲地的住宅价格为每平方米4000元,乙地的住宅价格为 每平方米2000元,这一差价会引起套利活动吗?答案显 然是否定的,因为住宅是不可能从一地被运到另一地的。 再以理发这种劳务商品为例,甲地的理发价格为10元,乙 地的理发价格为5元,则这种价格差异也是不能引起套 利活动的。
n 我们假定该商品是某种品牌的电视机。如果这种电视 机在甲地的价格是3000元,而在乙地的价格是2500,则 这一地区间的差价必然会带来地区间的商品套利活动。
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n 交易者将会在乙地买入这种电视机,然后将之运到甲地 出售,以赚取这种地区间的差价。交易者的这种套利活 动也是要付出一定的交易成本的,例如将电视机由乙地
定和维护。政府通过设立外汇平准基金来维护汇率的 稳定。当外汇汇率上升,便出售外汇，当外汇汇率下降, 便买进外汇。以此使汇率的波动局限在允许的幅度内。 显然，与金币本位制度时的情况相比,金块本位和金汇 兑本位下汇率的稳定程度已降低了。
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3.纸币本位制度下汇率的决定
n 上式的含义是:不同国家的可贸易商品的物价水平以同 一种货币计量时是相等的。将上式变形为 e=p/p* 式7-2-4
n 如,以美国为本国,英国为外国,美国的价格水平P=200, 英国的价格水平P*=100,美元与英镑的比价应为 e=200/100=$2/￡
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n 这就是绝对购买力平价的一般形式,它意味着汇率取决 于不同货币衡量的可贸易商品的价格水平之比,即取决 于不同货币对可贸易商品的购买力之比。
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2.金块本位和金汇兑本位制度下汇率的决定
在金块本位制度下,黄金已经很少直接充当流通手段和 支付手段,金块绝大部分为政府所掌握,其自由输出入受 到了影响。同样,在金汇兑本位制下黄金储备集中在政 府手中,在日常生活中,黄金不再具有流通手段的职能, 输出入受到了极大限制。在上述两种货币制度下,货币 汇率由纸币所代表的金量之比决定,称为法定平价。法 定平价也是金平价的一种表现形式。实际汇率因供求 关系而围绕法定平价上下波动。
n 即: pi=e·pi* e表示直接标价的汇率 式7-2-1 n 上式即为开放经济下的一价定律。
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二、购买力平价的基本形式
n 购买力平价理论在长期的发展过程中出现了多种形式, 但主要是绝对购买力平价和相对购买力平价,下面分别 予以介绍。
n 1.绝对购买力平价
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但这时,汇率波动的幅度已不再受制于黄金输送点。黄 金输送点存在的必要前提是黄金的自由输出入。在金 块本位和金汇兑本位下,由于黄金的输出入受到了限制, 因此,黄金输送点实际已不复存在。在金块本位和金汇 兑本位这两种削弱了的金本位制度下,虽说决定汇率的 基础依然是金平价，但汇率波动的幅度则由政府来规
纸币是价值的符号,在金本位制度下,因黄金不足而代 表或代替金币流通。在与黄金脱钩了的纸币本位下,纸 币不再代表或代替金币流通,相应地金平价(铸币平价和 法定平价)也不再成为决定汇率的基础。
那么,在纸币本位下,汇率决定的基础是什么呢?按马克 思的货币理论,纸币是价值的一种代表,两国纸币之间的 汇率便可用两国纸币各自所代表的价值量之比来确定。 马克思的这一观点,至今依然正确。因此,纸币所代表的 价值量是决定汇率的基础。
n e’= p’-p*’, 式7-2-6
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2、相对购买力平价
n 在绝对购买力平价说的基础上，相对购买力平价说认 为汇率依据两国物价水平被确定下来，经过一段时间 之后，两国物价水平发生了变化，而且变化幅度不一 样，两国货币之间的汇率发生变化，新汇率是由两国 货币的购买力相对变化率决定的，用公式表示为：
e= pi/pi*, 式7-2-5 例如，以美国为本国，英国为外国，原来汇率为$2/￡， 美国原来物价水平为200，英国原来物价水平为100。 现在美国物价水平上涨20%，现在物价水平为240，英 国物价水平上涨10%，现在物价水平为110。则pi=120， pi*=110，则新汇率=2×120/110=$2.18 /￡
不同国家的价格之间的联系与上述分析存在区别。首
先，不同的国家使用不同的货币，因此商品价格的比 较必须折算成统一的货币再进行。例如,某商品在中国 价值100元人民币,在美国价值10美元,这时进行价格比 较时必须采用统一的单位(都用人民币或都用美元),所 以汇率因素在此时必须考虑。如果此时$1=RM￥8.∞, 则该商品在中国的价格高于在美国的价格,这一价格差 异意味着存在套利的可能性。其次,在进行套利活动时, 除商品的买卖外,还必须进行不同货币间的买卖活动。
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2020/12/11
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n 金块本位制依然是一种金本位制,因为在这种制度下,纸 币的价值是以黄金为基础,代表黄金流通,并与黄金保持 固定的比价。黄金仍在一定程度上参与清算和支付。 以后随着经济的发展,黄金的流通和支付手段职能逐渐 被纸币所取代,货币制度演变为金汇兑本位。金汇兑本 位制也是一种金本位制,但属比较广义的范畴。在金汇 兑本位制度下,纸币成了法定的偿付货币,简称法币 (legaI Tender);政府宣布单位纸币的代表金量并维护纸 币黄金比价；纸币充当价值尺度、流通手段并能同黄
币平价(Mint Parity)。铸币平价是金平价(gold parity)的
一种表现形式。所谓金平价就是两种货币含量或所代
表金量的对比。在金本位制度下，汇率决定的基础是
铸币平价。实际经济中的汇率则因供求关系而围绕铸
币平价上下波动,但其波动的幅度受制于黄金输送点
(gold points)。
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