第五章汇率决定理论new
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第五章汇率决定理论Ⅱ
2020/8/13
苏州大学商学院 刘尧成
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（三）新国际收支说的发展----现代凯恩斯主义汇率理 论
• 1981年，美国经济学家阿尔盖(Victor Argy)提出
了一种新凯恩斯主义汇率行为模式，以改进传统的凯 恩斯主义汇率理论。
• 这一理论的主要贡献在于对影响汇率变动的因素作了
具体深入的分析。阿尔盖从一系列经济变量间的关系
• 第一，最适度货币区理论把世界经济的稳定作为
理论前提，这不符合资本主义国家的实际情况。
• 第二，任何国家都不会单纯从经济方面考虑货币
区的建立。
• 第三，关于资源有效分配的分析是以假定其他条
件不变为前提的。
• 第四，最适度货币区理论只是一种静态分析，它
所考察的对象只是组成货币区的国家或国家集团，
但是外部世界的贸易金融情况的变化往往会对这
第五章 汇率决定理论Ⅱ
• 本章着重研究现代汇率理论。 • 理解现代汇率理论是在第二次世界大战后，
在早期的汇率理论基础上发展起来的崭新 的汇率理论。
• 懂得这些理论都是结合当代国际经济关系
去分析和研究国际货币金融关系的某种现 象及其本质，对各国制定相应的货币金融 政策起着极为重要的作用。
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• 4. 在政策选择上，该理论认为，为了促使其货币
汇率上升，就必须采取压低物价、提高利率、降
低实际经济增长率的方法。
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苏州大学商学院 刘尧成
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（二）新国际收支说的合理性及其不足
• 新国际收支说比较重视一国国际贸易状况对其货币汇率的影
响，这在一定程度上是合理的。因为对外贸易状况确实在各国货 币汇率的变动中起着重要的作用，但是，它将外汇供求的变动作 为汇率决定的根本因素则是错误的。
国际金融-ppt-课件-第五章汇率决定理论(下)
二、资产供给变动与资产市场的短期调整
对供给相对量变动的分析
BB
e
M’M’
可以看出在本国债券市场 进行的操作对本国利率影
e1
B
响更大，在外国债券市场
MM
进行的操作对本国汇率影
响更大。可见，对于相同
的货币供给量，在假定本
e0
A
国债券与外国债券不可完
F’F’
全替代时，它的内部组成
FF
结构可以影响到利率与汇
（二）经常账户盈余导致的外国债券供给增加的经济效应
二、资产供给变动与资产市场的短期调整
• 首先，从短期看，汇率是同时由三种资产市场同时处于平衡状态 时所决定的，汇率同利率有密切关系。资产总量和货币政策可以 改变汇率和利率，引起汇率和利率反向运动。
• 其次，货币供应量通过金融市场对汇率的影响要比通过相对物价 和购买力平价对汇率影响快的多。因此，从短期看，汇率是资产 选择决定的，而不是相对物价或购买力的对比决定的。
➢ 第一，本国货币供给一次性增加的影响。 ➢ 第二，本国国民收入的增加。 ➢ 第三，本国利率上升的影响。
二、引进预期后的货币模型
i- i*=Etet+1-et
e t 表示t时期的即期汇率（对数形式）， Etet+1表示在t时期市场
投资者所预期的下一时期汇率水平（对数形式）。
et =Zt+ （Etet+1-et）
et =（1/1+ ）（Zt+ Etet+1）
表示即期汇率水平是即期的经济基本面状况（例如即期的货币供给、
国民收入水平，用Zt 表示）以及对下一期预期的汇率水平 （ Etet+1 ）的函数，所以对下一期汇率水平的预期直接影响到即
《国际金融》第5章 汇率决定理论-1
Q2 Q1
Q3
实际货币总量
图5-3 均衡利率的决定
8
8
2. 货币供给与利率
利率, R
实际货币供给增加
R11ຫໍສະໝຸດ R22实际货币总需 求L(i,Y)
0
M1/P
M2/P
实际货币总量
图5-4 货币供给增加对利率影响
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9
3. 产出与利率
利率, R
实际货币供给
实际收入增加
R2
2 Y2>Y1
R1
31
• 等式（1+R）=（1+ R*）F/E，即是套利活动终止的 必要条件。对此式进行整理，可得：
F E
1 R 1 R*
• 进一步整理，得：
•
F E R R*
E 1 R*
• 式（5-9）表明，如果本国利率高于外国利率，即 R >R*，则F>E，即远期汇率为升水；如果本国利率 低于外国利率，即R <R*，则F<E，即远期汇率为贴 水。
➢相反，低利率国家货币的远期汇率在期汇市 场上必定为贴水，即远期汇率相对于即期汇 率下降。
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• 投资者的操作过程： ➢套利： 赚取利差 ➢掉期业务：防范汇率风险
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假定本国利率水平为R，外国利率水平为R*， E为即期汇率，F为远期汇率（这里均采用直接 标价法，即1单位外币折算成多少单位本币）。
➢美元存款的人民币回报率= R* E e E E
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• 为了便于后面的分析，这里再来简要地分 析当前汇率变动如何影响外汇资产的预期 收益率。
即期汇率 E
杨长江《国际金融学》(第3版)配套题库【课后习题+章节题库+模拟试题】汇率决定理论【圣才出品】
第五章汇率决定理论（上）一、重要概念1．金币本位制答：金本位制最初是指金币本位制，即以黄金为货币制度的基础，黄金直接参与流通的货币制度。
在金币本位制度下，各国都规定金币的法定含金量。
两种不同货币之间的比价，由它们各自的含金量对比来决定。
在金本位制度下，汇率决定的基础是铸币平价。
实际经济中的汇率则因供求关系而围绕铸币平价上下波动，但其波动的幅度受制于黄金输送点。
2．金块本位制答：金币本位制度发展到后期，由于黄金产量跟不上经济发展对货币日益增长的需求，黄金参与流通、支付的程度下降，其作用逐渐被以其为基础的纸币所取代。
只有当大规模支付需要时，黄金才出马，以金块的形式参与流通和支付。
这种形式的货币制度，我们又称它为金块本位制。
金块本位制依然是一种金本位制，因为在这种制度下，纸币的价值是以黄金为基础，代表黄金流通，并与黄金保持固定的比价。
黄金仍在一定程度上参与清算和支付。
3．金汇兑换本位制答：在金汇兑本位制度下，纸币为法定的偿付货币，简称法币；政府宣布单位纸币的代表金量并维护纸币黄金比价；纸币充当价值尺度、流通手段和支付手段，并能同黄金按政府宣布的比价自由兑换。
金汇兑本位制度下，黄金储备集中在政府手中，在日常生活中，黄金不再具有流通手段的职能，输出入受到了极大限制。
黄金只发挥储藏手段和稳定纸币价值的作用。
一战期间以及1922--1933年资本主义经济大危机期间，各主要资本主义国家为筹集资金以应付战争和刺激经济，大量发行纸币，导致纸币与黄金之间的固定比价无法维持，金汇兑本位制在几经反复后终于瓦解。
4．法币答：在金汇兑本位制度下，纸币成了法定的偿付货币，简称法币；政府宣布单位纸币的代表金量并维护纸币黄金比价；纸币充当价值尺度、流通手段和支付手段，并能同黄金按政府宣布的比价自由兑换。
5．金平价答：金平价，就是两种货币含金量或所代表金量的对比。
铸币平价和法定平价都是金平价的表现形式。
6．铸币平价答：铸币平价是金平价的一种表现形式。
汇率决定培训教材
汇率决定培训教材概述汇率决定培训教材是面向金融行业从业人员和学习者的一份培训材料，旨在帮助他们理解汇率的基本概念、影响因素及其在企业和国际贸易中的重要性。
本文档将涵盖以下几个方面的内容：1.汇率的基本概念和定义2.汇率的影响因素3.汇率对企业和国际贸易的影响4.汇率风险管理5.汇率决定模型6.汇率政策和干预汇率的基本概念和定义什么是汇率？汇率是一种衡量两种货币之间相对价值的方式。
它表示一种货币换取另一种货币的比率。
汇率的类型汇率可以分为两种类型：实际汇率和名义汇率。
实际汇率是考虑到两国通货膨胀率后的实际价值，而名义汇率则是未经调整的汇率。
汇率的计算方法汇率的计算方法包括直接报价和间接报价。
直接报价是指以本国货币为基准计算以外币的价格，间接报价则是以外币为基准计算本国货币价格。
汇率的影响因素汇率的涨跌受到多种因素的影响，包括但不限于以下几个方面：1.经济因素：包括通货膨胀率、利率、经济增长率等宏观经济因素的变化都会对汇率产生影响。
2.政治因素：政治不稳定、政府的货币政策调整等也会对汇率产生影响。
3.外汇供求关系：外汇市场上的需求和供应关系也是决定汇率的一大因素。
汇率对企业和国际贸易的影响汇率的波动对企业和国际贸易产生重要的影响，具体体现在以下几个方面：1.企业成本和利润：企业进行跨国贸易时，汇率的变化会导致成本和利润的波动，进而影响企业的竞争力和盈利能力。
2.国际贸易平衡：汇率的升值或贬值会直接影响到出口和进口的价格，进而影响国际贸易的平衡。
3.投资回报率：不同国家的货币汇率波动会导致投资回报率的变化。
汇率风险管理企业在进行跨国贸易时，需要面对来自汇率波动的风险。
以下是一些常见的汇率风险管理方法：1.货币互换：企业可以使用货币互换等金融产品来锁定或者减小汇率的风险。
2.外汇期货合约：外汇期货合约是一种可以帮助企业锁定汇率的金融工具。
3.外汇期权合约：外汇期权合约可以帮助企业在保护自己不受汇率波动的同时，也可以获得利润。
第五章汇率决定理论《国际金融》PPT课件
e1
e0
=
P1 ΤP0
P∗1 ΤP∗0
或 e1 =
P1 ΤP0
e0 × ∗ Τ ∗
P1 P0
（5-4）
式中：e1和e0分别为报告期和基期的均衡汇率；P1和P0分别为本国报告期和
基期的物价水平；P1*和P0*分别为外国报告期和基期的物价水平。
第5章
5.1
汇率决定理论
购买力平价理论
5.1.3 关于购买力平价理论的评价
第五，该理论以物价作为影响汇率的唯一因素，不符合实际情况。
第六，购买力平价理论只是一种静态或比较静态的分析，没有对物价如何影响汇率
的传导机制进行具体分析，这也是其局限性所在。
第5章
5.1
汇率决定理论
购买力平价理论
5.1.4
实际汇率
实际汇率是对名义汇率进行物价因素调整之后得到的汇率。二者的关系可表
示为：
衡状态。国际收支的平衡条件是经常账户（CA）与资本与金融账户（K）相
等，即CA+K＝0
（5-16）
如果汇率完全自由浮动，政府不对外汇市场进行任何干预，而且将经常账户
简单视为贸易账户，则经常账户主要由商品和劳务的进出口决定。其中，进
口主要是由本国收入（Y）和实际汇率（er＝e∗p /p）决定的；出口主要由外
的利率高于外国利率，意味着市场预期本币在远期将会贬值；反之，预期本
币远期升值。可见，利率平价理论指出了汇率和利率之间的联动关系。
第5章
5.2
汇率决定理论
利率平价理论
5.2.2 对利率平价的评述
1.利率平价的理论贡献
利率平价理论在期汇汇率、现汇汇率之间建立密切联系，并由此揭示期汇汇
率的决定，不仅有其理论意义，而且在20世纪70年代以来国际货币市场迅
e0
=
P1 ΤP0
P∗1 ΤP∗0
或 e1 =
P1 ΤP0
e0 × ∗ Τ ∗
P1 P0
（5-4）
式中：e1和e0分别为报告期和基期的均衡汇率；P1和P0分别为本国报告期和
基期的物价水平；P1*和P0*分别为外国报告期和基期的物价水平。
第5章
5.1
汇率决定理论
购买力平价理论
5.1.3 关于购买力平价理论的评价
第五，该理论以物价作为影响汇率的唯一因素，不符合实际情况。
第六，购买力平价理论只是一种静态或比较静态的分析，没有对物价如何影响汇率
的传导机制进行具体分析，这也是其局限性所在。
第5章
5.1
汇率决定理论
购买力平价理论
5.1.4
实际汇率
实际汇率是对名义汇率进行物价因素调整之后得到的汇率。二者的关系可表
示为：
衡状态。国际收支的平衡条件是经常账户（CA）与资本与金融账户（K）相
等，即CA+K＝0
（5-16）
如果汇率完全自由浮动，政府不对外汇市场进行任何干预，而且将经常账户
简单视为贸易账户，则经常账户主要由商品和劳务的进出口决定。其中，进
口主要是由本国收入（Y）和实际汇率（er＝e∗p /p）决定的；出口主要由外
的利率高于外国利率，意味着市场预期本币在远期将会贬值；反之，预期本
币远期升值。可见，利率平价理论指出了汇率和利率之间的联动关系。
第5章
5.2
汇率决定理论
利率平价理论
5.2.2 对利率平价的评述
1.利率平价的理论贡献
利率平价理论在期汇汇率、现汇汇率之间建立密切联系，并由此揭示期汇汇
率的决定，不仅有其理论意义，而且在20世纪70年代以来国际货币市场迅
第五章汇率决定理论(国际金融-中山大学,牛鸿)
➢1927年，法国学者阿夫塔里昂 〔A.Aftalion〕运用奥国学派的边沿 成效实际提出了〝汇兑心思说〞 〔Psychological Theory of Exchange〕。
➢他以为，本外货币的价值不依从任何 规那么，而是决议于外汇供求双方对 外币边沿成效所作的客观评价。
➢ 利率平价说：
➢ 凯恩斯于923年在«货币革新论»一书中初 次系统提出远期差价决议的利率平价说 〔Theory of Interest Parity〕
➢ 〔一〕汇率的货币论(Monetary Approach to Exchange Rate)
➢ 〔二〕汇率的资产组合平衡形式〔Portfolio Balance Model of Exchange Rate〕
国际货币主义的汇率形式
Ms
➢
e K
M sf
K kY i , K f k f Y i f
➢利率平价说的运用：远期汇率的决议：
➢远期外汇汇率决议于远期外汇的供应 和需求。
➢远期外汇买卖的参与者主要有三类： 投机者、抛补套利者和进出口商。
➢现代远期汇率决议实际以为，正是他 们的投机和保值行为共同决议着远期 汇率的水平。
第四节 国际收支说
➢ 利率平价说应用非抛补利率平价实际讨论 了即期汇率的决议。但在剖析时疏忽了国 际贸易在汇率决议中的作用。
➢多恩布茨的贡献：
➢总结了汇率理想中的超调现象，并在 实际上初次予以系统的论述。
➢汇率在短期内不只会偏离相对购置力 平价，而且还会不契合购置力平价说 的相对形状。在汇率从短期平衡向临 时平衡过渡中，本国价钱水平在上升， 但外汇汇率却不升反降，即辅币在外 汇市场上反而升值。
➢但汇率超调形式也存在缺乏之处：
机制
➢他以为，本外货币的价值不依从任何 规那么，而是决议于外汇供求双方对 外币边沿成效所作的客观评价。
➢ 利率平价说：
➢ 凯恩斯于923年在«货币革新论»一书中初 次系统提出远期差价决议的利率平价说 〔Theory of Interest Parity〕
➢ 〔一〕汇率的货币论(Monetary Approach to Exchange Rate)
➢ 〔二〕汇率的资产组合平衡形式〔Portfolio Balance Model of Exchange Rate〕
国际货币主义的汇率形式
Ms
➢
e K
M sf
K kY i , K f k f Y i f
➢利率平价说的运用：远期汇率的决议：
➢远期外汇汇率决议于远期外汇的供应 和需求。
➢远期外汇买卖的参与者主要有三类： 投机者、抛补套利者和进出口商。
➢现代远期汇率决议实际以为，正是他 们的投机和保值行为共同决议着远期 汇率的水平。
第四节 国际收支说
➢ 利率平价说应用非抛补利率平价实际讨论 了即期汇率的决议。但在剖析时疏忽了国 际贸易在汇率决议中的作用。
➢多恩布茨的贡献：
➢总结了汇率理想中的超调现象，并在 实际上初次予以系统的论述。
➢汇率在短期内不只会偏离相对购置力 平价，而且还会不契合购置力平价说 的相对形状。在汇率从短期平衡向临 时平衡过渡中，本国价钱水平在上升， 但外汇汇率却不升反降，即辅币在外 汇市场上反而升值。
➢但汇率超调形式也存在缺乏之处：
机制
第五章汇率决定理论
（2）相对购买力平价
(Relative Purchasing Power Parity)
观点：认为交易成本的存在使一价定律并不能 完全成立，同时各国一般价格水平的计算中 商品及其相应的权重存在差异，因此，各国一 般价格水平以同一货币计算时并不完全相等而 是存在一定的较为稳定的偏差。
基本公式
三、国际收支说
一、国际借贷说 (The Theory of International Indebtedness) •（一）代表人物 ： 葛逊(G.L.Goschen)（英） •（二）主要內容 •1、汇率由外汇供求决定,而外汇的供求又是由国际 借贷引起的，国际借贷关系是汇率变动的主要依据； •2、国际借贷分为流动借贷和固定借贷； •3、汇率的变动取决于流动借贷情况。
币=若干本币）
• 一单位本币在国内的投资收益为：1×（1+Ia)
• 一单位本币换成外币在国外的投资收益为：1 ×（1+Ib),
• 按远期汇率折合本币为：
1 S
×（1+Ib)
S
×F
• 当两者收益相等，套利活动停止，即
•
1
(1+Ia)=
(1+Ib)
×F
S
•
F 1 Ia
S 1 Ib
• 两边减去1得： FS IaIb
缺陷 ： • 忽略了国际资本流动的存在及对汇率的影响。 • 忽视了非贸易品的存在及影响。 • 忽略了贸易成本和贸易壁垒对国际商品套购所
产生的制约。 • 在计算购买力平价时，编制各国物价指数在方
法、范围、基期选择等方面存在着诸多技术性 困难。
二、利率平价理论（远期汇率理论） (The Theory of Interest Rate Parity)
(Relative Purchasing Power Parity)
观点：认为交易成本的存在使一价定律并不能 完全成立，同时各国一般价格水平的计算中 商品及其相应的权重存在差异，因此，各国一 般价格水平以同一货币计算时并不完全相等而 是存在一定的较为稳定的偏差。
基本公式
三、国际收支说
一、国际借贷说 (The Theory of International Indebtedness) •（一）代表人物 ： 葛逊(G.L.Goschen)（英） •（二）主要內容 •1、汇率由外汇供求决定,而外汇的供求又是由国际 借贷引起的，国际借贷关系是汇率变动的主要依据； •2、国际借贷分为流动借贷和固定借贷； •3、汇率的变动取决于流动借贷情况。
币=若干本币）
• 一单位本币在国内的投资收益为：1×（1+Ia)
• 一单位本币换成外币在国外的投资收益为：1 ×（1+Ib),
• 按远期汇率折合本币为：
1 S
×（1+Ib)
S
×F
• 当两者收益相等，套利活动停止，即
•
1
(1+Ia)=
(1+Ib)
×F
S
•
F 1 Ia
S 1 Ib
• 两边减去1得： FS IaIb
缺陷 ： • 忽略了国际资本流动的存在及对汇率的影响。 • 忽视了非贸易品的存在及影响。 • 忽略了贸易成本和贸易壁垒对国际商品套购所
产生的制约。 • 在计算购买力平价时，编制各国物价指数在方
法、范围、基期选择等方面存在着诸多技术性 困难。
二、利率平价理论（远期汇率理论） (The Theory of Interest Rate Parity)
第5章 汇率决定理论(上)讲义
各国一般价格水平的计算中商品及其相应的权重
存在差异
因此，各国一般价格水平以同一种货币计算时 并不完全相等，而是存在一定的较为稳定的偏差：
e
P
P
*
, 为 常 数
2.相对购买力平价的一般形式
et 当期汇率; e0 基期汇率
e p p *
pt 甲国当期价格水平 ; p0 甲国基期价格水平
二、不同货币制度下的汇率决定问题
2、金汇兑本位下汇率的决定
在这种货币制度下，货币汇率由法定平价决定， 实际汇率因供求关系而围绕法定平价上下波动。 法定平价：纸币所代表的含金量，政府法令宣布 的纸币与黄金的固定兑换比率。
汇率波动的幅度由政府来规定和维护。（通过设 立外汇平准基金来维护汇率的稳定）
3、纸币本位下汇率的决定（本章的主要内容）
f (1 i ) e
决策：
投资者选择哪种方式投资，取决于二者的收益率大小， 如果： f
1 i
1 i e
则众多投资者将资金投入外国金融市场，导致外汇市 场上即期购买外币、远期卖出外币。
从而本币即期贬值（e 增大），
远期升值（f 减小）， 投资于外国的收益率f/e下降。
均衡的建立：
pt pt 1 p; 1 p p0 p0 1 p e 1 1 p e e p 1 p 1 p
3.含义 相对购买力平价意味着汇率的升值与贬值是由两国 的通货膨胀率的差异决定的；如果本国通货膨胀率超过 外国，本币将贬值；
说明汇率和利率之间关系的理论，这种关系通过国际资金 套利来实现，反映了国际资本流动对汇率决定的作用。
中长期：
货币数量→购买力（商品价格）→汇率
短期：
存在差异
因此，各国一般价格水平以同一种货币计算时 并不完全相等，而是存在一定的较为稳定的偏差：
e
P
P
*
, 为 常 数
2.相对购买力平价的一般形式
et 当期汇率; e0 基期汇率
e p p *
pt 甲国当期价格水平 ; p0 甲国基期价格水平
二、不同货币制度下的汇率决定问题
2、金汇兑本位下汇率的决定
在这种货币制度下，货币汇率由法定平价决定， 实际汇率因供求关系而围绕法定平价上下波动。 法定平价：纸币所代表的含金量，政府法令宣布 的纸币与黄金的固定兑换比率。
汇率波动的幅度由政府来规定和维护。（通过设 立外汇平准基金来维护汇率的稳定）
3、纸币本位下汇率的决定（本章的主要内容）
f (1 i ) e
决策：
投资者选择哪种方式投资，取决于二者的收益率大小， 如果： f
1 i
1 i e
则众多投资者将资金投入外国金融市场，导致外汇市 场上即期购买外币、远期卖出外币。
从而本币即期贬值（e 增大），
远期升值（f 减小）， 投资于外国的收益率f/e下降。
均衡的建立：
pt pt 1 p; 1 p p0 p0 1 p e 1 1 p e e p 1 p 1 p
3.含义 相对购买力平价意味着汇率的升值与贬值是由两国 的通货膨胀率的差异决定的；如果本国通货膨胀率超过 外国，本币将贬值；
说明汇率和利率之间关系的理论，这种关系通过国际资金 套利来实现，反映了国际资本流动对汇率决定的作用。
中长期：
货币数量→购买力（商品价格）→汇率
短期：
第五章汇率决定理论new
我们可以将以上的分析作如下小结:
第一,某一商品在不同地区的价格存在差异时,就有可能 引起套利活动的发生。套利活动是否存在则取决于商 品本身的性质及交易成本的高低。
第二,对于不可移动的商品以及套利活动交易成本无限 高的商品,我们称之为不可贸易品,它在不同地区间的价 格差异不可能通过套利活动消除。
相对购买力平价说指出,在一定阶段之内,在其它条件不 变的情况下,若本国通货膨胀率高于外国通货膨胀率,外 币价格上升,本币价格下跌;反之,若本国通货膨胀率低 于外国通货膨胀率,本币价格上升,外币价格下跌.
相对购买力平价说认为一个阶段内,汇率的变化率由本 国通货膨胀率与外国通货膨胀率之差决定,即:
二、不同货币制度下的汇率决定问题
在不同货币制度下,汇率的决定基础是不同的。以下我 们分别进行介绍。
1.金币本位制度下汇率的决定 在金币本位制度下,各国都规定金币的法定含金量。两 种不同货币之间的比价,由它们各自的含金量对比来决 定。以两种金属铸币含金量之比得到的汇价被称为铸 币平价(Mint Parity)。铸币平价是金平价(gold parity)的 一种表现形式。所谓金平价就是两种货币含量或所代 表金量的对比。在金本位制度下，汇率决定的基础是 铸币平价。实际经济中的汇率则因供求关系而围绕铸 币平价上下波动,但其波动的幅度受制于黄金输送点 (gold points)。
一、开放经济下的一价定律
为便于说明问题,我们首先分析某一商品在一国内部不 同地区的价格之间的关系。
我们的分析建立在两个前提之上。首先,位于不同地区 的该商品是同质的，也就是不存在任何的商品质量及 其他方面的差别。其次，该商品的价格能灵活地进行 调整，不存在任何价格上的粘性。
我们假定该商品是某种品牌的电视机。如果这种电视 机在甲地的价格是3000元,而在乙地的价格是2500,则 这一地区间的差价必然会带来地区间的商品套利活动。
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- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
n 绝对购买力平价的前提包括:第一,对于任何一种可贸易
商品,一价定律都成立。第二,在两国物价指数的编制中,
各种可贸易商品所占的权重相等。这样,两国由可贸易
商品构成的物价水平之间存在着下列关系:
∑aipi=e∑ai * pi*
式7-2-2
PPT文档演模板
第五章汇率决定理论new
n 上式中, ai和pi 分别表示本国第i种贸易商品的权数和本 币价格； ai * 和 pi* 分别表示外国第i种贸易商品的权数 和外币价格。用p,p*分别表示所有贸易商品的综合价 格水平,则有: p=ep* 式7-2-3
PPT文档演模板
第五章汇率决定理论new
2、相对购买力平价
n 在绝对购买力平价说的基础上，相对购买力平价说认 为汇率依据两国物价水平被确定下来，经过一段时间 之后，两国物价水平发生了变化，而且变化幅度不一 样，两国货币之间的汇率发生变化，新汇率是由两国 货币的购买力相对变化率决定的，用公式表示为：
金按政府宣布的比价自由兑换。黄金只发挥储藏手段 和稳定纸币价值的作用。
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第五章汇率决定理论new
n 第一次世界大战期间以及1929-1933年资本主义经济 大危机期间，各主要资本主义国家为筹集资金以应付 战争和刺激经济,大量发行纸币,导致纸币与黄金之的固 定比价无法维持,金汇兑本位制在几经反复后终于瓦解, 各国普遍实行纸币本位制度。
e= pi/pi*, 式7-2-5 例如，以美国为本国，英国为外国，原来汇率为$2/￡， 美国原来物价水平为200，英国原来物价水平为100。 现在美国物价水平上涨20%，现在物价水平为240，英 国物价水平上涨10%，现在物价水平为110。则pi=120， pi*=110，则新汇率=2×120/110=$2.18 /￡
纸币是价值的符号,在金本位制度下,因黄金不足而代 表或代替金币流通。在与黄金脱钩了的纸币本位下,纸 币不再代表或代替金币流通,相应地金平价(铸币平价和 法定平价)也不再成为决定汇率的基础。
那么,在纸币本位下,汇率决定的基础是什么呢?按马克 思的货币理论,纸币是价值的一种代表,两国纸币之间的 汇率便可用两国纸币各自所代表的价值量之比来确定。 马克思的这一观点,至今依然正确。因此,纸币所代表的 价值量是决定汇率决定理论new
二、不同货币制度下的汇率决定问题
n 在不同货币制度下,汇率的决定基础是不同的。以下我 们分别进行介绍。
n 1.金币本位制度下汇率的决定
在金币本位制度下,各国都规定金币的法定含金量。两
种不同货币之间的比价,由它们各自的含金量对比来决
定。以两种金属铸币含金量之比得到的汇价被称为铸
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n 以上例来说,美国交易者在将该商品运至中国卖出后,得的 收入为人民币,他必须在外汇市场上将之兑换成美元。可 见,这一套利活动产生了外汇市场上相应的交易活动。在 分析中,我们假定外汇市场上只存在这种经常账户的交易, 不考虑资本流动问题。再次,跨国间的套利活动还存在着 许多特殊的障碍。例如,一国可能对商品的进出口征收关 税或采取各种非关税壁垒加以限制。与一国内部情况相比, 各国间的套利活动更加困难,套利的交易成本也更为高昂。 同样,如果我们不考虑交易成本等因素,则以同一货币衡量 的不同国家的某种可贸易商品的价格应是一致的。
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n 这样,电视机在甲地与乙地之间的差价开始缩小,但只要 这一差价还高于交易成本,交易者仍有利润,套利活动还 会持续下去,直至这一差价等于交易成本时止。如果假 定这一交易成本为零,则同一电视机在各个地区的价格 都将完全一致。
n 我们来考虑另一种类型的商品的情况。以房地产为例, 甲地的住宅价格为每平方米4000元,乙地的住宅价格为 每平方米2000元,这一差价会引起套利活动吗?答案显 然是否定的,因为住宅是不可能从一地被运到另一地的。 再以理发这种劳务商品为例,甲地的理发价格为10元,乙 地的理发价格为5元,则这种价格差异也是不能引起套 利活动的。
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n 因为,尽管存在着套利活动发生的可能性,但是与商品的 价格相比,这种套利活动的交易成本太巨大了以致于套 利活动根本不会发生。
n 所以,一国内部的商品可以分成以上两种类型。前者区 域间价格差异可通过套利活动消除,我们称之为可贸易 商品(tradable goods);后者区域间的价格差异不能通过 套利活动消除,我们称之为不可贸易商品(nontradable goods)。不可贸易商品一般主要包括不动产与个人劳 务项目。
n 在现代分析中,有的学者认为一国的不可贸易品与可贸 易品之间,各国不可贸易品之间存在着种种联系,这些联 系使得一价定律对于不可贸易品也成立。因此,上式中 的物价指数应包括一国经济中的所有商品,也就是所有 国家的一般物价水平以同一种货币计算时是相等的,汇 率取决于货币的价值(一般物价水平的倒数)之比。这种 观点由于比较符合汇率是不同货币之间的价格的这一 性质,因此运用得更加广泛。
币平价(Mint Parity)。铸币平价是金平价(gold parity)的
一种表现形式。所谓金平价就是两种货币含量或所代
表金量的对比。在金本位制度下，汇率决定的基础是
铸币平价。实际经济中的汇率则因供求关系而围绕铸
币平价上下波动,但其波动的幅度受制于黄金输送点
(gold points)。
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n 相对购买力平价说指出,在一定阶段之内,在其它条件不 变的情况下,若本国通货膨胀率高于外国通货膨胀率,外 币价格上升,本币价格下跌;反之,若本国通货膨胀率低 于外国通货膨胀率,本币价格上升,外币价格下跌.
n 相对购买力平价说认为一个阶段内,汇率的变化率由本 国通货膨胀率与外国通货膨胀率之差决定,即:
不同国家的价格之间的联系与上述分析存在区别。首
先，不同的国家使用不同的货币，因此商品价格的比 较必须折算成统一的货币再进行。例如,某商品在中国 价值100元人民币,在美国价值10美元,这时进行价格比 较时必须采用统一的单位(都用人民币或都用美元),所 以汇率因素在此时必须考虑。如果此时$1=RM￥8.∞, 则该商品在中国的价格高于在美国的价格,这一价格差 异意味着存在套利的可能性。其次,在进行套利活动时, 除商品的买卖外,还必须进行不同货币间的买卖活动。
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2020/12/11
第五章汇率决定理论new
n 金块本位制依然是一种金本位制,因为在这种制度下,纸 币的价值是以黄金为基础,代表黄金流通,并与黄金保持 固定的比价。黄金仍在一定程度上参与清算和支付。 以后随着经济的发展,黄金的流通和支付手段职能逐渐 被纸币所取代,货币制度演变为金汇兑本位。金汇兑本 位制也是一种金本位制,但属比较广义的范畴。在金汇 兑本位制度下,纸币成了法定的偿付货币,简称法币 (legaI Tender);政府宣布单位纸币的代表金量并维护纸 币黄金比价；纸币充当价值尺度、流通手段并能同黄
n e’= p’-p*’, 式7-2-6
定和维护。政府通过设立外汇平准基金来维护汇率的 稳定。当外汇汇率上升,便出售外汇，当外汇汇率下降, 便买进外汇。以此使汇率的波动局限在允许的幅度内。 显然，与金币本位制度时的情况相比,金块本位和金汇 兑本位下汇率的稳定程度已降低了。
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3.纸币本位制度下汇率的决定
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n 我们可以将以上的分析作如下小结:
n 第一,某一商品在不同地区的价格存在差异时,就有可能
引起套利活动的发生。套利活动是否存在则取决于商 品本身的性质及交易成本的高低。
n 第二,对于不可移动的商品以及套利活动交易成本无限 高的商品,我们称之为不可贸易品,它在不同地区间的价 格差异不可能通过套利活动消除。
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2.金块本位和金汇兑本位制度下汇率的决定
在金块本位制度下,黄金已经很少直接充当流通手段和 支付手段,金块绝大部分为政府所掌握,其自由输出入受 到了影响。同样,在金汇兑本位制下黄金储备集中在政 府手中,在日常生活中,黄金不再具有流通手段的职能, 输出入受到了极大限制。在上述两种货币制度下,货币 汇率由纸币所代表的金量之比决定,称为法定平价。法 定平价也是金平价的一种表现形式。实际汇率因供求 关系而围绕法定平价上下波动。
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第二节购买力平价说
n 购买力平价说(theory of purchasing power parity,简称 PPP)是一种历史非常悠久的汇率决定理论,它的理论渊 源可以追溯到16世纪,对之进行系统阐述则是瑞典学者 卡塞尔(G.Cassel)于1922年完成的。购买力平价的基 本思想是:货币的价值在于其具有的购买力,因此不同货 币之间的兑换比率取决于它们各自具有的购买力的对 比,也就是汇率与各国的价格水平之间具有直接的联系。 我们对汇率与价格水平之间关系的分析从某一商品在 不同国家里的价格之间存在的联系开始。
n 上式的含义是:不同国家的可贸易商品的物价水平以同 一种货币计量时是相等的。将上式变形为 e=p/p* 式7-2-4
n 如,以美国为本国,英国为外国,美国的价格水平P=200, 英国的价格水平P*=100,美元与英镑的比价应为 e=200/100=$2/￡
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n 这就是绝对购买力平价的一般形式,它意味着汇率取决 于不同货币衡量的可贸易商品的价格水平之比,即取决 于不同货币对可贸易商品的购买力之比。
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n 一、开放经济下的一价定律
n 为便于说明问题,我们首先分析某一商品在一国内部不 同地区的价格之间的关系。