公司理财培训教材

第一章公司理财概况

一、什么是公司金融（公司理财）

任何类型的公司都需要解决三个问题：

1.公司的稀缺资源应如何分配？

2.投资项目的融资来源是什么？

3.公司的投资收益应该分配多少给所有者，有多少进行再投资？

λ公司理财的意义，或者说，公司理财中最令人振奋的部分在于，财务理论提供给利益相关者用于理解每天发生在身边的理财事件，以及对将来做出合理预期的分析框架方面的能力为多少……（爱斯华斯·达莫德伦）；

λ公司理财理论以及由此推导出的模型，应该成为理解、分析和解决理财问题的工具。

λ公司金融是考察公司如何有效地利用各种融资渠道，获得最低成本的资金来源，并形成合适的资本结构。它会涉及到现代公司制度中的一些诸如委托—代理结构的财务安排、企业制度和性质等深层次的问题。

二、公司金融的研究对象-----企业组织形态

◆个人所有制企业（Sole Proprietorship）

个人所有制企业是一个人拥有的企业。基本特征如下：

1.不支付公司所得税，只缴纳个人所得税

2.设立程序简单，设立费用不高

3.业主个人对企业的全部债务负责

4.企业的存续期受制于业主本人的生命期

5.筹集的资本仅限于业主本人的财富

◆合伙制企业

合伙制企业是一种有两个或两个以上的个人充当所有者的商业组织形式。

分类：◆一般合伙制企业（General Partnership）

每个合伙人都对企业的债务负有无限连带责任；每一个合伙人的行为都代表整个企业而不是其个人。

◆有限合伙制企业（Limited Partnership）

这种企业允许一个或多个合伙人仅以自己投入的资本额对债务承担有限的责任。

●至少有一人是一般合伙人

●有限合伙人不参与企业管理

◆公司制企业（Corporation）

公司是在法律上独立于所有者的商业组织形式。基本特征：

◆股份容易转让◆具有无限存续期◆所有者责任仅以其投资额◆利润双重征

◆设立程序复杂

举例

λ吉尔诺拥有一家企业赚得$100000税前收益。她想得到这些收益并自己花费。假设一个简化的税制，公司所得税为34%，个人所得税为28%。按从属这些税金的金额计算，比较单一业主制和公司制下的全部税率。

我国的公司类型有限责任公司股份国有独资公司

三、公司金融的主要研究容

（一）长期投资管理——资本预算 Capital Budgeting

即固定资产的投资决策过程

⏹资本预算的典型特点：支出金额巨大；投资回收期长

这部分容对财务管理者来说至关重要

（二）长期筹资管理——资本结构 Capital Structure

企业长期资本的筹集方式

◆部筹资；留存收益（盈余公积与未分配利润）与折旧

就部筹资而言，股利的分配直接影响着未分配利润，在投资总额一定时，支付的股利→未分配利润→外部融资额。

◆外部筹资：直接融资（银行贷款）与间接融资（债务筹资与股票筹资）

就外部筹资而言，债务资本风险大，成本小，权益资本风险小，成本大。

对财务管理者来说，必须在风险高但成本低的债务资本与风险低但成本高的权益资本之间进行权衡，这就是确定资本结构的问题。

（三）营运资本管理——NWC管理Net Working Capital Mana

营运资本管理主要侧重于流动资产管理和为维持流动资产而进行的筹资活动管理，即对列示在资产负债表上方有关容的管理。

财务管理框架

小结：公司金融将围绕着三C展开：

Corporate Budgeting 资本预算 Capital Structure 资本结构 Corporate Governance 公司控制

因为前两个“C”代表了财务管理学最核心的思想，而后一个“C”则是当前实用性最强的容

四、公司金融的理论工具：现值财务报表分析资本成本风险和收益

五、公司理财的目标：

学习要求：

1.掌握公司理财的目标

2.区分利润最大化和股东财富最大化的含义

（一）公司理财的目标

思考：企业经营的目标是什么？或者说企业经营要达到什么目的？

经济学对企业（厂商）下的定义是：追求“利润最大化”的经济组织，即企业经营的目标是实现“利润最大化”，那么企业理财的目标是否也是“利润最大化”呢？

利润最大化收入最大化管理目标社会福利股东财富最大化

思考会计与财务有何不同

1.从研究的对象来看财务（Finance）研究的是“钱”会计（Accounting）研究的是

“帐”

2.财务侧重于确定价值和进行决策，着眼于未来；会计一般是从历史的角度，主要核

算过去的活动。

（二）利润最大化与股东财富最大化：哪个更好？

■利润最大化（Profit Maximization）

利润是会计体系的产物利润容易被调整容易使管理层追求短期行为

■股东财富最大化（Stockholders’ Wealth Maximization）

理由：股东对企业收益具有剩余要求权，这种剩余要求权赋予股东的权利、义务、风险、收益都大于公司的债权人、经营者和其他员工。因此，在确定公司财务管理的目标时，应从股东的利益出发，选择股东财富最大化。

载体：在股份制经济条件下，股东财富是由其所持有的股票数量和股票市场价格两方面决定的，在股票数量一定的前提下，当股票价格达到最高时，股东财富也达到最大。因此，股票价格最大化是载体。

说明

1. 选择股票价格最大化作为股东财富最大化的具体目标是因为它考虑了所有影响财务决策的因素。（股票的在价值是按照风险调整贴现率折现后的现值，因而股票市价能够考虑取得收益的时间因素和风险因素。）

2. 股票价格的变动不只是公司业绩的反映，许多因素都会影响股价，要把某一特定的股价变化与某一财务决策相联系几乎是不可能的。（我们的着眼点是其他的因素不变，我们的财务决策对股价会有什么样的影响。）

结论：公司财务管理的目标是使股东财富最大化，即股价最大化。Maximization the price of a firm’s common stock

六、公司的运营

（一）所有权与经营权的分离

（二）委托代理理论

（三）公司治理

（四）公司理财和财务经理的作用

★代理问题（agency problem）

在现代公司制下，委托代理关系主要表现为三个关系人：股东、债权人和经理人

委托-代理理论

λ在1976年第10期的《金融经济学杂志》上詹森和麦克林发表了《企业理论：管理行为，代理成本和所有权结构》。

λ涉及到企业资源的提供者和使用者之间的契约关系。

λ代理问题重要表现之一是，管理者存在支出偏好。

λ代理成本区分为监督成本、守约成本和剩余成本。

●股东与经营者之间的委托—代理关系

▲产生原因：资本所有权与经营权的分离委托代理双方的目标函数不一致委托代理双方存在严重的信息不对称

▲解决方法：激励&约束

●股东与债权人之间的委托—代理关系

▲产生原因：股东与债权人的风险与收益不对称股东与债权人之间的信息不对称

▲解决方法：降低债券投资的支付价格或提高利率在债务契约中增加各种限制性条款

小结：现代企业经营的不确定性和代理关系的复杂性，决定了契约各方存在着利

益不平衡，由此决定了契约的订立、监督和执行在客观上需要建立一系列管理机制，促使代理人采取适当的行动。所有这些都要支付一定的代价，即代理成本；而代理成本的存在必然会抵减股东财富，影响公司财务管理目标的实现。