电子元器件行业研报
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旺季失约，需求启动仍需等待——电子元器件行业月报（2011 年 8 月）
研究员
申银万国证券 余斌
报告日期
2011年8月18日
投ห้องสมุดไป่ตู้要点：
S7 月台湾电子公司销售未见起色，同比增速继续下降趋势。具体而言，7 月台湾电子公司销售同 比增长超过10%的有手机制造（67.3%）、STN（42.8%）、光学镜片（40.4%）、EMS（20.6%），NB 与 手机零组件（19.5%），下滑超过10%的领域主要有DRAM 制造（-49.2%）、IC 设计（-11.1%）、IC制造 （-20.1%）、LED 及光元件（-17.0%）、被动组件（-10.9%）、数字相机（-10.9%）、太阳能（-28.7%）、 显示器（-54.3%）、消费电子（-10.1%）、TFT（-13.5%）。
建议关注：LED 芯片企业乾照光电、三安光电、士兰微和德豪润达；LED 封装应用企业鸿利光 电、瑞丰光电和国星光电以及节能灯龙头企业阳光照明。
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信息披露
本资料清晰准确地反映了编撰者的研究观点。编撰者本人不曾因，不因，也将不会因 本资料中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
投资要点：
LED 产业指数7月弱于大盘：台湾7月LED 芯片指数下跌13.5%，LED封装指数下跌26.6%， 同期台湾半导体零组件指数跌幅2.5%，台湾加权指数跌幅0.1%，7月LED 产业指数走势明显弱 于同期台湾半导体零组件指数和台湾加权指数。
7月营收继续下滑：我们跟踪的9 家台湾LED 芯片企业7月营收总计37.76 亿新台币，同比 下降21.9%，环比下降9.7%；我们跟踪的9家台湾LED 封装企业7月营收总计121.2亿新台币， 同比下降7.19%，环比下降4.2%。目前欧美动荡的经济形势对消费者信心产生较大影响，LEDTV 背光产品出货持续不如预期，造成台湾LED产业链营收在3季度可能旺季不旺，7月营收继续下 滑。能提早布局照明市场、或成功打进平板电脑背光与日本照明供应链的LED厂商，将受益于 电视背光之外的出海口，第三季营收下滑有望较其他厂商少。
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在全球倡导节能减排低碳经济的大背景下，各国政府已经先后提出淘汰白炽灯计划，开始时间主 要集中在2010 年 - 2012 年。中国结合自己的国情，依照功率从大到小的次序逐步淘汰白炽灯。
中国淘汰白炽灯计划的提出，为节能灯和LED 灯等节能高效照明产品的生产销售提供了良好的市 场环境，对行业构成利好。值得一提的是，在“十二五”科技发展规划中，LED 照明位列在节能环保 领域的首位。因而，相比于节能灯，LED 照明是国家更为重点支持的行业，我们需要密切关注LED照 明产品行业标准的出台以及后续国家对LED 照明产品的补贴政策。
淘汰白炽灯，节能减排的意义巨大。
中国是白炽灯的生产和消费大国，中国照明用电约占全社会用电量的 12%左右。白炽灯的电光转 换效率不超过10%，在使用白炽灯的过程中，大量的能量转换热散失到环境中。
节能灯的电光转换效率至少是白炽灯的两倍，如果把在用的白炽灯全部替换为节能灯，年可节电 480亿千瓦时，相当于减少二氧化碳排放4800 万吨，节能减排的潜力巨大。而LED 理论电光效率在60% 以上，随着单位流明成本的下降，LED 照明产品无疑是未来绿色照明时代的最佳选择。目前，在长时 间使用的商业照明领域，LED 照明的经济效益已经明显超越节能灯。
核心推荐组合：本期核心推荐组合为欣旺达、卓翼科技、中环股份、长盈精密、水晶光电、歌尔 声学。增加了新调入的欣旺达、卓翼科技，核心逻辑依然围绕今年需求良好的智能手机产业链相关公 司。首次推荐锂电池模组制造企业欣旺达，客户需求强劲增长，显著受益旺季和平板电脑、电子书新 品推出，通过成本优势获取更大市场份额。卓翼科技规划进入手机和平板电脑产业链,经过半年多准备, 正在进入量产阶段。初期以手机板贴片为基础,并正在向更有附加值的组装和EMS 提升，客户结构除了 中兴以外，国内的白牌厂商也是重点。未来2个月是移动电子产品生产的关键时期，如果顺利，将打下 2012 年的高速增长基础。
风险提示
本资料由联讯证券有限责任公司（以下简称“联讯证券”）提供，旨为派发给本公司客 户使用。未经联讯证券事先书面同意，不得以任何方式复印、传送或出版作任何用途。 合法取得本资料的途径为本公司网站及本公司授权的渠道，非通过以上渠道获得的资 料均为非法，我公司不承担任何法律责任。
本资料基于联讯证券认为可靠的公开信息和资料，但我们对这些信息的准确性和完整 性均不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。联讯证券可随 时更改资料中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。本公司力 求资料内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的 买卖出价或询价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和编撰者无关。在本公司 及编撰者所知情的范围内，本机构、编撰者本人以及财产上的利害关系人与所评价或 推荐的证券没有利害关系。
行业评级及投资建议：对国内LED产业而言，产品结构与客户结构与LED电视背光关联度 较小，营收波动性小于台湾产业链，但仍面临传统的全彩显示屏、家电等应用需求放缓、产能 供过于求的隐患。积极布局LED照明市场的战略方向已经在多数LED企业中达成了共识，国内 企业在成本上具备优势，但技术和专利上仍落后于国外及台湾企业，能否在照明市场变局中提 升市占率与竞争力，是未来国内LED 行业成败的关键。对于LED产业投资策略，我们认为当 前可以重点关注LED照明应用和具有品牌优势的高质量芯片等领域，我们维持对LED 子行业 “推荐”的投资评级，维持阳光照明、士兰微、国星光电的“推荐”投资评级。
主流研究精粹
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——电子元器件行业
内 部 资 料
联系人：电子元器件行业研究组 日 期：2011 年 8 月 23 日
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背光需求不振，厂商加速布局 LED 照明——LED 行业 2011 年 8 月月报
研究员
兴业证券 刘亮
报告日期
2011年8月21日
电子元器件：中国淘汰白炽灯路线图发布，绿色照明时代来临
研究员
齐鲁证券 刘江啸
报告日期
2011年8月10日
投资要点：
日前，发改委发布了中国逐步淘汰白炽灯路线图征求意见稿。至2016 年，中国将分五个步骤逐步 禁止进口和销售白炽灯。淘汰目标产品为普通照明用白炽灯，不包括反射型白炽灯、聚光灯、装饰灯 等其它类型白炽灯以及特殊用途白炽灯。
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LED 照明点亮世界——LED 照明行业深度研究报告
研究员
广发证券 惠毓伦
报告日期
2011年8月19日
投资要点：
全球白炽灯巨大替代市场即将开启 2009-2012 年全球照明产值年复合增长率预计将达到13.9%。 2010 年928亿美元的全球照明市场 规模几乎是整个LED 产业的10 倍。全球白炽灯禁产禁用所引发的替代照明将会为节能灯和LED 等创 造庞大的市场需求。 稀土涨价成为节能灯替代之痛 今年以来稀土荧光粉价格上涨近十倍，节能灯生产成本也随之提高。三基色荧光粉是节能灯的主 要原料，，在三基色荧光粉涨价前，年初荧光粉在节能灯中成本中只占10%左右，目前所占成本比重上 升到将近60%。为应对成本飞速上涨的巨大压力，节能灯企业不断调高产品价格，并加快向LED 照明 转型。与此同时，LED 灯具产品价格在快速下降。 LED 产业政策日趋完善 LED 照明产业作为节能环保的新兴产业，一直深受国家重视，半导体照明“十二五”规划9 月份 即将出台。同时随着LED 产品国家标准的出台，部分LED产品今年有望纳入享受到财政补贴，工业照 明、商业照明可能大范围启动。 盈利预测与投资建议 LED 照明行业首选标的为鸿利光电和瑞丰光电。鸿利光电70%以上的产品应用于通用照明领域， 并有较高、较为稳定的毛利率，且有20%的LED 商业照明业务。瑞丰光电50%以上产品为LED 照明器 件。其次，选取国星光电、洲明科技和奥拓电子，这类公司LED 相关照明业务有进一步扩大增长的趋 势。再次，选取阳光照明、飞乐音响、佛山照明等具备转型基础的传统照明企业。
旺季失约，需求启动延后。由于全球经济不确定性加强，欧洲债务危机未有好转，欧美消费电子 市场持续低迷，此前预期8月启动的旺季需求未能如期到来。在此环境下各大厂商纷纷调降对全年的业 绩预期，台积电将全年半导体增速预期从7%调降至4%，其产线订单已不存在排队现象。TV、PC、NB 需求持续弱势表现，仅智能手机和平板电脑需求旺盛。预计实际需求启动将延后至9月启动。
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消费需求未有提升，持续库存去化延续淡季表现。从电子产品消费情况看，美国电子消费略有回 稳，但未有明显增长，中国电子产品消费增速趋稳。日本上游产业复产之后，产业对原材料供应的担 心消除，此前建立的紧急库存面临去化，进一步延后了需求启动。
电子行业 7 月超额收益为2.2%，11 年以来累计超额收益-9.1%。7 月电子板块涨幅1.8%和11 年 累计跌幅14.1%，在申万23 个一级行业中7 月相对收益排名第8，股价表现已有显著改善。我们认为主 要原因是：（1）下半年进入电子行业传统旺季；（2）市场关注重心逐渐转向2012 年业绩，业绩确定高 增长类的公司逐步得到市场认同；
投资者应根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用资料所载之内容和信息， 独立做出投资决策并自行承担相应风险。我公司及其雇员不对使用本资料而引致的任 何直接或间接损失负任何责任。
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行业动态及点评：国家发改委近日公布《中国淘汰白炽灯路线图(征求意见稿)》，从2012 年 10月1日起，分步骤禁止销售和进口普通照明用白炽灯；7月份取代传统40W 白炽灯的LED灯 泡平均零售价来到24美元，比6月份下滑了2% ，而取代传统60W白炽灯的平均零售价来到45 美元，比6月份下滑了6%；亿光加速布局照明渠道，2011年7月起将全面进驻台湾连锁卖场的 照明通路，欧美通路市场也从2011 年3季度起启动铺货。
与公司有关的信息披露 本公司在知晓范围内履行披露义务。
投资评级说明 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。投资者买入或 者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的 因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评 级来推断结论。
研究员
申银万国证券 余斌
报告日期
2011年8月18日
投ห้องสมุดไป่ตู้要点：
S7 月台湾电子公司销售未见起色，同比增速继续下降趋势。具体而言，7 月台湾电子公司销售同 比增长超过10%的有手机制造（67.3%）、STN（42.8%）、光学镜片（40.4%）、EMS（20.6%），NB 与 手机零组件（19.5%），下滑超过10%的领域主要有DRAM 制造（-49.2%）、IC 设计（-11.1%）、IC制造 （-20.1%）、LED 及光元件（-17.0%）、被动组件（-10.9%）、数字相机（-10.9%）、太阳能（-28.7%）、 显示器（-54.3%）、消费电子（-10.1%）、TFT（-13.5%）。
建议关注：LED 芯片企业乾照光电、三安光电、士兰微和德豪润达；LED 封装应用企业鸿利光 电、瑞丰光电和国星光电以及节能灯龙头企业阳光照明。
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投资要点：
LED 产业指数7月弱于大盘：台湾7月LED 芯片指数下跌13.5%，LED封装指数下跌26.6%， 同期台湾半导体零组件指数跌幅2.5%，台湾加权指数跌幅0.1%，7月LED 产业指数走势明显弱 于同期台湾半导体零组件指数和台湾加权指数。
7月营收继续下滑：我们跟踪的9 家台湾LED 芯片企业7月营收总计37.76 亿新台币，同比 下降21.9%，环比下降9.7%；我们跟踪的9家台湾LED 封装企业7月营收总计121.2亿新台币， 同比下降7.19%，环比下降4.2%。目前欧美动荡的经济形势对消费者信心产生较大影响，LEDTV 背光产品出货持续不如预期，造成台湾LED产业链营收在3季度可能旺季不旺，7月营收继续下 滑。能提早布局照明市场、或成功打进平板电脑背光与日本照明供应链的LED厂商，将受益于 电视背光之外的出海口，第三季营收下滑有望较其他厂商少。
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在全球倡导节能减排低碳经济的大背景下，各国政府已经先后提出淘汰白炽灯计划，开始时间主 要集中在2010 年 - 2012 年。中国结合自己的国情，依照功率从大到小的次序逐步淘汰白炽灯。
中国淘汰白炽灯计划的提出，为节能灯和LED 灯等节能高效照明产品的生产销售提供了良好的市 场环境，对行业构成利好。值得一提的是，在“十二五”科技发展规划中，LED 照明位列在节能环保 领域的首位。因而，相比于节能灯，LED 照明是国家更为重点支持的行业，我们需要密切关注LED照 明产品行业标准的出台以及后续国家对LED 照明产品的补贴政策。
淘汰白炽灯，节能减排的意义巨大。
中国是白炽灯的生产和消费大国，中国照明用电约占全社会用电量的 12%左右。白炽灯的电光转 换效率不超过10%，在使用白炽灯的过程中，大量的能量转换热散失到环境中。
节能灯的电光转换效率至少是白炽灯的两倍，如果把在用的白炽灯全部替换为节能灯，年可节电 480亿千瓦时，相当于减少二氧化碳排放4800 万吨，节能减排的潜力巨大。而LED 理论电光效率在60% 以上，随着单位流明成本的下降，LED 照明产品无疑是未来绿色照明时代的最佳选择。目前，在长时 间使用的商业照明领域，LED 照明的经济效益已经明显超越节能灯。
核心推荐组合：本期核心推荐组合为欣旺达、卓翼科技、中环股份、长盈精密、水晶光电、歌尔 声学。增加了新调入的欣旺达、卓翼科技，核心逻辑依然围绕今年需求良好的智能手机产业链相关公 司。首次推荐锂电池模组制造企业欣旺达，客户需求强劲增长，显著受益旺季和平板电脑、电子书新 品推出，通过成本优势获取更大市场份额。卓翼科技规划进入手机和平板电脑产业链,经过半年多准备, 正在进入量产阶段。初期以手机板贴片为基础,并正在向更有附加值的组装和EMS 提升，客户结构除了 中兴以外，国内的白牌厂商也是重点。未来2个月是移动电子产品生产的关键时期，如果顺利，将打下 2012 年的高速增长基础。
风险提示
本资料由联讯证券有限责任公司（以下简称“联讯证券”）提供，旨为派发给本公司客 户使用。未经联讯证券事先书面同意，不得以任何方式复印、传送或出版作任何用途。 合法取得本资料的途径为本公司网站及本公司授权的渠道，非通过以上渠道获得的资 料均为非法，我公司不承担任何法律责任。
本资料基于联讯证券认为可靠的公开信息和资料，但我们对这些信息的准确性和完整 性均不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。联讯证券可随 时更改资料中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。本公司力 求资料内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的 买卖出价或询价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和编撰者无关。在本公司 及编撰者所知情的范围内，本机构、编撰者本人以及财产上的利害关系人与所评价或 推荐的证券没有利害关系。
行业评级及投资建议：对国内LED产业而言，产品结构与客户结构与LED电视背光关联度 较小，营收波动性小于台湾产业链，但仍面临传统的全彩显示屏、家电等应用需求放缓、产能 供过于求的隐患。积极布局LED照明市场的战略方向已经在多数LED企业中达成了共识，国内 企业在成本上具备优势，但技术和专利上仍落后于国外及台湾企业，能否在照明市场变局中提 升市占率与竞争力，是未来国内LED 行业成败的关键。对于LED产业投资策略，我们认为当 前可以重点关注LED照明应用和具有品牌优势的高质量芯片等领域，我们维持对LED 子行业 “推荐”的投资评级，维持阳光照明、士兰微、国星光电的“推荐”投资评级。
主流研究精粹
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——电子元器件行业
内 部 资 料
联系人：电子元器件行业研究组 日 期：2011 年 8 月 23 日
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背光需求不振，厂商加速布局 LED 照明——LED 行业 2011 年 8 月月报
研究员
兴业证券 刘亮
报告日期
2011年8月21日
电子元器件：中国淘汰白炽灯路线图发布，绿色照明时代来临
研究员
齐鲁证券 刘江啸
报告日期
2011年8月10日
投资要点：
日前，发改委发布了中国逐步淘汰白炽灯路线图征求意见稿。至2016 年，中国将分五个步骤逐步 禁止进口和销售白炽灯。淘汰目标产品为普通照明用白炽灯，不包括反射型白炽灯、聚光灯、装饰灯 等其它类型白炽灯以及特殊用途白炽灯。
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LED 照明点亮世界——LED 照明行业深度研究报告
研究员
广发证券 惠毓伦
报告日期
2011年8月19日
投资要点：
全球白炽灯巨大替代市场即将开启 2009-2012 年全球照明产值年复合增长率预计将达到13.9%。 2010 年928亿美元的全球照明市场 规模几乎是整个LED 产业的10 倍。全球白炽灯禁产禁用所引发的替代照明将会为节能灯和LED 等创 造庞大的市场需求。 稀土涨价成为节能灯替代之痛 今年以来稀土荧光粉价格上涨近十倍，节能灯生产成本也随之提高。三基色荧光粉是节能灯的主 要原料，，在三基色荧光粉涨价前，年初荧光粉在节能灯中成本中只占10%左右，目前所占成本比重上 升到将近60%。为应对成本飞速上涨的巨大压力，节能灯企业不断调高产品价格，并加快向LED 照明 转型。与此同时，LED 灯具产品价格在快速下降。 LED 产业政策日趋完善 LED 照明产业作为节能环保的新兴产业，一直深受国家重视，半导体照明“十二五”规划9 月份 即将出台。同时随着LED 产品国家标准的出台，部分LED产品今年有望纳入享受到财政补贴，工业照 明、商业照明可能大范围启动。 盈利预测与投资建议 LED 照明行业首选标的为鸿利光电和瑞丰光电。鸿利光电70%以上的产品应用于通用照明领域， 并有较高、较为稳定的毛利率，且有20%的LED 商业照明业务。瑞丰光电50%以上产品为LED 照明器 件。其次，选取国星光电、洲明科技和奥拓电子，这类公司LED 相关照明业务有进一步扩大增长的趋 势。再次，选取阳光照明、飞乐音响、佛山照明等具备转型基础的传统照明企业。
旺季失约，需求启动延后。由于全球经济不确定性加强，欧洲债务危机未有好转，欧美消费电子 市场持续低迷，此前预期8月启动的旺季需求未能如期到来。在此环境下各大厂商纷纷调降对全年的业 绩预期，台积电将全年半导体增速预期从7%调降至4%，其产线订单已不存在排队现象。TV、PC、NB 需求持续弱势表现，仅智能手机和平板电脑需求旺盛。预计实际需求启动将延后至9月启动。
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消费需求未有提升，持续库存去化延续淡季表现。从电子产品消费情况看，美国电子消费略有回 稳，但未有明显增长，中国电子产品消费增速趋稳。日本上游产业复产之后，产业对原材料供应的担 心消除，此前建立的紧急库存面临去化，进一步延后了需求启动。
电子行业 7 月超额收益为2.2%，11 年以来累计超额收益-9.1%。7 月电子板块涨幅1.8%和11 年 累计跌幅14.1%，在申万23 个一级行业中7 月相对收益排名第8，股价表现已有显著改善。我们认为主 要原因是：（1）下半年进入电子行业传统旺季；（2）市场关注重心逐渐转向2012 年业绩，业绩确定高 增长类的公司逐步得到市场认同；
投资者应根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用资料所载之内容和信息， 独立做出投资决策并自行承担相应风险。我公司及其雇员不对使用本资料而引致的任 何直接或间接损失负任何责任。
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行业动态及点评：国家发改委近日公布《中国淘汰白炽灯路线图(征求意见稿)》，从2012 年 10月1日起，分步骤禁止销售和进口普通照明用白炽灯；7月份取代传统40W 白炽灯的LED灯 泡平均零售价来到24美元，比6月份下滑了2% ，而取代传统60W白炽灯的平均零售价来到45 美元，比6月份下滑了6%；亿光加速布局照明渠道，2011年7月起将全面进驻台湾连锁卖场的 照明通路，欧美通路市场也从2011 年3季度起启动铺货。
与公司有关的信息披露 本公司在知晓范围内履行披露义务。
投资评级说明 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。投资者买入或 者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的 因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评 级来推断结论。