亚洲金融危机共24页
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金融风险、金融危机与金融安全24页PPT
40、人类法律，事物有规律，这是不 容忽视 的。— —爱献 生
谢谢
11、越是没有本领的就越加自命不凡。——邓拓 12、越是无能的人，越喜欢挑剔别人的错儿。——爱尔兰 13、知人者智，自知者明。胜人者有力，自胜者强。——老子 14、意志坚强的人能把世界放在手中像泥块一样任意揉捏。——歌德 15、最具挑战性的挑战莫过于提升自我。——迈克尔·F·斯特利
金融风险、金融危机与金融安全
36、如果我们国家的法律中只有某种 神灵， 而不是 殚精竭 虑将神 灵揉进 宪法， 总体上 来说， 法律就 会更好 。—— 马克·吐 温 37、纲纪废弃之日，便是暴政兴起之 时。— —威·皮 物特
38、若是没有公众舆论的支持，法律 是丝毫 没有力 量的。 ——菲 力普斯 39、一个判例造出另一个判例，它们 迅速累 聚，进 而
谢谢
11、越是没有本领的就越加自命不凡。——邓拓 12、越是无能的人，越喜欢挑剔别人的错儿。——爱尔兰 13、知人者智，自知者明。胜人者有力，自胜者强。——老子 14、意志坚强的人能把世界放在手中像泥块一样任意揉捏。——歌德 15、最具挑战性的挑战莫过于提升自我。——迈克尔·F·斯特利
金融风险、金融危机与金融安全
36、如果我们国家的法律中只有某种 神灵， 而不是 殚精竭 虑将神 灵揉进 宪法， 总体上 来说， 法律就 会更好 。—— 马克·吐 温 37、纲纪废弃之日，便是暴政兴起之 时。— —威·皮 物特
38、若是没有公众舆论的支持，法律 是丝毫 没有力 量的。 ——菲 力普斯 39、一个判例造出另一个判例，它们 迅速累 聚，进 而
97亚洲金融危机
一是资本结构不合理
国的银行存款有1/4是消费性存款，1/4是房地产存款， 这类存款难以发生收益，银行坏账添加。据世界银行
二是信贷投向结构不合理 判定，1996年泰国放款机构的不良存款占其存款规模 的10%，达155亿美元，1997年银行的坏账相当于泰
三是外资结构不合理
国GDP的9%。三是外资结构不合理，由于中临时资本 市场不兴旺，外资多以短期资本方式流入。1995年流
泰国政府在汇率效果上反响缓慢，日后终铸成大 错。
第八页，共30页。
危机(wēijī)前传的铺垫
让国际炒家寻觅(xúnmì)到攻击 对象
实体经济 汇率政策
在 具 体 问题
银行出险大量 国际短期
的呆账坏账金 融体系运转出
现问题
投机资本 大量融入
出口受阻 外汇储备
不足
非生产
外债迅速 领域 资产
增加
泡沫
严重
埋下了祸根
第十四页，共30页。
泰铢陷落(xiànluò)
• 总攻 • 1997年一月，索罗斯、罗宾逊、摩根斯坦利等对冲基
金，一方面在现货市场用从外资银行借来的钱兜售泰铢， 一方面买入泰铢对美元期货(qīhuò)合同，一方面在股市兜 售蓝筹股，同时融券放空，泰国股市应声大跌，一方面大 手笔买入期指空单。 • 反响愚钝，惊慌失措的泰国政府2月14日在现货市场 卖出泰铢，买入远期合同，以期可以把利率推低，泰国政 府卖出泰铢，推波助澜，使得泰铢对美元减速暴跌〔这正 中索罗斯下怀，由于索罗斯也在拼命卖泰铢，而且还在借 入大批泰铢卖出〕2月14日半夜，泰铢跌至26.18，这是 1986年12月以来的最低点
•
乘美国股市骚动、日元汇率继续下跌之际，国际炒家对香港发起新一轮
金融危机
右边 的流 程图 说明 了亚 洲金 融危 机的 动态
1997 亚洲金融风暴 之 危机原因
新马泰日韩等国都 为外向型经济的国 家。他们对世界市 场的依附很大。亚 洲经济的动摇难免 会出现牵一发而动
全身的状况。
金融大鳄 一只假寐的老狼 个人价值观趋向 资本主义国家的默许
新中国成立预示社会主义阵营的 建立。美国有了危机感。通过强 大的经济后盾在亚太地区建立起 一个资本主义的统一战线：韩国 ，日本，台湾直至东南亚都成为 美国的经济附庸。这给亚洲一些 国家飞速发展带来了经济支持。
受影响的经济体政府将试图捍卫其货币，无论是通过提高利 率或使用其外汇储备撑起货币。 当他们提高利率，最终将带 来银行业由于增加国外借贷成本。 最终会有“逆转资金流 动”-从外国资金流入到流出。 有了这样的资金流出，将导 致信贷紧缩，加上高利率，它最终将影响房地产和银行业。
国际收支危机和银行危机之间的关系更是明显，时下，由于金融业 的全球化。 下表显示了银行之间的危机和国际收支的频率。
泰国宣布放弃固定汇率制，实行浮动汇率制，引发一场遍及东南亚的金 融风暴。
马来西亚放弃保卫林吉特的努力。一向坚挺的新加坡元也受到冲击。印 尼虽是受“传染”最晚的国家，但受到的冲击最为严重。
8月20日 IMF投入172亿美金对泰国进行资金援助。
10月下旬
国际炒家移师国际金融中心香港，矛头直指香港联系汇率制。台湾弃守 新台币汇率，一天贬值3.46%，加大了对港币和香港股市的压力。与此 同时，泰国、印尼、马来西亚和菲律宾对美元的货币贬值大约在20%到 30%之间。
1996年，由于经常项目逆差迅速扩大、泰国经济形势恶化、使泰铢面临巨 大的贬值压力。为了维持钉住制度，泰国中央银行通过增加对外汇市场的干预 力度来保持泰铢稳定，这为国际投机资本提供了可乘之机，从1997年年初开始 ，它们对泰铢发起了连续攻击。
亚洲金融危机演示文稿
第八页，共37页。
操作原理
泰铢：固定汇率制
索 罗 斯
股市吃进，期市做多，汇市买 进泰铢，并从银行借入大量泰 铢。
1.股市：抛售股票
2. 期货市场：做空泰铢
3. 汇率市场：抛售泰铢
泰铢大幅度贬值
第九页，共37页。
泰
泰
国
铢
政
府
1.反向操作，全力吸纳泰铢 2.禁止本地银行拆借泰铢给 离岸投机者 3.大幅提高利息率
2）东南亚金融危机使亚洲国家的社会秩序陷入混乱。
第二十五页，共37页。
3）东南亚金融危机使国家政权不再稳定。
第二十六页，共37页。
影响阶段
泰铢波动→马来西亚、新加坡、印尼受攻击 第一阶段 →香港货币股市受压→新台币贬值→韩国→日本
泰国经济危机→东南亚经济危机→亚洲经济危机
印尼风暴再起→IMF救助无效→印尼货币政策变动→
第三十五页，共37页。
• 4 积极利用外商直接投资，引导外商投资方 向。 我国利用外商直接投资，所生产的产品有相 当部分内销，有效地代替了进口，节省了大 量外汇，从而保证了经常项目顺差、高额外 汇储备和国民经济高速增长。我们必须坚决 而积极地推进利用外商直接投资工作。
第三十六页，共37页。
• 5 谨慎开放短期资本市场和实行资本项目自 由化。 此次金融危机证明，在本币币值高估、利率 偏高的情况下，过早开放资本项目，必然导 致国际短期投机性资本套汇套利的冲击。从 长远来看，开放资本项目，实行资本项目下 的人民币自由兑换，是对外开放发展的必然 结果，中国不会因为有风险便永远拒绝开放 资本项目。
第三十二页，共37页。
亚洲金融危机启示
1 追求经济高速增长要量力而行，要从自己的 国情国力出发。 超出国力的经济增长，必然产生对进口和 外贸的过分依赖，形成大规模的贸易逆差， 加之实施脱离本国条件的资本项目开放政策， 自然会酿成金融危机
操作原理
泰铢：固定汇率制
索 罗 斯
股市吃进，期市做多，汇市买 进泰铢，并从银行借入大量泰 铢。
1.股市：抛售股票
2. 期货市场：做空泰铢
3. 汇率市场：抛售泰铢
泰铢大幅度贬值
第九页，共37页。
泰
泰
国
铢
政
府
1.反向操作，全力吸纳泰铢 2.禁止本地银行拆借泰铢给 离岸投机者 3.大幅提高利息率
2）东南亚金融危机使亚洲国家的社会秩序陷入混乱。
第二十五页，共37页。
3）东南亚金融危机使国家政权不再稳定。
第二十六页，共37页。
影响阶段
泰铢波动→马来西亚、新加坡、印尼受攻击 第一阶段 →香港货币股市受压→新台币贬值→韩国→日本
泰国经济危机→东南亚经济危机→亚洲经济危机
印尼风暴再起→IMF救助无效→印尼货币政策变动→
第三十五页，共37页。
• 4 积极利用外商直接投资，引导外商投资方 向。 我国利用外商直接投资，所生产的产品有相 当部分内销，有效地代替了进口，节省了大 量外汇，从而保证了经常项目顺差、高额外 汇储备和国民经济高速增长。我们必须坚决 而积极地推进利用外商直接投资工作。
第三十六页，共37页。
• 5 谨慎开放短期资本市场和实行资本项目自 由化。 此次金融危机证明，在本币币值高估、利率 偏高的情况下，过早开放资本项目，必然导 致国际短期投机性资本套汇套利的冲击。从 长远来看，开放资本项目，实行资本项目下 的人民币自由兑换，是对外开放发展的必然 结果，中国不会因为有风险便永远拒绝开放 资本项目。
第三十二页，共37页。
亚洲金融危机启示
1 追求经济高速增长要量力而行，要从自己的 国情国力出发。 超出国力的经济增长，必然产生对进口和 外贸的过分依赖，形成大规模的贸易逆差， 加之实施脱离本国条件的资本项目开放政策， 自然会酿成金融危机
1997亚洲金融危机ppt课件
• 1998年初，印尼金融风暴再起，面对有史以来最严重的经济衰退，国 际货币基金组织为印尼制定的对策未能取得预期效果。
• 1998年2月11日，印尼政府宣布将实行印尼盾与美元保持固定汇率的 联系汇率制，以稳定印尼盾。遭到国际货币基金组织及美国、西欧的 一致反对。国际货币基金组织扬言将撤回对印尼的援助，印尼陷入政 治经济大危机。
11
对中国的影响 对亚洲其他国家的影响 对世界的影响 教训和启示
12
对中国的影响
13
•房地产开发投资为例
14
•对香港经济的影响
股市：1997年10月20日，香港股市开始连续多日的下跌，恒生 指数由上周收盘的13601点一泻到23日的10426点，短短4天里 下降3175点。
15
3
发展过程
• 第一阶段
• 1997年7月2日，泰国宣布放弃固定汇率制，实行浮动பைடு நூலகம்率制，引发一 场遍及东南亚的金融风暴。
• 1997年8月，马来西亚放弃保卫林吉特的努力。一向坚挺的新加坡元 也受到冲击。
• 1997年10月下旬，国际炒家移师国际金融中心香港，矛头直指香港联 系汇率制。台湾当局突然弃守新台币汇率，加大了对港币和香港股市 的压力。
7
1.东亚模式中出口替代战略的缺陷 在东亚发展模式中，其产业定位与发展战略方面上是以劳 动密集型产业为最优发展产业，其推行出口导向型经济发展 战略，甚至有些国家还大量引进外部发达国家的资本。出口 替代战略曾经使得亚洲大多数国家实现了经济的繁荣与成功， 但是这一战略模式有着一定的缺陷。出口替代战略是指着重 发展出口导向工业，从而使工业品代替初级产品成为出口的 主要项目。然而，这一战略会使国家经济对于外部具有很严 重的依赖性。
8
• 1998年2月11日，印尼政府宣布将实行印尼盾与美元保持固定汇率的 联系汇率制，以稳定印尼盾。遭到国际货币基金组织及美国、西欧的 一致反对。国际货币基金组织扬言将撤回对印尼的援助，印尼陷入政 治经济大危机。
11
对中国的影响 对亚洲其他国家的影响 对世界的影响 教训和启示
12
对中国的影响
13
•房地产开发投资为例
14
•对香港经济的影响
股市：1997年10月20日，香港股市开始连续多日的下跌，恒生 指数由上周收盘的13601点一泻到23日的10426点，短短4天里 下降3175点。
15
3
发展过程
• 第一阶段
• 1997年7月2日，泰国宣布放弃固定汇率制，实行浮动பைடு நூலகம்率制，引发一 场遍及东南亚的金融风暴。
• 1997年8月，马来西亚放弃保卫林吉特的努力。一向坚挺的新加坡元 也受到冲击。
• 1997年10月下旬，国际炒家移师国际金融中心香港，矛头直指香港联 系汇率制。台湾当局突然弃守新台币汇率，加大了对港币和香港股市 的压力。
7
1.东亚模式中出口替代战略的缺陷 在东亚发展模式中，其产业定位与发展战略方面上是以劳 动密集型产业为最优发展产业，其推行出口导向型经济发展 战略，甚至有些国家还大量引进外部发达国家的资本。出口 替代战略曾经使得亚洲大多数国家实现了经济的繁荣与成功， 但是这一战略模式有着一定的缺陷。出口替代战略是指着重 发展出口导向工业，从而使工业品代替初级产品成为出口的 主要项目。然而，这一战略会使国家经济对于外部具有很严 重的依赖性。
8
《亚洲金融危机》PPT课件
4
处在危机漩涡中心的国家
泰国、印度尼西亚和韩国 这些国家国内的金融系统都是由银行主导，国内企业的融资主要通过银行信
贷。 实行固定或盯住汇率制度，与美元挂钩。所以当1995年4月，日元开始对美
元贬值后，降低了上述三国企业的出口竞争力。
5
处在危机漩涡中心的国家
进入90年代，随着日本长期实行低利率政策，亚 洲逐渐兴起了利差交易，由于日元的贬值，利差 交易的的利润更丰厚了。息差表
8
亚洲其他国家的情况
马来西亚和香港的货币虽然也受到了国际投机者 的攻击，但对经济的破坏却没有上述三个国家如 此严重。
马来西亚的金融系统也是由银行主导；大量的短 期外国资本涌入，使资产泡沫不断膨胀；银行信 贷激进增长，大量的涌入到了股市和房地产，私 人部门的负债率在东南亚地区增长最快。
但是，马来西亚不断恶化的经常账户赤字，其原 因是伴随高投资率的强劲进口，并且在1996年， 政府通过减少大型基础设施项目的实施改善了经 常账户的不平衡。此外，马来西亚不是靠短期外 债来平衡经常账户赤字的，而是主要靠外国直接 投资这种长期资本流入和长期外债来平衡的。
0.5
息差 SCR)
（KCR-
—— 9.2
7.6
7.1 10.5 8.6 10.7 20.3 6.0 3.4
1.8
息差 JCR)
（KCR-
—— 10.5 9.6
9.1 11.8 10.5 12.0 20.9 6.7 4.7
5.1
7
印度尼西亚：部分息差
（年率%）
199 0
199 1
1992
199 3
出口 （10
亿美元）
22.9 28.3 32.2 36.6 44.7 55.7 54.7 56.7 52.9 56.8 67.9
处在危机漩涡中心的国家
泰国、印度尼西亚和韩国 这些国家国内的金融系统都是由银行主导，国内企业的融资主要通过银行信
贷。 实行固定或盯住汇率制度，与美元挂钩。所以当1995年4月，日元开始对美
元贬值后，降低了上述三国企业的出口竞争力。
5
处在危机漩涡中心的国家
进入90年代，随着日本长期实行低利率政策，亚 洲逐渐兴起了利差交易，由于日元的贬值，利差 交易的的利润更丰厚了。息差表
8
亚洲其他国家的情况
马来西亚和香港的货币虽然也受到了国际投机者 的攻击，但对经济的破坏却没有上述三个国家如 此严重。
马来西亚的金融系统也是由银行主导；大量的短 期外国资本涌入，使资产泡沫不断膨胀；银行信 贷激进增长，大量的涌入到了股市和房地产，私 人部门的负债率在东南亚地区增长最快。
但是，马来西亚不断恶化的经常账户赤字，其原 因是伴随高投资率的强劲进口，并且在1996年， 政府通过减少大型基础设施项目的实施改善了经 常账户的不平衡。此外，马来西亚不是靠短期外 债来平衡经常账户赤字的，而是主要靠外国直接 投资这种长期资本流入和长期外债来平衡的。
0.5
息差 SCR)
（KCR-
—— 9.2
7.6
7.1 10.5 8.6 10.7 20.3 6.0 3.4
1.8
息差 JCR)
（KCR-
—— 10.5 9.6
9.1 11.8 10.5 12.0 20.9 6.7 4.7
5.1
7
印度尼西亚：部分息差
（年率%）
199 0
199 1
1992
199 3
出口 （10
亿美元）
22.9 28.3 32.2 36.6 44.7 55.7 54.7 56.7 52.9 56.8 67.9
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2
日本与亚洲金融危机
• 日本银行把未实现价值的股票投资组合也列作资 本，使得金融头寸看上去很雄厚。随着日本经济 放慢，外国人在日元走弱的形势下，从日本股票 市场撤走资金，导致2019到2019年全部股价下跌 。同时房地产价格的暴跌意味着银行贷款的大部 分担保品价值缩水，为了保障资本的充足率，日 本银行只好减少在国外的外汇贷款，因此在2019 年6月到2019年6月之间，日本银行对亚洲的贷款 普遍减少27%左右。随着泰铢的突然贬值，利差 交易开始匆促回落，日本银行也加速了从亚洲的 撤退。这些都导致了亚洲发生挤兑银行的风潮。
12
• 参考书目和文献：
沈联涛： 《十年轮回——从亚洲到全球金融危机》
日本与亚洲金融危机
• 为了在日元强势的情况下保住自己在全球市场的 份额，日本决定提高本国生产率，同时把生产转 移到欢迎日本对外直接投资也具有廉价土地和劳 动力的国家去。
• 广场协议后，日本对亚洲的直接投资增加了近六 倍。
• 1985到2019年日元币值高企的十年给日本国内经 济招来了麻烦，但对亚洲其他国家却是一个兴旺 的时期。形成了日元越坚挺，亚洲越繁荣的模式 。
9
危机的国内传导
• 以泰国为例，日元贬值导致了国内出口企业的竞 争力下降，出口现金流开始萎缩；同时，日本银 行加速回收国际贷款。流动性危机开始显现。
• 那些将现金流投入房地产或股票市场的出口商或 制造商此时进退两难，只能低价卖出股票或房地 产，资产泡沫开始破裂，那些为泡沫提供资金的 弱小金融机构和银行开始受到不断增加的贷款损 失的影响。随着不良贷款和损失的攀升，这些机 构的资本充足率开始下降，泰国银行开始了监管 行动。2019年，银行业的丑闻不断爆发，导致了 银行挤兑事件，恐慌开始蔓延。
• 利差交易与日本对亚洲邻国的直接投资使巨量的 外国资本流入这些国家，促进了东亚国家经济的 发展，同时也带来了诸多问题。例如：通货膨胀 的压力，资产价格泡沫等等。该地区的信贷规模 急剧扩大。在泰国，银行的大部分贷款都有房地 产抵押，因此金融部门受房地产泡沫的威胁很严 重。在韩国和印尼，私人部门的负债率非常高。
5
处在危机漩涡中心的国家
• 经常账户赤字。经常项目指标 • 存在经常账户赤字并不一定会引发危机，
事实上，在危机爆发前的多年里，泰国、 印度尼西亚和韩国一直存在经常账户赤字 ，却并未引发危机，而在2019年以后，各 国的出口增长率急剧减速，并导致了经济 发展减缓甚至出现了衰退，举债经营的企 业的收入减少，银行的不良贷款增加，国 际投资者对该地区经济失去了信心。
1
日本与亚洲金融危机
• 日本长期的低利率环境形成了世界上最大的国内 资产泡沫，股票市场和房地产市场的定价高得令 人难以置信。直到1991年，日本资产泡沫破灭后 ，经济发展进入了衰退期，GDP增长率从1990年 的5.2%下跌到3.4%。为了防止日本通货紧缩，日 本银行持续奉行低利率政策，使得1991到2019年 间，利差交易在亚洲兴起，活络的投资者把资本 从日本和其他发达国家推向新兴市场。资本从日 本流向其亚洲他国家的情况
• 马来西亚和香港的货币虽然也受到了国际投机者 的攻击，但对经济的破坏却没有上述三个国家如 此严重。
• 马来西亚的金融系统也是由银行主导；大量的短 期外国资本涌入，使资产泡沫不断膨胀；银行信 贷激进增长，大量的涌入到了股市和房地产，私 人部门的负债率在东南亚地区增长最快。
• 但是，马来西亚不断恶化的经常账户赤字，其原 因是伴随高投资率的强劲进口，并且在2019年， 政府通过减少大型基础设施项目的实施改善了经 常账户的不平衡。此外，马来西亚不是靠短期外 债来平衡经常账户赤字的，而是主要靠外国直接 投资这种长期资本流入和长期外债来平衡的。 8
6
处在危机漩涡中心的国家
• 泰国主要靠短期私人外债来平衡经常账户 赤字，韩国则采取对资本账户的流入和流 出交替使用放松限制和严格控制的手段， 印尼主要靠外国直接投资（尤其来自日本) 和政府外债来平衡。这都使得债务总量增 加，尤其是短期外债持续增加，甚至超过 了外汇储备。部分外汇储备和外债指标
• 所以在本币受到攻击时，外汇储备很快就 消耗殆尽。
11
危机的国际传导
• 国际游资的投机运作引发经济动荡和金融 危机,首先动摇了一国的汇率制度，造成了 外汇储备的骤减。在本次危机中，当泰国 实行浮动汇率制度后，国际游资又将攻击 的矛头转向了本地区具有相似经济基础国 家的货币，韩国、印度尼西亚也因为金融 市场的开放和国际游资的传导而同样陷入 了金融危机。
• 即使因发展需要的贷款也不会得到支持，实体经
济进一步恶化。
10
危机的国际传导
• 国际贸易因与货币汇率紧密相关而引致金融危机 影响的蔓延。这次亚洲金融危机中, 泰国率先实行 汇率浮动, 泰株急剧贬值, 明显增强了其出口产品 在国际市场上的竞争力, 而对其他国家尤其是邻近 国家产生货币贬值的压力。
• 在东南亚地区, 由于经济类型的接近,房地产和股 市过热、不良信贷过多、经常项目逆差、汇率制 度缺乏必要的灵活性、短期外债急剧增加等。泰 国金融危机爆发后, 各国的投资者也会产生当地发 生金融危机的预期。
3
处在危机漩涡中心的国家
• 泰国、印度尼西亚和韩国 • 这些国家国内的金融系统都是由银行主导
，国内企业的融资主要通过银行信贷。 • 实行固定或盯住汇率制度，与美元挂钩。
所以当2019年4月，日元开始对美元贬值后 ，降低了上述三国企业的出口竞争力。
4
处在危机漩涡中心的国家
• 进入90年代，随着日本长期实行低利率政策，亚 洲逐渐兴起了利差交易，由于日元的贬值，利差 交易的的利润更丰厚了。息差表
• 马来西亚的外债总额相对较少，2019年为 387亿美元，占GDP的38.4%，其中短期外 债为100亿美元，同外汇储备的比例约为 38%。
• 在香港，由于国际私人资本大量流入，地 产部门和股票市场的资产泡沫也在不断增 加。但是香港具有强大的银行系统，资本 充足，监管到位，政策灵活；香港的官方 储备充裕（仅次于日本和中国大陆）。
日本与亚洲金融危机
• 日本银行把未实现价值的股票投资组合也列作资 本，使得金融头寸看上去很雄厚。随着日本经济 放慢，外国人在日元走弱的形势下，从日本股票 市场撤走资金，导致2019到2019年全部股价下跌 。同时房地产价格的暴跌意味着银行贷款的大部 分担保品价值缩水，为了保障资本的充足率，日 本银行只好减少在国外的外汇贷款，因此在2019 年6月到2019年6月之间，日本银行对亚洲的贷款 普遍减少27%左右。随着泰铢的突然贬值，利差 交易开始匆促回落，日本银行也加速了从亚洲的 撤退。这些都导致了亚洲发生挤兑银行的风潮。
12
• 参考书目和文献：
沈联涛： 《十年轮回——从亚洲到全球金融危机》
日本与亚洲金融危机
• 为了在日元强势的情况下保住自己在全球市场的 份额，日本决定提高本国生产率，同时把生产转 移到欢迎日本对外直接投资也具有廉价土地和劳 动力的国家去。
• 广场协议后，日本对亚洲的直接投资增加了近六 倍。
• 1985到2019年日元币值高企的十年给日本国内经 济招来了麻烦，但对亚洲其他国家却是一个兴旺 的时期。形成了日元越坚挺，亚洲越繁荣的模式 。
9
危机的国内传导
• 以泰国为例，日元贬值导致了国内出口企业的竞 争力下降，出口现金流开始萎缩；同时，日本银 行加速回收国际贷款。流动性危机开始显现。
• 那些将现金流投入房地产或股票市场的出口商或 制造商此时进退两难，只能低价卖出股票或房地 产，资产泡沫开始破裂，那些为泡沫提供资金的 弱小金融机构和银行开始受到不断增加的贷款损 失的影响。随着不良贷款和损失的攀升，这些机 构的资本充足率开始下降，泰国银行开始了监管 行动。2019年，银行业的丑闻不断爆发，导致了 银行挤兑事件，恐慌开始蔓延。
• 利差交易与日本对亚洲邻国的直接投资使巨量的 外国资本流入这些国家，促进了东亚国家经济的 发展，同时也带来了诸多问题。例如：通货膨胀 的压力，资产价格泡沫等等。该地区的信贷规模 急剧扩大。在泰国，银行的大部分贷款都有房地 产抵押，因此金融部门受房地产泡沫的威胁很严 重。在韩国和印尼，私人部门的负债率非常高。
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处在危机漩涡中心的国家
• 经常账户赤字。经常项目指标 • 存在经常账户赤字并不一定会引发危机，
事实上，在危机爆发前的多年里，泰国、 印度尼西亚和韩国一直存在经常账户赤字 ，却并未引发危机，而在2019年以后，各 国的出口增长率急剧减速，并导致了经济 发展减缓甚至出现了衰退，举债经营的企 业的收入减少，银行的不良贷款增加，国 际投资者对该地区经济失去了信心。
1
日本与亚洲金融危机
• 日本长期的低利率环境形成了世界上最大的国内 资产泡沫，股票市场和房地产市场的定价高得令 人难以置信。直到1991年，日本资产泡沫破灭后 ，经济发展进入了衰退期，GDP增长率从1990年 的5.2%下跌到3.4%。为了防止日本通货紧缩，日 本银行持续奉行低利率政策，使得1991到2019年 间，利差交易在亚洲兴起，活络的投资者把资本 从日本和其他发达国家推向新兴市场。资本从日 本流向其亚洲他国家的情况
• 马来西亚和香港的货币虽然也受到了国际投机者 的攻击，但对经济的破坏却没有上述三个国家如 此严重。
• 马来西亚的金融系统也是由银行主导；大量的短 期外国资本涌入，使资产泡沫不断膨胀；银行信 贷激进增长，大量的涌入到了股市和房地产，私 人部门的负债率在东南亚地区增长最快。
• 但是，马来西亚不断恶化的经常账户赤字，其原 因是伴随高投资率的强劲进口，并且在2019年， 政府通过减少大型基础设施项目的实施改善了经 常账户的不平衡。此外，马来西亚不是靠短期外 债来平衡经常账户赤字的，而是主要靠外国直接 投资这种长期资本流入和长期外债来平衡的。 8
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处在危机漩涡中心的国家
• 泰国主要靠短期私人外债来平衡经常账户 赤字，韩国则采取对资本账户的流入和流 出交替使用放松限制和严格控制的手段， 印尼主要靠外国直接投资（尤其来自日本) 和政府外债来平衡。这都使得债务总量增 加，尤其是短期外债持续增加，甚至超过 了外汇储备。部分外汇储备和外债指标
• 所以在本币受到攻击时，外汇储备很快就 消耗殆尽。
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危机的国际传导
• 国际游资的投机运作引发经济动荡和金融 危机,首先动摇了一国的汇率制度，造成了 外汇储备的骤减。在本次危机中，当泰国 实行浮动汇率制度后，国际游资又将攻击 的矛头转向了本地区具有相似经济基础国 家的货币，韩国、印度尼西亚也因为金融 市场的开放和国际游资的传导而同样陷入 了金融危机。
• 即使因发展需要的贷款也不会得到支持，实体经
济进一步恶化。
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危机的国际传导
• 国际贸易因与货币汇率紧密相关而引致金融危机 影响的蔓延。这次亚洲金融危机中, 泰国率先实行 汇率浮动, 泰株急剧贬值, 明显增强了其出口产品 在国际市场上的竞争力, 而对其他国家尤其是邻近 国家产生货币贬值的压力。
• 在东南亚地区, 由于经济类型的接近,房地产和股 市过热、不良信贷过多、经常项目逆差、汇率制 度缺乏必要的灵活性、短期外债急剧增加等。泰 国金融危机爆发后, 各国的投资者也会产生当地发 生金融危机的预期。
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处在危机漩涡中心的国家
• 泰国、印度尼西亚和韩国 • 这些国家国内的金融系统都是由银行主导
，国内企业的融资主要通过银行信贷。 • 实行固定或盯住汇率制度，与美元挂钩。
所以当2019年4月，日元开始对美元贬值后 ，降低了上述三国企业的出口竞争力。
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处在危机漩涡中心的国家
• 进入90年代，随着日本长期实行低利率政策，亚 洲逐渐兴起了利差交易，由于日元的贬值，利差 交易的的利润更丰厚了。息差表
• 马来西亚的外债总额相对较少，2019年为 387亿美元，占GDP的38.4%，其中短期外 债为100亿美元，同外汇储备的比例约为 38%。
• 在香港，由于国际私人资本大量流入，地 产部门和股票市场的资产泡沫也在不断增 加。但是香港具有强大的银行系统，资本 充足，监管到位，政策灵活；香港的官方 储备充裕（仅次于日本和中国大陆）。