亚洲金融风暴案例分析

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二、第二次冲击
对冲基金不甘失败，它们卷土重来，发动了对泰锋的第二次 投机攻击。这次它们在泰株外汇远期市场上大量买入一种远期 合约，合约规定买方以一定数量的远期泰株与卖方的即期美元 兑换。随着这种合约交易量上升，形成了对远期泰株的强烈需 求，导致泰株远期利率的上升。 为了平抑利率的上升，泰国中央银行大量抛售这种远期合约， 这正中对冲基金的下怀。对冲基金手中集中了大量的合约后， 就在市场上抛售，形成了对远期泰株的挤压。 对冲基金的投机攻击在这个时候己经引起了市场的恐慌，外 资开始大量撤离，并大量沽空在泰国的资产，泰国的外汇储备 迅速流失，中央银行己经无力在外汇市场上进行干预来维护泰 株，终于在1997年7月2日，放弃实行13年之久的钉住美元汇率 制度，泰株危机全面爆发。
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三、攻击策略
泰国货币遭受攻击的一般途径
3、由于投机攻击一般会导致同业拆借利率上升，此时，若央行通过提 高利率增加投机者成本，在汇市保卫该国货币，将引起股市急剧下跌。这样， 投机发动者在攻击汇率时(前或后)，同时在股市抛空、购人或在股指的期货 市场抛空，即使汇率因央行干预不变，投机者仍可从股市或股指的期货市场 中盈利，即: 股市上抛空一，投机攻击一利率上升一股市下跌一股市购人。 投机攻击一利率上升一股市下跌一股市购人一投机退却一利率下调一股价 上升一股市抛售。 期市上抛空股指期货合约一投机者攻击一利率上升一股市下跌一股指期货 合约下跌，平仓股指期货合约。
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一、第一次冲击 早在1997年2月，它们就在即期外汇市场上做空泰株，即大 量借入泰株，继而抛售购入美元。对冲基金的投机冲击，打压 了泰株，使其大跌，泰株与美元的汇价创下了10年来历史新低， 为26. 18: 1。 为了应对这种投机和随之而来的泰株危机，泰国央行动用了 60亿美元的外汇储备进行干预：（1）在即期市场上大量抛售美 元收购泰株；（2）要求与泰国订有货币回购协议的新加坡、韩 国和印度尼西亚支持泰株汇价；（3）提高短期利率，使得银行 间隔夜拆借利率大幅度提高，增加对冲基金的融资成本。 泰国央行及时有力的干预政策击退了宏观对冲基金的投机攻 击，使得它们损失近20亿美元。
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三、攻击策略
4、平仓了结，获利出境 (1)如果能动摇当地人对当地政府的信心，出现政府信用危机，就会加 强卖方的力量，即使当地政府动用外汇储备也不能支持下跌的汇率， 最终迫使当地政府宣布货币贬值，这样一来，可以在货币市场低位补 进，平仓获利。在此同时，股票和债券市场的价格也会随之下降，低 价补进筹码平仓之后，可以得到额外的收益。另外，由于当地货币贬 值，对冲基金在掉期市场也会获得不小的收益。 (2)如果当地政府顽强抵抗，使得该国货币没有显著贬值，则由于银行 间同业拆借利率较高，投资于股票和债券市场的资金成本提高，因此 必然会出现大量撤资而导致股票价格下降，股价指数随之一F降。此时， 对冲基金可以在低位补进，平仓获利出局。
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三、攻击策略
对冲基金在狙击泰株的过程中所采取的立体投机图
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三、攻击策略
上图反映泰株遭受投机攻击的过程: 泰国不断恶化的经济基本面和钉住美元固定汇率制度给对冲 基金带来了投机攻击的可趁之机，对冲基金冲击泰株的成本只限于 利息损失和交易费用，投机低成本进一步地加剧了对冲基金投机冲 击。对冲基金通过当地银行借入பைடு நூலகம்株、从离岸金融市场融资、卖空 当地不动产和在当地股市卖空股票等方式来囤积泰株。如果这些投 机者手中的泰株多头头寸足够大时，就可以在现货市场利用即期外 汇交易抛空泰株以打压泰株，迫使其贬值。同时，对冲基金在远期 外汇市场上抛售远期合约迫使远期汇率下降，并通过与银行签订大 量的远期外汇合约，卖出泰株，以银行为媒介，制造泰株贬值的压 力。
亚洲金融风暴案例分析 ——基于衍生金融工具视角
自1997年7月初以来，由于泰株贬值引发的东南亚 金融风暴席卷了泰国、菲律宾、印度尼西亚，涉及新 加坡、中国、香港和台湾，引起了全球股市激烈动荡， 触发了韩国的金融危机，震动了日本金融市场。 受这场金融风暴的影响，亚洲地区货币大幅贬值， 股市狂泻，银行利率攀升，物价不断上涨，外债加剧， 企业流动资金紧张，进出口运转失灵，经济元气大伤。 以索罗斯的量子基金为代表的宏观对冲基金利用 泰国存在的经济问题发动了对泰株的两次冲击，引发 了泰株危机。
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泰国货币货币遭受攻击的一般途径
设定1美元等于25泰铢，且泰侏汇率高估，市场上有泰铢贬值的强 烈预期。投机发动者一般是通过下面三种方法对货币进行攻击: 1、投机者以$1/D26或更高的价格分阶段抛空远期泰铢(假定两周 或一个月)，由此引发市场的“羊群效应”，其他市场参与者纷纷仿 效，使秦铢汇率逐步下跌到$1 / D30，投机者到期以美元按$1/D30 换成泰铢并按$1/D26进行期货交割，买进美元，付出泰铢，每美元 的交割使其获利4泰铢。 2、投机者从泰铢同业市场拆人泰铢，以$1/D25或更高的价格分阶 段买进美元，当泰铢汇率逐步下跌到$1 / D30后，投机者将美元再换 回泰铢，同样每美元的交易净赚4泰株(当然要扣去拆借泰币的利息支 出)。因此，在这种方法中，央行大幅度提高泰铢同业拆借利率将加 大投机成本，使其盈利减少甚至可能亏本。
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三、攻击策略 2、建立外汇市场和证券市场上的空仓位 对冲基金在冲击区域性金融市场时，经常是在卖空当地货 币的同时谋求在相关联的证券市场上赢利，因此对冲基金 冲击当地货币市场的同时能够赚取关联市场利润。其具体 方法如下: (1)在目标国家或地区的货币市场上卖空当地货币; (2)在目标国家或地区的债券市场上卖空债券期货: (3)在目标国家或地区的股票市场上卖空主要成分股票 或期指。
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三、攻击策略
1、取得目标国家或地区的货币资金 一般情况下，对冲基金不会直接进入当地金融市场。如果它们直接进入当 地金融市场，即使冲击成功，该国的货币贬值将会给对冲基金的撤资带来 巨大损失，因此对冲基金经常利用外汇抵押贷款、抵押发债市场、典押市 场和掉期市场等来筹集当地货币资金，同时规避汇率风险。其方法有: (1)利用目标国家或地区的银行以外汇抵押获得贷款; (2)利用目标国家或地区发债公司以外汇或其他资产购买债券或 权益券: (3)利用目标国家或地区的典押市场以外汇或其他资产获得典押的款项; (4)利用掉期市场将外汇债务换成目标国家或地区货币的债务，这样在 冲击目标达成之后，可以降低债务成本而获利。
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三、攻击策略
3、制造政府的信用危机 一般来说，对冲基金往往利用当地经济基本面所存在 的问题，吸引其他投机分子加大力度，以动摇当地人对政 府的信心。由于对冲基金出击的时机一般总是把握在目标 国家或地区的经济政策将要调整还未调整之时或应该调整 还未调整之时，而且总是有许多机构投资者追随对冲基金， 所以对冲基金的投机往往形成当地投资者“跟风运动”； 而且由于对冲基金经常使用财务杠杆，投入的资金巨大， 即使一些小国动用全部的外汇储备也不能维持该国货币汇 率的稳定。一旦投资者丧失对政府的信心，就会出现政府 信用危机。