案例：泰国的金融危机

案例：泰国的金融危机

一、泰国金融危机的爆发

1971 年到1991 年，泰国经济年均增长率达7. 9 %，1991 年至1996 年的年均增长率则达到8 %，这种持续高出世界经济平均水平的增长速度使得泰国成为继“亚洲四小龙”之后的“第五小龙”。而且长期以来，泰国通胀率一直有效地控制在3%～6%之间。国民经济增长和运行绩效可谓骄人。

然而，1997年，泰国却爆发了金融危机。 1997 年2月初,国际投资机构掀起抛售泰铢风潮,引起泰铢汇率大幅度波动。于1997 年2 月开始向泰国银行借入高达150 亿美元的数月期限的远期泰铢合约, 而后于现汇市场大规模抛售, 使泰铢汇率波动的压力加大, 引起泰国金融市场动荡, 泰国央行为捍卫泰铢地位, 仅在1997 年2 月份就动用了20 亿美元的外汇储备, 才初步平息。3 月4 日,泰国中央银行要求流动资金出现问题的9 家财务公司和1家住房贷款公司增加资本金82. 5 亿铢(合3. 17 亿美元) ,并要求银行等金融机构将坏账准备金的比率从100 %提高到115 % ～120 % ,此举令金融系统的备付金增加500 亿铢(合19. 4 亿美元) 。泰国央行此举旨在加强金融体系稳定性并增强人们对金融市场信心, 然而不但未能起到应有的稳定作用, 反而使社会公众对金融机构的信心下降,从而发生挤提,仅5 日、6 日两天,投资者就从10 家出现问题的财务公司提走近150 亿泰铢(约兑5. 77 亿美元) 。与此同时，投资者大量抛售银行

与财务公司的股票, 结果造成泰国股市连续下跌，汇市也出现下跌压力。在泰国央行的大力干预下,泰国股市和汇市暂时稳定下来。进入5 月份,国际投资机构对泰铢的炒卖活动更趋猛烈。5 月7 日,货币投机者通过经营离岸业务的外国银行,悄悄建立了即期和远期外汇交易的头寸。从5月8 日起,以从泰国本地银行借入泰国铢,在即期和远期市场大量卖泰铢的形式,在市场突然发难,沽空泰国铢,造成泰国铢即期汇价的急剧下跌,多次突破泰国中央银行规定的汇率浮动限制,引起市场恐慌。本地银行和企业及外国银行纷纷入市,即期抛售泰铢抢购美元或叙作泰铢对美元的远期保值交易,导致泰国金融市场进一步恶化, 泰铢一度兑美元贬至26. 94 ∶1 的水平。面对这次冲击,泰国中央银行加大对金融市场的干预力度,动用约50 亿美元的外汇进行干预,并取得日本、新加坡、香港、马来西亚、菲律宾、印度尼西亚等国家和地区中央银行不同形式的支持。同时,泰国中央银行又将离岸拆借利率提高到1000 % ,令投机泰铢成本倒增,又禁止泰国银行向外借出泰铢。在一系列措施干预下,泰铢汇率回稳,泰国中央银行又暂时控制了局面。6 月中下旬,泰国前财长辞职,又引发金融界对泰铢可能贬值的揣测,引起泰铢汇率猛跌至1 美元兑28 泰铢左右。泰国股市也从年初的1200 点跌至461. 32 点,为8 年来的最低点,金融市场一片混乱。7 月2 日,泰国中央银行突然宣布放弃已坚持14 年的泰铢钉住美元的汇率政策,实行有管理的浮动汇率制。同时,央行还宣布将利率从10. 5 %提高到12. 5 %。泰铢当日闻声下跌17 % ,创下新低。泰国金融危机就此爆发。

泰铢贬值引发的金融危机沉重地打击了泰国经济发展,造成泰国物价不断上涨,利率居高不下,企业外债增加、流动资金紧张、经营困难、股市大跌,经济衰退。1997 年泰国GDP增长率从1996 年的约

7 %下降至2 %左右。

二、泰国金融危机的原因分析

泰国1997年爆发金融危机，有多方面原因，可从内部原因和外部原因两方面加以剖析。

（一）内部原因分析

1、出口产品结构单一，经常项目赤字严重。泰国经济高速增长主要是靠出口推动。据统计, 1991 ～ 1995 年, 泰国的出口平均年增长率为18.17 %。然而, 由于泰国出口产品结构单一, 主要是劳动密集型的电子产品和服装, 随着经济的增长，工资成本显著上升，1995 年泰国最低工资增长了23 % ,促使劳动力成本比邻国高出2～3 倍，但劳动力的素质却提高较慢,劳动生产率难以提高。工资成本上升，使产品出口竞争力下降，再加上国际市场需求减弱和其他国家与地区同类产品的竞争（例如其重工业产品受到来自韩国和前苏联国家的挑战），便导致出口萎缩。1996 年，出口增长率大幅度下降为0.1 % , 进口却有所扩大，导致贸易赤字剧增，经常项目赤字累计达到162 亿美元，占GDP的8.3% 。

2、举借外债饥不择食, 短期外债居高不下。进入90 年代，发展中国家争夺外资的竞争愈演愈烈。泰国经常项目的巨额逆差及财政收支的巨额赤字, 使得泰国除了进一步放开外商投资范围外，过分依

赖于举借外债来弥补资本缺口, 几乎达到了饥不择食的地步。这使其外债总额扶摇直上, 外债结构严重失衡。据统计，泰国外债由1992 年底的396亿美元增加到1996 年底的930 亿美元, 相当于GDP 的50% , 平均每一个泰国人负担外债1560 美元。其中短期外债约占外债总额的45 %左右。为偿付这种巨额债务, 泰国必须保持年15% 以上的出口增长率和不断的外资流入。因此，一旦出口增长率明显下降，就将出现债务危机，引发金融危机。

3、资本项目过早开放。泰国政府于90年代初基本取消了对资本流动的管制，实现了本币的全球可自由兑换,。1993 年 3 月, 泰国政府批准在曼谷开设了期权金融中心, 并随之放宽了外国银行在泰国设立支行的限制, 允许外国资本在曼谷期权金融中心进行交易。1995 年, 泰国政府宣布泰国将在2000 年前完全实现资本自由输出入。实际上, 泰国实行资本项目开放的条件远未成熟, 为时尚早。一是泰铢与美元挂钩的固定汇率制尚不是市场汇率,不能真实反映实际汇率水平, 起不到汇率调节经济金融作用。二是泰铢存贷款利率水平居高不下，平均达15 % , 超过国际资本市场利率平均水平2倍, 使泰国股市、汇市极易遭受国际短期投机性资本套汇套利性冲击。三是国家宏观经济调控能力薄弱, 长期存在财政预算赤字, 国际收支经常项目严重逆差,国家外汇储备水平偏低，无法有效调节社会总供需平衡, 保持良好稳定的宏观经济环境。总之,泰国在不具备条件情况下,过早实行资本项目开放, 势必导致对外汇输出入无法控制, 引发国内金融动荡。1997 年1 - 6 月间,面对外国短期资本纷纷撤离的