国际金融理论

因此可得
BP=f（Y，Y’，P，P’，i，i’，e，Eef） 假定初始时 BP=0， 则：
e = g （ Y，Y’，P，P’，i，i’，Eef）
四、汇率决定理论的发展： 20世纪70年 代以来，国际资金流动的规模越来越大， 对汇率也产生了很大的影响。外汇市场 上的汇率呈现出与股票等资产的价格相 同的特点，例如变动极为频繁而且波幅 很大、受心理预期因素的影响很大等。 这就启发人们把汇率看成是一种资产价 格，由此出现了关于汇率决定的”汇率 资产说”。
7、在世界范围内建立货币联盟
(1)代表人物：蒙代尔
(2)提出背景：区域经济一体化和经济全球 化成为世界经济的主要特点。
(3)思路：以建立世界性单一货币为目标， 先创造出若干个相对稳定的货币区域，加强国 际协调，在实践中推进国际货币制度的改革。
(4)主要内容：一定地区内有关国家（地区） 加强货币金融领域的国际合作，最终形成一个 统一体。
第五节 国际资本流动理论
一、费雪国际资本流动理论
认为利率差异是国际资本流动的原因， 而国际资本流动的结果是消除各国之间 的利率差异。
其局限性是没有考虑当时国际市场利 率受西方大国操纵的现实，没有考虑国 际投资风险和国际资本流动的限制的影 响。
二、麦克杜尔国际资本流动理论
认为各国资本的充裕程度不同导致 资本预期收益不同和资本的跨国流动。 假设前提是资本边际产出递减规律。
因此，某组有代表性的商品如果在A国售 价为Pa， 在B国售价为Pb， 汇率为e （A国的直接标价法）， 则有： Pa = Pb . e
变形得 ： e =Pa / Pb
3. 绝对购买力平价表达式(反映某一时点 汇率的决定) :
e =Pa / Pb
ห้องสมุดไป่ตู้
4 相对购买力平价表达式 (反映汇率在一 段时间内的变动情况)
(3)思路：让国际货币基金组织向世界中央银行转化， 成为超国家信用储备机构，并由此创立国际储备货币。 由其发行一种由国际管理的国际货币（可由SDR发展而 来），以满足各国对清偿力增长的要求。
各国应将其持有的国际储备以储备存款的形式 上交国际货币基金组织保管，IMF充当各中央银行的清 算机构。
3、恢复金本位 4、加大IMF的特别提款权作用。 5、加强发达国家间的协调。
多元回归方程要求式中诸变量彼此独立不 相关，但在储备需求模型中，这个条件往往得 不到满足，如果单纯为了满足这一条件而将彼 此相关的变量从模型中去除，则模型中包含的 要素又不够全面。
3、成本收益法
成本收益法的原理：当持有储备的边 际成本等于边际收益时，国际储备达到 最适度规模。成本收益法由海勒模型、 阿格沃尔模型等组成。
6、设立汇率目标区
(1)提出背景：国际汇率变化莫测，成为引 发国际金融领域争端和动荡的一个重要因素。
(2)思路:使各国在维持各自货币政策和经济 政策的独立性同时，允许汇率在一定区间内灵 活波动。
(3)主要内容：有关国家的货币当局选择一 组可以调整的基本参考汇率，制度出一个围绕 其上下波动的幅度并加以维持。
第九章 国际金融理论
本章内容：理解和掌握一些最新的金融 理论和发展动态，包括国际收支调节理 论、汇率决定理论、汇率制度理论、国 际资本流动理论、国际货币体系与发展 理论等。
第一节 国际收支调节理论
最早的国际收支调节理论是在金本 位背景下由大卫.休谟论述的价格现金流 动机制。
弹性论是在金本位制崩溃后各国汇率剧烈波 动的背景下出现的，因此该理论着重研究汇率 变动对一国国际收支有何影响。
二. 利率平价说 : 说明远期汇率的决定
1. 基本观点 :远期汇率是由两国利 率的差异决定的, 并且高利率国货币远 期汇率必定贴水,而低利率国货币远期汇 率必定升水。
2 （套补的利率平价）基本公式: 假定 a 国利率为 ia ， b国利率为ib， 即期汇率为 es ， 远期汇率为 ef （均为a国 的直接 标价法） 投资者1个单位a国货币，在a国投资所得本利和为：
2、在汇率的决定中，预期发挥着非常重 要的作用。资产市场对未来经济条件的 预期会非常迅速地反应在即期的价格之 中，这就导致在现实经济没有明显变动 的情况下，汇率的变动却极为剧烈。
第三节 汇率制度理论
一、固定汇率制度下的货币政策与财政政 策分析：
这里我们假设资本可以自由流动，资 产可以充分替代。这将导致国内外利率 相等，因为任何利率差异都会使资本流 动，直到利差为零。因此，BP线为一条 水平线。
战后，由于布雷顿森林体系的建立，各国 汇率趋于稳定。此时凯恩斯的宏观经济理论已 经建立，因此，50年代出现的吸收论着重从 宏观角度，从总供给、总需求的角度分析如何 维持国际收支平衡。
进入60年代后，国际资本流动得到 巨大发展，资本金融帐户所占的比重越 来越大。先前的理论将贸易收支等同与 国际收支，因而越来越明显的暴露出它 们的缺陷。70年代产生的货币论自然就 特别强调货币因素及国际间资本的流动。
二、国际储备资产管理理论
国际储备资产管理的主要内容可划 分为两个部分：储备货币币种组合和同 一币种下的储备资产组合。
资产选择理论由托宾(J. Tobin)与马柯维茨 (H. M. Markowitz)最早提出。具体而言，是 通过运用资产选择理论中的主要方法来确定储 备货币的币种组合。
海勒—奈特模型的主要观点是：储备货币分 散化；一国持有储备货币的币种应与其干预外 汇市场所需的干预货币保持一致；一国持有储 备货币的币种应与其贸易结算货币保持一致。
第二节 汇率决定理论
一.购买力平价说
1. 基本思想:
货币的价值在于其购买力。因此,， 不同货币之间的兑换比率取决于它们购 买力之比。货币的购买力可视为一般物 价水平的倒数，因此汇率与物价水平之 间有直接联系。
2.其假设前提:
一价定律: 同一件商品，在自由贸易 的条件下，不管在什么地方出售，其价 格必定相同。（如果价格不同，将会出 现商品的套利，并使价格最终走向一致）
1+ ia
而如果将资金调往b国套利， 其本利和为： （1/ es）×（1+ib）× ef
只有当套利者无利可图时，套利才会停止，远 期汇率才能达到均衡。 因此，远期汇率达到均衡时， 有：
1+ ia = （1/ es）×（1+ib）× ef
整理得 ：
ef = 1+ia
es
1+ib
如果ia >ib, 则 ef >es, 说明a 国货 币远期汇率低于即期汇率, 即高利率国 货币远期汇率必定贴水。
第六节 国际货币体系改革理论
一、国际货币体系改革方案的历史发展
1、创建国际商品储备货币
思路：建立世界性的中央银行， 发行新的国际货币，其价值由选定的商 品篮子决定。
2、建立国际信用储备制度
(1)代表人物：罗伯特·特里芬。
(2)提出背景：由于国际贸易量和金融交易的增长， 清偿能力和国际储备问题日渐明显。
基期 : e0 = Pa0 / Pb0
当期 : e1 =Pa1 / Pb1，则有
e1
= Pa1/Pa0
e0
Pb1/Pb0
相对购买力平价比绝对购买力平价更 有意义，因为各国物价指数的编制 可能存在差异，而各国的通货膨胀 率却是性质相同的。
5 对购买力平价说的评价:
该学说指出了货币的汇率与其购买 力之间的关系,被广泛用于对汇率中长期 走势的分析。
固定汇率制度下的货币政策无效
初始时均衡点为e。央行若实行宽松货币政策，LM线将
右移至LM’，均衡点移至e’。由于利率下降，该国货币
有贬值的压力；而为了维持固定汇率，央行必须大量抛售
外汇买入本币，结果该国货币供应量减少，LM线又回到初
始位置。
LM LM
i
’
e
BP e’
IS Y
固定汇率制度下的财政政策相对有效
与传统的汇率理论相比，汇率的资产分析法的特 点有：
1、认为决定汇率的是存量因素而不是流量因素。 对于普通商品而言，价格是供求曲线相交的结 果，只有当影响供求的实际因素变动后，价格 才随供求的变动而改变。 而资产价格的变动， 更可能是缘于整个市场改变了对该资产价值的 评价。因此，在供求关系没有发生根本变动的 情况下，资产价格也有可能发生很大的变动， 其表现就是交易者直接标高或标低价格。
上式进一步变形； 用ρ代表升贴水率，即 ρ= （ef-es）/es => ρ = （ia–ib）/（1+ib） => ρ= ia – ib - ρ∙ib ρ∙ib可以省去,由此得到 : ρ= ia-ib 此式即为利率平价,它说明远期汇率升
贴水率为两国利率之差。
3、对利率平价说的评价: 利率平价说对于研究远期汇率的决定
但其缺陷为：
1. 各国物价指数编制方法不同，而 且各国产业结构往往有较大差别。
2. 其假设前提一价定律未必成立(由于商 品在国际间运输需要成本) ;而且该理论 认为是价格水平决定汇率, 实际情况可 能未必如此。
3. 忽视了影响汇率变动的其他因素,特 别是影响汇率短期波动的各种因素 ，因 此短期内市场汇率对购买力平价的偏离 幅度往往很大。
该国实行宽松财政政策，则IS右移。由于利率上 升，导致该国货币有升值的压力。为了维持固定的汇 率，该国央行需抛售本币买入外汇，使得本国货币供 应增加，LM线也右移。
LM LM
i
’
e e’
e’’
BP
IS
IS’
二、浮动汇率制度下的货币政策与财政政 策分析：浮动汇率制度下，政府没有义 务去维持固定的汇率。此时，货币政策 相对有效，财政政策相对无效。
有着重大意义。实际中，各大银行都是 根据利率平价的计算结果确定远期汇率 的报价。
其缺陷为： 未考虑套利的成本； 而且分析中假定套利者可以自由的将资 金由低利率国调往高利率国，而现实中 资本的国际流动可能要受到政府的管制。