第12讲 国际金融基本理论

形式
假设前提
1.国际间的贸易必须完全自由 2.所有的商品价格均呈同幅度的变动 3.物价为影响汇率的唯一因素 4.影响购买力的因素只有货币数量而已

（一）绝对购买力平价
1、基本思想
2、推导
3、具体内容
1、基本思想
在某一时点上，两国货币之间的兑
换比率取决于两国货币的购买力对 比，即两种货币之间的汇率应该等 于两国物价指数之比。
3、理论具体内容
在某一时点上，两国货币之间的兑换比
率取决于两国货币的购买力对比 某种货币国内购买力下降，即国内价格 一般水平上升，会引起该货币在外汇市 场上等比例贬值；反之，购买力上升会 引起相应的货币升值。
（二）相对购买力平价
1、基本思想
2、公式
3、理论应用
1、基本思想

3、理论应用
假如一匹布的价格在英国由1英镑上涨
到2英镑，而在美国由2美元上涨到6美 元，计算当期汇率
结论
当一国发生通货膨胀，其货币的国内购买力 降低，若同时，外国物价水平维持不变，或 涨幅低于该国，则该国货币对外国货币的汇 率就会降低 反之，外国物价水平涨幅比该国大，则该国 货币对外国货币的汇率就会上升 若两国都发生通货膨胀，且幅度相等，则汇 率不变.。

假定本国利率为i，外国同期利率为i*，E为即期汇率，F为 远期汇率，期限与利率期限相同，且E、F都为直接标价法 下的汇率。资本金为1单位本国货币 在本国投资，到期可收入A=（1+i）

在国外投资，到期收回（1+i*）/E，收回本币B=（1+i*）F/E


如果A>B，资本将从国外转移到国内，则本币即期汇率将因 购买而上涨，远期汇率将因出售而下跌；而外币汇率变化 相反 如A<B，资本将从国内转移到国外，则本币即期汇率将因出 售而下跌，远期汇率将因购买而上涨；外币汇率变化相反，
二、利率平价理论
Theory of Interest Rate Parity
1、基本思想
2、推导
3、平价方程
1、基本思想

从金融市场角度分析汇率与利率所存在的关 系，说明国内外利率水平差异对一国货币汇 率所起的决定作用



当各国利率存在差异时，投资者为获得较高收益， 将资本投向利率较高的国家 同时进行抵补以避免汇率风险，在远期外汇市场 上卖出高利率国家的货币 这种投资行为属于？结果？
汇率决定理论
购买力平价说
利率平价说
一、购买力平价
购买力平价理论（purchase
power
parity: PPP）

基本思想：
货币的价值在于其具有的购买力，因此不同货 币之间的兑换比率取决于它们各自具有的购买力的 对比，也就是汇率与各国的价格水平之间具有直接 的联系。

理论形式
采取绝对购买力平价和相对购买力平价两种
在两个时点汇率的变动，即汇率变动是由物 价或货币购买力变动所引起，在一定时期内， 汇率的变动同两国物价的相应变动成比例

汇率之变化应该等于两国通货膨胀率之差 汇率变动是由两国之间相对通货膨胀率决定的

如果A国通胀率大于B国通胀率，则货币A应该贬值， 反之则应该升值。
2、公式
基期：
e0=p0/p0* 报告期：e1=p1/p1* e1/e0=（P1/P0）/（P1*/P0*）。
2、公式推导

美国：100斤大米=25美元 中国：100斤大米=200元人民币 则：$1=￥8.00 或 $100=￥800 即人民币对美元的汇率

R0=外币购买力/本币购买力 =（100/25）/（100/200）=8.00，
平价公式


p: 本国价格水平 P*: 外国价格水平 e: 汇率（单位外币的本币价格） 1/p: 本国货币购买力 1/p*: 外国货币购买力 1/p* e= ———— ＝p/p* 1/p
2、利率平价说推导（1）




不抵补套利与抵补套利 一美国人持有闲置资金10万美元。即期汇率 £1=2.00$，美国和英国利率分别为5%、10%。12个 月后当期汇率为£1=1.80$ 套利者如何行为？ 若12个月远期汇率£1=1.96$。套利者如何行为？ 套利活动会产生什么影响？
利率平价说推导（2）
A>B？A<B？A=B？



最终，两国投资收益将趋于相等，即A=B，整理为 （1+i）/（1+i*）=F/E，因此，若i > i*，则远期 外汇出现升水；若i < i*，则远期外汇出现贴水 （i-i*）/（1+i*）=（F-E）/E，可近似为i-i*= （F-E）/E 利率平价方程表明：

如果国内利率高于国外利率，远期外汇将升水；反之则 贴水，且升（贴）水率等于两国利率差异.。

（三）对购买力平价理论的评价


理论具有重要解释力，但又有明显局限性 假定A、B二国与衣食住行相对应只有四种消费 品：衣服、食物、房屋、自行车，并且它们质量、 性能完全对等可比，但在不同国家价格不同，那么 可以算出ΣPA与ΣPB，如ΣPA/ΣPB为2，则A国一单 位货币等于 B国1/2单位货币，这就是A、B两国汇率 局限： 价格指数的选择（一般物价水平or贸易品物价 水平？） 不同国家的产品劳务质量性能不同 不同商品权数的确定..。
4、平价方程应用
利用利率平价方程，可预测远期汇率
3、利率平价及方程
利率平价（IRP） 外汇市场的抵补套利活动使远期汇率与即期汇率 之间的差异等于两国之间的名义利率差，即利率 平价 方程 （i-i*）/（1+i*）=（F-E）/E 可近似为i-i*=（F-E）/E 含义：

如果国内利率高于国外利率，远期外汇将升水；反 之则贴水，且升（贴）水率等于两国利率差异.。
抵补套利的结果பைடு நூலகம்

抵补套利（货币转换）



会使高利率货币汇率在即期外汇市场上上浮，而在远期 外汇市场上下浮 同时低利率货币汇率在即期外汇市场上下浮，而在远期 外汇市场上上浮 高利率货币出现远期贴水，低利率货币出现远期升水

随着抛补套利活动进一步进行，远期差价进一步加 大——当资本在两国间获得收益率完全相等时，抛 补套利活动会停止，这时两国利率差异正好等于两 国货币远期差价，达到了利率平价。