CPA财务成本管理-姚海鑫著 ——Day-pro案例分析
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案例分析 —— Day-Pro公司的两难困境
101
Lxy
背景介绍
Day-Pro化学公司一直设法维持着较高的投资收益率，当前，公司 管理者正在考虑生产热固树脂作为电子产品的包装材料。共两个 方案：一是环氧树脂，它的开办成本比较低。二是合成树脂，它 的初始投资成本稍高，但却具有较高的规模经济效益。由于两个 方案是互斥的公司只能选择一个方案来投资。Mike负责计算两个 方案的成本和收益，认为净现值法更好，所以现在他要使董事会 相信内部收益率、会计收益率和回收期往பைடு நூலகம்会引致不正确的决策。
8.通过查阅这两个项目小组准备的文件材料，可以看出，在 预测收益时合成树脂小组要比环氧树脂小组保守一些。这会 对你的分析产生什么影响？
• 合成小组的保守估计预计着可能会有使未 来的现金流入增大的情况发生，对整个的 评价体系都会产生影响， • 相对来说会使得合成小组的各项指标有所 提升，合成方案的可行性增强。
折现率不为10%
净现值考虑了投资风险，风险大则采 用高折现率，风险小则采用低折现率。 由上表可以看出当风险较低，折现率 选择０到２８％之间时，合成的方案 净现值较大，更加值得投资；当风险 较高大于２８％时，环氧方案的净现 值较大。通常情况下折现率都小于２ ０％，所以总结起来还是合成方案值 得投资。 但是结合上部分的ＩＲＲ结论来看， 两种方法得出的结论不一致，仅凭以 上两种方法还无法解决公司的两难决 定。
6.Mike应该怎样证明，当比较几个互斥方案时，使用修正的内部收 益率（MIRR）法是更现实的度量？
修正内部收益率（MIRR）的具体求法是：以基准折现率为折现率，将所有的 净现金流出折成现值(初始投入)，将所有的净现金流入折成项目经济寿命周期 期末的终值(最终收益值)，使最终收益值折现后与初始投入值相等时的折现率， 即为修正内部收益率。这种方法就是把现金流量(不论属于何种模式)调整为仅 有两个阶段的传统模式。
2.按照10%的折现率计算折现的投资回收期（DPP）。Mike应 否建议董事会采用折现的投资回收期作为决策指标？
• 合成DDP=(3-1)+351241/375657=2.935 • 环氧DDP=(2-1)+254546/330578=1.77 • 由分析得出不建议使用此法，因为该方法只关 注了回收期以前的现金流量的大小及情况。回 收期长的项目不一定比回收期短的项目差。还 应该考虑回收期后的现金流量的大小和情况。
4.计算两个方案的内部收益率（IRR）。Mike应如何使董 事会相信，内部收益率（IRR）的衡量可能会产生误导？
合成方案的IRR： 0=(1000000)+350000/(1+I)+400000/(1+i)^2+500000/( 1+i)^3+650000/(1+i)^4+700000/(1+i)^5 If i=36% NPV=1281 i=40% NPV=-6560 插值法 IRR=36.65% 环氧方案的IRR： 0=(800000)+600000/(1+I)+400000/(1+i)^2+300000/(1 +i)^3+200000/(1+i)^4+200000/(1+i)^5 If i=50% NPV= -6840 i=40% NPV=3060 插值法 IRR=43.10%
3.如果管理当局期望的会计收益率为40%，应接受哪个方案？
这种决策的错误在哪里？
• AAR=平均净利润/平均投资额*100％ • 合成AAR=64％ 环氧AAR=45% • 两种都大于40％，因为合成大于环氧，所以选 合成。这种决策也忽略了时间价值，只是基于 会计收益和资产账面价值，不能表明该项目实 施以后对公司每股价格的影响。
谢
谢
.结论：合成树脂方案更加值得投资
• 数据方面：虽然合成树脂的方案内部收益率较低,但是所创 造的净收益较大，而且通过ＭＩＲＲ分析，相对的投资回 报率更高。企业要把钱投入到对本身更有利的地方，所以 选择合成方案。 • 其他因素： 1.战略方面：Day-Pro化学公司成功的秘密具有战略眼光的、 适时的开发、生产和销售可供不同工业部门使用的创新型 产品.所以相对于环氧原料那种已经存在了的工艺来说，合 成树脂会使企业更加有竞争优势，形成规模经济建设行业 进入壁垒，不会面临淘汰的危险。 2.长期发展来看，不应该把目光只放在短期的收益上，要 以企业长期经营为目的，相比之下合成方案会在未来带来 更大收益。
1.计算每个方案的（静态）投资回收期，并解释 Mike应如何证明投资回收期法不适合本案例。
• 合成P=(3-1)+250000/500000=2.5年 • 环氧P=(2-1)+200000/400000=1.5年
• 静态回收期法并没有考虑到货币的时间价值， 对于数额较大，时间过长的投资不合适。
2.按照10%的折现率计算折现的投资回收期（DPP）。Mike应 否建议董事会采用折现的投资回收期作为决策指标？。
5.计算并画出两个方案的净现值曲线（NPV Profile），并解释 交叉点的关系。Mike应如何使董事会相信净现值法比较合适？
很显然在折现率为10%时，环氧方案在初 期领先合成方案，说明会更快的为公司带 来经济利益，但是在第四年到第五年之间 两种方案相交叉，表示此时两种方案净现 值相同，随后合成方案净现值超出环氧方 案，最后合成方案的净现值收益高达 903,000远高于环氧方案的563,000，所以 单从净现值来看，合成的方案会在五年后 给公司带来更多利益流入，所以更加值得 投资。净现值考虑了资金时间价值，增强 了投资经济性的评价而且考虑了全过程的 净现金流量，体现了流动性与收益性的统 一。
与普通内部收益率(IRR)相比,修正的内部收益率假设所有的投资收益均按照投 资所要求的贴现率进行再投资,从而使其关于再投资收益率的假设变得更加合 理。从上述表格看出ＭＩＲＲ合成方案的２３％高于环氧方案的１９％，所 以仅就ＭＩＲＲ方法来看，合成方案是更加进行投资的。
7.计算每个方案的获利指数（PI）。这种度量能否有助于解决两难 困 境？解释原因。
PI：350000（P/F，10%，1）+400000（P/F，10%，2）
+500000（P/F，10%，3）+650000（P/F，10%，4）+700000 （P/F，10%，5）=1903021 合成PI=1903021/1000000=1.90 环氧PI=1.70 其实ＰＩ的原理与ＮＰＶ的计算原理相似，只是对于投资 规模不同的方案如本题中的两种方案来说使两种方案更加 具有可比性因为其将投资规模考虑进去。这样就使我们单 单的考虑的净现值更有意义。
9.通过查阅这两个项目小组准备的文件材料可以看出，合成 树脂的工艺在采用前需要大量的研发，而环氧树脂的工艺是 现成可用的。这又会对你的分析产生什么影响？
• 因为合成树脂的工艺在采用前需要大量的研发， 所以风险较大。
• 内部分析：公司的研发如果不成功，前期投入沉 没，会造成损失。 • 外部分析，公司要考虑到此行业的外部环境是否 良好，如果不好，形势严重，会对公司未来的投 资及发展产生影响。 所以在做分析的时候，要着重考虑这些问题
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Lxy
背景介绍
Day-Pro化学公司一直设法维持着较高的投资收益率，当前，公司 管理者正在考虑生产热固树脂作为电子产品的包装材料。共两个 方案：一是环氧树脂，它的开办成本比较低。二是合成树脂，它 的初始投资成本稍高，但却具有较高的规模经济效益。由于两个 方案是互斥的公司只能选择一个方案来投资。Mike负责计算两个 方案的成本和收益，认为净现值法更好，所以现在他要使董事会 相信内部收益率、会计收益率和回收期往பைடு நூலகம்会引致不正确的决策。
8.通过查阅这两个项目小组准备的文件材料，可以看出，在 预测收益时合成树脂小组要比环氧树脂小组保守一些。这会 对你的分析产生什么影响？
• 合成小组的保守估计预计着可能会有使未 来的现金流入增大的情况发生，对整个的 评价体系都会产生影响， • 相对来说会使得合成小组的各项指标有所 提升，合成方案的可行性增强。
折现率不为10%
净现值考虑了投资风险，风险大则采 用高折现率，风险小则采用低折现率。 由上表可以看出当风险较低，折现率 选择０到２８％之间时，合成的方案 净现值较大，更加值得投资；当风险 较高大于２８％时，环氧方案的净现 值较大。通常情况下折现率都小于２ ０％，所以总结起来还是合成方案值 得投资。 但是结合上部分的ＩＲＲ结论来看， 两种方法得出的结论不一致，仅凭以 上两种方法还无法解决公司的两难决 定。
6.Mike应该怎样证明，当比较几个互斥方案时，使用修正的内部收 益率（MIRR）法是更现实的度量？
修正内部收益率（MIRR）的具体求法是：以基准折现率为折现率，将所有的 净现金流出折成现值(初始投入)，将所有的净现金流入折成项目经济寿命周期 期末的终值(最终收益值)，使最终收益值折现后与初始投入值相等时的折现率， 即为修正内部收益率。这种方法就是把现金流量(不论属于何种模式)调整为仅 有两个阶段的传统模式。
2.按照10%的折现率计算折现的投资回收期（DPP）。Mike应 否建议董事会采用折现的投资回收期作为决策指标？
• 合成DDP=(3-1)+351241/375657=2.935 • 环氧DDP=(2-1)+254546/330578=1.77 • 由分析得出不建议使用此法，因为该方法只关 注了回收期以前的现金流量的大小及情况。回 收期长的项目不一定比回收期短的项目差。还 应该考虑回收期后的现金流量的大小和情况。
4.计算两个方案的内部收益率（IRR）。Mike应如何使董 事会相信，内部收益率（IRR）的衡量可能会产生误导？
合成方案的IRR： 0=(1000000)+350000/(1+I)+400000/(1+i)^2+500000/( 1+i)^3+650000/(1+i)^4+700000/(1+i)^5 If i=36% NPV=1281 i=40% NPV=-6560 插值法 IRR=36.65% 环氧方案的IRR： 0=(800000)+600000/(1+I)+400000/(1+i)^2+300000/(1 +i)^3+200000/(1+i)^4+200000/(1+i)^5 If i=50% NPV= -6840 i=40% NPV=3060 插值法 IRR=43.10%
3.如果管理当局期望的会计收益率为40%，应接受哪个方案？
这种决策的错误在哪里？
• AAR=平均净利润/平均投资额*100％ • 合成AAR=64％ 环氧AAR=45% • 两种都大于40％，因为合成大于环氧，所以选 合成。这种决策也忽略了时间价值，只是基于 会计收益和资产账面价值，不能表明该项目实 施以后对公司每股价格的影响。
谢
谢
.结论：合成树脂方案更加值得投资
• 数据方面：虽然合成树脂的方案内部收益率较低,但是所创 造的净收益较大，而且通过ＭＩＲＲ分析，相对的投资回 报率更高。企业要把钱投入到对本身更有利的地方，所以 选择合成方案。 • 其他因素： 1.战略方面：Day-Pro化学公司成功的秘密具有战略眼光的、 适时的开发、生产和销售可供不同工业部门使用的创新型 产品.所以相对于环氧原料那种已经存在了的工艺来说，合 成树脂会使企业更加有竞争优势，形成规模经济建设行业 进入壁垒，不会面临淘汰的危险。 2.长期发展来看，不应该把目光只放在短期的收益上，要 以企业长期经营为目的，相比之下合成方案会在未来带来 更大收益。
1.计算每个方案的（静态）投资回收期，并解释 Mike应如何证明投资回收期法不适合本案例。
• 合成P=(3-1)+250000/500000=2.5年 • 环氧P=(2-1)+200000/400000=1.5年
• 静态回收期法并没有考虑到货币的时间价值， 对于数额较大，时间过长的投资不合适。
2.按照10%的折现率计算折现的投资回收期（DPP）。Mike应 否建议董事会采用折现的投资回收期作为决策指标？。
5.计算并画出两个方案的净现值曲线（NPV Profile），并解释 交叉点的关系。Mike应如何使董事会相信净现值法比较合适？
很显然在折现率为10%时，环氧方案在初 期领先合成方案，说明会更快的为公司带 来经济利益，但是在第四年到第五年之间 两种方案相交叉，表示此时两种方案净现 值相同，随后合成方案净现值超出环氧方 案，最后合成方案的净现值收益高达 903,000远高于环氧方案的563,000，所以 单从净现值来看，合成的方案会在五年后 给公司带来更多利益流入，所以更加值得 投资。净现值考虑了资金时间价值，增强 了投资经济性的评价而且考虑了全过程的 净现金流量，体现了流动性与收益性的统 一。
与普通内部收益率(IRR)相比,修正的内部收益率假设所有的投资收益均按照投 资所要求的贴现率进行再投资,从而使其关于再投资收益率的假设变得更加合 理。从上述表格看出ＭＩＲＲ合成方案的２３％高于环氧方案的１９％，所 以仅就ＭＩＲＲ方法来看，合成方案是更加进行投资的。
7.计算每个方案的获利指数（PI）。这种度量能否有助于解决两难 困 境？解释原因。
PI：350000（P/F，10%，1）+400000（P/F，10%，2）
+500000（P/F，10%，3）+650000（P/F，10%，4）+700000 （P/F，10%，5）=1903021 合成PI=1903021/1000000=1.90 环氧PI=1.70 其实ＰＩ的原理与ＮＰＶ的计算原理相似，只是对于投资 规模不同的方案如本题中的两种方案来说使两种方案更加 具有可比性因为其将投资规模考虑进去。这样就使我们单 单的考虑的净现值更有意义。
9.通过查阅这两个项目小组准备的文件材料可以看出，合成 树脂的工艺在采用前需要大量的研发，而环氧树脂的工艺是 现成可用的。这又会对你的分析产生什么影响？
• 因为合成树脂的工艺在采用前需要大量的研发， 所以风险较大。
• 内部分析：公司的研发如果不成功，前期投入沉 没，会造成损失。 • 外部分析，公司要考虑到此行业的外部环境是否 良好，如果不好，形势严重，会对公司未来的投 资及发展产生影响。 所以在做分析的时候，要着重考虑这些问题