第七章 国际储备

第三节
国际储备管理
一、国际储备规模管理 （一）持有国际储备的成本 主要是机会成本，因为国际储备实际上是资源 的闲置。对于中国来说，大量的外汇储备购买了 美元债券，其收益率较低，且积累外汇储备的过 程，投放了大量的基础货币，是我国货币供应量 增长的重要原因，同时也带来通货膨胀压力。
（二）最优国际储备量的决定 理论上，最优国际储备水平是持有国际储备 的边际成本等于边际收益时，一国政府应当持有 的国际储备量。但如何计量国际储备的边际成本 与边际收益？ 确定国际储备最优规模的方法主要有： 1、比率分析法 罗伯特.特里芬于1947年提出以国际储备与进口 的比率作为国际储备充裕程度的指标。根据经验 研究，认为当一国的国际储备与进口的比率在 40%以上时，该国的国际储备比较充分。后来的 学者提出能否满足3—4个月的进口支付，即以 25-30%的比率为标准。
美元，则各国的储备来源不足。于是1969年设立特 别提款权。 2、无偿分配 SDR由IMF严格按照各国份额比例进行分配，并 存入各成员国账户。
3、使用受到限制（仅限于政府间结算） SDR有以下用途：（1）经货币发行国同意后， 可以划账的形式兑换成该国货币；（2）清偿与IMF 之间的债务；（3）缴纳份额；（4）向IMF捐款或 贷款；（5）作为本国汇率的基础；（6）用于成员 国之间的互惠信贷协议；（7）IMF的记账单位； （8）充当储备资产
自有储备：最终所有权属于本国货币当局，因而可 以自由支配，其主要来源是经常项目顺差。 借入储备：以负债方式获得，最终须返还，不可靠。
三、国际储备与国际清偿能力 国际清偿能力：是一国现有的对外清偿能力和 可能有的对外清偿能力之和。具体说，是指一国直 接掌握或在必要时可以动用作为调节国际收支、清 偿国际债务及支持本币汇率稳定的一切国际流动资 金和资产。它实际上是一国的自有储备(亦称第一 线储备)与借入储备(亦称第二储备)的总和。 国际清偿能力具体包括以下内容： 1、一国货币当局所实际持有的、可以计量的国际 储备； 2、一国主权财富管理基金所持有的外汇资产； 3、一国通过其他国家政府、国际金融机构和国际 金融市场筹措外债的能力。
3、充分流动性 当需要时可以随时动用，因此储备资产主要 是 活期外汇存款和易变现的有价证券等。 4、可兑性 国际储备资产必须能自由地与其他可对外支付的 资产兑换。 5、实际持有 国际储备必须是货币当局已经持有的资产或债权。 6、并非本币
二、自有储备与借入储备 实际储备从最终所有权来看可划分为：自有储 备和借入储备。
（2）国际收支差额（差额大，则需要储备多） （3）直接管制与汇率制度安排 开放度低，对外实行严格的直接管制，则需 要较少的国际储备。 （4）对外资信与融资能力 （5）持有储备的收益和机会成本 （6）金融市场的发育程度（越成熟，能提供较多 的清偿能力，对政府的调节政策越灵敏，因 此需较少储备） （7）国际协调程度
2、外汇储备的资产形式管理 根据流动性的高低，储备资产可分为以下3类： （1）一级储备：现金或准现金，如活期存款、短 期国库券或商业票据等，流动性高，但收益性差。 主要用于经常性的对外支付。 （2）二级储备：定期存单、大额存单和政府中期 债券等。主要用于意料之外的短期支付。 （3）三级储备：长期债券、AAA级欧洲债券等各种 长期投资工具。流动性最差，但收益性最高。当一、 二级储备后有剩余，则选择三级储备。 一级储备作为交易性储备，二级储备作为补充性 储备，三级储备主要偏重收益性。
如阿格沃尔用一国发生短暂、意外的国际收支 逆差时因持有储备而避免不必要的调节所节省的国 内总支出来表示持有储备的收益，用外汇储备若用 于进口必须的投入后能够生产出来的国内产品作为 储备的机会成本。 成本收益分析法为外汇储备规模的计量奠定了 基础。 4.定性分析法 定性分析法主张从宏观经济政策和经济变量的 状况来判断储备规模是否适度，但是许多因素难以 具体量化，可操作性差。
4、一国货币当局在必要时能够动员的本国商业银 行或其他私营部门所持有的外汇和黄金以及对外长 期全权； 5、在本国货币可以自由兑换的条件下，外国居民 愿意持有该种货币的意愿； 6、一国通过提高利率水平或改变利率的期限结构 等方法以吸引资本程度等。
国际清偿能力>国际储备 一些国家国际储备很少，但其国际清偿能力很强， 如美国。
（一）国际储备结构管理的目标
1、安全性 一国货币当局对特定储备资产的控制和支配程 度的充分性。 2、流动性 储备资产的变现能力 3、收益性 主要是指储备资产保值甚至增值的特性
（二)外汇储备的结构管理
1、外汇储备的币种管理 在确定币种结构时，应考虑的主要因素包括： （1）本国的国际贸易和国际支付的币种结构； （2）在外汇市场为支持本国货币汇率所需要的不 同储备货币的数量和结构； （3）各种储备货币的币值稳定性（汇率、利率、 通货膨胀率的实际和趋势）； （4）各种储备货币的收益性；
第七章 国际储备
教学目的与要求
*理解国际储备的内涵，比较国际储备和国际清偿 力的联系与区别。
*掌握国际储备资产的组成、来源及各自的特点。 *明确规模管理与结构管理的原则与主要内容。 *把握多种货币储备体系的成因和特点 。 *了解我国国际储备资产及其管理的现状与特点。
第一节
国际储备的含义及特征
一、国际储备的含义 国际储备是指一国货币当局为弥补国际收支差 额和稳定汇率而持有的国际间普遍接受的流动性 资产。国际储备资产一般具有以下特征： 1、官方持有 国际储备资产必须是一国货币当局持有的资产， 因此国际储备又称官方储备。 2、普遍接受性 能够在外汇市场和政府间清算国际收支差额时， 支付时得到普遍认同和接受。
人民币的国际化进程（教材P228自学） 人民币国际化：人民币能够被境外居民持有和使用， 进而逐步成为国际上普遍认可的计价、结算及储备 货币的过程。 问题：人民币为什么要国际化？
三、国际储备体系的变迁 国际化体系的核心问题是以什么货币（或资产） 作为储备货币（或储备资产）。 （一）黄金—英镑储备体系 在金本位制度下，英镑成为与黄金同等重要的储备 货币，在国际收支中被大量使用。从19世纪中叶到 一战前。 （二）英镑、美元和法郎储备体系 两次世界大战期间，英国和法国恢复了金本位制， 实行金块本位制，美国实行金币本位制，而其他国 家实行金汇兑本位制。英镑、美元和法郎成为主要 的储备货币，美元处于上升趋势。
第四节
国际货币与储备货币体系
一、国际货币和储备货币 国际货币可认为是可自由兑换的货币，但只有 储备货币才是在国际上广泛使用的货币。 （一）国际货币的职能 1、国际交易媒介职能（结算货币） 2、国际计价单位职能（货物、服务、金融产品的 计价） 3、国际价值贮藏职能（以币值稳定为前提）
（二）国际货币的形成与条件（24日） 国际货币的形成主要是一个自然渐进的过程。 从英镑及美元的国际化来看，其货币成为国际货 币的必须满足以下条件： 第一，应是贸易大国的货币； 第二，其币值应比较稳定； 第三，必须是金融大国的货币； 第四，货币发行国的政局必须稳定； 另外，国际货币具有惯性，英国的贸易及经济 地位不如中国等，但英镑的地位仍远远高于日元、 人民币等货币。
5、“衣柜效应”论 马克卢普（1965）提出，认为一国货币当局对 国际化的需求如同其夫人对其衣柜中时装的需求 一样，是多多益善。
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总评：一国储备的规模可能存在“最优”的 量，但在实践中，还要考虑规模调整的时机、缓急、 方式及其经济影响的方式等定性因素。概括为以下 主要因素： （1）国民经济的发展规模
二、储备货币发行国的收益与成本 （一）收益 首先，储备货币发行国可获得货币发行收益。 用一张纸即可换取国外的货物或劳务。只要流通 在外的美元不“挤兑”，美国即可维持巨额的国 际收支逆差。 美国国库券的收益率远低于从美国获取贷款 的利率，美国可获取利差。美国也不用外汇储备， 也不必因国际收支逆差而牺牲经济增长和就业。 其次，储备货币国能在国际金融事务中享有 主导地位，形成强大的与他国抗衡的力量，能影 响世界经济。
二、国际储备的结构管理
国际储备的结构管理主要在于确定黄金、外
汇、储备头寸和SDR四种资产的最佳构成比例及
外汇储备的结构管理，包括外汇储备的币种结构 和资产结构。
具体内容包括：
（1）各类储备资产的结构如何安排；
（2）外汇储备中不同的币种结构如何确定；
（3）如何持有和运用这些储备资产；
（4）如何进行恰当的资产组合和资金调度。
2.回归分析法 引入了国民收入、货币供应量、国际收支变量、 进口水平、边际进口倾向、持有储备的机会成本 和长期利率等因素，使得最优储备量的衡量更 “精确”化。但也是依据过去的数据，且函数形 式难以确定。
3、成本—收益分析法 20世纪60年代开始，代表人物海勒、弗莱明和 阿格沃尔提出了成本—收益分析法。 基本思想：从收益最大化或成本最小化的角度 来建立计量模型。
4、根据一篮子货币定值 SDR价值采用4种篮子货币的市场汇率的加权平均 法计算，如以美元表示的SDR价值：
=1*41.9%+美元/欧元汇率*37.4%+美元/日元 汇率*9.4%+美元/英镑*11.3% 问题：如何计算SDR的欧元价值？
二、国际储备的现状与特点 1、储备资产的规模高速增长 中国现在拥有的外汇储备超过3万亿美元，占全 球外汇储备的近三成。 2、储备资产构成发生较大变化 二战后，黄金储备的比重不断下降，外汇储备 的比重稳步上升，黄金比重由1950年的69%下降到 1975年的18.1%。自1998年以来，外汇储备的比重 一直在90%以上。 3、美元比重下降，其他货币比重上升 主要是欧元的比重上升较大。
（三）美元—黄金储备体系 二战后布雷顿森林体系建立，美元与黄金挂 钩，美元成为国际货币体系的中心，从而形成美 元—黄金体系。其基础是美国的经济实力和美元 和黄金的可兑换性。但20世纪70初，美元危机爆 发，美国宣布美元与黄金脱钩，美元—黄金体系 结束。 （四）多种货币储备体系 布雷顿森林体系崩溃后，为避免持有以美元 标价的储备资产贬值，增加了马克、日元、瑞士 法郎等货币，由此形成了多种货币储备体系。