17新中国成立以来历次典型通货膨胀的背景和特点

改革开放以来历次典型通货通胀的比较分析

一、1988～1989年的通货膨胀

1988年，CPI同比上涨18.8%，比1987年高出11.5个百分点，1989年CPI涨幅

依然维持在18.0%的高位，出现了较严重的通货膨胀。

这次高通胀主要有以下几个原因：一是扩张的财政政策导致社会总需求猛增。为

满足固定资产投资快速增长的需求和解决企业的资金短缺问题，中央政府从1986年开始加大财政支出力度，1988年全国财政支出同比增长10.1%，比1987年提高7.5个百分点，导致社会需求猛增。二是随着商品价格的放开和工资改革的推进，改革旧的价格体系和经济

结构中不合理因素引发高通胀。1988年3月，上海率先调整了200多种主要商品价格，接

着各大中城市相继提价，提价商品约占商品总量的80%，价格平均上涨30%，最高者达到80%，尤其是家用电器、摩托车、汽油等化工产品。三是货币信贷高速增长，流动性明显过剩。1988年人民币贷款增长21.9%，超过GDP实际增速10.6个百分点，流动性宽松。

此次通货膨胀的发生跟通货膨胀预期关系紧密。当时急于推进价格改革，理顺比价关系，1987年第四季度食品价格持续上升，1988年初又出现“价格闯关”的讨论及宣传，居民对物价上涨的心理预期不断强化，同时企业也随之涨价，一系列消费品和生产资料价

格迅速上涨。通货膨胀预期没有得到有效引导，过猛的价格上涨诱发了抢购风潮，抢购风

潮又推动了物价的进一步上涨。

针对当时物价高涨的局面，人民银行在1988～1989年实行“紧缩银根”的政策，并取得了积极的效果。采取的主要措施有：提高利率、开办保值储蓄，收缩信贷规模、控

制货币发行、减少货币投放。这次宏观调控使社会总需求膨胀的局面得到控制，通货膨胀

的势头得到缓解，CPI涨幅到1990年已下降至3.1%。但也应该看到，这次采取“急刹车”式的货币信贷政策，力度过大，导致中国经济增速大幅回落，1989年和1990年的GDP增

速仅为4.1%和3.8%，分别比1988年低7.2个和7.5个百分点。因此，1988～1989年治理

通胀的措施还有很多可以改进的地方。

二、1993～1994年的严重通货膨胀

1993年CPI为14.7%，1994年高达24.1%，成为改革开放以来物价上涨最快的年份。

从实体经济上看，当时的投资需求和消费需求急剧扩张，严重超过社会的供给能力，导致经济过热，总量失衡。针对1988年经济过热的宏观调控措施出台后，工业生产增速持续回落；以及由于担心紧缩过度导致经济衰退，为刺激经济增长，宏观调控重点转向

放松投资，1993年全社会固定资产投资增长61.8%。投资过度增长的直接后果是投资品短缺，投资品价格大幅度上升。当时的企业技术水平和经济实力难以消化投资品价格的上升，投资品价格的上涨迅速向下游传导，给下游产品带来了巨大的成本推动压力。在刺激投资

增长的同时，还采取了刺激消费的宏观经济政策，如1990年采取了取消储蓄存款保值贴补率和调低利率等刺激消费的措施，推动消费需求进一步扩张。

从货币方面看，当时货币投放过多，金融秩序混乱。1993年上半年，现金比1992年同期多投放550亿元，比发生通货膨胀的1988年同期多投放近440亿元；1993年6月

末M1增长36.5%、M2增长54.1%，货币供应超常增长。当时普遍存在的“乱集资、乱拆借、乱提高利率”现象愈演愈烈，在银行储蓄存款增幅回落的同时，国家银行信贷供应出现了

大敞口，大量信贷资金流向房地产市场和股市。这种混乱的金融秩序严重影响了经济金融

的正常运行，导致物价快速上涨，民众对物价上涨的预期不断强化。

针对当时经济过热所导致的宏观经济失衡、通货膨胀严重的局面，党中央、国务

院于1993年6月下发文件，采取了16条以治理通货膨胀、消除经济过热为首要任务的综

合治理措施，以整顿金融秩序为突破口，主要运用金融手段加强宏观调控：一是坚决查处“乱集资、乱拆借、乱提高利率”等非法行为，防止资金流失；二是适时微调，在总量从

紧的原则下，改进贷款供应，实行保国有企业、保重点建设和保农业合理资金需要的“三保”政策；三是在1993年5月和7月先后两次调高存贷款利率，重新开办保值储蓄，稳定居民的心理预期，加快现金回笼。这些手段使当时经济、金融秩序混乱的局面得到了控制。随后几年里，中国人民银行在国务院领导下，坚持实行适度从紧的货币政策，不断强化中

央银行的宏观调控能力，把货币政策中介目标从主要依赖信贷规模转向调控货币供应量，

并灵活运用利率政策，适时调整利率。到1996年底，适度从紧的货币政策收到成效，通货膨胀得到控制，国民经济实现“软着陆”。当年，CPI涨幅回落到8.3%，经济增长率逐步

回落到10.0%。

三、2007～2008年的通货膨胀

2007年，国民经济出现过热的苗头，CPI涨幅从2006年的1.5%上升到2007年的4.8%，2008年继续上升到5.9%。

这轮通胀主要由食品价格的快速上涨带动，居民消费价格上涨主要集中于食品价格，而食品价格上涨又主要体现在猪肉、粮食和食用植物油、肉禽蛋等价格的上涨上。这

些产品价格上涨的主要原因是农产品生产成本提高、产量受气候和疫情等因素影响出现下降。同时，国际价格的快速上涨也给国内价格带来上涨压力，国际大宗商品价格的CRB （Commodity Research Bureau，商品研究所）现货指数从2006年就开始持续上涨。最后，流动性过剩也给物价稳定造成很大压力。自我国加入世贸组织以来，我国经常项目顺差、

资本和金融项目顺差增长很快，国际收支持续较大顺差带来了大量的外汇净流入，并最终

通过中央银行的购汇行为转化为外汇储备。央行购买外汇的同时释放出等量的基础货币注

入到金融体系中，金融体系流动性过剩的现象日趋严重。从短期来看，过剩的流动性流向

固定资产投资、房地产和股市等领域，直接推动了股价和房价的大幅上涨；从长期来看，

它也会推动未来消费价格的上涨。当时通货膨胀预期也较高，从中国人民银行开展的全国

城镇储户问卷调查中可以看出，2007年居民对物价上涨预期呈现不断增强的趋势，居民对

于物价的满意程度快速下降，通胀预期已经形成。

2007年，针对银行体系流动性偏多、货币信贷扩张压力较大、物价不断攀升的形势，货币政策逐步从“稳健”转为“从紧”。主要采取了以下措施：一是采取综合措施，

加强流动性管理。人民银行搭配使用公开市场操作和存款准备金等对冲工具，加大力度回

收银行体系流动性。灵活开展公开市场操作，适时开展正回购操作，重新启动3年期中央

银行票据的发行。二是充分发挥利率杠杆的调控作用。中国人民银行在国内价格水平存在

上涨压力、国际环境日趋复杂的背景下，统筹考虑总量及结构因素，灵活运用利率杠杆，

先后六次上调金融机构人民币存贷款基准利率。三是加强“窗口指导”和信贷政策引导。

中国人民银行继续加强对商业银行的“窗口指导”和信贷政策引导，传达宏观调控意图，

引导金融机构合理控制信贷投放总量和节奏，坚持“区别对待、有保有压”，优化信贷结构，合理控制基本建设等中长期贷款，严格限制对“两高一资”企业贷款投放，加大对

“三农”、中小企业、节能环保等领域的信贷支持。“从紧”的货币政策有效地引导了社

会预期，2008年全国城镇储户问卷调查显示未来物价预期指数基本呈现逐季下行的趋势。

我国治理通货膨胀、管理通胀预期的经验和教训

第一，及时调整利率，稳定通胀预期，防止储蓄大规模流出。在1988年、1993

年和2007年物价出现快速上涨之后，中国人民银行都及时上调了利率，尤其是在1988年

和1993年物价出现两位数涨幅的情况下，两次开办保值储蓄，有效稳定了居民的心理预期，防止储蓄存款大规模从银行流出，对物价造成直接压力。

第二，协调运用本外币政策，加强流动性管理。在我国外贸进出口持续顺差的情

况下，中国人民银行通过外汇市场大量买进外汇，增加了国家的外汇储备，保持了人民币