股票市场的风险成因和规避风险的措施

股票市场的风险成因和规避风险的措施一、股票市场风险成因分析

( 1 )同股,同权不同价是我国股票市场形成风险的首要原因。

同股同权是股份公司最基本的也是最必要的要求，我国上市公司股权结构中最不合理之处就在于各种类型不同，价格不同的股票却享受着完全相同的权利，这种不合理的股权状况为二级市场埋下了巨大的风险隐患。目前,我国己上市或批准待上市公司的股票均属有面值股票,面值为一元人民币。根据持股主体的不同可以分为国家股、法人股、普通 A股、B股、H股等。对于相同面值的股票，国家不可流通股东( 一般作为发起股东)只需接股票面值认购即可；而 A股、B股股东却以高出票面价值4 —6倍乃至更高的价格认购。本来,即使面值相同，若股票类型、权利不同，则价格不同也不成其问题；但在已上市的公司中，国家股、法人股、A股、B股各自所具有的权利是投有任何差异的。可流通个人股与尚未流通的国家股、法人股都具有相同的表决权，并且在派发红利、剩余索赔等方面均享有同等的权利及义务。它们的区别仅仅在于一个已经流通，一个目前尚未流通, 但其后可能进人流通。

这种相同权利的股票，不同的认购价格，与市场经济的基本原则相悖，且严重侵犯了社会公众股东的权益。这种不公平的结果所形成的普通流通股高溢价发行，在上市开始便使其丧失固有的投资价值，并埋下了巨大的风险隐患。

( 2) 上市公司股份制改造的不彻底是我国股票市场风险成因的又一原因。

经过几十年的股份制改造，我国的国有企业已取得了巨大的成绩。但是，由于这大量的缺乏人格化载体的非流通性国有股股东控制着相应的完全流通的上市公司，使上市公司真正的所有者缺乏，因此上市

公司的股份制改造还是有缺陷的。就这些上市公司而言，一方面,难以形成所有者对经营者的有效约束和激励机制，从而造成某些国有股股本代理者在权力、利益和责任方面的高度不对称，甚至可以不负责及地滥用各种手段侵吞国有资产；另一方面，非流通性国家股所占的绝对控股地位，使分散的少量的个人流通股在二级市场上的交易形不成对上市企业有足够的促进力和压力，社会公众股东也无法真正享受到参与公司经营决策等方面的权利。这就造成了购买一个上市公司的股票与投资该公司并关注其发展成为完全脱节的两回事。公众选择一种股票，更多是出自于能在不长的时阃内以更高的价格转让他人。这种脱离公司本身价值、击鼓传花式的股票买卖，在当前我国A股市场的投资者以散户居多，投资者素质有限的情形下．就会造成我国 A股市场股价大幅波动，从而加剧了我国股票市场的投资风险。

(3) 现行股票一级市场发行价格的不规范是造成我国股票市场风险增大的另一重要原因。

我国股票发行经历了面额发行，竞价发行和上阿定价发行的发展过程。上网发行是我国股票发行方式的新创举，是我国股票发行为了适应市场经济体制改革和股票市场发展的必然产物，它既克服了以往限量发行认购表所带来的种种弊端，也避免了网下发行可能被机构大户垄断认购的局面。但是随着我国股市的进一步发展，上阿定价发行所固有的弊端也逐渐暴露出来，甚至加剧了证券市场的风险。

和发达国家证券市场相比，我国一级证券市场的一个奇怪现象就是新上市公司发行股票的价格，不是按照预测的市场价格，而是按照主管部门制订的远低于市价的价格来确定的。(如A股规定市盈率不得超过1 5倍，B股常常更低得多)。由于在一级市场中股票用仅相当于二级市场中价格几分之一的低价出售，从而造成了我国股发行所筹资金的大部分，不是给了发行股票的上市公司，而是送给了股票一级市场上的中签认购者。

现行新股发行的方式,首先造成了我国股票一级市场的无风险暴利，

这就使得社会各种资金以合法或非法途径涌至一级市场，导致一级认购市场的供求失衡和二级市场资金失血，

从而将一级市场的风险全部叠加至二级市场，使二级市场的风险剧增。

其次，由于新股的计划发行价严重低于市场供求平衡价，使得企业上市发行的大部分好处落人国内外资金富裕者手中。国内A股新股上市当天换手率一般高达70％以上,上市若干天换手率均超过1 00％的事实说明，绝大多数认购者都不是长期投资者，而是以牟取短期暴利为目的的投机者。由于目前的计划发行价一般只及市场均衡价的几分之一．市场扩容与其说是给企业筹集资金，还不如说主要是给股市上的投机资金注血。

不难看出，上市公司真正的风险承担者是二级市场上一般以发行价一倍以上价格购进股票的投资者。这些持股者如果不能迅速以更高的价格再传给别人的话，他们自然是以其购进价格来预期上市公司的业绩和他们可能得到的回报。但是，由于他们付出的价格只有小部分被真正筹集来用于上市公司的生产经营，而大部分早已被一级市场上逃之天天的投机认购者装进腰包。因而上市公司很难用这几分之一的资金产生出 1 00％的足额资金应产生的业绩。这一方面制约了上市公司的成长，另一方面又给股票市场埋下了风险隐患。

( 4) 我国股票市场的过渡投机行为进一步加剧了股票市场的风险。在证券市场上，适度的投机能给股市带来生机和活力，过渡投机则不利于股市及整个证券市场的稳定。

降低股票市场系统风险的对策

( 1 ) 加强股票市场改革的力度，采用新股新办法、老股老办法的双轨制方式，逐步消除我国证券市场结构性缺陷，有效降低股票市场风险。

我国股市要发展这是一个硬道理。但在产权不清、计划管理的一级市场和高度流通的二级市场同时并存的情况下，只能采用双轨制的办

法才能解决我国市场的这种结构性缺陷，以有效降低证券市场的风险。所谓双轨制就是指对原有的上市公司加以封闭，不让其再发展在增量部分、发展部分比较彻底地采取产权清晰的市场经济的办法，这样随着增量部分不断扩大，原计划的比重和重要性相对减小，从而就可以比较平衡地逐步实现转轨。

在具体实施时，首先要停止目前在产权扭曲的畸形结构基础上的上市扩容，给目前实行老力去的 A股画个句号，不再增加，以免积重难返。对已上市的 A股，暂可沿用目前的管理办法，对其配股条件和配股价格继续实行必要的审查控制。同时对将来可以引起后遗症的一些现行做法如转配股问题、国家股、法人股的不规则受让问题要重新考虑，并采取必要的控制措施，以防范股市风险。然后，今后上市新股一律采用与国际惯例接轨的通用办法。这包括： 1) 停止计划额度分配，制订出明确的上市资格标准，实行上市资格审查制。

2)废除上市计划价格。3) 新股上市的产权界定一律为同股同价同权的全额流通上市制。4) 股东不必被迫购买或放弃配股权，与规范市场接轨，所有送、配股权本身可以在一定期限内转让流通。

实行上述规范市场的通用新办法后，对一级市场上的坐收渔利和二级市场上投机炒作的题材将是釜底抽薪。上市募集的全部资金将归发行上市企业所有，而与投机认购者无关，这将大大增强上市公司的实力，并彻底消除了股票市场本身结构不平衡而引起的风险。

(2) 优化改善上市公司的股权结构．真正实现公司内股票同股同权同价，消除产生股票市场风险的内在隐患。

除了对市场结构进行改革外，我国股票市场改革的另一个重点是上市公司本身股权结构的优化问题，就目前现状而言，应尽快解决A股与B股和国家股、法人股、个人股的合并问题。

对于国家股、法人股、个人股，首先应承认其现有不合理的结构，但决不能让其再扩大。

对于额上市公司彻底采取符合市场经济要求的同股同价、产权清晰的全额流通上市制。这表明新股将没有可流通股与非流通股的区别，所