美国国债收益率曲线倒挂与经济衰退
美联储历史利率曲线表
美联储历史利率曲线表1. 定义和解释：美联储历史利率曲线表是一种工具，用于显示不同期限的美国国债收益率。
利率曲线通常以横轴表示债券的到期期限，纵轴表示相应期限的利率水平。
这些利率是市场上交易的债券的利率，反映了市场对未来经济状况和货币政策的预期。
2. 利率曲线的形态：利率曲线可以呈现不同的形态，如正斜率（正常曲线）、负斜率（倒挂曲线）或平坦曲线。
正常曲线表示长期利率高于短期利率，这通常是经济扩张期的典型形态。
倒挂曲线则表示长期利率低于短期利率，可能预示着经济衰退。
平坦曲线则表示长期和短期利率接近。
3. 影响利率曲线的因素：利率曲线的形态受多种因素影响，包括货币政策、经济增长预期、通胀预期、市场流动性等。
美联储通过调整短期利率（联邦基金利率）来影响利率曲线的形态和整体利率水平。
4. 利率曲线的经济意义：利率曲线反映了市场对未来经济走势的预期和风险偏好。
正常曲线通常被认为是经济增长和通胀预期良好的信号，而倒挂曲线可能预示着经济衰退。
央行和投资者可以利用利率曲线的信息来制定货币政策、预测经济走势和进行投资决策。
5. 利率曲线的历史趋势：美联储历史利率曲线表可以展示不同时间段的利率走势。
例如，在经济衰退期间，美联储通常会降低短期利率，导致利率曲线出现倒挂。
而在经济复苏期间，随着市场对经济增长的预期提高，利率曲线可能逐渐恢复到正常或平坦的状态。
总结起来，美联储历史利率曲线表是一种记录美国历史上利率水平和形态的工具，可以从不同角度分析其对经济的影响和预测作用。
货币政策、经济预期和市场流动性等因素都会影响利率曲线的形态和整体利率水平。
通过研究利率曲线，央行和投资者可以更好地了解经济状况并做出相应的决策。
美国国债的收益率曲线发展路径分析
金融现察FINANCIAL REVIEW美国国债的收益率曲线发展路径分析最近的曲线陡峭、利差扩大的主因是中长期利率上升，而短期利率平稳甚至下降:，未来影 响曲线形状的主要因素有：美岡计划增发中长期国债，同时逐步缩减短期国债发行，以及 对馈务结构进行缩短放长的调牿,：文/陆晓明编辑/孙艳芳築围国债利率是全球金融资产定价 的®耍基准:疫情以来，特别是最近的 a苏期间，美丨⑴|彳债利率及其曲线和利 差发生了显著变化。
本报告拟深入探讨 该曲线及利差的变化特征、驱动因素及 所处位a.并分析预测其未来走势、关 键指秘及联储r•预的触发点和作用。
疫情以来美国国愦收益率曲线及利差变 化特征收益率曲线及期限利差的历史特征历史上收益率曲线及反映其斜率的 期限利蒂的周期性特征非常明显，它们 依M商业周期波动，且会逍循金融资产 价格波动的均侦M归一般规律。
但它们 很少稳定停留在均值区间，而通常足从 极端冋归均值后立即向另一极端移动; 也很少在极端停留.而是在触及极端后 立即逆转方向，上下起伏绵绵不绝，U 区时宽度较大例如1〇年/2年利差敁低 可达-2,14%,最高则达2.77%, 10年人3 个月利差最低达-0.7%,最高达4.15%。
自20世纪80年代末以来，虽然整条曲线 趋势性下降，但利差曲线斜率及利差的 这拽特征并米改变（见图1 )。
就曲线上行变陡峭的历史过程看, 美国过去50多年，特别是80年代到2008 年的四次经济周期的共同特征是：陡峭 都站山短期利率下降、长期利率上升形 成。
K背后的原因则是经济衰退前夕曲 线下降利兹收窄丑至倒挂，并且通常邰 伴随经济过热和通胀美联储为了抑制经济过热和通胀推升利率引发经济H退，在衰退之初通常会大幅调降利率，使短期利率降幅领先长期利率，以使收益率曲线再次变陡峭，利差从倒挂转为正常、而当收益率曲线和利差回升jf-超过均值时，商业周期、通胀率及通胀预期则仍处在下降阶段。
国债收益率倒挂意味着什么
国债收益率倒挂意味着什么国债收益率倒挂什么意思?国债收益率倒挂是指短期国债的收益率高于长期国债收益率的情况。
一般而言，由于长期债券的不确定性要大一些，因此风险回报要比短期债券高一些，所以一般是长期国债收益率高于短期国债收益率，而国债收益率倒挂是一种不正常的现象，其说明流动性出现紧缩，经济风险较高。
大多数的经济危机之前都会出现国债收益率倒挂的情况，但是国债收益率倒挂不一定会出现经济危机。
当国债收益率出现倒挂的情况时，央行一般会通过货币政策来增加流动性，以缓解风险。
国债收益率倒挂意味着什么？在国内市场中，国债收益率倒挂指长期国债收益出现了低于中短期国债收益的现象。
在国际市场中，国债收益率倒挂指原本比本国国债利率低的其他国家国债利率上升超过本国国债利率。
国债收益率倒挂通常是一种经济衰退的信号。
当经济不景气甚至衰退时，人们避险情绪就会高涨，保守型投资者增加，会更倾向于投资国债这种风险极低的理财。
并且市场投资者对于中短期市场经济预期还是较为悲观的，所以大量资金涌入长期债券市场。
导致长期债券供不应求，使长期债券利率逐步走低。
同时经济衰退，本国国债对外资的吸引力减弱，外资可能抛售持有的国债，转到其他收益率高的国家。
100万买10年期国债收益多少？100万买10年前国债收益多少要看利率是多少，假如10年期国债收益率3.06%，那么100万买10年期国债收益1000000__3.06%__10=306000元。
购买了十年期国债并不是只能等10年到期后才可以一次性取息，也有附息式的可以分期取息。
例如5月29日即将上市的23年记账式附息（十二期）国债（10年期），为10年期固定利率附息，国债利息按半年支付，每年5月25日、11月25日支付利息，节假日顺延，2033年5月25日偿还本金并支付最后一次利息。
一、美国国债预期收益率倒挂什么意思美债的票面利率在发行后是不变的，但美债的交易价格是浮动的，例如1000美元的债券在市场上的交易价格可能高于1000，也可能低于1000，交易价格的高低就决定了美债预期收益率的高低，两者呈反比，即交易价格越高，预期收益率就越低。
美债倒挂意味着什么
美债倒挂意味着什么美债倒挂说明什么?美债倒挂说明美国长期国债收益率要高于短期国债收益率，而所谓的收益率曲线倒挂指的就是短期收益率高于长期收益率。
美债收益率倒挂，并不会直接导致经济衰退，但是会对市场情绪有巨大的影响。
美债倒挂出现后，市场后续是有一定的概率进入衰退的，但是它并不意味着市场一定会衰退。
美债收益率倒挂是美国经济的一个重要指标，通常反映市场对美国经济前景的担忧，反映的是市场对于长期经济通胀预期的悲观。
美债出现倒挂美国债券倒挂现象主要是由于降息预期的存在，美国财政部吸收长期债券的动力不大，所以民众更愿意持有短期美债，导致收益率上涨。
什么是国债收益率倒挂?国债收益率倒挂，就是短期国债的收率比长期国债的收益率还高。
以美国的国债收益率为例，其1年期的国债收益率都超过了3%，而10年期的国债收益率还不到2.8%。
并且从6个月到7年期的国债收益率都比10年期的高，20年期的国债收益率也比30年期的高。
这说明其国债利率倒挂现象已经很严重了。
国债利率倒挂，一般只会在可上市交易的国债中才会出现。
因为只有可上市交易的国债，其价格才会出现变化，而国债的到期收益率的高低又跟国债的价格涨跌有关，价格上涨，到期的收益率就会下降，反之者会上升。
所以，国债收益率出现倒挂，要么就是短期国债的价格跌得比长期国债多，要么就是短期国债的价格涨得比长期国债少。
美国国债利率出现倒挂，应该属于前者。
美国国债收益率倒挂意味着什么?首先，美国国债利率的倒挂，意味着美国短期利率仍有可能会上涨，长期利率则会下降。
美国的国债利率之所以出现倒挂，主要是跟美联储在短期内快速上调基准利率有关。
由于国债的市场利率对央行的基准利率变化十分敏感，基准利率上调，国债的市场利率几乎不可避免地会上调。
不过，这种快速上调基准利率的做法，显然是不可持续的，一旦将通货膨胀率降下来，可能又会把基准利率下调。
因此从短期看，基准利率或许还有可能上涨，但长期看几乎必然会降。
由此引起短期国债的收益率比长期国债高。
美债收益率倒挂分析
52020年20期 （7月中旬）摘要：美债期限溢价是美国经济的重要指标，在2019年3月22日再度出现负值，作为核心指标的十年期和三个月美债收益率差值突破零点，持续倒挂，为2007年以来倒挂程度最强，十年期和三个月美债收益率差值最低值达到-28BP ，引起了各界的高度关注和广泛探讨。
本文针对美债收益率倒挂这一经济现象，追溯其历史，分析了该现象产生的可能的原因，并且对未来美债收益率走势做了简单的预测，以及对此次美债收益率倒挂是否意味着经济衰退，提供了相应的修复建议，以及其对人民币汇率产生的影响做了进一步探讨。
关键词：美债；收益率；汇率；利率期限结构一、引言20世纪80年代以来，美国历史上共出现了五次收益率倒挂的现象，时间分别为1982年、1989年、1998年、2000年和2006年。
1982年的收益率倒挂发生在经济衰退时期。
2月到4月期间，美国出现了连续的美债收益率倒挂，本次主要发生在美国经济衰退期间。
1982年是美国从持续通货膨胀过渡到物价水平稳定的阶段。
年初，经济出现衰退迹象，上半年美联储仍以减少通胀为主要目标。
但是经济衰退压力不断加剧，通胀压力不断减缓，美联储放松政策同时降息，年末达到目标利率8.5%。
美联储采取的措施是扭转局势的关键。
1989年2月到9月期间，美债再度出现持续的收益率倒挂。
1989年初期倒挂出现之后，四月美国的失业率有所增加，经济增长速度在第四个季度有所回落。
下半年开始采取宽松的政策，不断下调联邦基金的目标利率，年底基本回到1988年底的水平。
1998年9月到10月，由于海外亚洲金融风暴和科索沃危机的爆发，美债收益率出现了连续五日的倒挂，持续时间并不长，但是美联储担心倒挂引起的经济衰退，9月忽然开始降息，在三个月之内进行了三次降息。
虽然之后判断美联储反应过度，但是所采取的措施，保证了短暂的收益率倒挂之后的持续繁荣。
2000年的4月到12月美债收益率倒挂。
收益率倒挂还伴随着“互联网泡沫”的破灭，下半年美国经济增速下滑。
美债倒挂意味着什么
美债倒挂意味着什么美债倒挂意味着什么?美债倒挂是指市场上短期国债的收益率高于长期国债的收益率，这种现象通常被视为经济衰退的信号。
在正常情况下，长期国债的收益率应该高于短期国债的收益率，因为长期投资的风险更高，需要获得更高的回报。
出现倒挂后，投资者会将资金转移到短期国债上，以保护资金安全并获取更高收益。
美债倒挂可能会导致金融市场动荡，股市下跌，企业投资减少，消费者信心下降等问题。
美债倒挂的原因?1、政府货币政策影响导致，例如美国联邦储备委员会采取紧缩性货币政策，将短期利率提高，以抑制通货膨胀。
这可能导致短期国债的收益率上升，而长期国债的收益率相对下降，从而导致美债倒挂。
2、长期国债需求上升导致，如果投资者对经济前景的预期得到改善，会将更多资金转移到购买长期国债，从而导致长期国债需求上升价格上涨，而长期国债的收益率会下降，从而导致美债倒挂。
3、国际经济环境变化导致，如果其他国家的经济状况出现问题，这些国家发行的国债信用等级就会下降，一些长线资金就可能流入美国国债市场寻求长期投资机会，从而使美国长期国债需求和价格上涨，长期收益率下降从而导致美债倒挂。
银行自营理财好还是代销理财好?一、从门槛来看银行自营理财的门槛普遍是要高一点，有的银行自营理财需要1000元以上才可以起购，而代销理财的门槛就低了很多，有的代销理财一元也可以起购，所以大家在选择的时候，是可以根据自身的情况来进行选择，在买入的时候，看自己的资金有多少，满不满足其门槛。
二、从数量来看银行自营理财一般是不多的，比较少，而代销的理财一般是比较多一点，可选择性要多一点，大家是可以打开银行APP进行查看的，但是数量的多少对理财的影响是不大的，这个只是选择性不同而已，区别不大，大家在选择理财的时候，是要从理财的行情来进行分析的，要选择有前景和有发展空间的理财，因为理财的目的就是为了赚钱。
三、从风险来看银行自营的风险相对要低一点，因为银行需要遵守合规风险控制原则，其本身也会更关注直销类型理财产品的运行，这样投资者的资金才会有所保障，但是风险低的话，收益相对也是比较低的，而且可选择性也不多，而银行代销的理财相对风险是比较大一点，收益也相对要高一点，所以大家在选择的时候是可以从自身能承受风险能力来考虑。
长短债倒挂的衰退必然性和通胀难解
长短债倒挂的衰退必然性和通胀难解摘要:长短期美国国债收益率出现持续超过十天的倒挂，是一个相当危险的信号。
纵观美债近半世纪发生的倒挂历史，随后全部发生了经济衰退，无一例外。
基于此，就算通胀真的在联储2022年3月开启的这次急切加息周期中，于2023年上半年被成功打压下来，也不意味着风险资产就会重启浩荡向上的走势。
更何况，如今的通胀通缩周期越来越短，持续性牛市所需要的长期低通胀低利率的土壤不复存在。
关键词：利率倒挂通胀下行能源高价核心通胀衰退难免股市承压一、长短期美债收益率倒挂的意义国债收益率曲线倒挂，是指近期的国债收益率高于远期的。
大家看2022年11月底的美债，无论两年和十年，还是三个月和十年的美国国债，收益率都是短债高于长债。
如果拿银行存款来类比，存的时间越长利息越高，倒过来当然是异常的，但原因也很简单：短期的国债收益率，因为期待美联储会继续加息，因此上涨；长期美债利率，如十年期国债收益率，因为早就过了本轮加息周期，或者说和本轮加不加息八竿子打不着，但却能预示长期的经济走势——如果经济和通胀放慢，利率自然也就会慢慢下来（经济放缓，借钱消费和投资的人少了，利息当然也要降下来；但也有人认为，正因为经济放缓大家缺钱，信用卡和贷款都还不出，以贷还贷反而会导致利息越来越高，但此种解读不是经济学界的通识）。
诚然，短期利率的上涨，一般也会带动长期利率上涨，只是后者没前者涨得快，因此发生倒挂。
所以，前面说的长期国债利率慢慢下来是指很长周期内看，短期内还是会跟着短期国债利率上涨而上涨。
美债收益率市场上研究最多的是三个月和十年期的国债作比较，近半世纪历史统计，这两个收益率发生倒挂且持续超过十天，发生过八次，之后，无一例外的在接下去的一年发生了经济衰退。
而从倒挂发生到衰退数据坐实，平均提前时间约为310多天，也就是说，2022年11月底的这个持续倒挂，到发生极大概率的美国经济衰退数据出炉，大约要十个月，也就是到2023年八九月。
优化对外开放营商环境进程中面临挑战与对策
优化对外开放营商环境进程中面临挑战与对策优化对外开放营商环境进程中面临的挑战与对策优化对外开放营商环境进程中面临的挑战与对策当前，我国加快建设开放型经济新体制，要求不断优化对外开放营商环境，从中央到地方相继推出一系列新举措，《中华人民共和国外商投资法》和《优化营商环境条例》于xxxx 年正式实施，标志着我国对外开放营商环境建设已纳入法治化轨道，优化营商环境进入新阶段。
然而，不容忽视的是，在加快优化对外开放营商环境进程中仍面临一些重大挑战，积极应对防范化解风险，及时采取相应对策尤为必要。
一、新时代优化我国对外开放营商环境的丰富内涵与主体向度优化我国对外开放营商环境不仅是建设更高水平开放型经济新体制的内在要求，也是实现经济高质量发展的题中之义。
新时代，在进一步扩大开放的背景下，优化对外营商环境，需要明确其丰富内涵和重大意义，为指导实践提供理论支持。
（一）新时代优化对外开放营商环境的内涵界定自xxxx年世界银行首次启动《全球营商环境报告》项目以来，“营商环境”这一概念逐渐被世人认知。
虽然世界银行《全球营商环境报告》项目启动之初，旨在对投资中小型企业进行考察，以评估在企业生命周期内适用政策和法规的合法性、合理性与可行性，但新世纪以来，随着国际经贸环境复杂多变，国际经贸往来方式已发生巨大变革，在国际经贸领域以往人们较为熟知的“投资环境”，已逐渐被“营商环境”这一提法所取代。
对外开放营商环境建设分为宏观和微观两个维度：宏观视阈的对外开放营商环境建设关涉利于对外开放和国际经贸合作的相关法规制度和政策的制定与实施；而微观视阈的对外开放营商环境建设则关涉利于对外开放和国际经贸合作交往的相关政策法规的执行反馈与效果评估等。
本文关注的焦点，集中于优化对外开放营商环境建设的宏观视阈分析。
（二）新时代优化我国对外开放营商环境是继续扩大对外开放的奠基石是建设更高水平开放型经济新体制的内在要求。
建设更高水平开放型经济新体制，需要营造更开放、自由、有序和更加稳定、公平、透明的对外开放营商环境。
影响美国国债趋势的因素
影响美国国债趋势的因素
影响美国国债趋势的因素主要包括以下几个方面：
1.美国经济形势：美国国债趋势受美国经济的影响较大。
经济增长、就业情况、通胀水平等都会对国债的需求和供应产生影响。
如果经济表现良好，投资者倾向于购买更多的国债，推动国债价格上涨，利率下降。
相反，经济疲软时，投资者更倾向于购买风险较低的国债，导致国债价格下跌，利率上升。
2.货币政策：美联储的货币政策也会对国债趋势产生重要影响。
如果美联储收紧货币政策，提高利率，国债的利率也会上升。
相反，如果美联储采取宽松货币政策，降低利率，国债的利率也会相应下降。
3.财政政策和政府债务状况：政府的财政政策和债务状况也会对国债趋势产生影响。
如果政府增加支出，增加债务发行量，市场上的国债供应将增加，国债价格可能下跌，利率上升。
相反，如果政府减少支出，减少债务发行量，国债价格可能上涨，利率下降。
4.全球经济环境和地缘政治风险：全球经济环境和地缘政治风险对美国国债市场也有影响。
例如，全球经济不稳定和地缘政治紧张局势可能导致投资者转向安全资产，如美国国债，推动其价格上涨，利率下降。
总体而言，美国国债趋势受经济、货币政策、财政政策、全球经济环境和地缘政
治风险等因素的综合影响。
投资者需要密切关注这些因素的变化，以作出相应的决策。
美债收益率知识
美债收益率知识美债收益率是指美国政府债券的收益率，通常用来衡量投资者对美国国债的需求和信心水平。
以下是与美债收益率相关的一些关键知识点：什么是美债收益率？美债收益率是指美国政府发行的不同期限的债券所提供的年化回报率。
它通常以百分比形式表示。
不同期限的美债：美国政府发行不同期限的债券，包括短期国债、中期票据和长期国债。
每种债券都有其特定的到期日和利率。
倒挂收益曲线：当短期债券的收益率高于长期债券时，就会出现倒挂收益曲线。
这种情况通常被视为经济不景气的先兆，因为投资者可能对未来经济前景感到担忧。
与经济周期的关系：美债收益率常被用作经济健康的指标。
一般情况下，经济增长期间，投资者可能更倾向于持有风险资产，而债券需求相对较低，导致债券价格下降，收益率上升。
相反，经济衰退时，投资者可能寻求避险，导致债券需求上升，债券价格上升，收益率下降。
通货膨胀的影响：通货膨胀预期通常会影响美债收益率。
如果市场预期通货膨胀上升，投资者可能要求更高的收益率以抵消通货膨胀对投资的影响。
中央银行政策的影响：中央银行的货币政策可以影响美债收益率。
降息通常会导致短期债券收益率下降，而长期债券收益率则可能受到更多因素的影响。
市场情绪和地缘政治风险：投资者的市场情绪和对地缘政治事件的反应也可以影响美债收益率。
在不确定性增加时，投资者可能寻求安全资产，推高债券价格，降低收益率。
市场参与者：大型机构投资者、基金经理和其他市场参与者的行为也会对美债收益率产生影响。
美债收益率是一个复杂而多面的指标，受多种因素的影响。
投资者通常会密切关注这一指标，以获取关于市场和经济走势的信息。
美债收益率高说明什么 美债收益率下降意味着什么
美债收益率高说明什么美债收益率下降意味着什么
美债收益率上升代表国际上的钱拿到美国去买债的利息会上升，一般美债被视为无风险利率，也就是全世界的无风险利率会上升。
一般会有两个方面的影响，第一会导致一部分国际资金流向美国，对我国来说有可能会造成资金外逃，第二会导致刺激政策的作用减小，比如我们降息，本来是想能够提供更多的资金去投资，但是降息后，贷款收益下降，资金不投资，直接去美国买国债，结果降息反而是市场上的货币减少了
美债收益率下降意味着有大量的资金正在买入美债，资金的集体抢筹避险引发了美债收益率下降。
美国国债是避险资产，属于安全资产，当它的价格开始不断上涨的时候就说明美国风险市场的资金在不断退出，进而转移至国债市场避险，与此同时大量资金的涌入就会造成美债收益率持续下行，进而形成美债收益率下降。
如果美债收益率下降的速度比较慢，那么我们可以认为这是市场自发地下跌引起的，如果比较快，那么明显市场是受到了一些不利因素的影响，例如美国股市、垃圾债等资产风险太高，可能会遭受市场过度抛售，引发股市、垃圾债以及衍生品市场的危机。
一般情况下，国债收益率大幅下挫，就会降低国际资本投资美债的意愿，这样就会导致美国为了拯救市场而进一步释放流动性，即向市场投放钱。
国债收益率曲线的宏观影响因素研究
国债收益率曲线的宏观影响因素研究邱兆祥;庹忠梁【摘要】国债收益率曲线是资产定价、宏观调控以及货币政策制定中的重要参考因素.采用主成分分析法提取可以解释国债收益率曲线大部分变动的三个主成分,并结合多种宏观经济变量对国债收益率曲线进行回归分析.对历史数据的分析表明,主成分和宏观经济变量能够很好地拟合国债收益率,并且对各期收益率的变化具有一定的预测能力.同时采用逐步回归法,寻找具有协整关系的显著性影响因素,通过研究显著性变量的变化,可以提前对国债收益率曲线未来的变化作出判断.【期刊名称】《湘潭大学学报（哲学社会科学版）》【年(卷),期】2015(039)003【总页数】6页(P70-74,84)【关键词】国债收益率;主成分分析;逐步回归【作者】邱兆祥;庹忠梁【作者单位】对外经济贸易大学金融学院,北京100029;对外经济贸易大学金融学院,北京100029【正文语种】中文【中图分类】F830.91十八届三中全会在有关全面深化改革的决议中提出：“加快推进利率市场化，健全反映市场供求关系的国债收益率曲线”。
利率市场化改革是我国新一轮金融领域改革的重中之重。
毫无疑问，未来几年中国的金融市场改革将围绕利率市场化这个重点而展开。
利率市场化实质上是市场取代货币当局成为利率定价主体的过程，强调市场在利率形成中的决定性作用。
[1]1-14利率市场化意味着存款、贷款、国债、信用债券、民间借贷等金融产品及其回购交易的利率的市场化。
在这一系列利率的决定和传导过程中，有必要设定一种利率作为确定其他利率的参照对象，即基准利率，以保证所有利率能充分反映金融市场的供求状况，同时不存在不同利率之间的套利机会。
国债以国家主权为担保并且市场接受度极高，几乎不存在信用风险和流动性风险，因此，与其他利率相比，国债收益率更适合充当纯粹表征货币市场供求状况的基准利率。
随着利率市场化逐步推进，中国的基准利率应当从中央银行直接或者间接设定转变为由市场来决定，国债收益率将成为市场化的基准利率的一个重要选项。
美国国债收益率曲线与宏观经济关系分析
的利差 日益扩 大时 ，说 明美 国经济 即将进入复苏和 繁荣阶段。 总体来说 长短期 国债之 间的利差关系变化体 现在国债收益率曲线 上 ，使 国的风 向标。其作 为基准利率的最大优势 在于期限的多样性，由各种期限国债交易所形成的利
典型 的美国国债 收益率 曲线是 由到期 时间从 １ 个月到 ３ ０ 年的点组成 的。根据美国 １ ９ ７ ０ — １ ９ ９ ７ 年问
的国债 收益率 曲线与经济周期关系的分析 发现 ，美 国国债 收益率 曲线 的不同形 态反 映了宏观经济周期 的运行情况。在大部分情 况下 当美 国国债收益率
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美 国国债收益 率 曲线 与宏观经济 关 系分析
李 甄
朱 萍
摘要 ： 本文从 实证的 角度 ，对美 国国债 收益率 曲线与宏观 经济政 策、通胀 预期 以及 财政
率能形成一条完整的收益率曲线。
各 自不 同的形 态 ，在一定程度上预示 了宏观经济发 展 周期的变化趋势。由此可见 ，国债收益率 曲线不 但 可以作为判断和反 映市场对 未来 利率走势 、未来
ＣＨ ． Ｄ
目皿
经济增长和通货膨胀率趋势预期的工具 ，而且可以成 为货币当局进行货币政策措施选择的有力依据 。 宏观 经济 的发展也 会使 收益 率 曲线 发生 变化。 当经济增长时 ，收益率曲线呈现陡峭态势 ； 而当经济
分析
在理论上 ，收益率 曲线的两个主要特征—— 收
政策 ，在 中长期内将促使美国国债收益率逐步 回升 。
下面我们 主要结合 美国实施财政紧缩政策的实
美国国债收益率曲线倒挂的表现、成因与影响
2019年3月22日以来，美国国债收益率曲线十年来首次出现倒挂，且余音未了。
文章系统回顾了上世纪50年代以来美国国债收益率曲线倒挂的表现与成因，指出美国国债收益率曲线倒挂对经济增长、股市、货币政策、非金融企业杠杆率等都有明显影响且总体偏负面，对此我国要密切关注，尤其是要做好输入性风险的管理。
Since 22 March 2019, the US government bond yield curve has inverted for the first time in a decade, and the trend is continuing. This article systematically reviews the yield curve inversion in the US since 1950s and analyses the causes. It points out that the inverted US government bond yield curve has a significantly huge and generally negative impact on economic growth, stock market, monetary policy, and non-financial corporates’ leverage ratio. In this regard, China should pay a close attention to such a phenomenon and should strengthen the management of imported risks.国债收益率曲线倒挂是指长期国债收益率低于短期国债收益率。
2019年3月22日，美国10年期国债收益率与1个月、3个月、6个月、1年期国债收益率出现倒挂，这是近十年来首次出现。
国债收益率曲线与经济增长和货币政策的关系
国债收益率曲线与经济增长和货币政策的关系作者：杨瑞杰来源：《对外经贸》2015年第04期[摘要]基准利率是货币政策有效传导的核心要素和金融资产定价及金融产品创新的基础，以国债收益率作为基准利率可以更好地反映基准利率属性。
国债收益率曲线的长期收益率与短期收益率相差较大时，经济处于快速扩张周期，当其相差较小甚至曲线出现倒挂时，经济正在走向衰退。
[关键词]基准利率；国债收益率曲线；经济增长；货币政策[中图分类号]F224.9 [文献标识码]A [文章编号]2095-3283（2015）04-0107-03[作者简介]杨瑞杰（1989-），男，浙江嘉兴人，硕士研究生，研究方向：金融。
一、基准利率与国债收益率曲线（一）基准利率利率作为资金的时间价值，是金融市场上的核心变量。
基准利率是所有其它利率的标准，对各种利率产生影响和制约。
基准利率的重要性在于：第一，基准利率是货币政策有效传导的核心要素，构建完善的基准利率体系直接决定了货币政策的效率；第二，基准利率体系的建立是人民币国际化的必要前提，也是构建国际化货币市场不可或缺的；第三，基准利率是金融资产定价与金融产品创新的基础，从资本资产定价模型可以看出，任何风险资产的定价都是建立在无风险收益基准之上的。
（二）国债收益率曲线国债是中央政府为筹集资金而发行的政府债券，由于发行主体是中央政府，因此国债拥有最高信用和最低风险。
以国债收益率作为基准利率可以更好地反映基准利率的基本属性。
此外，国债作为基准利率的优势还在于其到期时间的多样性，各种期限不同的国债能够构成一条完整的基准收益率曲线。
二、国债收益率曲线与经济增长的关系Kessel（1965）得出，国债收益率曲线中的长期收益率与短期收益率相差较大时正是经济快速扩张的周期，而当其相差较小甚至整个国债收益率曲线出现倒挂时经济正在走向衰退（最近一次国债收益率倒挂发生于2006年8月，当时美国经济尚处于繁荣阶段，次贷危机尚未浮出水面，但一年之后的次贷危机爆发，美国经济于2007年10月开始陷入衰退）；Estrella和Hardouvelis（1991）证明了10年期和3年期国债收益率之差可以比较准确地判断未来的消费、投资（陡峭向上的国债收益率曲线促进短期投资，抑制长期投资；平坦或向下倾斜的国债收益率曲线抑制短期投资，促进长期投资）和产出水平，他们所建立的probit模型对美国1960年以来所做出的8次经济衰退预判（按照NBER定义）无一漏报；孙皓、石柱鲜在2011年通过实证研究得出，我国国债收益率期限结构对宏观经济未来的走向具有一定的预判能力。
美债收益率倒挂分析
美债收益率倒挂分析作者：闫国霞来源：《现代经济信息》2020年第20期摘要：美债期限溢价是美国经济的重要指标，在2019年3月22日再度出现负值，作为核心指标的十年期和三个月美债收益率差值突破零点，持续倒挂，为2007年以来倒挂程度最强，十年期和三个月美债收益率差值最低值达到-28BP，引起了各界的高度关注和广泛探讨。
本文针对美债收益率倒挂这一经济现象，追溯其历史，分析了该现象产生的可能的原因，并且对未来美债收益率走势做了简单的预测，以及对此次美债收益率倒挂是否意味着经济衰退，提供了相应的修复建议，以及其对人民币汇率产生的影响做了进一步探讨。
关键词：美债;收益率;汇率;利率期限结构一、引言20世纪80年代以来，美国历史上共出现了五次收益率倒挂的现象，时间分别为1982年、1989年、1998年、2000年和2006年。
1982年的收益率倒挂发生在经济衰退时期。
2月到4月期间，美国出现了连续的美债收益率倒挂，本次主要发生在美国经济衰退期间。
1982年是美国从持续通货膨胀过渡到物价水平稳定的阶段。
年初，经济出现衰退迹象，上半年美联储仍以减少通胀为主要目标。
但是经济衰退压力不断加剧，通胀压力不断减缓，美联储放松政策同时降息，年末达到目标利率8.5%。
美联储采取的措施是扭转局势的关键。
1989年2月到9月期间，美债再度出现持续的收益率倒挂。
1989年初期倒挂出现之后，四月美国的失业率有所增加，经济增长速度在第四个季度有所回落。
下半年開始采取宽松的政策，不断下调联邦基金的目标利率，年底基本回到1988年底的水平。
1998年9月到10月，由于海外亚洲金融风暴和科索沃危机的爆发，美债收益率出现了连续五日的倒挂，持续时间并不长，但是美联储担心倒挂引起的经济衰退，9月忽然开始降息，在三个月之内进行了三次降息。
虽然之后判断美联储反应过度，但是所采取的措施，保证了短暂的收益率倒挂之后的持续繁荣。
2000年的4月到12月美债收益率倒挂。
美债收益率曲线形态的变化
美债收益率曲线形态的变化随着时间的推移，美债收益率曲线的形态会发生变化。
这一变化反映了市场对未来经济走势和货币政策的预期。
本文将探讨美债收益率曲线形态的变化，并分析其可能的影响。
首先，我们需要了解什么是美债收益率曲线。
美债收益率曲线是指不同到期期限的美国国债收益率之间的关系。
通常情况下，长期债券的收益率高于短期债券的收益率，这被称为正常的收益率曲线。
正常的收益率曲线反映了市场对未来经济增长和通胀的乐观预期。
然而，当市场对经济前景感到担忧时，收益率曲线可能会变得倒挂。
倒挂的收益率曲线意味着长期债券的收益率低于短期债券的收益率。
这种情况通常被视为经济衰退的前兆，因为投资者认为未来经济增长可能放缓。
另一种可能的形态是平坦的收益率曲线。
平坦的收益率曲线意味着长期债券和短期债券的收益率之间的差异较小。
这种情况通常出现在经济增长相对稳定的时期，市场对未来经济走势没有明显的乐观或悲观预期。
影响美债收益率曲线形态变化的因素有很多。
其中最重要的因素之一是货币政策。
中央银行通过调整利率来控制经济活动。
当中央银行采取紧缩货币政策时，短期利率上升，导致短期债券的收益率上升，从而拉动整个收益率曲线上移。
相反，当中央银行采取宽松货币政策时，短期利率下降，导致短期债券的收益率下降，从而推动整个收益率曲线下移。
此外，市场对未来通胀预期的变化也会影响收益率曲线形态。
如果市场预期通胀率上升，长期债券的收益率可能会上升，导致收益率曲线变陡。
相反，如果市场预期通胀率下降，长期债券的收益率可能会下降，导致收益率曲线变平或倒挂。
最后，全球经济和政治事件的发展也可能对美债收益率曲线形态产生影响。
例如，全球经济增长放缓或地缘政治紧张局势加剧可能导致投资者对未来经济走势感到担忧，进而导致收益率曲线倒挂或变平。
总之，美债收益率曲线形态的变化反映了市场对未来经济走势和货币政策的预期。
从正常的曲线到倒挂或平坦的曲线，每种形态都有其独特的意义。
投资者和分析师密切关注这些变化，以便更好地了解经济的走向和可能的风险。
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美国国债收益率曲线倒挂与经济衰退规划研究部党力2018年是全球经济局势多变的一年。
美国经济在增长的同时，也出现了小幅的波动。
尤其是近期，5年期和2年期美债收益率倒挂，10年期和3个月美债收益率收窄，再次让经济衰退成为市场关注的焦点。
历史上，国债收益率曲线倒挂是美国经济衰退的先行指标。
自1970年以来，每一次收益率曲线倒挂都预示着1-2年后美国经济将步入衰退。
本次美国长短端利差收窄是否会进一步倒挂，引发美国经济衰退呢？本文将系统地研究美国收益率曲线倒挂引发经济衰退的背后机制，并讨论其对大类资产走势的影响。
一、美国收益率曲线倒挂与经济衰退的历史事实如果以美国10年国债收益率代表长端利率，3个月国债收益率代表短端利率。
1970年以来，美国国债期限利差倒挂一共出现了6次；每次倒挂之后，美国经济都陷入了不同程度的衰退（表1）。
表1 ：美国10年和3个月美债利差与经济衰退注释：滞后时长为期限利差开始倒挂到经济表现最差的时长。
仔细研究后，我们发现，1970年以来，虽然每次曲线倒挂的幅度、持续时间、对经济衰退的领先时间都有所不同，但美国经济随后都陷入了衰退。
比如，1977年9月到1981年12月，美国国债收益率曲线倒挂224bps，持续时间19个月，为历史之最。
一年之后，美国经济陷入了长达3年的负增长。
即使在倒挂幅度最小的1989年6月至1989年12月，曲线倒挂最大幅度仅为18bps，美国经济依然在9个月之后步入了衰退。
2018年11月末，5年期和2年期国债收益率倒挂，10年期和3个月国债收益率期限利差收窄，市场对于美国经济见顶回落，未来步入衰退的预期再次加强。
二、期限利差倒挂如何导致经济衰退？历史经验表明，国债期限利差倒挂意味着美国经济将步入衰退。
期限利差倒挂对未来美国经济衰退的预测，也一直优于其他领先指标（Estrella and Mishkin，1996）。
但考虑到，每次期限利差倒挂的幅度、持续的时间不同，经济衰退的程度和滞后时长也存在明显的差异。
仅依靠期限利差倒挂来预测经济衰退又面临很强的不确定性。
在长期的确定性和短期的不确定性之间，期限利差倒挂带来的预期效应远远大于实际经济衰退对投资者的影响。
弄清楚期限利差倒挂导致经济衰退的背后机制，尤其是对于大类资产走势的影响，尤为重要。
期限利差本质是市场对于长短端利率走势判断出现差异，使得长端利率低于短端利率。
通常而言，长端利率更多的取决于市场对未来经济基本面的预期，而短端利率则更多的受美联储货币政策的调控。
长短端利率的倒挂基本上是短期政策和长期基本面预期错配的共同结果；只不过特定的时间，两者所占比重不同。
仔细回溯每一次国债期限利差倒挂，基本上可以分为两个阶段：第一阶段，货币政策引导短端利率上行，导致期限利差倒挂产生；第二阶段，货币政策已经开始放松，但长端利率扭头向下，幅度更大，导致期限利差倒挂持续。
每一轮期限利差开始倒挂基本上都是由货币政策收紧所引起，但期限利差倒挂的持续时间完全取决于长端利率的下行速度和幅度。
而长端利率的下行幅度主要由经济基本面决定，未来经济基本面的走向决定了国债期限倒挂的时长和幅度(Diebold et al, 2004)。
期限利差倒挂与经济衰退并不是单向的关系，而是相互影响；没有长时间的期限利差倒挂，很难产生持久的经济衰退；反之，没有持久的经济衰退，期限利差倒挂也很可能只是昙花一现。
比如，1967年，10年期与3个月国债利差仅出现短暂的倒挂，美国经济就没有步入明显的衰退。
1.期限利差倒挂为什么会导致经济衰退？本次期限利差收窄，让市场再次担忧倒挂是否会导致经济衰退。
但关于期限利差倒挂为何会导致经济衰退目前依然没有定论。
比较流行和被大家认可的观点是期限利差可能会导致信用紧缩，进而导致经济衰退。
在货币信用的框架下，短端利率代表着融资成本，而长端利率代表着资产的收益。
长端利率高于短端利率就是为了弥补长期的不确定性。
当两者出现倒挂，意味着不确定性不仅没有得到补偿，反而产生了贴水。
传统靠经营不确定性盈利的金融机构将不得不承受巨额的损失，面临重新洗牌。
金融机构本质就是靠经营不确定性获利，长短端利率倒挂意味着金融机构极有可能面临巨额亏损。
期限利差倒挂挤压了金融机构未来的盈利机会，这会改变金融机构的信贷行为，压缩信贷派生，造成实体经济融资环境收紧，带动经济下行。
从这个角度来讲，利率倒挂本身不重要，利差倒挂能否引发实体经济金融条件的收紧才至关重要。
1979-1981年，美国10年期和3年期国债期限利差倒挂时长和幅度创历史之最，引发美国各州存款和贷款类金融机构资不抵债，大范围清算破产，信用派生严重受阻、信用供给严重不足，信贷紧缩导致实体经济融资难，美国经济很快进入了衰退。
现有的研究也支持了收益率曲线倒挂会对金融机构产生比较大的影响，改变他们的投资决策行为（James and Tong，2007）。
一般存款和贷款机构，负债端存款成本主要锚定的是短端利率，而投资端大部分为贷款和抵押贷款资产，主要锚定的是长端利率。
利率曲线倒挂会压缩存款和贷款机构未来获取的利差，恶化其经营效率和资产负债率，最终可能导致金融机构破产。
更甚者，在期限利差未倒挂，期限利差收窄就会降低金融机构的风险偏好，降低金融机构为实体经济融资的意愿（Tobias et al, 2010）。
集中表现为，金融机构对于资产负债表扩张采取谨慎的态度，主动压缩信贷投放规模，将资金配置在无风险的短端国债上，引发实体经济金融条件收紧，造成“信贷紧缩”。
从历史经验来看，从期限利差收窄或者倒挂到实际影响金融机构的信贷行为，大约需要6个月到1年的时间；从信用紧缩到实体经济增长下降，也大约需要6个月到1年的时间；而每次期限利差倒挂领先于经济衰退1-2年的时间。
时滞的一致性也支持了期限利差倒挂导致信贷紧缩，进而引发经济衰退的论断。
2. 金融体系的变革使得利率曲线倒挂有何不同？信贷紧缩理论提供了理解期限利差倒挂如何导致经济衰退的一个视角，也得到历史经验的支撑，其核心在于期限倒挂会引发实体经济金融条件收紧，诱发经济衰退。
而这一切都建立在金融体系没有发生系统性变化的前提之下。
但当前，美国金融体系已经发生了系统性的变化，这要求我们必须重新思考和理解期限利差倒挂与经济衰退的关系。
一是银行体系的经营更加稳健。
一般而言，国债短端利率是金融机构融资成本的锚，而长端利率是金融机构信用扩张收益的锚。
长短端利率的倒挂意味着金融机构可能会面临一定的亏损。
亏损的程度取决于金融机构资产负债结构。
当银行的负债端对短端利率比较敏感，资产端对长端利率比较敏感时，收益率曲线倒挂对金融机构的影响比较明显。
对比1979-1982年，期限利差倒挂引发了美国存款和贷款金融机构的大面积破产，我们发现如今美国银行类金融机构已经发生了系统性的变化，应对利率冲击的能力也大大增强。
这是因为自1979年以来，美国银行经营方式发生了巨大的变化。
从收入结构上来说，非息收入比例大幅提升，对息差的依赖性大幅降低，2015年，息差收入占商业银行收入已经从95%下降到65%。
从资产端来讲，投资多元化不断提升，对贷款的依赖性逐渐下降。
1979年存贷款金融机构发生危机以前，他们资产端主要是利率比较固定的长期住房贷款，资产端利率调整灵活度较差，期限利差倒挂对存贷款金融机构的经营产生了很大的影响，很多机构都走向了破产。
在此之后，美国商业业银行接管了美国大部分的存贷款金融机构，商业银行在资本充足率、资产多元化等方面都明显优于存贷款金融机构。
再加上2008年金融危机以来，巴塞尔协议III的全面实施，商业银行经营的稳健性又得到进一步的加强。
这降低了收益率曲线倒挂对金融机构盈利的冲击。
二是美国直接融资比例上升，金融资产管理公司的规模膨胀过快。
虽然商业银行的经营日趋稳定，多元化的融资渠道和资产投向增强了应对利率冲击的能力。
但近年来，美国金融体系扩张的主角已经不是银行，而是资产管理公司。
1995年，美国所有银行的总资产规模是5.5万亿美元，美国金融资产管理公司只有2万亿美元；到2015年，美国金融资产管理公司的规模增速很快，基本上已经超过了银行。
整个社会的信贷供给更多的是依靠资产管理公司，而不是银行体系，流动性供给的主体发生了巨大的变化（朱民，2018）。
尤其2008年金融危机以来，经历了几轮量化宽松之后，美联储的资产负债表不断扩张，商业银行在提供流动性中扮演的角色不断减弱，影子银行的作用在不断增强（Zoltan Pozsar, 2016）。
而长期以来，美国金融监管主要针对银行体系，对于资产管理公司的监管一直处于相对薄弱的状态。
当银行发挥的作用越来越小，资产管理公司等影子银行扮演的角色越来越重要时，金融体系遭受流动性冲击的可能也越来越大。
期限利差倒挂或者收窄通过影子银行影响实体经济的渠道也将会被放大。
2018年，每一轮国债利率的重大变动，都会体现为资本市场上的大起大落。
当资产管理公司等影子银行取代商业银行成为流动性的主要提供者时，期限利差收窄或倒挂诱发流动性风险，会不会引发流动性危机，导致新的经济衰退，将是至关重要的问题。
这从另一方面削弱了美国金融体系应对利率风险的能力，增加了经济衰退的可能。
考虑到影子银行业务本身具有很强的顺周期性，在2008年金融危机以来，全球量化宽松的背景下，影子银行风险偏好不断提升，杠杆化经营迅速增长（Fed，2018）。
时下，美联储缩表已经稳步进行，欧日央行明确表示缩减量化宽松规模，流动性边际取向由松转紧；实体经济也告别了全球同步增长，出现分化。
一旦未来流动性面临紧缩，叠加实体经济表现趋缓，影子银行过高的风险偏好和杠杆化操作都会给金融市场和实体经济带来新的不可预计的影响，也会增加宏观调控和投资决策的难度。
总体来看，银行体系经营稳健是利好因素，但影子银行业务的快速发展又增加了新的不确定性。
期限利差收窄通过银行渠道影响实体经济的作用被削弱，但通过影子银行诱发流动性危机，影响实体经济的可能被不断放大。
这可能成为未来美国金融稳定和经济发展中较为突出的风险之一。
三、本次收窄有何不同，对美国经济有何启示?根据2018年12月份加息表的预测，美联储未来还可能加息2次，美国国债期限利差很又可能会倒挂，是否会导致经济衰退仍然存在很大的不确定性。
从货币政策的角度，本次期限利差收窄是在美联储既加息又缩表的背景之下。
加息会抬高短端利率，而缩表会提升长端利率。
因此，期限利差收窄被低估。
如按理论预测，美国当前很可能已经处于期限利差倒挂的阶段。
美联储货币政策的操作延迟了期限利差倒挂的来临。
但考虑到量化宽松之后，美联储不仅可以控制短端利率，也可以控制长端利率，期限利差收窄和倒挂并不是完全不受控制。
从实体经济的角度，当前美国经济仍处于较好的发展阶段，投资和消费都表现不错，企业盈利也处于较高的水平。