美国债券种类及评级

5.1 BONDS
1. 关于债券Aspects of Bonds
a. 债券是企业和政府进行长期债务融资的主要方式
Bonds are the principal form of long-term debt financing for
corporations and governmental bodies.
1) 债券承诺在未来某一指定日期按照面值（par value）支付持有
者相应的金额，此外，在多数情况下，还要按照指定的利率(called the stated rate or coupon rate)定期支付面值一定比率的利息。

b. 在金融市场上发行债券需要完成很多法律和会计方面的流程，费
用很高，如果债券的期限小于5年将很不经济。

债券的期限越长，风险就越大，投资者要求的回报率也会越高。

c. 有时候会要求债券发行者建立偿债基金（sinking fund），以保证债券到期时有足够的资金偿还。

基金来源是部分发债所得，以及未来的盈利。

d. 发债对发行者的好处
1) 减少税务支出，这是债务最大的一处，对于税率为40%-50% 的企业来说，利息的支付可以节省不少的税务成本。

2) 公司的管控权不需要与债券持有者分享。

e. 发债对发行者不利的方面
1) 与股权投资不同，按照法规，本金和利息必须按时支付，如果到时没有足够的资金，将导致公司破产（become insolvent）。

2) 举债将增加公司的风险级别，股东将因此要求更高的分红回报，这将可能导致公司股价下降，因为部分股票会遭到抛售，转向风险低或收益更高的股票。

3) 期限长的特性增加公司风险，发债时以为比较合算，但当以后利率下降时将成为企业的负担，而且以后公司将无法再举债融资。

4) 某些管理要求（managerial prerogatives）在发债条款中会受到约束。

比如，在还债前一些财务指标需要保持在一定要求之上。

5) 对公司而言，发债所得的资金量是有限的。

按照公认的准则，公司的负债权益比率需要保持在一定水平之上，低于这个水平，举债成本会大幅上升，甚至不能发债。

2. 债券种类Types of Bonds
a. 不同到期种类Maturity Pattern
1) 单期债券（term bond）只有一个到期日
2) 多期债券A（serial bond ）标明有多个固定间隔到期日
b. 价值Valuation
1) 变动利率债券（Variable rate bonds）的利息支付额随市场情况
浮动
2) 零息债券或折扣债券（Zero-coupon or deep-discount bonds）不
支付利息，利息因素隐含在折扣价格中
3) 商品债券的价值与某一商品（如，金）的市场价值直接关联，
且随着商品价值的波动而变化。

c. 赎回特性（Redemption Provisions）
1) 可赎回债券（Callable bonds）规定发行者在到期前可以以约定的价格回购
2) 可转换债券（Convertible bonds）在一定条件下，持有者可以选转化成发行方的权益证券（如股票）
d. 担保Securitization
1) 抵押债券Mortgage bonds 由特定资产抵押，一般是不动产。

2) 公司债券Debentures 的发行依靠举债方自身的信用，而不是使用资产抵押。

e. 所有权Ownership
1) 登记债券（Registered bonds）发行时登记持有者姓名，只有登记持有者才能收取利息和本金。

2) 不记名债券（Bearer bonds）不需要登记注册，利息和本金将支付给持券者。

f. 优先权Priority
1) 次级债和第二抵押债券（Subordinated debentures and second mortgage bonds）是低级债券，在追索权方面低于那些高级债券。

g. 偿债Repayment Provisions
1) 收益债券Income bonds 利息的支付视发行者的盈利情况
2) 收入债券Revenue bonds 由政府部门发行，本息支付来自特定的收入
3. 债券评级Bond Ratings
a. 投资者可以通过信用评级机构的评级判断债券的信用情况。

一般来说，信用级别越高的债券，其安全性越高。

b. 知名信用评级机构目前被穆迪（Moody's）、标准普尔Standard & Poor's和Fitch三大机构所垄断。

1) 适合投资级别的债券被视为安全类投资，收益率最低。

这类债券
的最高级别的为AAA。

一些信托投资机构（如银行和保险公司）只被允许投资这类债券。

2) 不适合投资类的债券（Non-investment grade bonds）, 也被称为
投机类债券（speculative-grade bonds）、高收益债券（high-yield bonds）, 或者垃圾债券（junk bonds）, 有较高的风险。

他们的利息费用可以抵税，他们常用来在收购（buyouts）和兼并（mergers）业务中融资。

4. 债券估值Bond Valuation
a. 债券发行者最关心的是发售当日能收到多少现金。

1) 从价值上讲，这个金额应该等于债券到期日的本金和之前支付
的利息的折现价值，折现率为当时的市场利率（market rate）或者实际利率（effective rate）。

2) 这种方法可以确保债券投资者获得的收益等于发售债券时的市
场利率。

b. 这种折现方法计算的现金收入可以等于、小于或大于债券面值，这取决于债券票面利率（bonds' stated rate）与市场利率的关系。

1) 当债券票面利率恰好等于发售时的市场利率时，折现价值将等
于债券面值，这时的债券被称为按面值销售（sold "at par."）。

这种情况很少见，因为债券筹备发行到实际销售这段时间市场利率或多或少会有波动。

2) 如果债券票面利率低于市场利率，为使债券能够卖出，必须给予购买者一定的补偿，使购买者的收益达到当时市场利率的收益。

a) 这种情况下发行债券的现金收入低于债券的票面价值，成为折扣销售（sold at a discount）。

b) 例题: 某年1月1日某公司发售100张面值1000美元的五年期债券,每年按6%的利率支付利息。

这时的市场利率为年利率8%，发售债券获得的现金收入计算：面值Face amount:
五年后支付的$100,000按照8%
的利率折现$100,000 x .68058 = $68,058
利息支付Interest payments:
五年中每年支付$6,000利息
按照8%的利率折现$6,000 x 3.99271 = 23,956
总的现金收入Total proceeds received $92,014
发债总收入为$92,014，应付债券折现$7,986 ($100,000 - $92,014).
3) 当票面利率高于当时的市场利率时，由于投资者可以获得高于
市场利率的利息可以溢价发行。

溢价计算同上，发行者将确认应付债券溢价（premium on bonds payable）
c. 使用实际利率（effective rate）确认债券的折现价值将确保在债券到期日按照面值计价支付给债券投资者。

5. 利率的期限结构（The term structure of interest rates）是指到期收益与到期期限的关系。

a. 是发行长期还是短期债券，是投资长期还是短期债券，对公司资金主管和投资者来说都是很重要的。

b. 因此，需要搞清楚长期利率和短期利率的关系。

利率期限结构可以图示如下：
c. 上图列示了四种收益曲线（yield curves）. 在多数情况下，长期利率高于短期利率，这时的收益曲线通常是上行直线1）。

1) 上行线（Upward sloping）
2) 水平线（Flat）
3) 下行线（Downward sloping）
4) 起伏线（Humped）
d. 测绘收益曲线需要考虑以下因素：
1) 债券的违约风险（Default risk of instruments）
2) 债券的税务成本抵免（Taxability of the instruments）
3) 债券的可回收性（Callability of the instruments）
4) 偿债基金的相关条款（Sinking fund provisions）。