项目融资方案评估概述

投资总额
注册资本占总投 资的最低比例
附加条件
300万美元以下 （含300万美元）
70%
300万～1000万美元 （含1000万美元）
50%
投资总额420பைடு நூலகம்美元以下的， 注册资金不低于210万美元
1000万～3000万美元 （含3000万美元）
40%
投资总额在1250万美元以下的， 注册资金不低于500万美元
2．外部资金来源 ➢发行股票和企业增资扩股
即通过原有股东及吸收新股东增资扩股
➢优先股
优先股通常不需要还本，但要支付固定股 息（通常要高于银行贷款利息），也不代 表公司的控制权；对于普通股股东来说， 优先股通常要优先受偿，是一种负债
二、债务资金筹措
（一）债务资金筹措应考虑的主要因素
➢ 债务期限
➢ 债务偿还 ➢ 债务序列
用试算法得出：i＝7.94％ 该项借款资金的资金成本为7.94%。
2．债券资金成本 债券的发行价格有三种：超价发行、低
价发行、等价发行。债券资金成本的计算与 借款资金成本的计算类似。
注：若溢价发行或折价发行，为更精确 地计算资金成本，应以实际发行价格为基准 计算资金筹集费用。
【例5】面值100元债券，发行价格100元，票面 利率年率4%，3年期，到期一次还本付息，发行费 0.5%，在债券发行时支付，兑付手续费0.5%。计算 债券资金成本。 【解答】利用债务资金成本公式：
• 二、债务资金融资成本分析 • 三、权益资金融资成本分析
资金成本分析
（一）资金成本的概念 1．资金成本是指项目使用资金所付出的代价，
即： 资金成本＝资金占用费＋资金筹集费
➢资金占用费是指项目向资金提供者支付的 费用
➢资金筹集费是指资金筹集过程中所发生的 其它各种费用
2．通常以资金成本率来表示资金成本
3．项目资本金的出资方式 货币出资，或是实物、工业产权、非专
利技术、土地使用权作价出资。
➢实物、工业产权、非专利技术、土地使用 权，须经有资格的资产评估机构评估作价
➢以工业产权、非专利技术作价出资的比例 不得超过资本金总额的20%，国家有特别规 定的除外
4．项目资本金占项目总投资的比例
投资行业
项目资本金比例
优先股的资金成本为： 资金成本=5/(98-3)=5.26% 该项优先股的资金成本率约为5.26%
2．普通股资金成本 （1）资本资产定价模型法
计算公式为： K s R fR m R f
式中： —普通股资金成本
Ks
R—f 社会无风险投资收益率 —项目的投资风险系数 R—m 市场投资组合预期收益率
优先股资金成本＝优先股股息/ （优先股发行价格－发行成本）
注：优先股有固定的股息，股息用税后净利润支 付；股票一般是不还本的，故可将它视为永续年金。 这一公式可由前面的理论通用公式推导得出，资金 占用期限n为∞。
【例1】某优先股面值100元，发行价格98 元，发行成本3%，每年付息一次，固定股息 率5%。计算优先股资金成本。 【解答】
债务期限与资金使用计划、债务 偿还计划及融资成本有关
➢ 债权保证
➢ 违约风险
➢ 利率结构 ➢ 货币结构 ➢ 国家风险
利率结构主要有浮动利率、固 定利率以及浮动/固定利率等不
同的利率机制
（二）债务资金的资金来源和融资方式
主要有三种融资方式 ➢ 借款 ➢ 债券 ➢ 租赁
第四节 融资成本分析评估
• 一、融资成本计算的基本公式和计 算程序
这里的总投资，是指投资项目的固定资产投资 （建设投资和建设期利息之和）与铺底流动资金 （流动资金的30％）之和。
2．资本金制度的实行范围 ➢各种经营性投资项目（包括国有单位的基
本建设、技术改造、房地产开发项目和集 体投资项目）试行资本金制度，投资项目 必须首先落实资本金才能进行建设 ➢公益性投资项目不实行资本金制度
风险溢价 注：一般某企业普通股风险溢价对其自己发行的债 券来讲，大约在3％～5％之间，当市场利率达到历 史性高点时，风险溢价在3％左右；当市场利率处 于历史性低点时，风险溢价在5％左右；通常采用 4％的平均风险溢价 。
（3）股利增长模型法 假定股票投资的收益率不断提高，且以
固定的增长率递增，则普通股资金成本的计 算公式为：
• 在项目决策分析和评价阶段需考虑融资方案的设计， 并进行必要的分析研究与评估，为项目融资决策提供 依据
第二节 项目融资主体和融资方式与产权 结构
• 一、项目融资主体的确定
– 项目的融资主体是指进行项目融资活动，并承担融资 责任和风险的项目法人单位。按照是否依托于项目组 建新的经济实体划分，项目的融资主体可分为新设项 目法人及既有项目法人两类。这两类经济实体在融资 方式上和项目的财务评价方面均存在较大不同
包括私募与公开募集两种方式，公募筹资费用较 高、筹资时间较长；私募的程序相对简化。
➢合资合作
与新的投资者以合资合作或资本整合等形式，重 新组建新的法人；
（三）既有法人项目资本金筹措
1．内部资金来源 主要是指既有法人的自有资金，包括：
➢企业的现金 ➢未来生产经营中获得的可用于项目的资金 ➢企业资产变现 ➢企业产权转让
钢铁
交通运输、煤炭、水泥、电解铝、 铜冶炼、房地产开发项目（不含经 济适用房项目）
邮电、化肥
电力、机电、建材、化工、石油加 工、有色（铜冶炼除外）、轻工、 纺织、商贸及其他行业
40%及以上 35％及以上 25％及以上 20％及以上
这里的总投资与投资估算的总投资概念有区别
5．外商投资企业注册资本的比例要求
（三）债务资金成本分析
推导得债务资金成本的计算公式为：
P01Ft n1P 1tiItt
或
P01Ft n1P 1t iItt 0
P0—长期借款金额或债券发行额，即债务现值
F —债务资金筹资费用率
Pt—约定的第t期末偿还债务本金 It—约定的第t期末支付的债务利息 I —债务资金成本
注：本公式中未计入债券兑付手续费，实际计
第二节 项目融资主体和融资方式与产权 结构
• 四、项目的产权结构
– 1.股权式合资结构
– 2.契约式合资结构
– 3.合伙制结构
– 总之，项目投融资方式和投资产权结构会直接影响项 目前期的投资方案、融资方案、融资谈判和项目实施 等各方面，应在项目前期研究的初期确定
第三节 项目总资金及其构成
• 一、资金来源渠道 • 二、项目总资金来源构成 • 三、权益资金构成及其来源和评估 • 四、债务资金来源与评估 • 五、项目资金来源评估的内容
式中：D 1 —预期年Ks股利D P01额；G P 0 —普通股市价 G —普通股利期望年增长率。
【例3】某上市公司普通股目前市价16元， 预期年末每股发放股利0.8元，股利年增长率 为6％，计算该普通股资金成本。 【解答】该普通股资金成本为：
K s D P 0 1 G 0 1 .6 8 6 % 5 % 6 % 1 1 %
资金成本率是指筹得的资金与资金占用期所付 出的代价等值时的收益率或贴现率。公式为：
n Ft Ct
t 0 1 i t
0
Ft—各年实际筹措资金流入额
Ct—各年实际资金筹集费和对资金提供者的各
种付款，包括贷款、债券等本金的偿还
i —资金成本率
n —资金占用期限
（二）权益资金成本分析 1．优先股资金成本
算中如果给出此数据应该计入
1．借款资金成本
向银行及其他金融机构以借贷方式筹措的资金
【例4】银行贷款100万元，年利率为6%，按年 付息，期限3年，到期一次还清贷款，资金筹集费 为贷款额的5%。计算借贷资金成本。
【解答】画出现金流量图
100
0
1
2
100×5%
100×6%
3
100
利用债务资金成本公式：
• 一、资金来源渠道
– 1.项目法人（企业）自有资金。 – 2.政府财政性资金，含各级政府预算内资金和预算资
金与各种基金。 – 3.国内外银行等金融机构的信贷资金。 – 4.国内外证券市场资金，即在证券市场上利用各种金
融工具募集的资金。 – 5.外国政府、境外企业、团体、个人等的资金。 – 6.国内外企业、各种机构和个人捐赠的资金。
【例7】某废旧资源利用项目，建设期1年，投 产当年即可盈利，按有关规定可免征所得税1年， 投产第2年起，所得税率33％。该项目在建设期期 初向银行借款1000万元，筹资费率0.5%，年利率 6%，按年付息，期限3年，到期一次还清借款， 计算该借款的所得税后资金成本。
第二节 项目融资主体和融资方式与产权 结构
• 二、项目的融资方式
– （一）新设项目法人融资（即项目融资）方式 – （二）既有法人融资（即公司融资）方式
• 三、项目的投融资产权结构
– 项目的投融资产权结构是指项目投资形成的资产所有 权结构，即指项目的股权投资人对项目资产的拥有和 处置形式、收益分配关系
1 0 0 1 0 0 5 % 1 0 0 6 % /1 i1 1 0 0 6 % /1 i2
1 0 0 6 % / ( 1 i ) 3 1 0 0 / ( 1 i ) 3 0
或者利用资金等值换算公式：
1 0 0 1 0 0 5 % 1 0 0 6 % P A , i , 3 1 0 0 P F , i , 3 0
【解答】根据债务资金成本公式 ：
1 0 0 1 0 0 5 % 1 0 0 1 5 % P A , i , 1 0 0
利用试算法： i=9.30%， 该融资租赁资金成本为9.30%。
（四）扣除所得税影响的债务资金成本
像借款、债券等的融资费用和利息支出 均在缴纳所得税前支付，可起到抵减所得税 的作用。此类融资所得税后资金成本常用的 简化公式为：
100-100×0.5%－100×（1+3×4%）/(1+i)3－ 100×0.5%/(1+i)3=0 则：i=4.18%(取小数点后两位) 该债券的资金成本率约为4.18%。