第一章 金融风险管理概论

2、不确定性世界中的关系： 不确定性世界中的关系： A：相关关系： 相关关系： 线性相关关系 （如弗里德曼的M2与GDP；泰勒：实际利率与GDP） 如弗里德曼的M GDP；泰勒：实际利率与GDP） GDP 一般转化为线形相关来处理， 非线性相关关系 （一般转化为线形相关来处理，例如研究金融市场 中价格运动的复杂特征） 中价格运动的复杂特征） B：随机关系： 随机关系： 可测度的随机关系 （例如资产定价与风险测度） 例如资产定价与风险测度） 在不确定性中产生利润） 不可测度的随机关系 （在不确定性中产生利润）
－ Black-Scholes期权定价公式（1973） Black-Scholes期权定价公式（1973）
M. Scholes
R. Merton
－ Fama：有效市场假说（Efficient Market Hypothesis，1970前后 Fama：有效市场假说（Efficient Hypothesis，1970前后 ）
2001.9.10
2001.9.17
－ 2008年次贷危机 2008年次贷危机
－ 2008年中国股灾 2008年中国股灾
（二）不确定性条件下的金融 经济关系的几种形式： 经济关系的几种形式： 1、确定性世界中的关系： 确定性世界中的关系： 因果关系： 因果关系： 单一因果关系 （如MV==PQ，在假定V、Q不变的条件下，M决定P） MV==PQ，在假定V 不变的条件下， 决定P MV==PQ， 可变的条件下， 多重因果关系 （如MV==PQ，在V、Q可变的条件下，M与P可以有多种 因果关系的解释，已经开始蕴涵不确定性） 因果关系的解释，已经开始蕴涵不确定性）
－ Ross: 套利定价理论（Arbitrage Pricing Theory，1976） 套利定价理论（Arbitrage Theory，1976）
二、金融风险的概念 （一）金融风险的内涵 1、第一类观点: 第一类观点: 风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种 结果的变动程度， 结果的变动程度，结果的变动程度越大则相应的风险也越 反之则风险也越小。 大，反之则风险也越小。 评价：第一类风险观点强调事件本身结果的不确定性， 评价：第一类风险观点强调事件本身结果的不确定性， 并且不区分结果的好坏，只要发生的结果不能确定， 并且不区分结果的好坏，只要发生的结果不能确定，就存 在风险； 在风险；
risk） 3、流动性风险（liquidity risk） 流动性风险（ 流动性风险主要有两种形式： 流动性风险主要有两种形式： 一种是指由于市场流动性不足而导致金融资产无法按 合理价格迅速进行交易所造成的风险. 合理价格迅速进行交易所造成的风险. 这是金融资产向货币转换过程中的流动性问题； 这是金融资产向货币转换过程中的流动性问题； 另一种是指机构的现金流不能满足支付需要带来的风 险。 这是货币数量不足带来的流动性问题， 这是货币数量不足带来的流动性问题，例如基金提前 赎回风险，银行的挤兑风险等。 赎回风险，银行的挤兑风险等。
信用风险的产生可以是交易主体故意违约造成（ 信用风险的产生可以是交易主体故意违约造成（道德风险 与犯罪）； 与犯罪）； 也可以是由于缺乏支付能力违约造成（企业经营风险）。 也可以是由于缺乏支付能力违约造成（企业经营风险）。 信用风险的后果都是损失， 信用风险的后果都是损失，不会有带来意外收益的可 因此，它可以通过风险回报率来补偿。 能。因此，它可以通过风险回报率来补偿。 而市场风险既可能带来额外损失，也可能带来额外的 而市场风险既可能带来额外损失， 收益，因此市场风险通常不能在事前要求风险补偿。 收益，因此市场风险通常不能在事前要求风险补偿。
2、市场风险（market risk） 、市场风险（ risk）
市场风险是指由于市场价格的变化而使金融资产遭 受的风险。 受的风险。它通常表现为金融工具或其组合的价值随市场 因素的变动而带来的变化。 因素的变动而带来的变化。 市场风险可分为利率风险、汇率风险、 市场风险可分为利率风险、汇率风险、股价风险以 及衍生产品市场风险等。 及衍生产品市场风险等。 市场风险还可分为系统性风险和非系统性风险。 市场风险还可分为系统性风险和非系统性风险。
2、第二类观点: 第二类观点: 风险是指在一定条件下和一定时期内某一事件的实际结果与预期 偏离的程度，偏离的程度越大则风险越大，反之则风险也越小。 偏离的程度，偏离的程度越大则风险越大，反之则风险也越小。 评价： 评价：第二类风险观点强调事件实际展开的结果与主体事先预期 之间的偏离，也不区分这个偏离的好坏， 之间的偏离，也不区分这个偏离的好坏，只要可能发生偏离就存在 风险。 风险。 这两类风险观都不符合人们对风险概念的直观感觉， 这两类风险观都不符合人们对风险概念的直观感觉，因为人们 对风险的感觉更多地指向损失这个方向的可能性，而不是同等对待。 对风险的感觉更多地指向损失这个方向的可能性 ， 而不是同等对待 。
30/118 30/118
31/118 31/118
例如： 例如：由操作风险引起的英国巴林银行事件 背景：巴林银行成立于 背景：巴林银行成立于1763年，是历史最悠久的商人银行，一直 年 是历史最悠久的商人银行， 为英国皇室服务， 年投资银行业务额在英国排名第3。 为英国皇室服务，1995年投资银行业务额在英国排名第 。 年投资银行业务额在英国排名第 1985年，尼克 里森进入巴林银行，1992年派往巴林银行新加坡分 里森进入巴林银行， 年 尼克.里森进入巴林银行 年派往巴林银行新加坡分 行负责衍生金融交易， 行负责衍生金融交易，主要是参与新加坡国际金融交易所的日经指数 衍生交易。 衍生交易。 过程：由于场内经纪人的操作失误，代理业务中出现差错。 过程：由于场内经纪人的操作失误，代理业务中出现差错。为了 弥补损失。里森利用秘密的“ 帐户违规从事自营业务， 弥补损失。里森利用秘密的“88888”帐户违规从事自营业务，交易的 帐户违规从事自营业务 品种是日经225指数期货及期权。在三年中，不断从巴林银行调集巨 指数期货及期权。 品种是日经 指数期货及期权 在三年中， 额资金进行大规模交易。 额资金进行大规模交易。 1995年1月26日，里森根据日本政府公布的多项经济先行指标， 年 月 日 里森根据日本政府公布的多项经济先行指标， 认为日本股市将会上扬，开始大量购入日经225指数期货，企图一举 指数期货， 认为日本股市将会上扬，开始大量购入日经 指数期货 扭亏。 扭亏。
risk） 4、操作风险（operational risk） 操作风险（ 操作风险是指由于金融机构的信息系统、 操作风险是指由于金融机构的信息系统、交易系统或内部风险监 控系统控制失灵而造成意外损失的风险。 控系统控制失灵而造成意外损失的风险。 这种风险一般由人为的错误、系统的失灵、 这种风险一般由人为的错误、系统的失灵、操作程序发生错误或 控制失效而引起。它包括： 控制失效而引起。它包括： “人员风险”包括员工操作不熟练、不敬业或有欺诈； 人员风险”包括员工操作不熟练、不敬业或有欺诈； “过程风险”包括模型风险、交易风险、控制风险等； 过程风险”包括模型风险、交易风险、控制风险等； “技术风险”包括系统失效、程序错误、通讯故障等。 技术风险”包括系统失效、程序错误、通讯故障等。
第三类观点： 3、第三类观点： 风险是指在一定条件下和一定时期内由于各种结果发 生的不确定性，而导致行为主体遭受损失的可能性。 生的不确定性，而导致行为主体遭受损失的可能性。 评价： 评价 ： 第三类风险观点排除了结果为收益或对主体 有利这个方向的可能，强调了损失发生的可能， 有利这个方向的可能，强调了损失发生的可能，主要是关 心结果的危险性。 心结果的危险性 。 但是这样的风险定义在数学上不好处 理的。 理的。 因此，在主流金融理论中，风险被定义为价格或收 因此 ， 在主流金融理论中 ， 益的波动性，即价格与均值偏离的程度， 益的波动性，即价格与均值偏离的程度，是一个中性的概 既可能形成实际损失，也可能形成实际收益。 念，既可能形成实际损失，也可能形成实际收益。
A. Marshall （1842-1924 ）
－
Markowitz：现代投资组合理论（ Markowitz：现代投资组合理论（ Modern Portfolio Theory ， 1952） 1952）
－ Sharpe 等: 资本资产定价模型（CAPM ，1964） 资本资产定价模型（CAPM 1964）
（三）风险管理的重要性 现代金融理论的三大支柱： 现代金融理论的三大支柱： 资金的时间价值；资产定价； 资金的时间价值；资产定价；风险管理 现代金融学科的三个基本构成： 现代金融学科的三个基本构成： 投资学；公司金融； 投资学；公司金融；风险管理 金融的核心就是管理风险； 金融的核心就是管理风险； 金融机构的经营实际上就是管理风险。（保险公司、 。（保险公司 金融机构的经营实际上就是管理风险。（保险公司、 银行、投资银行）。 银行、投资银行）。
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
1995年1月17日，日本坂神发生大地震，日本股市大跌。2月23日，里森 年 月 日 日本坂神发生大地震，日本股市大跌。 月 日 仓皇出逃。 仓皇出逃。 结果： 结果：1995年2月24日，巴林银行闻讯与英格兰银行进行磋商，但未采取 年 月 日 巴林银行闻讯与英格兰银行进行磋商， 任何补救措施。 任何补救措施。 2月 26日日经指数跌至 日日经指数跌至17500点左右 ， 里森持有的日经指数多头合约为 点左右， 月 日日经指数跌至 点左右 61039份，购入指数为 万英镑， 份 购入指数为19000点。每份合约亏损 万英镑，亏损额为 亿英镑 点 每份合约亏损12万英镑 亏损额为6-7亿英镑 此外，里森还持有26000份日本政府债券空头合约、 日元期权合约和一些 份日本政府债券空头合约、 。 此外 ， 里森还持有 份日本政府债券空头合约 欧洲货币期权合约。 欧洲货币期权合约。 2月27日， 巴林银行事件传出 ， 全球股市全面恐慌性下跌 ， 当日下午日 月 日 巴林银行事件传出，全球股市全面恐慌性下跌， 经指数跌至1993年12月以来的最低点 月以来的最低点16666.38，而日本政府债券期货则一路 经指数跌至 年 月以来的最低点 ， 上扬。 上扬。 巴林银行亏损加剧，里森带来的损失达到8.6亿英镑 亿英镑， 巴林银行亏损加剧，里森带来的损失达到 亿英镑，这是巴林银行全部 资本及储备金的1.2倍 已经资不抵债，不久即宣告破产， 资本及储备金的 倍， 已经资不抵债， 不久即宣告破产 ，以1英镑的代价被 英镑的代价被 荷兰国际集团收购。 荷兰国际集团收购。 1995年3月初，里森在法兰克福被抓获，12月2日里森被新加坡当局判处 月初， 日里森被新加坡当局判处6 年 月初 里森在法兰克福被抓获， 月 日里森被新加坡当局判处 年半徒刑。 年半徒刑。
众多经典经济和金融理论的确立, 众多经典经济和金融理论的确立,为金融风 险管理理论和工具的发展奠定了坚实的理 论基础
－ 新古典经济学（New Classical Economics） 新古典经济学（New Economics）
T.R. Malthus （1766年—1834 ） 年
J.B Say （1767～1832 ） ～
金融风险管理 课程架构： 课程架构： 一、风险管理概论 二、风险管理工具 三、信用风险管理 四、利率风险管理 五、流动性风险管理 六、操作风险管理
一、导论 （一）金融的定义 金融学是研究人们在不确定性条件下如何进行资源的 跨期配置的学科。 跨期配置的学科。 金融活动具有两个特点： 金融活动具有两个特点： 金融决策的成本与收益是在时间上分布的； （1）金融决策的成本与收益是在时间上分布的； 决策者无法预知这些成本与收益的时间分布状况。 （2）决策者无法预知这些成本与收益的时间分布状况。
（二）金融风险的类型 1、信用风险（credit risk） 信用风险（ ） 信用风险是指借款人不能按期还本付息的风险（狭义）； 信用风险是指借款人不能按期还本付息的风险（狭义）； 信用风险是指交易对手不能正常履行合约而造成的风险（广义） 信用风险是指交易对手不能正常履行合约而造成的风险（广义） 违约风险（ Risk） 违约风险（Default Risk） 信用降级风险（ Risk） 信用降级风险（Downgrade Risk） 利差风险（ Risk） 利差风险（Credit Spread Risk）
过去二十几年，几次震惊世界的大规模金融危机：
－ 1987年10月19日，美国股市“黑色星期一” ，标准普尔500指数一天 1987年10月19日，美国股市“黑色星期一” ，标准普尔500指数一天 暴跌20.5％，美国股市市值蒸发1 暴跌20.5％，美国股市市值蒸发1万亿
1987.10.19
1990年日本股市危机：两年“疯牛”换取14年熊市 1990年日本股市危机：两年“疯牛”换取14年熊市 1990.1 2003.4
－ 1997年亚洲金融风暴，印尼、韩国、马来西亚、泰国股市市值损失 1997年亚洲金融风暴，印尼、韩国、马来西亚、泰国股市市值损失 3/4
乔治. 索罗斯
－ 2001.9.11纽约世贸中心遭恐怖袭击，美国金融市场冻结6天，市值 2001.9.11纽约世贸中心遭恐怖袭击，美国金融市场冻结6 损失1.7万亿美元 损失1.7万亿美元