股权与市盈率定价方式

私募股权投资的一般估值方法，公司估值方法在国内主要有两种：现金流量贴现法（ＤＣＦ）、相对估值法（市盈率的定价也包含在相对估值法中）。下面将针对每种估值方法在私募股权投资中的运作进行相应分析：

1.现金流量贴现估值法（DCF）

通过计算目标公司未来股利或现金流折现总值来计算其现有价值，其依据的原理是资产的价值等于预期未来现金流的现值之和。

该方法一般适用于增长稳定、业务简单、现金流平稳的企业，当面对具有较高不确定性的企业进行估值预测时，就会出现较大的偏差。该方法在国外私募股权投资中是主流估值方法之一，并且由于国内私募股权投资往往集中在Ｐｒｅ－ＩＰＯ阶段，因此也更为常见。

但是考虑到我国是新兴市场国家的现实，很多产业结构变动较大，因此我国私募股权投资的定价方法研究是私募股权投资交易的核心。

以下是DCF的具体操作方式：

第一步，建立自由现金流量预测模型。

FCF=S[，t-1]（1+g[，t]）·P[，t]（1-T）-（S[，t]-S[，t -1]）·（F[，t]+W[，t]）。

其中：FCF——自由现金流量；S[，t]——年销售额；g[，t]——销售额年增长率；P [，t]——销售利润率；T——所得税率；F[，t]——销售额每增加1元所需追加的固定资本投资；W[，t]——销售每增加1元所需追加的营运资本投资；t——预测期内某一年度。

简单来说，该步骤就是预测公司未来每年的净利润。

第二步，估计折现率或加权平均资本成本。

K=Ks（S/V）+Kb（1-T）（B/V）。

其中：Ks——股东对此次投资要求的收益率；Kb——利率；S——自有资金数量；B——对外举债；V——市场总价值；T——企业的边际税率。

该步骤就是用来预测贴现率，或者说是未来的资金成本。

第三步，利用贴现现金流量模型，计算现金流量的现值。

V=∑（FCF/（1+K）[t]）+（F/（1+K）[t]）

其中，FCF——自由现金流量；K——折现率或加权平均资本成本；F——预期转让价格；V ——企业价值。

最后用V除以公司的股份总数，就可以得出每股的价格。

多数企业面临的行业环境和挑战都远比西方发达国家更为复杂，因此很多企业，包括那些Ｐｒｅ－ＩＰＯ企业仍然在年度增长率和现金流等方面波动性很大，因此单纯应用该方法会造成估值结果偏差较大，存在一定的局限性，因此也有了以下相对估值法的存在。

2.相对估值法

假设市场有效的前提下，通过行业内相似企业进行对比分析，从而评估出目前企业价值。

相对估值法的两个关键点是比率选择和相似公司选择。其中相似公司一般都是从同一行业内，具有类似的市场环境、经营模式、公司规模的企业中选择，而较为常见的比率是市盈率，该方法优点是计算简单，但是仅适用于周期性较弱，行业稳定性较高，可比性强企业易于获得的行业。

而这些假设条件在现实商业环境中通常都难以获得，特别是我国由于产业结构变动性大、市场信息披露机制滞后等因素，很多行业数据和类似企业数据往往难以获取。因此，该方法在国内仅应用于对该行业存在类似上市公司，行业数据较易获得的企业进行私募股权投资时采纳，且估值数据很难在最终的股权交易中直接采纳。

相对估值法具体的操作方式是：

1.企业价值 = 净利润*PE倍数

2.每股价格 = 企业价值/股份数

其中净利润通常来自于年报中的数字，也有通过对未来几年的预测净利润进行加权平均的。

市盈率的定价：

PE倍数双方谈判解决，PE倍数也称之为市盈率，一般都是参照同行已上市的企业平均市盈率的基础上，打上一定比率的折扣，来决定最终的市盈率。