第18单元：资本市场理论(课件内题目及答案)

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资本市场理论 投资组合管理简介
风险厌恶和投资组合效率
–如果两项资产具有相同的风险，则投资者偏好 收益率更高的资产。 –如果两项资产具有相同的收益率，则投资者偏 好风险更低的资产。 –我们是否在既定的风险水平之下，得到了可能 的最佳收益率？
有效投资组合
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资本市场理论 投资组合管理简介
有效边界 • 各项资产及其组合的所有预期收益率和方差的坐标点，定 义了整个投资组合的可行集。
投资组合的方差 （由两项资产构成的情况）
w w 2w1w 2COV1,2
2 P 2 1 2 1 2 2 2 2
St d. dev(P )
2 P
COV1,2 r1,21 2
其中：
r1,2=资产1与资产2之间的相关系数
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资本市场理论 投资组合管理简介
L1-02722
L1-02736
• 8、正确答案为 b • （1）最优投资组合就是相等风险水平下投资收益率最高的 投资组合或者相等投资收益率水平下风险最低的投资组合。 • （2）投资组合B，投资收益率最高，但是其风险（标准差） 低于投资组合D，因此投资组合B是最优投资组合。 • （3）投资组合B，可以证明比投资组合A、C均要更优。
习题7： John Smith正在分析一个由两项资产组成的投资组 合，该组合中的7百万美元投资于100,000股ABC公司的股 票，3百万美元投资于20,000股XYZ公司的股票。两家公 司具有相同的业务类型和相似的资产负债表。此外，John Smith能够获得两家公司的预期收益率与标准差。不过， John记不起这两家公司的相关系数究竟是0.85，还是 0.85，但是他能够肯定必是这两者之一。基于以上信息， 该投资组合最可能的预期收益率和标准差是多少？
• 1、正确答案为 b
• •
5％＝（1＋真实无风险利率）（1＋3％）－1 （注：这个题目不怎么好，理论上和实务中，我们通常取一年 期国债利率为无风险利率，而不是三个月期的国债利率）
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资本市场理论 投资环境
风险溢价
基本因素
– 经营风险 - 行业或企业的特定风险
– 财务风险 - 衡量负债占总资本的比例（杠杆） • 破产风险 – 流动性风险 - 投资是否易于退出？ – 汇率风险 - 国外投资 – 国家（政治）风险 - 政治稳定性
– 特殊需求和环境 需要回避的投资，社会投资
• 法规和法律问题
– 与机构投资者关系最为密切 – 信托责任
• 所得税
– 相对于收入而言的资本利得 – 个人退休账户(IRA)、401(K)等的税收待遇
• 流动性
– 日常开销、大额消费或应急的现金需求
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资本市场理论 资产分配决策
L1-02733
习题5： Chas Sandridge在一家个人理财规划公司做分析师， Chas正在与一位新客户首次会面，该客户有一些投资经 验，但是从未做过正式的个人理财规划。要为该客户制定 投资政策声明，应该采取的第一步行动最好是： 建立客户的年预期收益率 确定客户承担风险的意愿和能力 审查任何可能的即时现金需求，以识别其流动性方面的 约束 d. 为客户选择一个良好的分散化资产分配策略 a. b. c. 5、正确答案为 b 理解和陈述客户的风险忍受能力（风险目标）是永远都 是建立投资政策声明的第一步。
• 巩固阶段
– 债务减少 – 投资期限仍然较长 – 承担中等水平风险
• 支出阶段
– 依赖过去的投资收益生活 – 仍然具有20年以上的投资期限 – 需要通货膨胀保护（股票和其他风险资产）
• 施赠阶段
–不动产计划
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资本市场理论 资产分配决策
L1-02732
习题4： Marge Wingfield是一位65岁的寡妇，她打算退休并 开始期待已久的退休生活。她的孩子均已长大并且离开她单 独生活。她的身体健康状况良好，已经为不确定的未来购买 了保险。随着退休临近，Marge决定慎重考虑她的资产分配 问题。她估计自己的投资组合收益应该能够补充养老金收入， 以保证退休后维持现在的生活水平。 在调整其投资组合的资产分配时，Marge的最佳做法是： a. 仅投资于最安全的长期固定收益债券（AAA级债券、国库 券等），以保证获取稳定的收入 b. 仅投资于分散化的权益投资组合，因为她给自己设计了20 年甚至更长时期的投资期限，并且她能够在需要时创造“自 制”的股利。 c. 根据谨慎人原则，对投资组合内各项资产的风险进行最小 化 d. 投资于高质量的固定收益证券和权益投资证券，以保证获 取稳定的收入并防止通货膨胀带来的损失
资本市场理论
12道题
1级 第18学习单元
资本市场理论 投资环境
I.
投资环境 核心概念： A. 定义投资者的必要收益率，解释风险与 收益之间的关系。
2
资本市场理论 投资环境
投资的必要收益率 这一收益率必须对投资者的下列风险进行补 偿：
–放弃的消费 –通货膨胀 –假定风险
真实 必要 无风险 通货膨胀 风险 收益率 溢价 溢价 利率
Hayes对这支股票要求的风险溢价最主要受到哪种因素的驱动？
a. b. c. d. •
经营风险 财务风险 流动性风险 汇率风险
•
2、正确答案为 c
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资本市场理论 投资环境
证券市场线(SML)
• 图形描述了风险与收益之间的关系。
SML3
1.
预期 收益率
SML1
高收益意味着高风 险（A到B）。
2.
RB
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资本市场理论 资产分配决策
II. 资产分配决策 核心概念： A. 描述《投资政策声明》的制定和主要组 成要素。
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资本市场理论 资产分配决策
投资者生命周期 • 积累阶段
– 较高的债务比例 – 长投资期限 – 承担较高的风险
- 青年时期（20岁-39 岁） - 中年时期（40岁-60 岁） - 退休后（60岁-？）
RA
B
A
SML2
证券市场线的斜率 将随着投资者的态 度改变而改变 （SML1移到 SML2）。
如果无风险利率或E （通货膨胀率）改 变，则证券市场线 随之移动。（SML1 移到SML3）。
3.
RF
ßA
ßB
风险
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资本市场理论 投资环境
L1-02719
习题3：在过去的几年中，投资者经历了平稳的经济状况。中央银行的短
在这一学费储蓄计划中，以下哪一项代表其在《投资政策声明》中所在 的位置，学费储蓄计划的最佳投资选择是？ IPS条款 投资选择 a. 收益率目标 短期国库券 b. 投资期限 长期国库券 c. 流动性约束 银行大额存单 d. 投资期限 权益指数基金
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资本市场理论 资产分配决策
L1-02734
• 6、正确答案为 c • （1）教育费用将在今年年底前支付，因此这是一项短期现 金需要。通常，这样的特别指定的项目被认为是投资政策 声明走过那的“流动性约束”。 • （2）由于教育费用很快就要被支付了，因此低风险投资是 较为合适的选择。因为银行大额存单是低风险投资品种， 且有确切的到期日。因此，银行大额存单是比较合适的投 资品种。
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资本市场理论 投资环境
L1-02728
习题2： Hayes Birchard正在考虑将其部分个人财产投资于他的一位好 朋友Robert Garfield经营的公司。Garfield医药公司是一家以提供 健康服务为主的小型公司，位于美国的一座中等城市。Garfield为 该城市的医院提供医疗用品。公司一直采取非常保守的经营方式， 很少使用债务融资。由于公司股票目前未在活跃市场上交易， Hayes将从公司直接购买股票。
- 风险承受能力
• 收益率目标
–达到投资组合的主要目标所需的收益率是多少？ –同时达到主要目标和次要目标所需的收益率是 多少？
收益率目标必须与风险承受能力保持一致。
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资本市场理论 资产分配决策
投资组合约束
• 投资期限
– 短期：0-3年 – 中期：5-10年 – 长期：15年以上
• 特殊需求和环境 需要回避的投资，社会投资
习题1：一位分析师拥有如下关于经济和市场的数据。请据此 数据计算真实的无风险利率。
三个月期的国库券利率 30年期的零息联邦债券利率 当期的通货膨胀率 预期通货膨胀率
a. b. c. d. 2.94% 1.94% 3.88% 7.00%
5.0% 7.0% 2.0% 3.0%
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资本市场理论 投资环境
L1-02717
B 预期 收益率 A C
• 那些位于外沿的投资组合定义了有效边界。A和B是有效的 • 那些位于有效边界之内的投资组合是次等的。(C) • 没有任何投资组合是位于有效边界之外的。
标准差
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资本市场理论 投资组合管理简介
L1-02736
习题8：中国注册金融分析师Michael Mueller在一家大型机构资产管理公 司从事定量分析工作，他的一位客户是某小型制造企业的养老金计划 负责人，他们正在讨论如何确定该养老金计划在各主要资产类别中的 最优资产配置，例如国内股票、国际股票、国内债券等。在进行分析 时，Michael对投资组合的风险和预期收益率进行了比较，这些投资 组合中的主要资产类别都有不同的配置。他的统计模型生成了以下不 同的投资组合结果：
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资本市场理论 资产分配决策
《投资政策声明》的好处
–了解目标和目的。 –指导投资者的工具。 –对投资经理的行为进行约束和限制。
–为评估投资组合业绩及投资经理的业绩提供基 本定义。
必须保证经常更新！（至少每年一次）
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资本市场理论 资产分配决策
投资组合目标 • 风险目标
–投资者愿意并且能够承担多大的风险？
股票 ABC XYZ