20第三章货币市场下
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金融市场学
• 第三章 货币市场（下）
第三章
货币市场（下）
• 第一节 短期国债市场
• 第二节 回购协议市场
• 第三节货币市场共同基金
第三章
货币wk.baidu.com场（下）
• 本章提要：主要介绍了货币市场的另外三个组成部分：短期国库券市场、回购协议市场及 其货币市场共同基金。 • 本章重点：短期国库券的发行、流通市场以及收益的计算；回购协议的性质、特征、基本 要素以及回购协议市场的交易类型；货币市场共同基金的特征、交易及其发行。 • 本章难点：国库券收益的计算；回购协议市场的类型；货币市场共同基金的交易及其发行。
就可以通过发行短期国库券以保证临时性的资金需要。 • 二是为中央银行的公开市场业务提供可操作的工具。短期国库券是中央银行进行公开市场 操作的极佳品种，是连接财政政策与货币政策的契合点。
（三）发行数量及方式
• 短期国库券发行数量主要取决于政府近期内所需要支出的款项数额、应付到期国库券的数 额，以及政府执行财政政策、货币政策的需要，还有市场的利率水平等因素。其发行方式
• [（10000-9818）/10000]×360/182=3.6%
三、国库券收益计算
• 1、真实年收益率（Effective Annual Rate of Return）
• 其中，YE表示真实年收益率。F为面值 • 2、债券等价收益率（Bond Equivalent Yield），它也称为货币市场等价收益
•
所谓回购市场（“repo” market）是指通过回购协议进行短期资金融通交易的市场。回 购市场没有集中的有形场所，交易以电讯方式进行。大多数交易由资金供应方和资金需求
方之间直接进行，但也有少数交易通过市场专营商进行。
五、回购市场的交易类型
表3-1不同回购交易方式的比较
经典回购 交易基础 现金——证券 单一的协议，如通用基本回购协议；违约情 况下获得补偿的完整权利 归还给出售者 购/售回交易 现金——证券 两笔独立的交易，没有在违约情况下就得到补偿的特定权利（现在通 用基本回购协议中已经包括对在违约情况下较高补偿的权利的规定 购买者持有 证券贷出 证券——其他证券、使用证、现金或其他可接受的抵押品 单一的贷出协议，如DSLA；违约情况下获得补偿的完整权 利 归还贷出者；其他权利以交易所依据的协议为准
四、我国国库券市场
第二节 回购协议市场
• 一、回购协议的性质与特征 • 二、回购协议交易的作用 • 三、回购协议的基本要素 • 四、回购协议市场 • 五、回购市场的交易类型
• 六、中国的国债回购市场
一、回购协议的性质与特征
• 所谓回购（Repurchase Agreement，RP）是指在出售证券的同时，卖家向买家承诺在未来 某个时间以预先约定的价格买回证券。
三、国库券收益计算
• 国库券的收益率一般以银行贴现收益率（Bank Discount Yield）表示，其计算方法为：
• 其中，YBD表示银行贴现收益率，D表示贴现额，即面值与价格间的差额，F票面价格，P表示 国库券价格，t表示距到期日的天数。
• 例如：一张面额10000美元，售价9818美元，到期期限182天的国库券，其贴现收益率为
三、回购协议的基本要素
• （一）回购协议中证券的定价
• 1、净价定价法（flat pricing），清洁定价（clean pricing）
• 2、总价定价法（full pricing），肮脏定价（dirty pricing）
• 这两种定价方法均以交易开始日证券的市场价格为基准，所不同的是对回购协议交易期间
（3.1）
• 例：发行某面值为100元的国库券，偿付期为91天，贴现率为14.657%，则
• 发售价格=100×（1-14.657%×91/360）=96.295
（二）发行目的
• 短期国库券的发行主要有两个目的： • 一是满足政府部门短期资金周转的需要。政府收支也会有季节性的变动，每一年度的预算
即使平衡，其间也可能会有一段时间资金短缺，需要筹措短期资金以资周转。这时，政府
第三章
货币市场（下）
• 本章结构图
第一节 短期国债市场
• 一、短期国库券的发行 • 二、短期国库券的流通市场
• 三、国库券收益计算 • 四、我国国库券市场
一、短期国库券的发行
• （一）发行价格的确定 • 按贴现方法发行国库券的价格计算公式如下：
• 发售价格=面值×（1-贴现率×偿还天数/360）
（二）回购协议的利率
• 回购协议利率与其他货币市场利率呈现如下结构：
• 国库券利率＜回购协议利率＜银行承兑汇票利率＜大额可转让定期存单利率＜同业拆借市
场利率。
（三）回购协议的期限
• 隔夜回购（Overnight RP） • 定期回购协议（Term RP） • 开放式的回购协议（Open RP）
四、回购协议市场
二、回购协议交易的作用
• 回购协议交易为资金供求双方提供了一个配合其融资日期的方便的工具，其主要作用表现为：
• 1、为金融机构特别是商业银行提供了一种有效的筹措短期资金的方式，当准备金不足时可
以用此方式来筹措不足部分； • 2、一些非金融行业、政府机构和证券公司等，可以采用回购协议避免对放款的管制； • 3、为证券交易商调整证券存货提供短期资金。另外，回购协议的期限灵活，满足了部分市 场参与者的需要；期限较长的回购协议还可以套利。
有：
• 1.公开招标方式 • 2.承购包销方式 • 3.随时出售方式 • 4.直接发行
二、短期国库券的流通市场
• 在短期国库券的流通市场上，买卖的是已发行而尚未到期的国库券，它的转让交易多在场
外或柜台市场进行，主要采用委托及自营交易的方式。
• 在短期国债的二级市场交易中，“即将发行市场”（When-issue market）比较典型。 • 中央银行在公开市场业务操作中对短期国债的买卖主要有三种方式： • 1、一次性买入或卖出短期国债（outright transactions） • 2、以未到期的短期国债来替换已经到期的短期国债 • 3、回购协议或匹配售购交易
证券利息的处理不同。 • 净价定价方式，它仅考虑证券的市场价格，不考虑回购协议交易期间证券的利息。总价定 价，则是在证券价格的确定中考虑到了回购协议期间的利息，这与西方各国证券现货市场 上的交易规则相同。
（二）回购协议的利率
• 1、用于回购的证券的质地 • 2、交割的方式
• 3、回购期限的长短
• 4、抵押的难度 • 5、货币市场其他子市场的利率水平
金融市场学
• 第三章 货币市场（下）
第三章
货币市场（下）
• 第一节 短期国债市场
• 第二节 回购协议市场
• 第三节货币市场共同基金
第三章
货币wk.baidu.com场（下）
• 本章提要：主要介绍了货币市场的另外三个组成部分：短期国库券市场、回购协议市场及 其货币市场共同基金。 • 本章重点：短期国库券的发行、流通市场以及收益的计算；回购协议的性质、特征、基本 要素以及回购协议市场的交易类型；货币市场共同基金的特征、交易及其发行。 • 本章难点：国库券收益的计算；回购协议市场的类型；货币市场共同基金的交易及其发行。
就可以通过发行短期国库券以保证临时性的资金需要。 • 二是为中央银行的公开市场业务提供可操作的工具。短期国库券是中央银行进行公开市场 操作的极佳品种，是连接财政政策与货币政策的契合点。
（三）发行数量及方式
• 短期国库券发行数量主要取决于政府近期内所需要支出的款项数额、应付到期国库券的数 额，以及政府执行财政政策、货币政策的需要，还有市场的利率水平等因素。其发行方式
• [（10000-9818）/10000]×360/182=3.6%
三、国库券收益计算
• 1、真实年收益率（Effective Annual Rate of Return）
• 其中，YE表示真实年收益率。F为面值 • 2、债券等价收益率（Bond Equivalent Yield），它也称为货币市场等价收益
•
所谓回购市场（“repo” market）是指通过回购协议进行短期资金融通交易的市场。回 购市场没有集中的有形场所，交易以电讯方式进行。大多数交易由资金供应方和资金需求
方之间直接进行，但也有少数交易通过市场专营商进行。
五、回购市场的交易类型
表3-1不同回购交易方式的比较
经典回购 交易基础 现金——证券 单一的协议，如通用基本回购协议；违约情 况下获得补偿的完整权利 归还给出售者 购/售回交易 现金——证券 两笔独立的交易，没有在违约情况下就得到补偿的特定权利（现在通 用基本回购协议中已经包括对在违约情况下较高补偿的权利的规定 购买者持有 证券贷出 证券——其他证券、使用证、现金或其他可接受的抵押品 单一的贷出协议，如DSLA；违约情况下获得补偿的完整权 利 归还贷出者；其他权利以交易所依据的协议为准
四、我国国库券市场
第二节 回购协议市场
• 一、回购协议的性质与特征 • 二、回购协议交易的作用 • 三、回购协议的基本要素 • 四、回购协议市场 • 五、回购市场的交易类型
• 六、中国的国债回购市场
一、回购协议的性质与特征
• 所谓回购（Repurchase Agreement，RP）是指在出售证券的同时，卖家向买家承诺在未来 某个时间以预先约定的价格买回证券。
三、国库券收益计算
• 国库券的收益率一般以银行贴现收益率（Bank Discount Yield）表示，其计算方法为：
• 其中，YBD表示银行贴现收益率，D表示贴现额，即面值与价格间的差额，F票面价格，P表示 国库券价格，t表示距到期日的天数。
• 例如：一张面额10000美元，售价9818美元，到期期限182天的国库券，其贴现收益率为
三、回购协议的基本要素
• （一）回购协议中证券的定价
• 1、净价定价法（flat pricing），清洁定价（clean pricing）
• 2、总价定价法（full pricing），肮脏定价（dirty pricing）
• 这两种定价方法均以交易开始日证券的市场价格为基准，所不同的是对回购协议交易期间
（3.1）
• 例：发行某面值为100元的国库券，偿付期为91天，贴现率为14.657%，则
• 发售价格=100×（1-14.657%×91/360）=96.295
（二）发行目的
• 短期国库券的发行主要有两个目的： • 一是满足政府部门短期资金周转的需要。政府收支也会有季节性的变动，每一年度的预算
即使平衡，其间也可能会有一段时间资金短缺，需要筹措短期资金以资周转。这时，政府
第三章
货币市场（下）
• 本章结构图
第一节 短期国债市场
• 一、短期国库券的发行 • 二、短期国库券的流通市场
• 三、国库券收益计算 • 四、我国国库券市场
一、短期国库券的发行
• （一）发行价格的确定 • 按贴现方法发行国库券的价格计算公式如下：
• 发售价格=面值×（1-贴现率×偿还天数/360）
（二）回购协议的利率
• 回购协议利率与其他货币市场利率呈现如下结构：
• 国库券利率＜回购协议利率＜银行承兑汇票利率＜大额可转让定期存单利率＜同业拆借市
场利率。
（三）回购协议的期限
• 隔夜回购（Overnight RP） • 定期回购协议（Term RP） • 开放式的回购协议（Open RP）
四、回购协议市场
二、回购协议交易的作用
• 回购协议交易为资金供求双方提供了一个配合其融资日期的方便的工具，其主要作用表现为：
• 1、为金融机构特别是商业银行提供了一种有效的筹措短期资金的方式，当准备金不足时可
以用此方式来筹措不足部分； • 2、一些非金融行业、政府机构和证券公司等，可以采用回购协议避免对放款的管制； • 3、为证券交易商调整证券存货提供短期资金。另外，回购协议的期限灵活，满足了部分市 场参与者的需要；期限较长的回购协议还可以套利。
有：
• 1.公开招标方式 • 2.承购包销方式 • 3.随时出售方式 • 4.直接发行
二、短期国库券的流通市场
• 在短期国库券的流通市场上，买卖的是已发行而尚未到期的国库券，它的转让交易多在场
外或柜台市场进行，主要采用委托及自营交易的方式。
• 在短期国债的二级市场交易中，“即将发行市场”（When-issue market）比较典型。 • 中央银行在公开市场业务操作中对短期国债的买卖主要有三种方式： • 1、一次性买入或卖出短期国债（outright transactions） • 2、以未到期的短期国债来替换已经到期的短期国债 • 3、回购协议或匹配售购交易
证券利息的处理不同。 • 净价定价方式，它仅考虑证券的市场价格，不考虑回购协议交易期间证券的利息。总价定 价，则是在证券价格的确定中考虑到了回购协议期间的利息，这与西方各国证券现货市场 上的交易规则相同。
（二）回购协议的利率
• 1、用于回购的证券的质地 • 2、交割的方式
• 3、回购期限的长短
• 4、抵押的难度 • 5、货币市场其他子市场的利率水平