中视传媒深度报告讲解

证券投研部分类:微观中视传媒(600088)简要分析报告一、基本亮点：1、政策备受支持，行业市场增速快，容量大：我国“十二五”规划中提出要“推动文化产业成为我国的支柱性产业”，提升文化产业产值达到GDP占比5%以上。

国产电视剧的交易额从2009年开始出现明显的上涨，并在2012年突破绝对值100亿大关，2014年已达130亿，连续四年增速保持在20%左右。

2013年我国电影票房首次突破200亿元，达到217.69亿元，同比增长超过25%。

2014年，我国电影票房达到296.39亿元，同比增长36.15%，其中国产片票房161.55亿元，占总票房的54.51%。

2、行业产能严重过剩，“一剧两星”政策下单一投资影视拍摄风险大：早在2000年，中国电视剧的总量就超过了一万集，到了2007年中国电视剧更是拿下了生产数量世界第一、播出数量世界第一、观众数量世界第一，三个世界第一。

2012年达到了17000集，最近三年维持每年14000集。

与每年播出8000集相比产能严重过剩。

“一剧两星”的政策加大了播出平台的购剧成本，播出平台更加偏向精品剧，这加大了影视投资的风险。

3、互联网加速行业融合，行业迎来整合春天：互联网加速了教育、影视、游戏动漫、移动营销等子行业融合，一方面延伸产业链，另一方面带来了商业模式创新。

传媒行业的核心驱动因素是技术进步带来渠道更替，由此产生整个大传媒产业格局的变革。

传媒企业纷纷追求全民娱乐平台，这带来了行业整合的春天。

事实上，2008年至2012年四年间，传媒行业并购规模已从6.92亿元增至247.67亿元，增长了大约35倍。

在资本的驱动下，2013年以来，影视并购持续火爆，收购方从业内蔓延至业外，跨行业收购已取代业内并购，成为新的趋势。

2015年文化传媒行业共发生并购事件166起，除23起未透露并购金额外，其他并购事件总额达1499.04亿元，相较于2014年的159起并购事件与1000亿元的并购总额，并购数量小幅增加，而总额同比增幅达50%。

3、大集团小公司，资本运作空间大，大股东明确表态，资本运作可能加快：公司作为中央电视台下唯一的上市平台，目前总市值仅约100亿，大股东央视2014年营业额300亿元，中视传媒2014年营业额7.5亿元，大股东营业额是上市公司的40倍，属典型的“大集团，小公司”。

2015年12月更换了总经理，新总经理在资本运作上有经验。

同时央视领导明确表态要充分发挥中视传媒上市平台的作用，做大做强中视传媒，在行业整合的背景下，公司资本运作有加快的痕迹。

4、公司的资本运作空间备受市场认同：公司十大股东有举牌的险资、有两家二级市场玩家牛散，说明公司作为央视的资本运作平台备受市场认可。

两家牛散的持股比例接近5%，且历史二级市场投资业绩优秀，充分说明了中视传媒的资本运作的吸引力大。

二、操作建议低位分批建仓，长线持有，直到方案推出三、跟踪关注点1、关注公司的并购。

2、关注公司影视剧的投资。

3、关注央视的注资进展。

四、风险提示1、央视注资时间和公司并购不确定的风险。

2、公司原有业务进一步萎缩的风险。

3、影视剧投资拍摄收视率不确定的风险。

第一部分--行业分析1、随着我国经济规模的日益增长与军民文化的消费水平的不断提高，国家将文化传媒行业定位为支柱行业，政策扶持力度不断增加。

随着我国整体经济规模的日益增长与居民文化消费水平的不断提高，国家对文化产业的重视程度也水涨船高。

我国“十二五”规划中提出要“推动文化产业成为我国的支柱性产业”，提升文化产业产值达到GDP占比5%以上。

在这一规划体系下，国家公布了《中共中央关于深化文化体制改革、推动社会主义文化大发展大繁荣若干重大问题的决定》、《文化产业振兴规划》、《关于金融支持文化产业振兴和发展繁荣的指导意见》等一系列鼓励扶持文化产业发展的政策，文化传媒行业正面临着前所未有的发展机遇。

目前，中国主要中心城市人均GDP已逾5,000美元。

从国外发展经验看，城市人均GDP 达到3,000美元的临界点后，国民经济开始进入到持续稳定增长、经济结构快速升级、城市化水平迅速提升的新阶段，文化消费能力和水平也迎来高速增长的黄金时代。

文化产业，特别是作为文化产品核心的影视剧与综艺节目产业正处于高速发展的黄金时期，是国家产业结构调整与整体经济转型的重要落脚点。

影视行业属于文化产业，近年来，国家的宏观性政策以及地方支持政策为影视行业实现快速发展提供了良好的政策环境，为影视行业营造了一个较为宽松和有利的发展环境。

2、尽管影视、电影行业市场规模呈现快速增长趋势，但行业产能过剩、竞争激烈，“2星一剧”政策加重播放平台的购买成本，导致播放平台挑选影视、电影更加偏向精品，行业呈现整体供给过剩精品供不应求的局面，影视行业投资风险加剧。

我国正处于文化内容行业的黄金发展期，其核心驱动要素来自于城乡居民消费结构的升级及文化消费水平的提升，其直接驱动力来自于视频媒体行业（包括传统电视媒体和网络视频媒体）的竞争加剧以及由此带来的版权购买支出的高速增长。

在此背景下，内容的数量和形态日益繁荣，电视剧制作水准逐步提高，电影票房快速增长；传统媒体版权价格不断上涨，新媒体版权收益带来新的增长点。

近年来，电视剧市场规模不断扩大，精品剧供不应求，平均单集价格不断增长。

国产电视剧的交易额从2009年开始出现明显的上涨，并在2012年突破绝对值100亿大关，2014年已达130亿，连续四年增速保持在20%左右。

同时电影市场蓬勃发展。

2009到2014年我国电影票房复合增长率超过35%。

其中，2013年我国电影票房首次突破200亿元，达到217.69亿元，同比增长超过25%。

2014年，我国电影票房达到296.39亿元，同比增长36.15%，其中国产片票房161.55亿元，占总票房的54.51%。

中国电影以令世界震惊的速度高速增长，已成为世界第二大电影市场并不断缩小与北美市场的差距。

根据普华永道《2014—2018年全球娱乐及媒体行业展望》，到2018年，中国电影票房收入预计将增至59亿美元。

在1999年，全部省级电视台都实现了卫视“上星”的转型后，由于“上星”的高昂费用所带来的沉重经济负担，使得所有的卫视台都分外重视和广告收入绑定的收视率，而电视剧和综艺节目则始终都是电视台收视率的最有力保证，其中电视剧更是首当其冲。

正是在这样的时代背景下，早在2000年，中国电视剧的总量就超过了一万集，到了2007年中国电视剧更是拿下了生产数量世界第一、播出数量世界第一、观众数量世界第一，三个世界第一。

从新世纪初开始，中国电视剧的自由竞争年代差不多一直延续到2012年，到了2012年中国电视剧的产量也开始见顶，达到了17000集。

当然，这个周期并不是到2012年才彻底终结，从2007年开始，时空斗转的端倪就已经开始显现，从2007年到2012年，新世纪以来中国电视剧的自由竞争周期，就已经开始触及到了它自身的天花板，也就是所谓“增长的极限”，产能过剩的问题在那时就已开始出现，在2012年的历史大顶之后，这两年的剧集产量则一直在回落，但每年仍有1.5万集，与每年播出数量7000-8000集相比，供给仍远大于需求。

为了缓解影视行业大量积压未播的影视剧库存压力，2014年国家出台“一剧两星”政策并与2015年1月1日开始实施，所谓的一剧两星既是“同一部电视剧在每晚黄金时段联播的卫视综合频道不得超过两家，同一部电视剧在卫视综合频道每晚黄金时段的播出不得超过两集”，这无疑加重了播出平台的购剧成本。

为了保证收视率，各播出平台对电视剧优质资源进行竞争和购买，大大提升了精品剧的交易价格。

一度造成精品剧供不应求，影视行业整体过剩的局面。

由于精品剧聚集名导演、名演员、大制作于一体，纯粹靠股市情节的小制作、二三线演员很难突出重围，因此加大了行业对名导演和名演员的争夺，同时也加大投资影视剧的风险。

3、互联网加速了教育、影视、游戏动漫、移动营销等子行业融合，在全民IP的背景下，影视公司不再追求单一的业务，而是打造全民娱乐平台，因此传媒行业迎来并购整合的春天。

伴随着我国文化传媒业的改革，传媒行业已经慢慢成为资本运营的舞台。

近年来，文化传媒业并购已成常态化，有关数据显示：2008年至2012年四年间，传媒行业并购规模已从6.92亿元增至247.67亿元，增长了大约35倍。

在资本的驱动下，2013年以来，影视并购持续火爆，收购方从业内蔓延至业外，跨行业收购已取代业内并购，成为新的趋势。

2015年文化传媒行业共发生并购事件166起，除23起未透露并购金额外，其他并购事件总额达1499.04亿元，相较于2014年的159起并购事件与1000亿元的并购总额，并购数量小幅增加，而总额同比增幅达50%。

事实上，文化传媒业的大并购是大势所趋。

西方国家的传媒业就曾通过兼并、联合、重组，走集团化道路，逐渐成为世界媒介的中心。

纵观国际传媒巨头的发展史，如新闻集团、迪斯尼、贝塔斯曼、时代华纳等，无一不是通过兼并、收购等资本手段，成为国际化的传媒集团。

影视市场呈现互联网化融合趋势。

业内人士表示，票房高速增长充分获益于以BA T为代表的互联网公司参与。

具体表现在其涉足电影营运的全产业链，网络售票与在线选座成为院线购票重要渠道；网络社交平台成为电影宣传发行和引流的重要途径；大数据为电影制片和宣发提供了越来越重要的支撑；以众筹、手游、电商为代表的互联网电影衍生品成为了电影后市场重要组成部分。

此外，以网络文学、动漫、体育赛事等为代表的IP产业链布局是不可忽略的热点。

相较于2015年的“全民IP”，2016年相关产业的投资将逐渐回归理性，IP投资将从“交易热”转移到“变现热”，对于优质IP的开发将更为深度和多元化。

以网络小说《鬼吹灯》为例，通过其IP原型开发了两部电影，同时还授权万娱引力的实景娱乐项目等。

太平洋证券人士表示，随着电影产业发展，传统追求单片高回报的模式将向追求长期稳定收益的模式逐步转变，IP 资源的深度挖掘与业务的横向拓展是未来电影公司的发展方向与投资思路。

互联网加速与教育、影视、游戏动漫、移动营销等子行业融合，一方面延伸产业链，另一方面带来了商业模式创新。

广发证券研报指出，传媒行业的核心驱动因素是技术进步带来渠道更替，由此产生整个大传媒产业格局的变革，“互联网+”是其中重要一环。

以BAT为代表的互联网公司加速与文化传媒上市公司合作，不断创新“互联网+”商业模式。

华谊兄弟与云峰基金一起收购中国9号健康产业有限公司的控股权，发展互联网娱乐内容等；博纳宣布私有化交易中新增阿里影业、腾讯子公司等4位成员。

阿里影业对于自身定位并非影视公司，而是“娱乐全产业链平台”。

由此可以看出影视公司的营业目标不再是单一的影视制作而是娱乐全产业链平台，在此背景下影视行业迎来了并购整合的春天。