财务管理案例

一影响股利政策的因素书142页

1、法律法规限制一般地说，法律并不要求公司一定要分派股利，但对某些情况下公司不能发放股利却做了限制。这些限制表现在资本保全的限制、企业积累的限制、净利润的限制等。

（1）资本保全的限制。

资本保全是为了保护投资者的利益而作出的法律限制。法律规定，不能用资本发放股利，即公司不能因支付股利而引起资本减少。从而有效保证公司有完整的产权基础，由此保护债权人利益。

（2）、企业积累的限制。

《公司法》在第177条中，规定了股利分配的顺序：公司分配当年税后利润时，应当先提取利润的10％列入公司的法定公积金，并提取利润的5％－10％列入公司的法定公益金。公司法定公积金累计额为公司注册资本的50％以上可以不再提取。第179条规定：股份有限公司经股东大会决议将公积金转为股本时，按股东原有股份比例派送新股或增加面值。但法定公积金不得少于注册资本的25％。这也是为了增强企业抵御风险的能力, 维护投资者的利益。

（3）、净利润的限制。

法律规定公司年度累计净利润必须为正数时才可以发放股利，以前年度亏损必须足额弥补。

（4）、无力偿付债务的限制。

要求公司已经无力偿还到期债务或因支付股利将使其失去偿付能力，则公司不能支付现金股利，如果因企业分配现金股股利而影响了企业的偿债能力或正常的经营活动, 则股利分配就要受到限制。

2、契约性限制

一般来说，提高股利发放水平，公司的破产风险加大，这样就会损害债权人的利益。因此，为了使他们的利益不受损害，债权人通常都会在公司长期借款、债券、优先股、租赁合约等合约上，常要求对方，接受一些有关股利支付的限制条款。例如规定只有在流动比率和其他安全比率超过规定的最小值后，才可支付股利。优先股的契约通常也会申明在累积的优先股股息付清之前，不得派发普通股股息。确立契约性限制条款，目的在于促使企业把利润的一部分按条款的要求进行再投资，获取利润，从而保障债款的如期偿还，维护债权人的利益。

3、公司内部的限制（1）、变现能力。公司的变现能力是影响股利政策的一个重要因素。资金的灵活周转是企业生产经营得以正常进行的必要条件，所以，现金股利的分配自然也应该以不危及企业经营所需资金的流动性为前提。如果公司的现金充足，资产有较强的变现能力，现金收支状况良好，则它的股利支付能力也比较强。如果公司因扩充或偿债已消

耗大量现金，资产的变现能力较差，大幅度支付现金股利则非明智之举。

（2）、筹资能力。公司如果有较强的筹资能力 ,则可考虑发放较高股利 ,并以再筹资来满足企业经营对货币资金的需求;反之 ,则要考虑保留更多的资金用于内部周转或偿还将要到期的债务。一般而言 ,规模大、获利丰厚的大公司能较容易地筹集到所需资金 ,因此 ,它们较倾向于多支付现金股利;而创办时间短、规模小、风险大的企业 ,通常需要经营一段时间以后 ,才能从外部取得资金 ,因而往往要限制股利的支付。（3）、企业所在的行业。股利政策具有明显的行业特征。一般说来, 朝阳行业能以数倍于经济发展速度的水平成长，因此，就能进行大比例的送股，而夕阳行业则会随着经济的高增长而萎缩，难以进行大比例分红。公用事业公司往往现金充裕，而且投资机会较少，所以其股利支付率高于其他行业公司。经验证据表明, 行业的平均股利支付率同该行业的投资机会呈负相关关系。

（4）、企业资产的流动性。所谓资产的流动性是指企业资产转化为现金的难易程度。通常情况下，企业的现金流量与资产整体流动性越好, 其支付现金股利的能力就强。而成长中的、盈利性较好的企业, 如其大部分资金投在固定资产和永久性营运资金上, 则他们通常不愿意支付现金股利而危及企业的安全。

（5）、盈余的稳定性。企业决定是否分配股利或分配多少股利，不能只考虑以往的盈利水平，同时还要考虑当期的经营业绩和未来发展前景。一般地，盈利越稳定或收益越有规律的企业更易于预测和控制未来的盈利，其股利支付率通常也越高。并且，盈利稳定的企业对保持较高的股利支付率更具信心。

（6）、投资机会。有着良好投资机会的公司 ,需要有强大的资金支持 ,因而往往少发放股利 ,将大部分盈余用于投资，缺乏良好投资机会的公司 ,保留大量现金会造成资金的闲置,于是倾向于股利支付较高的股利。

（7）、生命周期。我们通常把企业的生命周期划分为成长阶段、发展阶段和成熟阶段。在不同的阶段, 企业的股利政策会受到不同的影响。在成长阶段, 企业亟需资金投入, 一般来讲, 股利支付率相对较低; 在发展阶段, 公司开始能以较大的股利支付比率把收益转移给股东; 至成熟阶段,由于投入产出相对稳定, 股利支付率和股票收益率都将几乎保持不变。

4、股东因素股利政策的制定重点在于维护投资者利益，增强股东的信心。因此，股东意愿在我国股利分配政策中一度起着重要影响作用。

( 1)追求稳定收益, 规避风险。那些依靠股利收人维持生活的股东,希望企业给予固定的股东收益 ,而反对过多地留用利润。还有些股东认为，留用利润可能使股票价格上升所带来的收

益具有较大的不确定性, 还是取得现实的股利比较稳妥, 可以规避风险。因此, 这些人也倾向于多分配股利。

（2）、担心控制权的稀释。如果公司大量支付现金股利，再发行新的普通股以融通所需资金，现有股东的控股权就有可能被稀释。另外，随着新普通股的发行，流通在外的普通股股数必将增加，最终会导致普通股的每股盈利和每股市价下降，从而影响现有股东的利益。因此，具有控股权的大股东们往往倾向于公司少分配现金股利, 多留存利润。

( 3)规避所得税。按税法规定, 政府对企业征收企业所得税之后, 还要对股东分得的股息、红利征个人所得税。因此,高收入阶层的股东为了避税往往反对公司发放过多的现金股利, 而低收入阶层的股东因个人税负较轻, 可能会欢迎公司多分红利。

5、其他因素

（1）、管理者因素。由于信息不对称，管理者存在着道德风险和逆向选择行为，这会影响到企业的股利政策。对于我国这个新兴的市场，上市公司的董事、监事、经理大多数由原来企业的党政领导担任或控制，外部董事、监事少，董事长和经理交叉任职的情况比较普遍，公司的治理结构中缺乏有效的制衡机制，管理层的道德风险和逆向选择行为就可能会影响股利分配政策。

（2）、通货膨胀因素。在通货膨胀期间 ,虽然公司每年仍向