利率、汇率、通货膨胀目标制的优缺点分析

1货币政策中介目标的基本概述

1.1货币政策中介目标的含义

货币政策中介目标，顾名思义，是指在实现货币政策最终目标的过程中，需要事先达到的过渡性目标。它作为货币政策工具和货币政策最终目标之间的中介指标，具有承上启下的作用，即央行依靠货币政策工具首先影响货币供应量或利率等金融变量，通过这些变量的变动，使得政策工具间接地影响产出、就业、物价和国际收支等最终目标变量。货币政策中介目标与最终目标之间关系密切，它是实现最终目标的基本途径。货币政策最终目标一旦确定下来，央行必须选择相应的中介目标变量，编制贯彻货币政策的指标体系，以便确定具体的政策操作和检查货币政策的实施效果，从而保证货币政策最终目标得以实现。

货币政策中介目标包括数量型指标和价格型指标两大类：数量型指标包括信贷规模、基础货币、货币供应量等；价格型指标包括长短期利率、公司债利率、汇率等。

1.2货币政策中介目标的意义

根据货币政策相关理论分析，货币政策在操作过程中会涉及四个层次的经济变量，包括：政策工具、操作目标、中介目标以及最终目标。在市场经济条件下，央行通过调节政策工具变量并不能够直接影响最终目标变量，而要借助既受政策工具调控变化又与最终目标变量密切相关的中介金融变量，才能实现对最终目标变量的直接影响。在这些中介金融变量中，有的距离最终目标近而距离政策工具远，央行运用政策工具并不能够有效的调控这些中介金融变量，因而很难传递货币政策的意志，实现最终目标。所以，必须找寻这样一种中介金融变量，它既满足与最终目标密切相关的要求，又能够被政策工具有效调控，这样的金融变量便是我们所说的中介目标。

在一个有效的货币政策框架中，货币政策中介目标是其中的重要环节，它具有十分重要的意义：第一、中介目标可以有效测度政策工具的运用效果和预计最终目标的实现程度。由于最终目标是一个长期目标，从政策工具的运用到最终目标的实现，需要一个较长的过程，而通过设定短期的、数量化的中介目标变量则可以在短期内测度货币政策的实施效果并及时作出调整；第二、中介目标能够对宏观经济起到缓冲的作用，央行根据经济反应出来的信息，及时调整政策工具及其操作力度，避免经济的剧烈波动。第三、避免了货币政策制定者的机会主义行为。中介目标便是为货币当局设定的一个名义锚，以便社会公众观察和判断货币当局的言行是否一致。

1.3货币政策中介目标的选择标准

货币政策中介目标是为货币政策最终目标服务的，货币政策中介目标选择的准确性直接影响货币政策的有效性。所以，货币政策中介目标的选择至少需要坚持三个标准：

(1)可测性。它包含两个层面的意思：第一、选择的中介目标的定义要有明确、稳定的内涵和外延，中央银行能够据此作出分析，社会其他成员也能够据此作出预测和判断；

第二、央行能及时准确地获取有关中介目标的资料并对其进行定量分析。可测性最终的结果是为了保证可控性。

(2)可控性。它是指中介目标的具体变量能否被央行有效的驾驭和控制。可控性要求央行通过运用政策工具将中介目标的具体变量控制在一定的目标范围内。

(3)相关性。它是指中央银行选择的中介目标必须与最终目标之间有密切的相关性，即中介目标具体变量的变动能够引起最终目标变量的大幅变动。除此之外，中介目标的选择还需要与特定时期的经济金融环境相适应，在不同的经济金融环境下，中介目标的选择也不同。

2西方国家货币政策中介目标的历史演变

二战后，西方国家货币政策中介目标的演变大体经历了三个阶段：第一阶段是20世纪50到60年代，以利率为中介目标；第二阶段是20世纪70到80年代，以货币供应量为中介目标，并根据经济形势的变化对其目标范围或货币层次的选择进行调整；第三阶段是20世纪90年代以后，中介目标的选择呈现多元化趋势。随着我国经济不断发展，市场化程度也日益加深，借鉴国外的先进、成熟经验显得很有必要。

2.1美国

1951年，美国财政部同意结束对美联储的管制，至此美联储正式独立于财政部，货币政策才开始充分发挥它的作用。二战后到20世纪六十年代末，美联储一直将利率作为主要的货币政策中介目标，遵循了凯恩斯主义的思想，即利率在货币政策传导过程中居于关键地位，利率的变动能够引起社会总支出和总收入的较大变动，最终达到货币政策目标。事实上，到了60年代中期，美国的通货膨胀问题开始凸显，且日益严重，以利率作为货币政策中介目标面临挑战。

20世纪70年代，由于受到越南战争，石油危机和布雷顿森林体系瓦解等事件的冲击，通货膨胀便成为美国经济的主要问题，而此时美国的经济增长也陷于停滞。以利率作为中介目标的凯恩斯主义对治理“通胀”问题却作用不大，凯恩斯主义失效。美联储便将目光转向了货币主义理论，并逐步将中介目标转移到货币供应量上。1970年，美联储主席阿瑟•伯恩斯宣布使用货币总量作为货币政策中介目标。1971年，确定M「M2、M3货币总量指标，并以M］作为中介目标。然而，美联储更关心的是减少失业和保证利率稳定，所以M1的增长远远高于目标值，这就导致了失业率虽有所下降，通胀率却很高的局面。到了70年代末，美国便陷入持续滞胀，通胀率很高的境地，M1大幅增长以致难以控制。为了扭转这种局面，1979年美联储直接盯住非借入储备，将M1保持在目标范围内，并让利率自由变动。1979年到1982年，美联储主席保罗•沃尔克将货币供应量进一步强化，通胀率从1980年的12%回落到1982年的4%，美联储的信誉得到了提高。

然而，消除通胀所带来的结果是高水平的利率、经济的急剧收缩和高失业率。1982年，美联储终止通过设定非借入储备的增长率来控制M］的做法。接着NOW账户的广泛运用使得M1与最终目标变量之间的可控性和相关性逐渐下降，美联储便于1987年放弃M1，而采用M2作为中介目标。但是，随着金融创新的不断发展，许多具有替代性的金融工具不断涌现，M2与最终目标变量之间的相关性也逐渐减弱，加上其本身的不易测性，M2作为中介目标也不再适用。

1993年，M2持续低于目标区。美联储宣布不再使用任何层次的货币供应量作为中介目标，而是建立起以真实利率为中心的综合目标体系。至此，美联储调控的不再是单一中介目标变量，而是包括利率、货币供应量、通货膨胀率和汇率等在内的多项目标变量，利率是调控的主要目标。美国在通胀率和失业率达到双低的同时也获得了经济的持续增长，