中国资本市场六大作用与五大发展背景

中国资本市场六大作用与五大发展背景

中国资本市场六大作用与五大发展背景中国证券报2011-02-22 08:51

【文章正文】

资本市场对中国经济社会发展贡献巨大中国资本市场究竟对中国经济社会的发展起了什么作用？学界、政府和社会上不少人并不认为资本市场的作用有多大，他们大多都是从融资额和融资比例的角度来评判资本市场的作用和地位的。不少学者都是拿资本市场的融资额与银行的融资额相比较，从而得出资本市场并不重要的结论，这是不正确的方法，也是不正确的结论。因为这种比较本身就不是衡量两种金融制度重要性的标准。在这20年中国经济发展和社会进步的过程中，资本市场起到了不可忽视的重要作用，这种作用正在与日俱增。概括地说，主要有六大作用：

第一，资本市场作为现代金融的核心，推动着中国经济的持续快速增长。到2010年底，中国经济总规模将接近40万亿，约6万亿美元，总规模超过日本。资本市场从资本筹集、公司治理、风险释放、财富增长和信息透明度等方面不仅推动了经济的持续增长，而且大大提升了经济增长的质量。没有资本市场的发展，今天很多看起来很成功、很强大的企业，可能已经破产倒闭了。所以说，资本市场是企业腾飞的翅膀，又是中国经济前行的动力。第二，资本市场加快了社会财富特别是金融资产的增长。经济的发展需要财富的集聚和优化配置，社会的进步需要财富的大幅度增加为前提。没有社会财富的增加，说社会会进步，我不相信。以资本市场为基础的现代金融体系，不仅是经济成长的发动机，而且还为社会创造了一种与经济增长相匹配的财富成长模式，建立了一种经济增长基础上的从可自由参与的财富分享机制。这个作用太重要了。以前中国人收入的增加主要靠增量收入，存量财富缺乏成长机制，存量财富带来不了多少新增收入。我们有了钱就存到商业银行，储蓄存款怎么能增长你的存量财富呢？后来发现存款增加不了多少存量财富，就赶紧投资房子。一个社会，如果靠投资房子去成长你的存量财富，只能说明这个社会的金融体系不发达，金融体系没有提供投资者可自由选择的成长性资产。资本市场实际上创造了一种可选择的具有与经济增长相匹配的财富成长机制。

我在很多地方都讲，所有的资产中，股票是最好的。各理论和经验都表明，从收益风险比、流动性等方面看，股票是现代社会最应配置的金融资产。美国一位教授写了一本书，拿股票、房地产、长期国债、黄金四种资产做比较，时间跨度是1896年到1996年的100年间。研究发现，在这四种资产中，收益最好的是股票，在股票中，中小企业好于蓝筹企业。第二位的是房地产，收益率只有股票的1/10。第三位是长期国债，最后是黄金。研究结果与中国的理财观念不同。大多数中国人的理财观念刚好与此相反，黄金排在最重要的位置，投资房地产放在比投资股票更优先的地位。这实际上是一种误区。说资本市场提供了一种与经济增长相匹配的财富成长机制，是有实证支持的。更重要的是，资本市场建立了一种人人可以参与的财富分享机制。这是经济民主的重要体现。资本市场的财富效应，加快了中国社会财富特别是金融资产的增长速度。1990年中国社会的金融资产，只有区区的3.8万亿，证券化的金融资产几可以忽略不计。到2010年，中国全社会的金融资产超过了100万亿，其中，证券化金融资产（股票+债券）超过40万亿人民币，增长的速度大大超过了同期的经济增长速度。这里面就有一个命题，就是资产没有泡沫。有人说，快速增长的金融资产中有大量泡沫，我不以为然。我认为这是中国经济社会和中国金融结构转型的必然表现，没有金融资产如此大规模的增

长，中国经济的持续增长难以维持。最近一年来，我心里总有一个情结或者说心中有一个彼岸，那就是如何让中国经济能够维持100年的增长，百年增长就是心中的彼岸。这个想法来自于哪里？来自于美国跨世纪增长的启示。美国经济从上世纪初到这次金融危机，整整成长了100年。看看美国经济百年成长史，就非常清楚。百年间只有七年的衰退，主要在1929年-1933年和20世纪70年代的石油危机时期。我在想，美国经济这样庞大的经济体，能够维持百年增长，其中必有奥秘。奥秘在哪里？细细想来，跟两个因素是有最密切关系的：其一，科技创新以及由此引起的产业革命，这是人所共知的道理。科技创新推动了产业革命，产业革命成为美国经济长周期增长的起点。美国这样大的经济体，要进入几十年甚至百年增长周期，要有原动力。这个原动力一定是产业革命带来的。产业革命之前，一定有科学技术的突飞猛进。翻开美国现代经济史可以看到，在上个世纪初，冶金技术的提高推动了钢铁工业的发展，加上后来汽车工业的发展和汽车的普及，推动了美国经济差不多40年的增长。到了20世纪五、六十年代，信息技术和通信技术的发展，特别是信息技术的突破，带来了新的产业革命，后工业化时代催生了纳斯达克和微软、英特尔、苹果等新型领袖企业的出现，美国在20世纪70年代之后，经济突然间开始加速，到了20世纪的90年代末期，美国经济和日本经

济已经不能同日而语了，开始把日本抛在后面了，实际上美日两国的经济有一段时间是并驾齐驱的。中国经济要维持百年增长，没有科学技术进步和创新，没有产业的转型，只想靠大规模投入来维持经济的持续增长，那是不可能的。所以“十二五”规划提出来的大力发展七大战略新兴产业，是非常正确的。中国经济要实现一个长周期的增长发展，光靠人口红利是不够的，靠制度红利也是不够的，需要科技进步和创新，需要找到一个产业革命的原动力。21世纪的产业革命从哪里开始？这个需要思考。我个人认为可能在新能源、新材料革命领域，也可能在生物工程方面。这些领域的产业革命可能会成为下一轮新的经济长周期增长的起点。经济增长长周期的逻辑过程，不会因为国别的差别和制度的差异而不同，具有同质性。其二，就是美国的现代金融体系和以资本市场为基础的金融结构。这也是美国和日本在最近20年在经济上拉大差距的根本性原因。我在想，经济增长除了科技进步是最根本的动力源以外，还要有一个使科技进步这个动力源发挥乘数效应的加速器，这是什么呢？这就是现代金融。要让科技进步迅速有效率地推动产业的升级、转变成新型产业，金融的作用不可或缺。这种金融制度不仅要媒介资金供求，而且还能创造一种与经济增长相适应的源源不竭的金融资源增长机制。我始终认为，在迈向现代社会的进程中，要维持经济持续增长金融资源或者说