投资学原理及应用之三
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15
例题10例题10-4 10
• 利用工商银行的历史数据，用戈登模型评估工商银行 利用工商银行的历史数据， 股票的内在价值。 股票的内在价值。 • 【例题10-1】给出工商银行未来股利增长率为8.81% 。 例题10给出工商银行未来股利增长率为8.81% 10 • 无风险利率可以用国债收益率曲线来代表。2011年3 无风险利率可以用国债收益率曲线来代表。2011年 10日的一年期国债的收益率是1.9032%。 日的一年期国债的收益率是1.9032% 月10日的一年期国债的收益率是1.9032%。 • 32个虚拟年度上证收益率的算术平均数44.54%作为上 32个虚拟年度上证收益率的算术平均数44.54%作为上 个虚拟年度上证收益率的算术平均数44.54% 证指数预期收益率。 证指数预期收益率。 • 工商银行股票的贝塔值为0.5947。 工商银行股票的贝塔值为0.5947 0.5947。 • 投资工商银行股票需要获得的回报率为： 投资工商银行股票需要获得的回报率为： =1.9032%+0.5947（44.54%-1.9032%） =1.9032%+0.5947（44.54%-1.9032%）=27.26% • 戈登模型计算工商银行股票的内在价值约为5.90元 戈登模型计算工商银行股票的内在价值约为5.90 5.90元
静观其变 转阳信号
买进信号
成交量
29
逆时针价量关系八大循环
时空关系
• 时间指完成一个升降周期需要 的时间， 的时间，空间指价格能够上升 的幅度。 的幅度。 • 横起来多长，竖起来多高。 横起来多长，竖起来多高。 • 一些神秘数字，如黄金分割率 一些神秘数字， 0.618和 的整数倍5 10、 的0.618和5的整数倍5、10、15 等。
18
市盈率的辩证认识
• 不同行业、不同公司的市盈率不能简单 不同行业、 对比。 对比。
P 1− b ⇒ = E1 r − ROE × b
• 预期的合理市盈率水平取决于收益留存 比率、必要报酬率和股东权益收益率。 比率、必要报酬率和股东权益收益率。
PE PEG = 企业未来三年每股收益 复合增长率
19
2
财务造假
• 指公司通过会计手段 而非实际经营改变业 绩的行为，严重的可 绩的行为， 能构成犯罪。 能构成犯罪。 • 常见手法有：随意改 常见手法有： 变折旧政策、 变折旧政策、存货跌 价准备政策、 价准备政策、应收帐 款坏帐准备政策、 款坏帐准备政策、虚 假销售等。 假销售等。
3
信用卡可以如此推销？ 信用卡可以如此推销？
21
• 深万科 • 苏宁电器 • 格力电器 • 软控控股 • …… • 未来还有谁？ 未来还有谁？
22
• 小型企业，且专 小型企业， 注主营业务； 注主营业务； • 行业高速成长 蓝海战略）； （蓝海战略）； • 公司有独特的优 势，能够伴随行 业成长不断壮大。 业成长不断壮大。
23
几家典型公司举例
g = n 期末股利派发/ 期初股利派发 − 1 = 0.17 / 0.133 − 1 = 13.06%
12
例题10例题10-2 10
• 假设投资某公司股票要求获得的回报率 15%，公司股东报酬率为12% 12%， 为15%，公司股东报酬率为12%，未来每 股盈余为10 10元 股盈余为10元。试分析未来收益留存比 率分别为20% 40%和60%时 20%、 率分别为20%、40%和60%时，公司股票 的内在价值。 的内在价值。 • 收益留存比率为20%，则P≈63.49元 收益留存比率为20% 20%， ≈63.49元 • 收益留存比率为40%，则P≈58.82元 收益留存比率为40% 40%， ≈58.82元 • 收益留存比率为60%，则P≈51.28元 收益留存比率为60% 60%， ≈51.28元
净利润 = 总股数
净利润 − 非经营性损益 每股收益扣除 = 总股数
10
股票合理价值与戈登模型
D1 D2 DT P= + + ... + + ... 2 t 1 + r (1 + r ) (1 + r )
D0 (1+ g) D1 P= = r−g r−g
11
例题10例题10-1 10
• 根据历史数据，用两种方法估算工商银 行未来股利增长速度。 • 根据留存收益计算的公司未来股利增长 率为：g=50.33%×17.51%=8.81% • 从股利增长的历史数据来看，
自主研究确定公司未来业绩增长
• 收集并仔细研读公司招股说明书和季报、中 收集并仔细研读公司招股说明书和季报、 报和年报等。 报和年报等。 • 推测公司未来业绩增长。推测公司原有资产 推测公司未来业绩增长。 可能产生的利润时可利用公司过去三年扣除 非经营性损益后的净利润的年均复合增长率 作为预测基准，再加上行业成长调节因子； 作为预测基准，再加上行业成长调节因子； 公司募集资金投资项目可能产生的利润； 公司募集资金投资项目可能产生的利润；公 司超募部分可能产生的投资收益。 司超募部分可能产生的投资收益。 • 适时修正预测。 适时修正预测。
• 中粮生化（政府补助分析） 中粮生化（政府补助分析） • 东方国信（依赖大客户） 东方国信（依赖大客户） • 焦点科技（股东减持，如何从基金宠儿 焦点科技（股东减持， 到基金弃儿，行业门槛问题） 到基金弃儿，行业门槛问题） • 天晟新材
24
25
第11章技术分析 11章技术分析
• • • • 技术分析的基本假设 技术分析的基本要素 最常用的几种技术分析方法 有关技术分析的争论
6
偿债能力分析
流动资产 流动比率 = 流动负债
速动资产 流动资产 存货 − 速动比率= = 流动负债 流动负债
负债总额 资产负债比率 = 资产总额
7
经营与发展能力分析
销货成本 存货周转率（次）= 平均存货
应收账款周转率（次） = 全年赊销收入 平均应收账款
营业利润增长率 =
来自百度文库
本期营业利润 − 上期营业利润 上期营业利润
26
技术分析的基本假设
• 市场行为涵盖一切信息 • 价格沿趋势运动 • 历史会重演
27
• 价和量是市场行为的最基本的表现。价 价和量是市场行为的最基本的表现。 升量增，价跌量减。 升量增，价跌量减。 • 买卖双方对价格的认同程度通过成交量 的大小得到确
28
股价
卖出信号 继续卖出
警戒信号 静观其变 继续买进
本期税后利润 − 上期税后利润 上期税后利润
8
税后利润增长率 =
盈利能力分析
营业利润 主营业务利润率 = 主营业务收入
税后利润 税后利润 净资产收益率 = = 公司净资产 股东权益
经营活动现金流量净额 净利润现金含量 = 净利润
9
投资收益分析
净资产值 股东权益 每股净资产= = 总股数 总股数
每股收益
• 某家银行业务员到广外推销信用卡业务，带 某家银行业务员到广外推销信用卡业务， 来米和油， 来米和油，只要办理了信用卡就可以免费领 取米和油。 取米和油。 • 业务员说，只要先办信用卡手续，以后你也 业务员说，只要先办信用卡手续， 可以不激活信用卡，不用交纳信用卡年费。 可以不激活信用卡，不用交纳信用卡年费。 这样，你可以净赚米和油， 这样，你可以净赚米和油，而不用承担任何 风险。 风险。 • 事实上，有一些人就先领了米和油，而最后 事实上，有一些人就先领了米和油， 并未开通该银行的信用卡业务。 并未开通该银行的信用卡业务。
16
17
市盈率定价的基本原理
• 同类公司的市盈率水平应该接近，否者 同类公司的市盈率水平应该接近， 就有套利机会。 就有套利机会。 • 股票价格=合理的市盈率水平× 股票价格=合理的市盈率水平× IPO定价依据 定价依据） 待估股票的EPS（IPO定价依据） • 市场平均市盈率水平（查找） 市场平均市盈率水平（查找） • 行业平均市盈率水平（查找） 行业平均市盈率水平（查找） • 类似公司市盈率水平
5
中外股市大骗局
• 琼民源（1997年，现为中关村）——银广夏（2001 琼民源（1997年 现为中关村） 银广夏（ 银广夏 ）、蓝田股份 2001年 现为三板市场， 蓝田股份（ 年）、蓝田股份（2001年，现为三板市场，名为生 绿大地（ 态）——绿大地（2010年）…… 绿大地 2010年 • 2001年以来，安然、环球电讯、世界通信、施乐等一 2001年以来 安然、环球电讯、世界通信、 年以来， 批企业巨擘纷纷承认存在财务舞弊， 批企业巨擘纷纷承认存在财务舞弊，在美国资本市场 上引起轩然大波， 上引起轩然大波，其中安然公司的财务舞弊事件比较 典型，影响也比较大。这是因为， 典型，影响也比较大。这是因为，一是安然事件是这 次美国资本市场舞弊风波的发端， 次美国资本市场舞弊风波的发端，二是安然公司从成 长到破产，一直吸引美国媒体的关注和公众的视线， 长到破产，一直吸引美国媒体的关注和公众的视线， 三是安然事件的发生导致世界著名的会计公司——安 三是安然事件的发生导致世界著名的会计公司 安 达信公司解体。 达信公司解体。 • 视频材料：股市黑幕揭秘 银广夏骗局(谈谈视频中的 视频材料： 银广夏骗局( 关键词） 关键词） • 视频材料：安然事件 视频材料：
第10章 股票价值分析 10章
• 财务状况：公司素质的综合体现 财务状况： • 戈登模型：评估股票合理价值的最简洁 戈登模型： 方法 • 市盈率 市盈率——评估股票价值的相对估价法 评估股票价值的相对估价法 • 对未来业绩增长的预测
1
三大财务报表
• 年报和中报中披露三大财务报表。 年报和中报中披露三大财务报表。 • 资产负债表反映企业在某一特定时点所持有 的资产、所负的债务及股东权益的存量情况。 的资产、所负的债务及股东权益的存量情况。 • 损益表反映企业在某一时期生产成果和经营 业绩的报表， 业绩的报表，揭示了企业在某一时期内所形 成的收入、发生的费用以及成本的流量情况。 成的收入、发生的费用以及成本的流量情况。 • 现金流量表反映企业在某一会计期间现金流 入流出的情况及引起现金变化原因的报表。 入流出的情况及引起现金变化原因的报表。 • 上巨潮资讯网查找公司财务报告（在年报中） 上巨潮资讯网查找公司财务报告（在年报中）
20
选择公司的程序
• 初选（摘樱桃）：主要根据分析师的推 初选（摘樱桃）：主要根据分析师的推 ）： 结合市场情况来确定； 荐，结合市场情况来确定； • 研究资料：先看F10，然后看招股说明 研究资料：先看F10 F10， 年报、中报等材料； 书、年报、中报等材料； • 找寻公司网站，全面分析公司情况； 找寻公司网站，全面分析公司情况； • 电话或上网咨询公司,尽可能了解第一 电话或上网咨询公司, 手资料。 手资料。
13
例题10例题10-3 10
• 假设投资某公司股票要求获得的回报率 15%，公司股东报酬率为18% 18%， 为15%，公司股东报酬率为18%，未来每 股盈余为5 股盈余为5元。试分析未来收益留存比 率分别为20% 40%和60%时 20%、 率分别为20%、40%和60%时，公司股票 的内在价值。 的内在价值。 • 收益留存比率为20%，则P≈35.09元 收益留存比率为20% 20%， ≈35.09元 • 收益留存比率为40%，则P≈38.46元 收益留存比率为40% 40%， ≈38.46元 • 收益留存比率为60%，则P≈47.62元 收益留存比率为60% 60%， ≈47.62元
4
财务点金术
• 你能用100万元在一天的时间内赚取40万元利 你能用100万元在一天的时间内赚取40万元利 100万元在一天的时间内赚取40 润吗？ 润吗？ • 市场上两种外观完全一样的金砖：真金每块 市场上两种外观完全一样的金砖： 价格9万元，镀金每块价格1万元。 90万元 价格9万元，镀金每块价格1万元。用90万元 买入10块真金砖，10万元买入10块镀金砖 10块真金砖 万元买入10块镀金砖， 买入10块真金砖，10万元买入10块镀金砖， 作会计报告：100万元买进20块金砖 万元买进20块金砖， 作会计报告：100万元买进20块金砖，平均成 万元。 本5万元。 • 第二天将10块真金砖出售，共实现利润40万 第二天将10块真金砖出售，共实现利润40 10块真金砖出售 40万 10）。而镀金砖被锁入保险箱， ）。而镀金砖被锁入保险箱 （4×10）。而镀金砖被锁入保险箱，亏损被 递延到今后了。 递延到今后了。
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例题10例题10-4 10
• 利用工商银行的历史数据，用戈登模型评估工商银行 利用工商银行的历史数据， 股票的内在价值。 股票的内在价值。 • 【例题10-1】给出工商银行未来股利增长率为8.81% 。 例题10给出工商银行未来股利增长率为8.81% 10 • 无风险利率可以用国债收益率曲线来代表。2011年3 无风险利率可以用国债收益率曲线来代表。2011年 10日的一年期国债的收益率是1.9032%。 日的一年期国债的收益率是1.9032% 月10日的一年期国债的收益率是1.9032%。 • 32个虚拟年度上证收益率的算术平均数44.54%作为上 32个虚拟年度上证收益率的算术平均数44.54%作为上 个虚拟年度上证收益率的算术平均数44.54% 证指数预期收益率。 证指数预期收益率。 • 工商银行股票的贝塔值为0.5947。 工商银行股票的贝塔值为0.5947 0.5947。 • 投资工商银行股票需要获得的回报率为： 投资工商银行股票需要获得的回报率为： =1.9032%+0.5947（44.54%-1.9032%） =1.9032%+0.5947（44.54%-1.9032%）=27.26% • 戈登模型计算工商银行股票的内在价值约为5.90元 戈登模型计算工商银行股票的内在价值约为5.90 5.90元
静观其变 转阳信号
买进信号
成交量
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逆时针价量关系八大循环
时空关系
• 时间指完成一个升降周期需要 的时间， 的时间，空间指价格能够上升 的幅度。 的幅度。 • 横起来多长，竖起来多高。 横起来多长，竖起来多高。 • 一些神秘数字，如黄金分割率 一些神秘数字， 0.618和 的整数倍5 10、 的0.618和5的整数倍5、10、15 等。
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市盈率的辩证认识
• 不同行业、不同公司的市盈率不能简单 不同行业、 对比。 对比。
P 1− b ⇒ = E1 r − ROE × b
• 预期的合理市盈率水平取决于收益留存 比率、必要报酬率和股东权益收益率。 比率、必要报酬率和股东权益收益率。
PE PEG = 企业未来三年每股收益 复合增长率
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财务造假
• 指公司通过会计手段 而非实际经营改变业 绩的行为，严重的可 绩的行为， 能构成犯罪。 能构成犯罪。 • 常见手法有：随意改 常见手法有： 变折旧政策、 变折旧政策、存货跌 价准备政策、 价准备政策、应收帐 款坏帐准备政策、 款坏帐准备政策、虚 假销售等。 假销售等。
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信用卡可以如此推销？ 信用卡可以如此推销？
21
• 深万科 • 苏宁电器 • 格力电器 • 软控控股 • …… • 未来还有谁？ 未来还有谁？
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• 小型企业，且专 小型企业， 注主营业务； 注主营业务； • 行业高速成长 蓝海战略）； （蓝海战略）； • 公司有独特的优 势，能够伴随行 业成长不断壮大。 业成长不断壮大。
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几家典型公司举例
g = n 期末股利派发/ 期初股利派发 − 1 = 0.17 / 0.133 − 1 = 13.06%
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例题10例题10-2 10
• 假设投资某公司股票要求获得的回报率 15%，公司股东报酬率为12% 12%， 为15%，公司股东报酬率为12%，未来每 股盈余为10 10元 股盈余为10元。试分析未来收益留存比 率分别为20% 40%和60%时 20%、 率分别为20%、40%和60%时，公司股票 的内在价值。 的内在价值。 • 收益留存比率为20%，则P≈63.49元 收益留存比率为20% 20%， ≈63.49元 • 收益留存比率为40%，则P≈58.82元 收益留存比率为40% 40%， ≈58.82元 • 收益留存比率为60%，则P≈51.28元 收益留存比率为60% 60%， ≈51.28元
净利润 = 总股数
净利润 − 非经营性损益 每股收益扣除 = 总股数
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股票合理价值与戈登模型
D1 D2 DT P= + + ... + + ... 2 t 1 + r (1 + r ) (1 + r )
D0 (1+ g) D1 P= = r−g r−g
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例题10例题10-1 10
• 根据历史数据，用两种方法估算工商银 行未来股利增长速度。 • 根据留存收益计算的公司未来股利增长 率为：g=50.33%×17.51%=8.81% • 从股利增长的历史数据来看，
自主研究确定公司未来业绩增长
• 收集并仔细研读公司招股说明书和季报、中 收集并仔细研读公司招股说明书和季报、 报和年报等。 报和年报等。 • 推测公司未来业绩增长。推测公司原有资产 推测公司未来业绩增长。 可能产生的利润时可利用公司过去三年扣除 非经营性损益后的净利润的年均复合增长率 作为预测基准，再加上行业成长调节因子； 作为预测基准，再加上行业成长调节因子； 公司募集资金投资项目可能产生的利润； 公司募集资金投资项目可能产生的利润；公 司超募部分可能产生的投资收益。 司超募部分可能产生的投资收益。 • 适时修正预测。 适时修正预测。
• 中粮生化（政府补助分析） 中粮生化（政府补助分析） • 东方国信（依赖大客户） 东方国信（依赖大客户） • 焦点科技（股东减持，如何从基金宠儿 焦点科技（股东减持， 到基金弃儿，行业门槛问题） 到基金弃儿，行业门槛问题） • 天晟新材
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第11章技术分析 11章技术分析
• • • • 技术分析的基本假设 技术分析的基本要素 最常用的几种技术分析方法 有关技术分析的争论
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偿债能力分析
流动资产 流动比率 = 流动负债
速动资产 流动资产 存货 − 速动比率= = 流动负债 流动负债
负债总额 资产负债比率 = 资产总额
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经营与发展能力分析
销货成本 存货周转率（次）= 平均存货
应收账款周转率（次） = 全年赊销收入 平均应收账款
营业利润增长率 =
来自百度文库
本期营业利润 − 上期营业利润 上期营业利润
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技术分析的基本假设
• 市场行为涵盖一切信息 • 价格沿趋势运动 • 历史会重演
27
• 价和量是市场行为的最基本的表现。价 价和量是市场行为的最基本的表现。 升量增，价跌量减。 升量增，价跌量减。 • 买卖双方对价格的认同程度通过成交量 的大小得到确
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股价
卖出信号 继续卖出
警戒信号 静观其变 继续买进
本期税后利润 − 上期税后利润 上期税后利润
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税后利润增长率 =
盈利能力分析
营业利润 主营业务利润率 = 主营业务收入
税后利润 税后利润 净资产收益率 = = 公司净资产 股东权益
经营活动现金流量净额 净利润现金含量 = 净利润
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投资收益分析
净资产值 股东权益 每股净资产= = 总股数 总股数
每股收益
• 某家银行业务员到广外推销信用卡业务，带 某家银行业务员到广外推销信用卡业务， 来米和油， 来米和油，只要办理了信用卡就可以免费领 取米和油。 取米和油。 • 业务员说，只要先办信用卡手续，以后你也 业务员说，只要先办信用卡手续， 可以不激活信用卡，不用交纳信用卡年费。 可以不激活信用卡，不用交纳信用卡年费。 这样，你可以净赚米和油， 这样，你可以净赚米和油，而不用承担任何 风险。 风险。 • 事实上，有一些人就先领了米和油，而最后 事实上，有一些人就先领了米和油， 并未开通该银行的信用卡业务。 并未开通该银行的信用卡业务。
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市盈率定价的基本原理
• 同类公司的市盈率水平应该接近，否者 同类公司的市盈率水平应该接近， 就有套利机会。 就有套利机会。 • 股票价格=合理的市盈率水平× 股票价格=合理的市盈率水平× IPO定价依据 定价依据） 待估股票的EPS（IPO定价依据） • 市场平均市盈率水平（查找） 市场平均市盈率水平（查找） • 行业平均市盈率水平（查找） 行业平均市盈率水平（查找） • 类似公司市盈率水平
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中外股市大骗局
• 琼民源（1997年，现为中关村）——银广夏（2001 琼民源（1997年 现为中关村） 银广夏（ 银广夏 ）、蓝田股份 2001年 现为三板市场， 蓝田股份（ 年）、蓝田股份（2001年，现为三板市场，名为生 绿大地（ 态）——绿大地（2010年）…… 绿大地 2010年 • 2001年以来，安然、环球电讯、世界通信、施乐等一 2001年以来 安然、环球电讯、世界通信、 年以来， 批企业巨擘纷纷承认存在财务舞弊， 批企业巨擘纷纷承认存在财务舞弊，在美国资本市场 上引起轩然大波， 上引起轩然大波，其中安然公司的财务舞弊事件比较 典型，影响也比较大。这是因为， 典型，影响也比较大。这是因为，一是安然事件是这 次美国资本市场舞弊风波的发端， 次美国资本市场舞弊风波的发端，二是安然公司从成 长到破产，一直吸引美国媒体的关注和公众的视线， 长到破产，一直吸引美国媒体的关注和公众的视线， 三是安然事件的发生导致世界著名的会计公司——安 三是安然事件的发生导致世界著名的会计公司 安 达信公司解体。 达信公司解体。 • 视频材料：股市黑幕揭秘 银广夏骗局(谈谈视频中的 视频材料： 银广夏骗局( 关键词） 关键词） • 视频材料：安然事件 视频材料：
第10章 股票价值分析 10章
• 财务状况：公司素质的综合体现 财务状况： • 戈登模型：评估股票合理价值的最简洁 戈登模型： 方法 • 市盈率 市盈率——评估股票价值的相对估价法 评估股票价值的相对估价法 • 对未来业绩增长的预测
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三大财务报表
• 年报和中报中披露三大财务报表。 年报和中报中披露三大财务报表。 • 资产负债表反映企业在某一特定时点所持有 的资产、所负的债务及股东权益的存量情况。 的资产、所负的债务及股东权益的存量情况。 • 损益表反映企业在某一时期生产成果和经营 业绩的报表， 业绩的报表，揭示了企业在某一时期内所形 成的收入、发生的费用以及成本的流量情况。 成的收入、发生的费用以及成本的流量情况。 • 现金流量表反映企业在某一会计期间现金流 入流出的情况及引起现金变化原因的报表。 入流出的情况及引起现金变化原因的报表。 • 上巨潮资讯网查找公司财务报告（在年报中） 上巨潮资讯网查找公司财务报告（在年报中）
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选择公司的程序
• 初选（摘樱桃）：主要根据分析师的推 初选（摘樱桃）：主要根据分析师的推 ）： 结合市场情况来确定； 荐，结合市场情况来确定； • 研究资料：先看F10，然后看招股说明 研究资料：先看F10 F10， 年报、中报等材料； 书、年报、中报等材料； • 找寻公司网站，全面分析公司情况； 找寻公司网站，全面分析公司情况； • 电话或上网咨询公司,尽可能了解第一 电话或上网咨询公司, 手资料。 手资料。
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例题10例题10-3 10
• 假设投资某公司股票要求获得的回报率 15%，公司股东报酬率为18% 18%， 为15%，公司股东报酬率为18%，未来每 股盈余为5 股盈余为5元。试分析未来收益留存比 率分别为20% 40%和60%时 20%、 率分别为20%、40%和60%时，公司股票 的内在价值。 的内在价值。 • 收益留存比率为20%，则P≈35.09元 收益留存比率为20% 20%， ≈35.09元 • 收益留存比率为40%，则P≈38.46元 收益留存比率为40% 40%， ≈38.46元 • 收益留存比率为60%，则P≈47.62元 收益留存比率为60% 60%， ≈47.62元
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财务点金术
• 你能用100万元在一天的时间内赚取40万元利 你能用100万元在一天的时间内赚取40万元利 100万元在一天的时间内赚取40 润吗？ 润吗？ • 市场上两种外观完全一样的金砖：真金每块 市场上两种外观完全一样的金砖： 价格9万元，镀金每块价格1万元。 90万元 价格9万元，镀金每块价格1万元。用90万元 买入10块真金砖，10万元买入10块镀金砖 10块真金砖 万元买入10块镀金砖， 买入10块真金砖，10万元买入10块镀金砖， 作会计报告：100万元买进20块金砖 万元买进20块金砖， 作会计报告：100万元买进20块金砖，平均成 万元。 本5万元。 • 第二天将10块真金砖出售，共实现利润40万 第二天将10块真金砖出售，共实现利润40 10块真金砖出售 40万 10）。而镀金砖被锁入保险箱， ）。而镀金砖被锁入保险箱 （4×10）。而镀金砖被锁入保险箱，亏损被 递延到今后了。 递延到今后了。