第十七章外汇风险管理

情境二：美元相对人民币贬值。假设年底美元兑人民币汇率为
5.8RMB/USD。
情境三：美元相对人民币升值。假设年底美元兑人民币汇率为
6.33RMB/USD。
17-15
使用外汇远期合约进行套期保值
外汇多头和空头头寸都可能使得金融机构面临汇率波动带来 的外汇风险。
为此，实际经济活动中，金融机构往往使用大量的外汇远期 合约对其多头或空头头寸进行套期保值。
表17.8 银行A的资产负债表
资产
负债
价值1亿人民币一年期人民币贷款 价值1亿人民币一年期美元贷款
2亿一年期人民币计价定期存单
A银行负债用人民币计价，通过人民币定期存款吸收资金，然 后将存款资金50%投资于人民币资产，另50%投资于美元资产。虽 然资产和负债不存在久期不匹配的风险问题，但是资产和负债币 种构成并不匹配。A银行持有美元净多头，一旦持有期内美元相对 人民币价值发生波动，其美元资产与人民币负债价值变化发生不 17-22 一致，则产生外汇汇率波动的风险。
2.折算风险（translation exposure）
又称为换算风险，是指金融机构将国内母银行与国外子银行的财务 报表合并时，因汇率变动而使帐面价值出现经济损失的可能性。
3.经济风险（economic exposure）
所谓经济风险是指金融机构未来一定期间的收益或现金流量由于非 预期的汇率变动产生的潜在风险。
显然，金融机构的净外币敞口头寸越大，该种外币的汇率波动性 越大，则金融机构以本币计价的潜在损失或收益越大，也就是它 的日风险收益（DEAR）越大。
汇率是随着时间变动的，时间越长，则汇率变动的可能性就大， 其可能发生的变动幅度也就越大，相应的外汇风险也就越大。
17-12
外汇资产和负债中的汇率风险
远期外汇合约的优缺点
优点：远期外汇交易具有很强的灵活性。且任何远期 交易都不会出现在资产负债表中。它们以表外或有项 目的形式出现，即线下项目。
缺点：远期合约存在两个严重问题。
其一，“量体裁衣”式的远期合约设计内容使得交易方很难找到 符合条件的契约方来签订合约。此外，即使找到契约方，因为 远期合约市场缺乏流动性，两家金融机构也可能无法获得预期 价格，只能被迫接受一个不利的价格。
和金融投资；
（3）以套期保值为目的购买或出售外币，以抵消客户或金融机 构特定外币的敞口头寸，这类交易可以称之为用于平衡的外汇 交易，以对冲自身的风险；
（4）通过预测外汇汇率的走势，以投机为目的购买或出售外币 。
17-6
外汇交易形成的敞口
17-7
资料来源：杰夫·马杜拉著，何丽芬译：《金融市场与机构》（第8版），机械工业出版社2010年版，PP312。
17-3
外汇敞口的度量
外汇风险的产生是由于金融机构所持有的外币资产和负债存 在敞口、汇率的波动性以及对外汇有一定的持有期。
外币敞口
金融机构的业务活动以货币为经营核心，无论使用哪一种外币，所面临 的外汇风险都可以用净外币敞口（Net foreign currency exposure）来表 示
第i种外币净敞口=（外汇资产-外汇负债）+（外汇买入-外汇卖出） =净外汇资产+净外汇买入
负债 价值2千万元的一年期人民币定期存单(4%)
情境一：美元兑人民币汇率不变，仍然为6.15RMB/USD。
情境二：美元相对人民币贬值。假设年底美元兑人民币汇率为
5.80RMB/USD。
情境三：美元相对人民币升值。假设年底美元兑人民币汇率为
6.33RMB/USD。
17-14
外汇空头头寸中的汇率风险
外币资产和负债错配的敞口
金融机构在进行以外币计价的对外筹资或负债以及外汇投资、 贷款过程中也会产生外汇风险。
外汇资产和负债不匹配是商业银行的敞口来源之一，包括了资 产负债在数量金额、期限、币种等方面的不匹配，在汇率发生 变化时使金融机构的收益面临不确定性。
外汇金融资产包括各种货币计价的证券和贷款，外汇金融负债 包括发行外币存款或为获得融资而发行的证券。
资产与负债、收入与支出以及未来经营活动中可产生 的现金流量以本币表示的价值，因汇率的不断波动而 出现损失的可能性。 之所以称为风险，是由于其结果具有两重性，有时 可能产生收益，有时可能是损失，存在不确定性。
17-2
外汇风险的种类
1.交易风险（trading exposure）
所谓交易风险是指在运用外币计价和收付的交易中，金融机构因外 汇汇率变动而遭受损失的可能性。交易风险关系到现金流量，造成 真实损益，是经济主体最为关心的一种外汇风险。
外汇期货合约通常以“手”为单位，每一手合约就是一 个标准化的产品。
期货合约一般包含四项内容：
（1）合约的货币及其报价；
（2）合约的金额；
（3）合约的交割月份和交割日期；
（4）最小价格变动和每日最高限价。
17-19
以2014年3月到期的人民币期货标准合约为例，我们来解释该表 中出现的一些名词。
第十七章 外汇风险管理
1. 弄清什么是外汇风险 2. 外汇风险的种类 3. 理解外汇风险的成因和来源 4. 外汇风险对金融机构有什么影响 5. 了解如何使用远期外汇合约、外汇期货、
外汇期权和外汇互换等金融工具管理外汇 风险
17-1
外汇风险的含义
外汇风险（foreign exchange risk） 又叫汇率风险，是指金融机构以外币定值或衡量的
-0.0009，即当日的结算价格为6.1023。外汇期权交易和套期保值
外汇期权是未来某一时间按照约定汇率买入或者卖出一定数量 外汇资产的权利。
外汇期权买方获得选择权，即可以根据未来即期汇率的变化情 况选择是否执行合约，
外汇期权卖方获得期权费，但要在买方提出行权时，承担按照 约定汇率买入或者卖出外汇资产的义务。
17-13
外汇多头头寸中的汇率风险
假设中国某商业银行A在2014年年初的资产负债表如 表1所示。简单起见，我们假设银行A的外币业务只 有美元贷款，且其资产和负债的期限均只有一年。
表17.5 中国某商业银行A的资产负债表
资产 价值1千万元的一年期人民币贷款(6%)
价值1千万元的一年期美元贷款（8%）
如果一个金融机构持有的外汇资产超过它的外汇负债，那么在 该种货币上就是净多头；如果一个金融机构持有的外汇负债超 过它的外汇资产，那么就是该种货币的净空头。
17-8
图17.1 2008-2014年1月中国全部金融机构外汇存贷款情况（单位：亿美元）
注：*代表2014年1月末的数据。本表机构包括中国人民银行、银行业存款类金融机构、信
商业银行和投资银行广泛地参与外汇交易。当这些金融机构购买一 项资产时，我们就称该机构持有多头头寸；如果金融机构出售某种 资产，并允诺在未来的某个日期将其交割给买方，我们就称该金融 机构持有空头头寸。
不管是多头头寸还是空头头寸，一旦汇率发生变动，金融机构都可 能面临外汇风险。
金融机构外汇风险的主要来源往往是自身外汇金融资产和外汇金融 负债组合的不匹配。当金融机构的某种外汇资产多于其负债时，该 金融机构处于外汇多头状态；当外汇负债多于其资产时，该金融机 构处于外汇空头状态。
其二，远期合约市场存在违约风险。
违约风险和缺乏流动性的存在，使得远期外汇合约的 使用规模远不及我们即将讨论的外汇期货市场。
17-17
用期货合约管理外汇风险
由于远期外汇合约存在违约风险和流动性问题，芝加 哥交易所从1975年开始发展起来的外汇期货合约为 规避外汇风险提供了另外一种解决办法。
外汇期货合约与外汇远期合约类似，都规定在未来某 个确定的日期，交易一方向另一方按照事先约定的汇 率，交割一定数量的某种货币。
敞口。此外，交易对手的信用风险也会形成风险敞口 。
(1)外汇交易形成的敞口
(2)外币资产和负债错配的敞口
17-5
外汇交易形成的敞口
全球外汇市场是一个24小时不间断交易的市场，因 此，外汇风险在夜间也同样存在。
金融机构在外汇市场的头寸反映了四种交易活动。具 体形式包括：
（1）购买或出售外币，使客户参加和完成国际商业交易； （2）购买或出售外币，使客户或金融机构对国外进行真实投资
17-9
托投资公司、金融租赁公司和汽车金融公司，其中银行业存款类金融机构包括银行、信用
社和财务公司。数据来源：根据中国人民银行统计资料整理
外币敞口和汇率的波动性
汇率是两国货币价值的比值。当前世界上大部分国家实行 的是浮动汇率制度，汇率往往表现出高波动性。
图17.2汇报了1990年代以来，美元兑几种主要货币的价值 变动。
利用看跌期权交易进行套期保值
（1） 买入美元兑人民币看跌期权
（2）到期日行权
A银行买入美元对人民币看跌期权时，当市场即期汇率大于执行 汇率时，A银行将放弃执行合约，其损失为购买时支付的期权费 ，即45900万元，其损失是有限的。当市场即期汇率小于执行汇 率、但大于执行汇率和期权费率之差时，A银行将选择执行期权 ，但是仍有亏损，当即期汇率小于执行汇率和期权费率之差时 17-23 ，A银行选择执行期权，并实现盈利，其盈利与即期汇率大小相 关，即期汇率越小，盈利则越大。
金融机构通过外汇期权交易实现套期保值的目地。 外汇期权交易市场有交易所交易市场，也有柜台交易市场或称
场外交易。交易所市场交易一般提供标准化的期权合约，对合 约货币、合约金额、交易时间、交割期限等内容作出统一的规 定。
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利用看跌期权交易进行套期保值
以商业银行A为例，若该银行期初持有下列资产和负债
若外币净敞口为正，意味着金融机构的该种外汇处于净多头（long position），即金融机构在该种外汇上的买入多于卖出。
若外币净敞口为负，意味着金融机构的该种外汇处于净空头（short position），即金融机构在该种外汇上的卖出多于买入。