融工程-数量化择时091209：用成交量指标识别市场系统风险[1]

分 析 师

曹力

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何天翔

联系电话： 0755-8208 0146 hetx@ 中国市场中有句名言：只有成交量是真的。成交量包含了市场变化的丰富信息，国际著名投资机构都很重视成交量的研究，如高盛把成交量的指标作为量化系统的重要组成部分。

从在以往的数量化择时研究中，我们一般是从价格信息出发。而本文从成交量出发，挖掘对识别市场系统风险有帮助的信息。

在去年我们的报告中提出的交易量偏差指标，经过适当的数量化滤波处理之后，可以用来识别市场的系统风险，从而形成对应的交易策略。

进一步实证研究表明，将交易量偏差指标用到综合指数的择时交易上，从1998年到现在12年内都非常有效，考虑交易成本0.3%的前提下，1998年以来对上证指数的超额收益为626%，而且平均年换手率只有100%左右。在深交所的22个行业指数上，2002年到2009年平均能实现超额收益494%，在22个封闭式基金上也能实现平均370%的超额收益。

在当前沪深300成分股中，取上市日在1998年前的120个股票实证，发现交易量偏差指标交易策略能够带来平均30倍以上的超额收益，对93%的股票都有正的超额收益。

这些实证结果表明，不管是个股投资还是指数投资，规避市场的系统风险都是至关重要的，而交易量偏差指标是一种非常有效的识别市场系统风险的工具。

相关研究

《市场情绪指标的建立及策略应用-市场情绪指数研究系列之一》，何天翔，2008.08.19 用成交量指标识别市场系统风险

交易量偏差的新认识

目 录

成交量（volume）在投资中的重要意义 (3)

交易量偏差 (4)

交易量偏差指标的构建 (4)

交易量偏差和系统风险 (5)

交易策略 (6)

交易量偏差用于指数交易的实证 (7)

综合指数 (7)

行业指数 (9)

封闭式基金 (10)

交易量偏差用于个股交易的实证 (11)

结论 (13)

在以往与择时或市场风险的研究中，我们更多的关注的是指数或股票的价格信息，价格信息中所挖掘的信号对于投资的指导性已经是不言而喻的，但是同时，我们也认识到了成交量的重要意义——而这一点也往往容易被大家所忽略。本报

告将从成交量出发建立发掘市场风险，并指导投资的指标。

同时，我们积极关注和研究将价格信息与成交量信息相融合的支持体系。成交量（volume）在投资中的重要意义

价格信息与成交量信息是一对孪生物，由于在投资中投资者的根本目的是获得价格的上涨，因而自然地过分关注价格本身，但是实际上，由于孪生物的高度

相关，成交量信息也必然有着极重要的参考价值。

1、成交量是反映市场情绪的核心指标之一

成交量的背后是资金的进出和争夺，反映了投资者对个股或市场的信心水平。

在Malcolm Baker and Jeffrey Wurgler关于市场情绪（market sentiment）的系

列报告中，成交量与封闭式基金折价率，共同基金流量，VIX，IPO首日收益率等

等指标一起被用来衡量市场情绪，而市场情绪对于投资品的配置有显著意义。

2、信息流理论

市场变化的动力来自信息流，而成交量是驱动信息流转动的直接力量，并驱动价格的波动，一般认为信息是不对称的，这种不对称程度越不均衡，就越会驱

动引起交易的产生和成交量的变化，因而观察成交量的广度和深度能够有助于投

资者更清晰的掌握市场有利信息。

3、交易理论

无论是趋势交易者，还是套利交易者，都总是喜欢在市场非常活跃时进行交易，因此成交量在时间上存在集聚性质，也就是说成交量是可延续的，并具有一

定的可预测性，因此对于投资而言具有规律可循。

4、行为金融

过度自信是行为金融的重要理念之一，过度自信的投资者总是相信自己能够找准节奏，找准股票，因而进行较频繁的交易而增加个股成交量。另外再售期权

理论认为交易者对市场的估价差异越大，引起成交量的变动也越大，并伴随期权

价格的增长。基于此，国外市场有大量的选股策略，并且取得不错的效果。

中国市场上有一句名言：只有成交量是真的。成交量中包含了市场变化的丰富的信息，挖掘这些信息可以帮助投资者把握投资的时机。例如，在高盛（Goldman Sachs）的量化行业配置模型中（GS Sector Selector），成交量的变化（Change in Volume）以及保证金的成交量（Short Margin Volume）这两个与成交量相关

的变量在模型中占据一席之地，也是这个庞大的量化模型中不可或缺的因素。

交易量偏差

交易量偏差指标的构建

我们相信，市场的交易量（这里可以用上证指数的成交量来替代）可以描述市场交易状态的乐观程度，大的成交量代表着交易情绪的乐观，小的成交量表示市场交易情绪的谨慎或者悲观。

成交量的大小是一个相对的概念，只有和某个基准的值比较才知道这个成交量是偏大还是偏小。显然在A股市场的早期，整个市场的流通市值比较小，成交量也比目前A股的平均成交小很多，判断成交量是大还是小在不同的时期就要用不同的值。这里我们选用过去固定长度的时间区间内的平均交易量作为比较基准。

于是我们有了如下定义：

交易量偏差当日指数成交量过去日内指数成交量的平均值

=−

n

这个交易量偏差的比较基准就是0，如果交易量偏差为正，则表明目前的成交量相对过去一段时间是偏多的，代表着市场情绪的乐观。反之，如果交易量偏差为负，则表明目前的成交量相对过去一段时间是偏少的，代表着市场情绪的悲观。

这样计算出来的交易量偏差会有一个问题，由于每日交易量的较大的局部波动性，会导致交易量偏差在0 的附近有过多的穿越，发出过多的悲观转乐观或者乐观转悲观的指示，从而使得投资者无所适从，反而把握不了大势。

解决这个问题的办法就是滤波，将过多的局部波动过滤掉，把握住最重要的中长期波动特性。数据处理上的滤波方法有很多，比如最简单的移动平均滤波（Moving Average Filter），核函数滤波( Kernel Function Filter)，小波滤波（Wavelet Filter）等等。下图就是简单移动平均滤波后的交易量偏差，因为交易量的数据较大，图中纵轴的单位是X10^7。