美国次贷危机对人民币汇率的影响

美国次贷危机对人民币汇率的影响

间接影响：不可低估

1、出口增长可能放缓

在拉动中国经济增长的“三驾马车”中，出口占据着非常重要的位置。从经济总量上看，出口在GDP中的比重不断升高，2006年超过1/3，2007年虽然增速有所回落，仍增长了25.7%。从就业上看，外贸领域企业的就业人数超过8000万人，其中，加工贸易领域就业近4000万人。2001年以来，在所有的对外出口中，中国对美国出口比重一直保持在21%以上，出口增长速度也很快。

由于外贸对目前中国经济增长具有非常重要的作用，而美国又是中国最大的贸易顺差来源之一，因而美国经济放缓和全球信贷紧缩，将使我国整体外部环境趋紧。次贷危机爆发以来，美国经济增长存在较大的下行风险，消费者信心快速下滑。尽管中国出口结构的升级和出口市场的多元化可以在一定程度上减轻美国需求变化对出口的影响，但事实上，中国出口增速从未与美国经济增长脱节。只要美国经济出现衰退，中国出口就有可能明显放缓。2007年第四季度的数据也显示，中国的出口增速较前三个季度下降了6个百分点，低于全年的平均水平。因此，次贷危机可能会对我国未来的出口产生不利的影响，而对出口的影响一方面会直接作用于我国的经济增长，另一方面会通过减少出口导向型企业的投资需求而最终作用于整个宏观经济。

2、货币政策面临两难抉择

全球经济的复杂多变，严峻挑战着我国的货币政策。一方面，美欧等主要经济体开始出现信贷萎缩、企业获利下降等现象，经济增长放缓、甚至出现衰退的可能性加大。另一方面，全球的房地产、股票等价格震荡加剧，以美元计价的国际市场粮食、黄金、石油等大宗商品价格持续上涨，全球通货膨胀压力加大。所以，我国不但要面对美国降息的压力，而且要应对国内通货膨胀的压力，这些都使货币政策面临两难的抉择。

3、国际收支不平衡可能加剧

美国次贷危机爆发以来，全球经济运行的潜在风险和不确定性上升。一方面，在发达国家经济放缓、我国经济持续增长、美元持续贬值和人民币升值预期不变的情况下，资本净流入规模加大。随着次贷危机的不断恶化，美国可能采取放松银根、财政补贴等多种方式来防止经济衰退，而这些政策可能在今后一段时间内加剧全球的流动性问题，国际资本可能加速流向我国寻找避风港。与此同时，国际金融市场的持续动荡、保守势力的抬头、我国企业自身竞争力不足等因素可能会对我国的资本流出产生影响，导致资本净流入保持在较高的水平，加剧我国国际收支不平衡的局面。另一方面，由于发达国家的金融优势，国际金融市场的风险可能向发展中国家转嫁。随着我国对外开放的程度越来越高，境外市场的动荡可能会影响到跨境资金流动的规模和速度，加大资金调节的难度，而且一旦出现全球性的金融危机，可能会加大我国国际收支波动的风险。

4、人民币升值预期可能加大

在美国经济增长乏力的情况下，可能会采取宽松的货币政策和弱势美元的汇率政

策，来应对次贷危机造成的负面影响，这些都可能加剧人民币升值的预期。一方面，在美国采取宽松货币政策同时，中国趋紧的货币政策会加大人民币的升值压力。近

几年，在国际收支不平衡和流动性偏多的情况下，为了缓解国际游资投机人民币的

压力，我国央行倾向于把人民币存款利率与美元存款利率保持一定的距离。自次贷

危机爆发后，美国为应对次贷危机的负面影响，采取了减息等货币政策措施。1月

22日、1月30日和3月18日，美联储分别宣布，降低联邦基金利率75个、50个和75

个基点，减息幅度非常大。目前，中美利差已经形成了倒挂。如果中美货币政策继

续反向而行，扩大的利差将增大热钱流入的动力，人民币将面临更大的升值压力，

央行的对冲也将变得更加困难。另一方面，弱势美元政策在不断向全球输出流动性

的同时，会直接影响人民币对非美元货币的贬值。自2005年人民币汇率形成机制

改革以来至2007年底，人民币对美元汇率累计升值13.31%，对欧元汇率累计贬值

6.12%，对日元汇率累计升值14.04%。人民币对美元升值，对大部分非美元货币

贬值的结构性差异一直伴随着汇改，并在最近几个月的国际金融震荡中更趋明显。

在这种情况下，非美元货币地区对人民币汇率制度改革的要求可能会加大，不对称

的汇率结构体系给人民币升值带来新的压力。

5、境外投资风险加大

从企业“走出去”的角度看，美国次贷危机对中国企业“走出去”的影响可以分为

有利和不利两个方面。有利的是，次贷危机有助于我国金融机构绕过市场准入门槛

和并购壁垒，以相对合理的成本扩大在美国的金融投资，通过收购、参股和注资等

手段加快实现国际化布局，在努力提升自身发展水平的同时为“走出去”企业提供

高效便捷的金融支持。不利的是，目前国际金融市场的动荡和货币紧缩，无疑加大

我国企业走出去的融资风险和投资经营风险。而且，随着次贷危机的不断深入，投

资者的风险厌恶和离场情绪会引起更高等级的抵押支持证券的定价重估，从而危及

境内金融机构海外投资的安全性和收益性。

目前，次贷危机还没有结束，其对中国经济的影响还有待作进一步的分析和观察。

然而，可以明确的是，在现阶段必须高度重视次贷危机对美国经济和全球经济的进

一步影响，防止外部环境恶化作用于国内整体经济运行。尤其是要重视观察前期宏

观调控政策的累积效应，结合外围和内部情况的变化适时作出灵活反应，熨平经济

波动，保持经济平稳运行。

人民币对外升值，对内贬值

分析近年来的新一轮物价上涨，既有国际因素，也有国内因素；既有需求拉动，也有成本推动。

从国际因素看，为缓解次贷危机的不利影响，美联储连续大幅降息，结果是美元迅速贬值，并导致国际市场上以美元计价的大宗商品价格蹿升，从而

对中国构成输入型通胀压力。所谓输入型通胀，是指由于国外商品或生产要素价格上涨，引起国内物价的持续上涨现象。

输入型通货膨胀与开放经济有密切的关系，开放的程度越大，发生的概率越大。我国加入WTO以来经济开放程度逐步加大，因此外国商品的涨价不可避免地冲击到了中国。

例如，当国际市场上石油价格上涨时，中石油和中石化进口石油的成本就会上升，因此国内石油也跟着涨价，这样就会带动国内商品的涨价，通货膨胀压力增大。

从国内因素看，物价上涨既有需求拉动的作用，又有成本推动的作用，但总体来看，成本推动居主导地位。

一个很明显的证据是非贸易品价格上涨加速。因为非贸易品是国内订价，直接受要素成本的影响，其价格迅速攀升充分说明中国目前的价格上涨主要是要素成本推动型的。要素成本推动型的物价上涨，其推动力主要来自于生产资料价格和劳动力价格的上涨。

从理论上讲，上游投入品价格上升一定会在一段时间后传导到最终消费品价格上，对通货膨胀产生成本推动的压力。

另外，国内工资水平的上涨对物价上涨也有一定的推动作用。近几年，我国经济持续快速高增长，劳动生产率提升大大高于gdp增长，工资呈上升趋势是必然的。

就人民币对内贬值的重点来说，目前国内物价水平上涨主要是针对食品而言，这其中存在一个结构性的问题。

比如在2007年cpi上涨的4.8个百分点中，食品价格的贡献就占了4.0个百分点。cpi上涨的主要动力仍然是食品价格，食品涨价对cpi增长的贡献达到80%以上。

当然，除了结构性问题之外，国内物价水平上升和资产价格上涨所造成的人民币对内贬值也有其客观必然性。

总之，人民币对内贬值作为一种货币现象，与国内货币供应量增加有着密切的关系。

一是国际收支失衡和外汇储备激增导致货币供应量增长被动加速。