豆油走势分析及套利方案设计

豆油走势分析及套利方案设计

成文日期：2017.11.20

美豆持续震荡，国内豆油豆粕走势继续分化。11月份国内豆油价格频频走低，截至11月17日国内连盘豆油近月主力合约y1801已经跌破6000元/吨，豆油现货价格下跌幅度约在150-200元/吨。

一、基本面分析

大部分贸易商观望心理较为严重，豆油市场购销清淡。笔者认为虽然短期国内豆油下跌空间有限，进入12月份国内豆油行情或将有反弹走势。原因在于：12月份国内开始严查进口大豆流向，进口大豆将延迟到厂，油厂将会出现原材料紧缺的局面，再加上北方地区实施环保检查，国内油厂开机率将会下降，而且12月份临近元旦，部分贸易商将会开始备货，对消耗国内豆油库存起到积极作用，进而提振国内豆油市场价格上行。另外，马来西亚12月份下调棕榈油出口关税，马来西亚棕榈油出口将会增加，支撑马来西亚棕榈油期价，进而提振国内整体油脂期货，使得国内豆油市场价格将跟盘上调，最后，豆粕持续强于豆油的情况终将会出现反转，使得豆油豆粕的价差恢复常态。

库存方面，截至11月16日，全国豆油商业库存为163万吨，较上月同期的160万吨增加约3万吨，较去年同期的106万吨增加

57万吨。相比去年，今年国内豆油成交量有所提升。同时，较低的

豆油棕榈油价差，导致豆油替代棕榈油，挤占了棕榈油市场消费。

随着本月美国农业部供需报告的落地，美豆延续振荡格局，油

脂也延续弱势。当前市场关注的焦点从北美转移至巴西和阿根廷天

气上，南美天气炒作高峰期为12月至1月，当前NINO3.4区域海

平面水温距平指数持续低于-0.5℃，加剧了市场对拉尼娜气候的担

忧，因为拉尼娜通常会导致巴西南部、阿根廷东北部干旱造成大豆

减产。但当前巴西降水预报良好，且后期暂无威胁，阿根廷天气温

度略偏高，降水暂时正常，预报未来两周降水偏少。

图1: 国内豆油库存图

数据来源：徽商期货研究所中国粮油信息网

另外，印度上调了食用油脂的进口关税，具体为棕榈油毛油提

升至30%，印度国内成本增加约112.63美元；精炼棕榈油关税提升

至40%，成本提升约118.504美元；毛豆油提升至30%，成本提升

约110.978美元；毛葵花籽油提升至25%，成本提升约104.03美元；

毛菜籽油提升至25%，成本提升约113.3美元；精炼豆油提升至35%；

精炼菜籽油提升至35%。印度上调油脂进口关税，将导致短期内印

度进口量减少，对全球油脂价格走势造成压力。

当前粕类表现强于油脂，油脂市场压力颇大，价格可能进一步

下探。操作上，可以依托前期低点逢低做多，不宜过分悲观。四季

度属于油脂消费季节性旺季，叠加美国随时可能出台来年生物柴油

政策，后市油脂反弹仍可期。

二、套利方案

图2: 美豆及豆油走势图

数据来源：徽商期货研究所

08年后半年开始美国大豆指数和豆油指数价差（不考虑具

体价格，据图形而言）明显扩大，14年年中价差达到峰值，随

后价差开始缩小，在14年的时候做空大豆，同时做多豆油是

有利可图的。（豆油、棕榈油和郑油走势基本一致，因此选取

豆油作为代表讲解，其余参照豆油走势即可）

图3: 豆粕及豆油走势图

数据来源：徽商期货研究所

豆粕走势较豆油走势更为坚挺，在14年年中做多豆粕，做空大

豆更为有利可图。

大豆豆油豆粕三者关系：

在目前国内一般生产条件下，国产大豆的出油率约为16.5%，

出粕率约为80%；进口大豆的出油率约为18.5%，出粕率约为78%。

据11月16日收盘豆油豆粕近月合约价格计算1吨进口大豆产

值： 0.185*5988+0.78*2861=3339.4元每吨

11月16日进口大豆分销价格3400每吨以上，加工费130元以

上。说明考虑到加工成本每生产一吨大豆大约亏损200元左右。

严格来说，期货价格和现货价格由于时间并不一致，价格对冲

并不严谨，但考虑到美豆11月交割前的上半个月的价格比现在的主

力1月合约价格还要低，因此做空1月合约，套利空间只会更大。

注：以上计算均根据公开市场信息，仅供参考。

投资思路

做多豆油（因为豆油比豆粕更弱，豆油的反弹机会更大），做

空美国大豆（条件不允许的话也可以考虑豆一，走势基本一致）。图4: 美豆和豆一走势图

数据来源：徽商期货研究所