第12章答案

第12章行为投资决策与管理

一名词解释

技术分析：以市场行为为研究对象，以判断市场趋势并跟随趋势的周期性变化来进行股票及一切金融衍生物交易决策的方法的总和。

价值分析：对决定证券价值及价格的基本要素进行分析，评估证券的投资价值，判断证券的合理价位，提出相应投资建议的一种分析方法。

逆向投资策略：利用市场上存在反转效应和赢者输者效应（winner-loser effect），买进过去表现差的股票而卖出过去表现好的股票来进行套利的投资方法。

惯性投资策略：利用动量效应所表现的股票在一定时期内的价格粘性，预测价格的持续走势从而进行投资操作的策略。

小盘股投资策略：利用规模效应，对小盘股进行投资的一种策略。

集中投资策略：选择少数几种可以在长期投资过程中产生高于平均收益的股票，或者说选择那些目前价值被低估，但具有长远发展前景的、具有投资价值的股票，然后将大部分资本集中在这些股票上，不管股市短期涨跌，坚持持股，直到这些股票的价值得到市场的发现，导致股价的回升，为投资者带来巨大的获利空间。

成本平均策略：针对投资者的损失厌恶心理，建议投资者在将现金投资于股票时，按照预定的计划以不同的价格分批买进，以备不测时摊低成本，从而规避一次性投入可能造成较大风险的策略，分批投资可以使投资者投资成本得以平均化，而避免可能带来较高的损失。

时间分散化策略：针对投资者的后悔厌恶心理，以及人们对股票投资的风险承受能力可能会随着年龄的增长而降低的特点，建议投资者在年轻时让股票占其资产组合较大的比例，而随着年龄的增长增加债券投资比例，同时逐步减少股票投资比例的投资策略。

禀赋效应：人们对于自己的物品，即使没有特别的逻辑或理由，总是分外珍惜。

二问答题

1 简述技术分析的意义及局限性。

人们通过分析证券市场过去和现在的市场行为（成交量、成交价、价格变化的时间和空间），来预测证券价格未来的变化趋势。在现实的证券投资活动中，技术分析占有非常重要的地位。技术分析的本质就是从投资者的心理层面去研究交易行为，从而利用投资者过去交易行为说形成的价格走势，去预测股票价格的未来走势，其主要作用在于发现最佳的买卖时机。

利用市场的非有效性进行投资获利是无庸质疑的，技术分析方法就是其中的一种策略。如果资本市场达到弱型有效，历史信息已经在股票价格上得到反映，那么历史信息无法推断未来，投资者也不能通过历史信息而获利。然而，大量的投资者运用技术分析方法来推断股票未来的价格走势，不仅获利者大有人在，而且总结出了一系列的经验方法。既然历史信息能够推断股票价格的走势，说明市

场普遍地没有达到弱型有效，市场的非有效性是普遍存在的。

们在进行技术分析时典型地运用了启发法，于是不可避免地可能犯启发式认知偏差，特别是代表性偏差。由于市场的复杂性，股票价格的变动受到许多因素的影响，价格预测是一件很艰巨的任务，于是人们找到了一个将复杂问题简单化的方法。技术分析实质是一种代表性启发法，即人们试图用过去熟悉的模式来对不确定的未来做出判断，不考虑这种模式产生的客观信息基础，或这种模式重复的可能性。这种代表性启发策略的运用可以使价格预测这个复杂的问题变得比较简单，但其预测结果可能是正确的也可能是错误的。

2 基本分析存在的局限有哪些？

在一个并非有效的市场中，基本分析方法通常能够获得超常的收益，然而，基本分析中人们最容易犯的认知错误是框定依赖偏差。上市公司具有其固有的内在价值，但不同的估算方式会让投资者得出不同的结论，不同的人对同样信息的理解也各不相同，因而不可避免地出现不同程度的估值偏差。人们试图透过复杂的表现形式认清上市公司的本质，并对其做作出准确的估算，但往往会不自主地受到表面现象的干扰，特别是当上市公司为了掩盖自身经营中存在的问题时，往往会进行一些“框定诱导”，即运用错综复杂的业务结构、频繁的购并活动、和令人眼花缭乱的财务表现，来误导投资者对公司的判断，这种情况下，投资者要对公司的真实基本面做出正确的判断是非常困难的。

3 利用集中投资策略能获得稳定回报的原因是什么？

将投资集中于价值被低估的投资策略之所以能够获得稳定的回报，主要有两个方面的原因：

一是，集中投资策略有助于减少投资者的认知偏差。通过分析企业的内在价值，将注意力集中在少数几家有选择的公司上，投资者可以对它们进行深入的研究。选择的股票越少，犯认知错误的可能性就越低，可能遭遇的风险就越小。同时，长期持有股票，投资者可以保持稳定的心态，可以避免受价格波动、和市场情绪波动的影响出现非理性行为。

二是，该策略能够运利用价值投资的理念而获利。集中投资策略往往在分析公司的内在价值，评估公司价值与当前价格的差异后，在股票被低估时买进，而不理会大盘的低迷，当股价上涨后卖出获利。这实际上也是利用他人的认知偏差和市场的定价错误而获得超额收益。

4 证券投资中可以采取哪些措施纠正偏差？

（1）避免跟风行为

（2）避免过度交易

（3）控制自身情绪

（4）适时进行自我评估

（5）合理规划自身的投资资产和投资目标

（6）理性选择投资企业

5 巴菲特选股的准则主要有哪几方面原则？分别体现了行为金融学的什

么思想？

（1）企业准则：业务简明易懂、贯穿始终的经营历史、令人满意的长期发展前景。从行为金融的角度看：选择业务简单、有长期经营历史的公司，投资者能够减少代表性偏差和可得性偏差；寻找有长期稳定发展前景的公司，有助于远离不确定性，避免重大的决策错误，减少后悔厌恶；购买熟悉的企业，有助于减少从众行为等认知偏差。

（2）管理准则：管理者的理性行为、坦诚、避免惯例驱使。管理者的品质决定了其如何运用公司的资金进行再投资，并决定了投资者的投资回报。在企业的经营过程中，一些由于过度自信、过度乐观、证实偏差等非理性因素的存在，他们往往会做出错误的决策，导致公司长期价值下降的和投资者的损失，甚至导致整个公司走向衰亡。只有投资者、管理者和监管者各方都能够理性思考、理性决策，公司才能长期稳定的发展，投资者也才能获得持续的投资收益。

（3）财务准则：集中于权益资本收益而不是每股收益，计算股东收益，寻找经营利润率高的公司的股票，对每一元的留存收益，确认公司已经产生出至少1元的市场价值。从行为金融的角度看，投资者通过计算权益资本收益、股东收益和经营利润率等指标，有利于减少企业财务报表中的水分，避免框定依赖偏差和决策错误。

（4）市场准则：确定公司的内在价值，在有吸引力的价位上买进。从行为金融的角度看，投资者关注企业本身的内在价值而不是市场价格的波动，锚定一个理性的价值，有助于减少投资者情绪波动，避免错误锚定、损失厌恶和后悔厌恶偏差等偏差，保持一个稳定的心态进行投资分析。

6 从心理过程分析出售比购买要难得多的原因。

（1）乐观主义和证实偏差

（2）信息过载

（3）锚定效应

（4）禀赋效应

（5）后悔厌恶

三、案例分析

要点：

1、从文章的描述中，我们可以看出，我国的投资者买卖行为与股票价格指数的波动趋势具有明显的一致性，只是投资者的买卖行为较股票指数的波动可能存在滞后性，另外这两者之间存在交互影响的关系。在股票价格指数上涨时，股票市场的新增开户数会跟着增加，而新增开户数的增加吸引新资金进入股市又在一定程度上会推动股价的上涨；在股票价格指数下降时，股票市场的新增开户数会跟着下降，而这又会导致股指进一步下跌。另外，我们可以看到，开放式基金的申购净额、我国证券市场的换手率与股票价格指数之间也存在着类似的关系。

2、投资者产生上述行为的心理原因：

（1）人们都有一种买涨不买跌的心理，在股价上涨时，人们认为他还会继续上涨，就会跟风买进，而这会引起股价的进一步上涨。反之，在股价下降时，