投资学案例分析

自然芬芳显灵韵，伴君一生又如何
“茅台酒近期不会继续提价，春节期间将实行茅台酒的国内
市场限价销售，53度茅台酒的批发价格不能超过600元，零 售价格不得超过700元。”袁仁国表示茅台要限价。 “茅台酒对我来说，意味着事业和生命，我把我的生命 和血液融入茅台之中。”袁仁国对茅台的感情溢于言表。 “创业难，守业更难。个人的智慧有限、个人的能力也 有限，只有借鉴和学习众多企业成功的经验和教训，培养好 自己的人才队伍，人尽其才，茅台集团才能做大做强，向百 亿集团的目标迈进。” 袁仁国对创业的认识。 。
管理层分析
董事长：袁仁国
2011年10月11日，袁仁国接任季克良担任贵
州茅台集团董事长。
千年智慧酿琼浆，日月精华尽浓缩

Fra Baidu bibliotek
人能尽其才则百事兴 袁仁国说：“创业难，守业更难。个人的智慧有限、个人的能力也有限，只 有借鉴和学习众多企业成功的经验和教训，培养好自己的人才队伍，人尽其才， 茅台集团才能做大做强，向百亿集团的目标迈进。” 借助外脑，对管理层和员工进行培训，是茅台集团人才储备战略的一个部分。 也许，这种强烈的人才储备与培养意识，与袁仁国自身的成长经历有关。他从一 个普通的学徒工成长到今天，与当初茅台酒厂为培养自己的本土人才、选拔一批 年轻人通过高考、送到贵州工学院脱产读书有关。他说：厂里当时为培养我们这 批茅台自己的大学生，脱产读书，工资奖金照拿，每人每天另有生活费补助，厂 里为每个人每年单交学院8000至2万元的培训费。这在1983至1985年，人们工 资普遍不足百元的时候，绝对是一笔不菲的支出。从某种意义上说，如果没有这 次深造，也就没有袁仁国今后的飞跃。 袁仁国说：“要让茅台的每一个职工有 发展的空间，并尽力创造一切可能的条件。”为此，茅台集团与江南大学、贵州 大学合作开办了发酵工程大专班，从2004年开始每年选送50多名生产骨干人员 脱产学习。经过多年努力，在“以人为本”方面，茅台集团已逐渐形成了有利于 企业经营管理人才成长的新机制，完善了企业后备人才制度，并建立了企业经营 管理者人才库。
2011/9/3 0
0.481531172
0.52 0.5 0.48 0.46 0.44 0.42 0.4 销售净利率
20 10 年 20 12月 11 年 20 1月 11 年 20 2 11 月 年 20 3月 11 年 20 4月 11 年 20 5月 11 年 20 6 11 月 年 20 7月 11 年 20 8月 11 年 9月
因子1：税收负担 因子2：利息负担比率 因子3：销售利润率 因子4：资产周转率 因子5：杠杆比率
有版本将前三个因子相乘，统 称为销售净利率
因子123，销售净利率
项目
销售净利 率
2010/12/ 2011/3/3 31 1
0.434201927 0.446381999
2011/6/3 0
0.499416375
较高水平，其出厂价格自06年2月10日起平均提高约15%；公司自07年3 月1日起上调除陈年茅台酒外的普通茅台酒出厂价格，平均上调幅度约 为12%。08年1月，公司决定自08年1月11日起适当上调贵州茅台酒出厂 价格，平均上调幅度约为20％。09年12月公告，自2010年初起茅台酒 出厂价格平均上调约13％。2010年12月决定自2011年1月1日起上调产 品出厂价平均20％左右。
2012/3/2 3
2012/2/2 8 2012/2/2 1
中信建投
平均
7.55
8.105
11.8
11.87875
23.3
23.3
274.94
276.7749
7.55
8.105
175.915
188.8465
财务分析
ROE（股权收益率）=（净利润/税前净利）*
（税前净利/EBIT）*（EBIT/销售收入）* （销售收入/资产）*（资产/权益）

度和年份酒。
3，独特工艺和环境：茅台独特性主要体现在5年陈酿工艺上，即用纯
净小麦制成高温大曲和高粱作酿酒原料。独特地理环境、微生物环境方 面，造就了产品稀缺性和不可复制性；据科学检测分析表明，茅台酒富 含有益人体健康的物质组分1200多种，其中叫得出名的有800多种。
4，高毛利率+自主定价权：主导产品高度及低度茅台酒毛利率保持在
看跌吞没（穿头破脚）
2011年12月5日，茅
台出现穿头破脚形态， 股价从214跌到193
约会线形态
2011年9月28日，茅台出现了约
会线形态，价格开始呈现上涨趋 势
分手线形态

分配方案 2011-06-27每10股派23元送1股（d=2.3） 2010-06-29每10股派11.85元（d=1.185） 2009-06-25每10股派11.56元（d=1.156） 2008-06-10每10股派8.36元（d=0.836） 2007-07-09每10股派7元（d=0.7)
董事：季克良
在近50年的时光里，茅台与季克良
慢慢交融在一起，季克良的研究成 就了茅台，茅台也成就了季克良。 他成为茅台发展历史上的一个里程 碑式的人物，是第一个用科学理论 解读茅台的人，在茅台酒厂的悠悠 岁月中揭开了茅台酒的神奇工艺之 迷，成为了世界级酿酒大师
价格回应
面对茅台酒为何要涨价这一热点问题，季克良表示，上调茅
反映股权给给公司带来的盈利
roe roe
股权收益率
10 年 12 月 20 11 年 1月 20 11 年 2月 20 11 年 3月 20 11 年 4月 20 11 年 5月 20 11 年 6月 20 11 年 7月 20 11 年 8月 20 11 年 9月
基本面模型分析
公告日期


市盈率估价
研究机构 国泰君安 国金证券 招商证券 国元证券 东方证券 平安证券 中银国际 评级日期 2012/3/2 3 2012/3/2 7 2012/3/2 7 2011/7/5 2012/3/2 6 2011EPS 8.44 8.44 8.44 7.31 8.44 8.44 7.78 2012EPS 12.2 11.79 11.5 11.82 11.89 12.3 11.73 市盈率 23.3 23.3 23.3 23.3 23.3 23.3 23.3 估计价值 2011EPS （2012） 284.26 274.707 267.95 275.406 277.037 286.59 273.309 8.44 8.44 8.44 7.31 8.44 8.44 7.78 估计价值 （2011） 196.652 196.652 196.652 170.323 196.652 196.652 181.274
茅台飞天
小组成员：蔡林峰，陈汉，陈俊杰，陈俊晓，陈曦
茅台牛市！！
概念分析
1，主营龙头优势：国酒茅台是世界三大蒸馏名酒之一 ，国酱香型白酒 典型代表，中国白酒行业第一个原产地域保护产品，以及中国唯一获绿 色食品及有机食品称号白酒，是世界名酒中唯一纯天然发酵产品，构成 持久核心竞争力。 2，酱香型白酒行业垄断者：公司为中国白酒行业领先企业和酱香型白 酒行业垄断者，其销售收入占细分酱香型白酒市场总收入的80%，是典 型的产品垄断。公司产品90%以上进入高端市场，产品主要有53度、低
销售净利率显示了每1块钱的销售额能够带来的净利润，
销售净利率
因子4：资产周转率
资产周转率 0.5 0.45 0.4 0.35 0.3 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 0
资产周转率
资产周转率，表示了公司使用资产的效率，侧度了每1元的资产可以生产多少 的销售收入，从图表看来，公司从3月份以后的生产效率不断提高
台酒的出厂价，主要是为了兼顾国家、企业、消费者、经销 商和投资者五方面的利益。一个企业、一个品牌、一个产品 要长久的发展，就必须考虑消费者的利益，所以我们在提价 的同时又实行限价令。

当问到，既然提价让各方得益，茅台酒为什么不一直涨 下去，涨到一个更高的价格？季克良回答，价格是一个双刃 剑，茅台酒毕竟是一个消费品，不是人民生活的必需品，虽 然茅台酒是中国最好的白酒，是世界上最好的蒸馏酒，但是 一定要考虑消费者的利益和承受能力。要让老百姓能够买得 起茅台酒，所以不能一直涨下去。
Di D12 P 12 1+k )i (1 k )12 （ i 1
11
D=6，2，3，5，3，0，5.91，7，8.36，11.56，11.85，23 k=10% P（12期）=191（2011.6.27）
v=101.09
发行承销利润：
（34.51-31.39）
*71500000= 223080000（约2 亿）
20 10 年 1 20 2月 11 年 20 1月 11 年 20 2月 11 年 20 3月 11 年 20 4月 11 年 20 5月 11 年 20 6月 11 年 20 7月 11 年 20 8月 11 年 9月
因子5：杠杆比率
杠杆比率 1.44 1.43 1.42 1.41 1.4 1.39 1.38 1.37 1.36 1.35
技术分析
乌云盖顶
2011年11月初，出现乌云盖
顶形态。连续五个交易日股 价下跌
刺透形态
2011年8月8号，茅台出现
了典型的刺透形态，连续 4个交易日内估价上涨， 估价从196一直涨到215
看涨吞没（梦想开始）
2011年5月10日到6月3号，茅台出现两 次看涨吞没形态，股价从184涨到212
杠杆比率
财务杠杆增加了权益所有者的风险，经济景气时，资产周转率和销售净利率较 高，债务增加可以赚取更多的钱，综合看来，这里公司增加财务杠杆有利于进 一步扩大盈利
20 10 年 12 月 20 11 年 2月 20 11 年 4月 20 11 年 6月 20 11 年 8月
20
0.05 0.1 0.2 0.3 0.15 0.25 0.35 0