价值投资在我国证券市场的应用研究
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（ 中南财 经 政法 大 学 ， 湖ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ 武汉 ４０ ７ ） ３０４
摘 要： 价值 投 资在 国外 股 市是 一 种 重要 的投 资理 念 和 方 法 ， 几 年 来， 近 虽然 在 中 国股 市也 崭 露 头 角 ， 是 对 价 但
值 投 资 是 否适 用 于 中 国股 市， 内理 论研 究者 和 专 业 投 资 者 还 没 有达 成 一 致 意 见 。 文 章 通 过规 范分 析 和 实证 分 国
一
个 证 券 市 场均 存 在 着 显 著 的市 净 率 效 应 ， 值 型投 资 的 价 平 均 收益率均 超过 了成 长型投 资 的平均 收益率 。ｌｙ Ｅｒ ｏ Ｄｍ ｏ（ ０ 年 ） 证验 证 了 １５～０ １ 的英 国证 券 市 ｉｓ ２ ３ ｎ０ 实 ９５ ２０ 年 场 存 在着 显 著 的 价 值溢 价 ， 市 净 率 与 高 市净 率 组 合 之 低
关 键 词 ： 值投 资 ； 盈 率 ； 净 率 ； 价 市 市 可行 性
中图 分 类号 ： ２ ４ Ｆ ２ 文献 标 识 码 ： Ａ 文 章 编 号 ：０６ ８３ ２ １）４ ０２ — ２ １０ — ９ ７（０ ０ １ — ０ ２ ０
１ 价值 投资 的理 论基 础
价值 投 资关 于 证券 分 析 的基 本 步骤 包 括 以下几 个 方 面 ： ①从 宏 观 、 观到 微 观 面 的经 济 预测 。 值 投资 关 注 中 价
析 相 结 合 的方 法 对 价值 投 资 在我 国证 券 市 场的 可 行 性进 行 分 析 ， 鉴 前 人 研 究 成 果 并依 据 价值 投 资理 论 的 定 价 借
理 论 建 立股 价 与 有 关公 司业 绩 变量 之 间 的计 量 模 型 ， 据 此得 出价 值 投 资在 我 国证 券 市场 上 是 有 效 的 。 并
间的 价值 溢价 很 大 。
大 于 １ 倍 时 离 场 。严 格 遵 守 以上 法 则应 当能 够 获 得 低 ． ２ 风 险 和 高收 益 。 在牛 市 的 不 同 阶段 ， 以循 序 使用 市 净率 可 模 式 、 盈 率模 式 、 价 ／ 股 主 营 业 务 收 入 模 式 。 牛 市 市 每 在 市 初期 ， 主要 使 用 市 净 率模 式 ， 牛市 中后 期 可分 别使 用 在 市 盈率 模 式 和 市价 ／每 股 主 营业 务收入 模 式 。在 大 盘 到 达 顶部 回落之 前 ， 据价 值 型 投 资卖 出条 件 的要 求 ， 根 所持 股 票 已 被 出清 ， 而避 免 高位 被 套 。 从 由此 可 见 ， 用 这 种 使
价值 投 资 理论 是 １３ ９４年 由 格 雷 厄 姆 与 多 德 合 写 的 的是 上市 公 司 未来 的 成长 性 ， 因此 需 要对 Ｇ Ｐ 行 业 未 来 Ｄ 、 《 证券投资》 中首次提出的 ， 价值投 资理论也称稳 固基础 的市 场 状 况 以及 公 司 的 销 售 收 入 、 益 、 本 和 费用 等 收 成 投 资 理论 ， 论 认 为 ： 该理 股票 价 格 围绕 “ 内在价 值 ” 的稳 固 做 出尽 可 能 准确 的预测 。 基点上下波动。短期看股票价格经常波动有时会剧烈波 ② 筛 选具 有 发 展 潜 力 的行 业 。通 过 宏 观经 济 预测 和 动， 但长期看股票价格有 向“ 内在价值” 回归的趋势 ； 当股 行 业 经济 分 析 ，投 资 者 可 以判 断 当 前经 济 所处 的阶段 和 票 价 格 低 于（ 于 ） 价 值 即股 票 价格 被 低 估 （ 估 ） ， 未 来几 年 内的发 展 趋 势 ， 样 ， 以进 一 步 判断 未 来几 年 高 内在 高 时 这 可 就 出现 投 资机 会 。 因此 ， 以通 过 应 用一 些 财 务指 标 如 市 内可 以有 较大 发 展前 景 的行 业 。 可 盈 率 、 净率 、 价 ／ 股 主 营 业 务 收 入 作 为 分 析 工 具 ， 市 股 每 ③ 估 算股 票 的内 在价 值 。在 确 定 了 欲投 资 的行 业 之 来 寻 找 那 些 价 格 与 价 值 的 比值 相 对 较 小 的股 票 进 行 投 后 ， 要 对所 选 行业 内 的个 股进 行 内在价 值 分 析 。 票 内 需 股 资。 在 价 值 的估 算 有 很 多种 方 法 ，一 般 来 说股 利 贴 现模 型 最 许 多 研究 表 明横截 面数 据 中 的股 票期 望 收 益 率 与市 为 简单 而 被 普遍 使 用 。 般 而言 ， 当在 有 关 股 票 的 比率 一 应 盈 率 、 净 率 以及 规模 等 有 着 密切 的 相关 性 。 国 外证 券 符 合前 述 条件 时才 能 进行 价 值 型 投 资 。 般来 说 ： 们 每 市 在 一 我 市场， ｌ１７ Ｂ ｌ ９８年） ａ（ 发现股票期望收益率与市盈率负相关， 次价值投资入场都应 该有 ２ ％以上 的安全边际 ， ０ 同时 Ｓ ｔ ａ（ ８ ） 现 股 票 期 望 收益 率 与 市 净 率 负相 关 有 ５ 左 右 的预 期 获利 空 间 ， 能 够 降 低风 险 并 博 取较 ｔｔ ｎ１ ０年 发 ａｍ ９ ０％ 才 Ｆ ｍａ和 Ｆｅ ｃ （９ ２年） 实证 结 果 表 明 市净 率 以及 规 高 收益 。我 们应 该 在 最 低市 盈 率 小 于 １ 倍 的时 候入 场 、 ａ ｒｎｈ １９ 的 ２ 模 有 助 于 预 测 股 票 的 期 望 收 益 率 ，并 且 Ｆ ｍａ和 大 于 １ 倍 的时 候 离 场 ；我 们 应该 在 股 票 市净 率 小 于 １ ａ ８ ． ６ Ｆｅ ｃ （９ ７年） 证研 究 了全 世界 １ ｒｎ ｈ１ ９ 实 ３个 主要 证 券 市场 的 倍 的 时候 入 场 、 于 ２ 大 ． 的 时候 离 场 ； 们 应 该在 最 低 ４倍 我 市净 率 效 应， 果 表 明 除去 意 大 利 证券 市 场 之 外 ， 他 １ 市价 ／ 股 主 营业 务 收 入股 票 该 比率小 于 ０８ 时入 场 、 结 其 ２ 每 ．倍
第 ２ 卷第 ｌ ９ ４期
Ｖ０ ．９ Ｎｏ．４ １２ １
企 业 技 术 开 发
ＴＥＣＨＮＯＬＯＧＩ ＣＡＬ ＤＥＶＥＬＯＰＭ ＥＮＴ ＯＦ ＥＮＴＥＲＰ Ｓ ＲＩ Ｅ
２１ ０ ０年 ７ 月
Ｊ ｌ．０１ ｕ ｙ２ ０
价 值 投 资在我 国证 券 市场 的应 用研 究
田 干
摘 要： 价值 投 资在 国外 股 市是 一 种 重要 的投 资理 念 和 方 法 ， 几 年 来， 近 虽然 在 中 国股 市也 崭 露 头 角 ， 是 对 价 但
值 投 资 是 否适 用 于 中 国股 市， 内理 论研 究者 和 专 业 投 资 者 还 没 有达 成 一 致 意 见 。 文 章 通 过规 范分 析 和 实证 分 国
一
个 证 券 市 场均 存 在 着 显 著 的市 净 率 效 应 ， 值 型投 资 的 价 平 均 收益率均 超过 了成 长型投 资 的平均 收益率 。ｌｙ Ｅｒ ｏ Ｄｍ ｏ（ ０ 年 ） 证验 证 了 １５～０ １ 的英 国证 券 市 ｉｓ ２ ３ ｎ０ 实 ９５ ２０ 年 场 存 在着 显 著 的 价 值溢 价 ， 市 净 率 与 高 市净 率 组 合 之 低
关 键 词 ： 值投 资 ； 盈 率 ； 净 率 ； 价 市 市 可行 性
中图 分 类号 ： ２ ４ Ｆ ２ 文献 标 识 码 ： Ａ 文 章 编 号 ：０６ ８３ ２ １）４ ０２ — ２ １０ — ９ ７（０ ０ １ — ０ ２ ０
１ 价值 投资 的理 论基 础
价值 投 资关 于 证券 分 析 的基 本 步骤 包 括 以下几 个 方 面 ： ①从 宏 观 、 观到 微 观 面 的经 济 预测 。 值 投资 关 注 中 价
析 相 结 合 的方 法 对 价值 投 资 在我 国证 券 市 场的 可 行 性进 行 分 析 ， 鉴 前 人 研 究 成 果 并依 据 价值 投 资理 论 的 定 价 借
理 论 建 立股 价 与 有 关公 司业 绩 变量 之 间 的计 量 模 型 ， 据 此得 出价 值 投 资在 我 国证 券 市场 上 是 有 效 的 。 并
间的 价值 溢价 很 大 。
大 于 １ 倍 时 离 场 。严 格 遵 守 以上 法 则应 当能 够 获 得 低 ． ２ 风 险 和 高收 益 。 在牛 市 的 不 同 阶段 ， 以循 序 使用 市 净率 可 模 式 、 盈 率模 式 、 价 ／ 股 主 营 业 务 收 入 模 式 。 牛 市 市 每 在 市 初期 ， 主要 使 用 市 净 率模 式 ， 牛市 中后 期 可分 别使 用 在 市 盈率 模 式 和 市价 ／每 股 主 营业 务收入 模 式 。在 大 盘 到 达 顶部 回落之 前 ， 据价 值 型 投 资卖 出条 件 的要 求 ， 根 所持 股 票 已 被 出清 ， 而避 免 高位 被 套 。 从 由此 可 见 ， 用 这 种 使
价值 投 资 理论 是 １３ ９４年 由 格 雷 厄 姆 与 多 德 合 写 的 的是 上市 公 司 未来 的 成长 性 ， 因此 需 要对 Ｇ Ｐ 行 业 未 来 Ｄ 、 《 证券投资》 中首次提出的 ， 价值投 资理论也称稳 固基础 的市 场 状 况 以及 公 司 的 销 售 收 入 、 益 、 本 和 费用 等 收 成 投 资 理论 ， 论 认 为 ： 该理 股票 价 格 围绕 “ 内在价 值 ” 的稳 固 做 出尽 可 能 准确 的预测 。 基点上下波动。短期看股票价格经常波动有时会剧烈波 ② 筛 选具 有 发 展 潜 力 的行 业 。通 过 宏 观经 济 预测 和 动， 但长期看股票价格有 向“ 内在价值” 回归的趋势 ； 当股 行 业 经济 分 析 ，投 资 者 可 以判 断 当 前经 济 所处 的阶段 和 票 价 格 低 于（ 于 ） 价 值 即股 票 价格 被 低 估 （ 估 ） ， 未 来几 年 内的发 展 趋 势 ， 样 ， 以进 一 步 判断 未 来几 年 高 内在 高 时 这 可 就 出现 投 资机 会 。 因此 ， 以通 过 应 用一 些 财 务指 标 如 市 内可 以有 较大 发 展前 景 的行 业 。 可 盈 率 、 净率 、 价 ／ 股 主 营 业 务 收 入 作 为 分 析 工 具 ， 市 股 每 ③ 估 算股 票 的内 在价 值 。在 确 定 了 欲投 资 的行 业 之 来 寻 找 那 些 价 格 与 价 值 的 比值 相 对 较 小 的股 票 进 行 投 后 ， 要 对所 选 行业 内 的个 股进 行 内在价 值 分 析 。 票 内 需 股 资。 在 价 值 的估 算 有 很 多种 方 法 ，一 般 来 说股 利 贴 现模 型 最 许 多 研究 表 明横截 面数 据 中 的股 票期 望 收 益 率 与市 为 简单 而 被 普遍 使 用 。 般 而言 ， 当在 有 关 股 票 的 比率 一 应 盈 率 、 净 率 以及 规模 等 有 着 密切 的 相关 性 。 国 外证 券 符 合前 述 条件 时才 能 进行 价 值 型 投 资 。 般来 说 ： 们 每 市 在 一 我 市场， ｌ１７ Ｂ ｌ ９８年） ａ（ 发现股票期望收益率与市盈率负相关， 次价值投资入场都应 该有 ２ ％以上 的安全边际 ， ０ 同时 Ｓ ｔ ａ（ ８ ） 现 股 票 期 望 收益 率 与 市 净 率 负相 关 有 ５ 左 右 的预 期 获利 空 间 ， 能 够 降 低风 险 并 博 取较 ｔｔ ｎ１ ０年 发 ａｍ ９ ０％ 才 Ｆ ｍａ和 Ｆｅ ｃ （９ ２年） 实证 结 果 表 明 市净 率 以及 规 高 收益 。我 们应 该 在 最 低市 盈 率 小 于 １ 倍 的时 候入 场 、 ａ ｒｎｈ １９ 的 ２ 模 有 助 于 预 测 股 票 的 期 望 收 益 率 ，并 且 Ｆ ｍａ和 大 于 １ 倍 的时 候 离 场 ；我 们 应该 在 股 票 市净 率 小 于 １ ａ ８ ． ６ Ｆｅ ｃ （９ ７年） 证研 究 了全 世界 １ ｒｎ ｈ１ ９ 实 ３个 主要 证 券 市场 的 倍 的 时候 入 场 、 于 ２ 大 ． 的 时候 离 场 ； 们 应 该在 最 低 ４倍 我 市净 率 效 应， 果 表 明 除去 意 大 利 证券 市 场 之 外 ， 他 １ 市价 ／ 股 主 营业 务 收 入股 票 该 比率小 于 ０８ 时入 场 、 结 其 ２ 每 ．倍
第 ２ 卷第 ｌ ９ ４期
Ｖ０ ．９ Ｎｏ．４ １２ １
企 业 技 术 开 发
ＴＥＣＨＮＯＬＯＧＩ ＣＡＬ ＤＥＶＥＬＯＰＭ ＥＮＴ ＯＦ ＥＮＴＥＲＰ Ｓ ＲＩ Ｅ
２１ ０ ０年 ７ 月
Ｊ ｌ．０１ ｕ ｙ２ ０
价 值 投 资在我 国证 券 市场 的应 用研 究
田 干