资本成本的概述
资本成本
经济增加值指标较之利润指标能更好地保证股东利 益。比如，某公司实现利税后利润100万元，股东 投入的资本为10000万元，其要求的预期收益率为 15%，那么，股东要求的最低资本报酬为 10000×15%=150万元，显然，公司的经济效益 不好。然而，从税收净利润来看，为100万元，效 益不错。可见，经济增加值指标优于净利润指标， 其原因在于前者考虑了股东对预期收益率的要求。
第一节 资本成本概述
结论：从筹资者的角度来看，资本成本是筹资者使 用投资者的资本所付出的代价，即筹资者支付的资 本使用费；从投资者的角度看，资本成本是其要求 获得的资本报酬，其相对数形式是投资者要求获得 的预期收益率。
第一节 资本成本概述
（二）资本成本的衡量 假设公司通过发行债券和股票为投资项目筹集资本。 公司发行债券需要向债权人支付利息，公司发行股 票需要向股东支付股利。公司向债权人支付的利息 和向股东支付的股利来源于投资项目取得的收益。 公司发行债券和股票可以看作为卖空一组金融证券 组合，由公司发行的债券和股票构成的投资组合称 为追踪投资组合，公司所进行的项目投资称为被追 踪的投资，公司发行债券和股票从事项目投资被看 作为公司的追踪套利行为。
第二节 权益资本成本
例4-1：某公司股票的市场价格为13元，预计每年 分派现金股利1.32元，那么，其权益资本成本为： KE=1.32/13=10.15% 如果预计第一年末分派1.32元股利，以后每年股 利以4%的比率增长，则公司股票的权益资本成本 为： KE=1.32/13+4%=14.15%
第四章 资本成本
第一节 第二节 第三节 第四节 资本成本概述 权益资本成本 债务成本和平均资本成本 发行成本与NPV
第五章 资本成本 (The Cost of Capital)
x 0.04103.12 4.125 0.0237
x = kd － 0.10174.32
174.32
kd = 0.10 + X = 0.10 + 0.0237 = 0.1237或12.37%
第三步，计算债务的税后成本kdT 。 kdT = 12.37%（1 － 33%） = 8.29%
二、优先股的成本 企业发行优先股的成本的计算公式如下：
= 80（5.660）+ 1 000（0.237）
= 452.80 + 237.00 = 689.80（元）
第二步，利用插值法计算债券价格为761元时的 成本kd 。
0.10
0.04
X
k d
689.80
864.12 761.00 103.12
0.14
174.32
x 103.12 0.04 174.32
用某个特定资本成本可 筹到的某种资本限额
BP
该种资本在资本结构中 所占比重
资本加权平均成 本（%）
12.51
WACC = MCC
0
筹集的新资本
图5－1 泰亚公司资本边际成本线
[例5—9]假设凯悦公司2004年年末的简要资产负债表。
简要资产负债表
2004年12月31日
（单位：元）
资产
年末数 负债及股东权益 年末数
在公司的资产负债表右方，是各种资本的 具体构成，包括各类负债，优先股本和普通股 本等。这些项目“资本构成要素”（Capital Components）。
“资本成本”（cost of capital）?
Myron J. Gordon 在 他 的 《Investment Financing and Valuation of the Corporation》 （ Homewood, I11: Richard D. Irwin Inc., 1962）,P218提出： “一个厂商的资本成本是财产的折现率，高于 （或低于）这个折现率的某项投资的利润率， 将会提高（或降低）这个厂商的价值。”
资本成本概述ppt58页
式中：K—资本成本,用百分率表示； ❖ D—用资费用；P—筹资总额； ❖ F—筹资费用； ❖ f—筹资费用率，即筹资费用与筹资总额的比
率。 9
❖由上式可以看出，个别资本成本的 高低主要取决于三个因素，即用资 费用、筹资费用和筹资总额，它们 对资本成本的影响具体表现在：
❖①用资费用。是决定资本成本高低 的主要因素。在其他两个方面因素 不变的情况下，用资费用越大，资 本成本就越高；反之，用资费用越 小，资本成本就越低。
4
1、资本成本的性质
资本成本是资本使用者向资本所有 者和中介机构支付的费用，是资本 所有权和使用权相分离的结果。
资本成本作为一种耗费，最终要通 过收益来获得补偿，体现了一种利 益分配关系。
资本成本是资金时间价值与风险价 值的统一。
5
2、资本成本的作用
（1）资本成本在企业筹资决策中的 作用
资本成本是影响企业筹资规模的一 个重要因素；
7
二、个别资本成本
❖个别资本成本是指使用各种长期资 金的成本，主要包括债券成本、长 期借款成本、普通股成本、优先股 成本和留存收益成本。前两种称为 债务资本成本，后三种称为权益资 本成本。
8
（一）资本成本的估算的一般原理
在不考虑时间价值情况下的资本成本的测算
原理
K= D
PF
或
K=
D P（1 f）
11
（2）在考虑时间价值情况下的资本 成本的估算原理
❖ 在考虑资本时间价值的情况下，资本成本是 使各年支付的费用和本金的现值之和与企业 所筹到的资金相等时的折现率。
❖ 利用贴现模型来估算企业的资本成本，其基
本公式为：
P = + + + + ❖
简述资本成本的内容
简述资本成本的内容资本成本是指企业为了筹措资金而支付的成本，它是企业用于投资的资金的机会成本。
在企业的经营决策中，计算和评估资本成本的大小对于确定投资项目的可行性、制定融资方案、评估业务绩效等方面起着重要的作用。
在企业投资决策中，资本成本是一个关键的指标。
企业在进行投资时，需要比较投资项目的预期收益与资本成本的大小，以决定是否进行投资。
如果预期收益大于资本成本，那么投资就是合理的；反之，投资就是不合理的。
因此，准确计算和评估资本成本对于企业的经营决策至关重要。
资本成本的计算通常包括两个方面：权益资本成本和债务资本成本。
权益资本成本是指企业为了筹措资金而支付给股东的回报率，它代表了投资者投资企业所要求的最低回报率。
债务资本成本是指企业向债权人支付的利息费用，它代表了企业向债权人借款的成本。
企业的资本成本是这两者的加权平均值。
权益资本成本的计算通常使用资本资产定价模型（CAPM）来进行。
CAPM是通过考虑投资者对风险的偏好、市场的风险溢价以及资产的系统风险来计算权益资本成本的模型。
它的基本思想是，投资者对于承担风险的程度越高，要求的回报率就越高。
通过计算每个投资者所要求的回报率，并对所有投资者的回报率进行加权平均，就可以得到企业的权益资本成本。
债务资本成本的计算相对简单，通常使用债券的利率来进行。
企业向债权人借款时，通常会签订债券协议，其中规定了借款的利率。
利息费用就是企业向债权人支付的借款利息。
债券利率的高低取决于债权人对企业的信用评级、借款期限、市场利率等因素。
在计算资本成本时还需要考虑税收因素。
企业支付给债权人的利息费用可以在纳税时作为税前成本进行抵扣，而支付给股东的回报则不可抵扣。
因此，在计算资本成本时，需要将债务资本成本进行税后调整。
资本成本的计算对于企业的决策具有重要的影响。
如果企业的资本成本过高，那么投资项目的预期收益可能无法覆盖资本成本，从而导致投资项目的失败。
因此，企业需要通过降低资本成本来提高投资项目的可行性。
第三章资本成本和资本结构1
（二）资本成本的作用
1．资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依 据
2．综合资本成本是衡量资本结构是否合理的依据 3．资本成本是评价投资项目可行性的主要标准
（三）资本成本的影响因素 1．总体经济环境 2．资本市场条件 3．企业经营状况和融资状况 4．企业对筹资规模和时限的需求
（四）资本成本的表现形式
5、留存收益资本成本的计算
▪ 留存收益资本成本的计算与普通股成本相同，也分为股 利增长模型法和资本资产定价模型法，
▪ 不同点在于不考虑筹资费用。
【例·单项选择题】某公司普通股目前的股价为25元/股， 筹资费率为6%，刚刚支付的每股股利为2元，股利固定增长率2%， 则该企业利用留存收益的资本成本为（ ）。
（4）根据计算出的分界点，可得出若干组新的筹资范围 ，对各筹资范围分别计算加权平均资金成本，即可得到 各种筹资范围的边际资金成本。
【例计算分析】某企业拥有长期资金400万元，其中长期借款100万 元，普通股300万元。该资本结构为公司理想的资本结构。公司 拟筹集新的资金，并维持目前的资本结构。随筹资额增加，各种 资金成本的变化如下表：
第三章资本成本和资本 结构1
2023年5月4日星期四
第一节 资本成本
一、资本成本概述 （一）概念
——指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包括用资费用和筹资 费用。 1. 用资费： ——是指企业在资本使用过程中因占用资本而付出的代价， 如股利和利息等，这是资本成本的主要内容。 2. 筹资费 ——是指企业在资本筹措过程中为获取资本而付出的代价， 如借款手续费和证券发行费等，它通常是在筹措资金时一次性支付 。
固定成本在一定产销量范围内，不会随着销 量增减而增减。但是，单位产品分摊的固定成本 会随着销量的提高(下降)而减少(增加)，最后导致 息税前利润更大幅度提高(下降)，从而给企业带 来经营风险。可见，固定成本犹如杠杆的支点， 比重越大，杠杆作用越大，经营风险也越大。
资本成本知识重点
资本成本知识重点一、资本成本概述资本成本是指企业为筹集资金所付出的成本，通常采用成本加权平均法来计算。
了解资本成本对企业的财务决策和投资规划至关重要。
二、资本成本的组成部分1.权益资本成本权益资本成本是股东为投资股票所要求的回报率，可以通过股票的市场价格和股息来计算。
2.债务资本成本债务资本成本是债权人为借出资金所要求的回报率，大多通过债券的市场利率和债券面值来计算。
3.税收效应税收对资本成本影响的考虑是很重要的，因为债务成本通常是可以抵免税的，所以债务资本成本会相对低于权益资本成本。
三、计算资本成本的方法1.权益资本成本计算权益资本成本的计算可以采用股利折现模型或者是盈余价格比率模型来进行核算。
2.债务资本成本计算债务资本成本的计算可以通过债券的利率来确定，也可以通过信贷评级机构的评级来获得。
3.加权平均法计算资本成本加权平均法是最常用的计算资本成本的方法，它将权益资本成本和债务资本成本根据各自的权重进行加权平均。
四、资本成本的应用1.投资决策了解资本成本对于决策投资项目的可行性至关重要。
如果一个投资项目的回报率低于资本成本，那么这个项目将被认为是无效的。
2.资本预算资本成本的计算对于制定资本预算计划是非常重要的，可以帮助企业确定合适的项目和资金分配。
3.财务报告资本成本也是财务报告中的一个重要因素，它可以帮助企业评估资本结构的合理性，并为利润分配提供依据。
五、资本成本的风险因素1.市场风险市场风险是指企业面临的外部环境变化所带来的风险，包括利率变动、行业竞争等因素。
2.业务风险业务风险是指企业自身的经营情况可能带来的风险，包括产品销售情况、市场份额等。
3.资本结构风险资本结构风险涉及企业债务和股权比例的选择，不同的资本结构可能会对企业的成本和风险产生影响。
六、资本成本的管理策略1.降低风险企业可以通过多元化经营、风险管理等方式来降低资本成本所带来的风险。
2.优化资本结构选择合适的资本结构可以平衡成本和风险的关系，帮助企业获得最佳的资本成本。
资本成本计算评估投资项目的收益率
资本成本计算评估投资项目的收益率在评估投资项目的可行性和潜在收益时，资本成本计算是一个至关重要的步骤。
它可以帮助投资者确定项目的回报率，从而辅助投资决策。
本文将介绍资本成本计算的方法，并探讨其在评估投资项目收益率中的应用。
一、资本成本计算的概述资本成本是指投资者为融资所支付的成本，包括债务和股权成本。
在计算资本成本之前，需要确定投资项目所需的融资结构，并对债务和股权成本进行分析。
常见的计算资本成本的方法有加权平均成本资本(WACC)和内部收益率(IRR)。
1. 加权平均成本资本(WACC)WACC是对公司整体资本结构的一种加权平均计算方式。
它包括债权和股权成本，根据不同的资本结构比例来计算加权平均值。
其计算公式为：WACC = (E/V) * Re + (D/V) * Rd * (1 - T)其中，E是公司股权的市场价值，V是公司总市值，D是公司债务的市场价值，Re是股权的预期回报率，Rd是债务的预期回报率，T是税率。
2. 内部收益率(IRR)内部收益率是指使项目净现值为零的折现率。
它代表了项目的收益率，通常用于决策投资是否可行。
当IRR大于项目的资本成本时，项目具有正的净现值，被认为是可行的。
IRR的计算可以通过试错法或使用软件工具。
二、资本成本计算在评估投资项目的应用资本成本计算在评估投资项目的收益率中起着关键的作用。
它不仅可以帮助投资者合理衡量项目的风险和回报，还可以辅助投资决策。
1. 项目可行性评估通过计算项目的资本成本，可以确定项目的最低可接受回报率。
如果项目收益率高于资本成本，即IRR大于WACC，那么项目具有正的净现值，被认为是可行的。
反之，如果项目收益率低于资本成本，投资者可能会考虑放弃该项目。
2. 投资风险评估资本成本计算也可以帮助投资者评估项目的风险程度。
如果项目的IRR高于预期回报率，说明项目具有较高的收益潜力，投资风险较小。
相反，如果项目的IRR低于预期回报率，投资者应该更加审慎对待，避免投资决策的风险。
第四节 资本结构决策
一、资本成本概述（续）
（二）资本成本的意义
正确计算资本成本，对企业进行筹资决策、投资决策和业绩评价工
作都有重要意义。 1．资本成本是企业筹资决策的重要依据 2．资本成本是评价投资项目是否可行的一个重要尺度 3．资本成本是衡量企业经营业绩的一项重要标准
一、资本成本概述（续）
（三）影响资本成本高低的因素
(一)经营杠杆
又称营业杠杆或营运杠杆，是指企业在经营决策时对经营成本中固定 成本的利用。 这里的经营成本，包括销售成本、价内销售税金、销售费用和管理费 用等，不包括财务费用。按成本习性的不同，经营成本分为固定成本和 变动成本两部分。固定成本是不随销售额变动而变动的成本，变动成本 是随着销售额变动而变动的成本。 销售收入– 经营成本=经营利润(息税前利润) 运用经营杠杆，企业可以获得一定的经营杠杆利益，同时也承受相应的 经营风险 。
（二） 财务杠杆（续）
A公司 1000 400 1000 0 0 120 B公司 1000 400 500 500 50 105 C公司 1000 400 1 999 99.9 90.3 D公司 1000 400 500 500 250 (50%) 45
总资本 EBIT 权益资本 负债 利息 （利率10%） 所得税（税率30%）
三、 资本结构决策
（一）资本结构的含义 基本含义：资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。
纵向结构 资 流动资产 产 结 构 横 向 结 构
流动负债
长期负债
资 本 结
产 权 结 构
时 间 结 构
长期资产
权益资本
构
资本结构—最优资本结构
根据现代资本结构理论，最优资本结构是客观存在的。 在最优资本结构这个点上，企业的加权平均资本成本最低， 同时企业价值达到最大。 企业 价值
资本成本的概述与计算
税后借款成本为：
（一）长期借款成本 长期借款成本包括借款利息和筹资费用两部分。 在不考虑时间价值时，一次还本、分期付息借款的 成本为：
KL
I L (1 T ) L(1 f L )
式中： K L ─长期借款资本成本；
I L ─长期借款年利息；
T─所得税税率； L─长期借款筹资额（借款本金）；
f L ─长期借款筹资费用率。
KL
500 11%(1 33%) 500 (1 1%)
7.4%
如果考虑货币时间价值，根据现金流量计算长期借款成本的公式可表示 为：
L(1
fL)
n t 1
It (1 K )t
P (1 K )n
K L K (1 T )
式中：P─第 n 年末应偿还的本金 K─所得税前的长期借款成本
K L ─所得税后的长期借款成本
股票的股息、银行借款和债券利息等。
为便于不同筹资金额成本的分析比较与研究，资本成本通
常用资本成本率来表示。资本成本率是指公司使用资本所负担
的费用与筹集资本净额之比，其计算公式为：
资金（本）成本率 K＝
资金占用费 筹集资金总额－资金筹集费
＝
D P－F
或
K＝ 筹集资金总资额金（占1－用筹费集费用率）＝
第一节 资本成本概述
第二节 资本成本的计算
第一节 资本成本概述
一、资本成本的概念 二、资本成本的作用 三、影响资本成本高低的因素
一、资本成本的概念
资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。广义
地讲，企业筹集和使用任何资金，无论是长期资金还是短期资
金，都要付出一定的代价。狭义的资本成本仅指筹集和使用长
《财务管理第二版》第8章 资本成本
kdT 6.48% 1-15% 5.51%
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（二）债券的资本成本
1.私募债券的必要报酬率
P I 1 1 r n M 1 rn
所以，kdT
6%
1008-953.48 1008.832-938.192
7%-6%
6.78%
版权所有 严禁扩散
二、优先股成本
（一）优先股特征
优先股每年收到的股息是固定的，而且这一 股息除非优先股被赎回，否则永远支付。
优先股作为权益证券，其股息不能像债券利 息那样从税前利润中扣除，只能用净利润支 付，所以优先股息不具有抵减所得税的作用。
人向你借钱，承诺1年后按30%的利率支付利息，你会愿意借给他吗？
请仔细考虑一下。
版权所有 严禁扩散
第一节 资本成本概述
一、资本成本的概念
资本成本（Cost of Capital）是“资本需求者筹集和使 用资本所需支付的各种费用” 。包括：“使用资金 的代价”和“筹资过程本身的代价”。
财务金融理论和实务中提到的资本成本往往是指“年 成本率”，即单位资金每年代价的相对百分比。
如果一项新投资项目的未来报酬率不能抵补资本成本， 则会使企业普通股价值下降，进而企业的价值下降，这 样的投资不值得采纳；
只有当一项新投资项目所带来的未来报酬率等于资本成 本，说明该项投资能满足投资者的必要报酬率，普通股 价值才会保持不变，企业价值也不会改变。
版权所有 严禁扩散
二、资本成本的用途
可行的。因为在这样的情况下，投资这项事业每年赚到的钱还不够支
财务管理资本成本课件
CONTENTS 目录
• 资本成本概述 • 权益资本成本 • 债务资本成本 • 加权平均资本成本 • 如何降低资本成本 • 资本成本的实际应用
CHAPTER 01
资本成本概述
资本成本的定义
资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，包括筹资费用和用资费用。
筹资费用是指企业在筹集资金过程中发生的各种费用，如发行费用、律师费、公证 费等。
而资本成本是折现率的关键因素。
资本成本在投资项目评估中的应用
资本成本可以用于计算投资项目的净现值（NPV），通过将 项目的预期现金流折现到现值，再减去项目的初始投资成本 ，可以得出净现值。
资本成本还可以用于计算投资项目的内部收益率（IRR），通 过比较项目的预期现金流和资本成本，可以得出内部收益率 ，以评估项目的盈利能力和风险水平。
用资费用是指企业在使用资金过程中支付的各种费用，如利息、股息等。
资本成本的作用
01
资本成本是企业进行投资决策的重要依据。
02
资本成本是评价企业筹资方式合理性的重要标准。
03
资本成本是评价企业价值的重要指标。
资本成本的分类
01
按照资金来源不同，资本成本可分为权益资本成本和债务资本 成本。
02
按照计算方式不同，资本成本可分为实际资本成本和有效资本
评估项目的盈利潜力。
资本预算
在制定企业资本预算时，可 以使用加权平均资本成本作 为折现率来评估项目的净现 值（NPV）和内部收益率（
IRR）。
筹资决策
在选择筹资方式时，可以比 较不同筹资方式的加权平均 资本成本，以选择成本最低 的筹资组合。
CHAPTER 05
如何降低资本成本
财务管理-资本成本理论
第一节 资本成本概述
一、资本成本的含义
资本成本有广义和狭义之分。从广义的角度讲，资本成本是企业为筹集和使用全部资金（包括短期 资金和长期资金）而付出的各种费用；从狭义的角度讲，资本成本是企业为筹集和使用长期资金（包 括权益资金和长期债务资金）而付出的各种费用。本节所讨论的资本成本是狭义的资本成本。
可行的重要标准 三）经营管理角度
资本成本是衡量企业经营业绩的重要标准
（四）企业价值评估角度 资本成本可作为公司现金流量的折现率
第二节 资本成本的计算
一、资本成本计算的一般模型 二、个别资本成本 （一）长期借款资本成本 （二）长期债券资本成本 （三）普通股资本成本
（四）优先股资本成本 （五）留存收益资本成本
二、资本成本的性质
（一）资本成本是资金所有权与使用权相分离的产物 （二）资本成本具有一般商品成本的基本属性，但 又具有其自身的特点
（三）资本成本与资金时间价值既有联系又有区别
三、资本成本的作用
（一）融资角度
资本成本是选择融资方式，进行资本结构 决策的重要依据
（二）投资角度 资本成本是评价投资项目，决定其是否
资本成本包括筹资费用和使用费用两个方面的内容。筹资费用是指企业在筹资活动中为取得资金而 付出的费用，如向银行支付的借款手续费，因发行股票、债券而支付的印刷费、发行手续费、律师费、 资信评估费、公证费、担保费、广告费等。通常在筹措资金时一次支付，在用资过程中不再发生，因 而属于固定性资本成本，可视为对筹资总额的一项扣除。用资费用是指因使用资金而支付的资金占用 费用，如向股东支付的股利、向债权人支付的利息等。用资费用是资本成本的主要内容。长期资金的 用资费用是经常性的，并随使用资金的多少和时期的长短而变动，因而属于变动性资本成本。
财务管理4资本成本与资本结构
(二)边际资本成本的计算
四、边际资本成本
4.计算边际资本成本
第一节 资本成本及计算
表4-1 A公司筹资资料
10% 11% 12%
0～210000 210 000～630000 大于630000
70%
普通股
第一节 资本成本及计算
式中：BPj——筹资总额的分界点； TFj——第j种个别资本成本的分界点； Wj——目标资本结构中第j种资金的比重。
(二)边际资本成本的计算
四、边际资本成本
4.计算边际资本成本 根据计算出的分界点，可得出若干组新的筹资范围，对各筹资范围分别计算加权平均资本成本，即可得到各种筹资范围的边际资本成本。
第一节 资本成本及计算
解： 综合资本成本＝
＝9.7%
三、综合资本成本
【例4-7】某企业拟筹资1000万元，发行债券500万元，票面利率为8%，筹资费率为2%；发行优先股100万元，年股利率为12%，筹资费率为5%；发行普通股300万元，筹资费率为7%，预计下年度股利率为14%，并以每年4%的速度递增；留存收益100万元。若企业适用所得税税率为30%。 要求：计算个别资本成本和综合资本成本。
第四章 资本成本与资本结构
知识目标
能力目标
内容讲解
本章练习
知识目标
了解资本成本的作用； 理解资本成本、杠杆效应及资本结构的概念； 掌握个别资本成本、综合资本成本、边际资本成本的计算方法； 掌握杠杆效应的计量方法； 掌握最佳资本结构优化的方法。
能力目标
第一节 资本成本及计算
(二)边际资本成本的计算
四、边际资本成本
4.计算边际资本成本 【例4-8】A公司现有资金1000万元，其中长期借款100万元，长期债券200万元，普通股700万元。公司考虑扩大经营规模，拟筹集新的资金。经分析，认为目前的资本结构是最优的，希望筹集新资金后能保持目前的资本结构。经测算，随着筹资额的增加，各种资本成本的变动情况如表4-1所示：
资本成本概述--注册会计师考试辅导《财务成本管理》第六章讲义1
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中华会计网校会计人的网上家园
注册会计师考试辅导《财务成本管理》第六章讲义1
资本成本概述【知识点1】资本成本的含义及其分类
分类资本成本的概念包括两个方面：
一方面，资本成本与公司的筹资活动有关，它是公司筹集和使用资金的成本，即筹资的成本；另一方面，资本成本与公司的投资活动有关，它是投资所要求的最低报酬率。
这两方面既有联系，也有区别。
为了加以区分，我们称前者为公司的资本成本，后者为投资项目的资本成本。
公司的资本成本，是指组成公司资本结构的各种资金来源的成本的组合，也是各种资本要素成本的加权平均数。
普通股、优先股和债务是常见的三种来源。
每一种资本来源被称为一种资本要素。
每一种资本要素要求的报酬率被称为要素成本。
为了估计公司资本成本，需要估计资本的要素成本，然后根据各种要素所占的百分比，计算出加权平均值。
加权平均资本成本的计算公式为：
式中：
WACC——加权平均资本成本；
K j——第j种个别资本成本；
W j——第j种个别资本占全部资本的比重（权数）；
n——表示不同种类的筹资。
第七章 资本成本与资本结构
债券筹资成本＝票面利率×（1－所得税率）
【例】某企业等价发行面值1000、期限5年、票面利率8%的债 券4000张，每年结息一次。发行费率为5%，所得税税率为 33%。则该批债券筹资成本为：
（四）普通股的资本成本 权益资金成本，其资金占用费是向股东分派的股利和股息， 而股息是以所得税后净利支付的，不能抵减所得税，股利不 能抵税。计算方法有三种：股利折现模型、资本资产定价模 型和无风险利率加风险溢价法。
【ห้องสมุดไป่ตู้案】
债券比重＝1000÷4000＝0.25；普通股比重＝3000÷4000=0.75
加权平均资金成本＝0.25×3.42%＋0.75×17.5%＝13.98%
【例】ABC公司正在着手编制明年的财务计划，公司财务主管 请你协助计算其加权平均资金成本。有关信息如下： （1）公司银行借款利率当前是9%，明年将下降为8.93%； （2）公司债券面值为1元，票面利率为8%，期限为10年， 分期付息，当前市价为0.85元；如果按公司债券当前市价发 行新的债券，发行费用为市价的4%； （3）公司普通股面值为1元，当前每股市价为5.5元，本年 派发现金股利0.35元，预计每股收益增长率维持7%，并保持 25%的股利支付率； （4）公司当前（本年）的资本结构为： 银行借款 150万元； 长期债券 650万元 普通股 400万元（400万股）； 留存收益
420万元
（5）公司所得税税率为40%； （6）公司普通股的β值为1.1； （7）当前国债的收益率为5.5%，市场上普通股平均收益率为 13.5%。要求： （1）计算银行借款的税后资金成本。 （2）计算债券的税后资金成本。 （3）分别使用股利折现模型和资本资产定价模型估计权 益资金成本，并计算两种结果的平均值作为权益资金成本。 （4）如果仅靠内部融资，明年不增加外部融资规模，计 算其加权平均资金成本（权数按账面价值权数，计算时单项 资金成本百分数保留两位小数）。
91资本结构
假设发行费用占债务发行价格的百分比为F，则债务成 本是使下式成立的Kd
P0 (1 F )
N i 1
Pi I i (1 K d )i
（一）债务成本
含有手续费的税前债务成本 例2：续前例，手续费率为2%，则税前债务成本
为：
100(1- 2%) 10011% 10011% 10011% 100 (1 Kd ) (1 Kd )2 (1 Kd )3 (1 Kd )3 Kd 11.8301%
10011%(1- 30%) (1 Kdt )3
100 (1 Kdt
)3
Kdt 6.6030%
（一）债务成本
折价与溢价发行的债务成本
例6：续前例，假设该债券折价发行，总价为95万 元：
95(1-
2%
)
100
11%(1- 30% (1 Kdt )
)
100
11%(1(1 Kdt )
30%
2
)
10011%(1- 30%) (1 Kdt )3
答案
Ks 10% 1.2(14% 10%) 14.8%
（二）留存收益成本
风险溢价法
K s Kdt RPC
Kdt 债务成本 RPc 风险溢价(3% ~ 5%)
（二）留存收益成本
风险溢价法
一般某企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来 讲，大约在3%—5%之间，当市场利率达到历史 性高点时，风险溢价通常较低，在3%左右；当市 场利率处于历史性低点时，风险溢价通常较高， 在5%左右；而通常的情况下，采用4%的平均风 险溢价。
❖ 总体经济环境决定了整个经济中资本的供给 和需求，以及预期通货膨胀的水平。 ❖ 证券市场条件影响证券投资的风险。证券市场条
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杠杆租赁 • 承租人、出租人和出借者(债权人)三方的协议
leverag • 出租人购买资产，将其交付给承租人，并定期收取租金。然而
ed
，出租人出资金额不会超过该项资产价格的4 0％～5 0％。出借
lease
者(即债权人)提供所需的余额资金，并向出租人收取利息。
租赁的会计处理
外源融资－混合证券融资
Types of Financing
长期融资
短期融资
内源融资
留存收益
计提折旧
公司的 自有资 金和在 生产经 营过程 中的资 金积累 部分。 原始性 自主性 低成本 抗风险
外源融资
银行短期贷款 商业信用 票据贴现 应收账款让售
债务 Debt 银行借款 公司债券 租赁
混合证券Hybrid Securities 可转换债券 优先股
计提折旧 •通过计提折旧而形成的现金
租赁
• 公司在购买大型专业昂贵设备时的一种间接融资安排。公司作为承租人租借 资产，并支付租金给出租人的融资行为。
经营租赁 operati ng lease
承租方以支付租金的方式， 获得设备的使用权，而出 租方保留该资产的所有权 ，并承担对资产设备的维 护。
• 出租人多为设备制造商或原所有 者。
2 长期债券成本
债券年利息＝票面利率×面值
实际筹资额（注意在平价发行、折 价发行及溢价发行的不同情况） 该方法存在的问题？货币时间价值？
实例：08万科G1、G2债券资本行年利率为7%的5年期债券 2500万元，发行费费用为50万元，所得税为33%。试计 算该债券的资本成本？如果以110元呢？以90元发行呢 ？
（1）Kl= Ri（1- T） = 8%（1- 34%）= 5.28% （2）若按季度进行结算，则应该算出年实际利率，再 求资本成本成本；（考虑复利频率）
Kl = Ri（1- T） = [（1+i/m）m - 1]（1-T） = [（1+8% / 4）4 -1]（1-34%）= 5.43%
考虑货币时间价值时的长期借款成本
股权 Equity 普通股 认股权证
固定索取权 在财务困难时有较高的优先权 可减免税收 固定期限 无管理控制权
既有 债务 特征 又有 股权 特征
剩余索取权 在财务困难时优先权最低 无税收减免 无期限 有管理控制权
对现金流量的要求不同
内源融资
形式
说明
留存收益 •通过留存利润等而增加公司资本。如公积 金转增股本
形式 可转换债券 Convertible
Debt
优先股 Preferred
Stock
说明
赋予持有要在一定期限内按规定的比率转换成 股票的债券。
•融资成本较低。按照规定可转换债券的票面利 率不得高于银行同期存款利率，期限为3－5年 。
•融资规模较大。
•避免股票发行的股本迅速扩张造成每股收益摊 薄的问题，减轻企业业绩压力。
资本成本的概述
2020年4月18日星期六
资本成本是公司金融的重要基础，资本结构是现 代公司金融的核心理论。
企业只有建立起资本成本观念，才可能进行筹 资与投资决策。
只有合理安排资本结构，才能既更好地满足股 东利益要求，又防止财务危机的爆发。
本模块要点： 1、不同融资方式的比较 2、资本成本概念及其计算 3、三种杠杆度的计算方法和意义 4、资本结构理论
接受的\与投资机会成本和投资风险相适应的回报率 ；
2、构成内容 资金筹集成本＋资金使用成本
•支付给股东的股利 •支付给长期债权人的利息
二、资本成本的计算
种类
定义
个别 单项筹资来源的资本成本 资本成本 –债务成本
–股权成本
综合 个别资本成本的加权平均 资本成本
WACC
边际 在现有基础上新筹集的资金 资本成本 的资本成本
•与债务相似，在每期均有固定偿付（股息）；
•与股权相似，它的现金流量支付并不减税且期 限无限长。
第7章 资本成本
第一节 资本成本及其估算
1. 资本成本的概述 2. 资本成本的估算
一、资本成本
１、什么是资本成本？
即资本的价格。
从融资角度看，它表示公司筹措资金所必须支付的 代价。
从投资的角度看，它表示企业投资所要求的最低可
* 掌握前两种方法，后一种了解。
①股利增长模型
某公司发行普通股共计800万，预计第一年股利率为 14%，以后每年增长率1% ，筹资费用率为3%，求该股 票的资本成本是多少？
股利增长模型的评价
该方法虽简单，但有许多限制条件。 D0>0 Ke<G G不变 公司利润留存率或派息稳定不变
采用此法，实践中的主要困难在于估算未来现金股利的预 期增长率。 实践中，分析人员通常预测５年内的现金红利增长率数 值，而不是红利固定增长模型所要求的无限期的增长率 预期值。 另外，分析人员通常采用税后利润而不是现金股利来表 述预期收益Ｄ，这与现金红利增长模型的严格要求不所 不符。当然，税后利润信息也是有用的，因为现金红利 的长期增长需要依靠利润来保证。
MCC
用途 比较和评价各种筹资方式
反映整个公司所使用资本的 平均成本，用于评价整个公 司的经营业绩以及资本结构 决策 用于追加筹资的决策
1 长期借款成本
若一年付息次数不只一 次呢？
思考：这种方法存在什么问题呢？
货币的时间价值？
例题
例：设A公司向银行借了一笔长期贷款，年利率为8%， 问A公司这笔长期借款的成本是多少？（假设筹资成 本为零）所得税为34%.若银行要求按季度结息，则公 司的借款成本又是多少？
• 经常含有允许承租人提前解约的 取消条款
• 不用摊销(折旧)
融资租赁 实质上转移了与资产所有权 financia 有关的全部风险和报酬的 l leases 租赁
• 出租人多为金融机构 • 不提供维修服务；不能提前解约 • 全部摊销
售后租回 公司将自有设备出售给某一方（金融公司或银行），再以承租人身 份通过租赁方式向对方收回该设备的使用权。
考虑货币的时间价值
原理：收入资本化定价法
3 优先股成本
优先股与长期债券的区别？
优先股股利是以税后净利润支 付，不能抵减所得税。
公司计划发行1500万元优先股，每股股价100元，固定股 利为11元，发行费率为4%，问该优先股成本是多少？
4 普通股成本
普通股与优先股的区别？
• 计算方法有三： （1）股利增长模型； （2）资本资产定价（ＣＡＰＭ）模型法； （3）债券收益率加风险溢价法。