蒙牛公司财务管理案例分析

从上图中还可以看出，蒙牛在07年的 行政及其他费用均得到很好的控制， 但08年上半年出现反弹，结合下半年 出现的“三聚氰胺”事件，可以设想 08年的各项费用均会继续大幅增长。
融资费用自从07年开始持续出 现大幅负增长，说明蒙牛的财务 稳健性得到加强，管理层倾向于 降低财务风险，抑或为进一步扩 张回笼资金。
• 众所周知，“三聚氰胺”事件及“蒙牛特仑苏 OMP 风波”使得蒙牛的销售量和销售额受到 很大的影响，这意味着相当一部分的存货无法 及时销售出去转化为销售收入。如果不考虑蒙 牛持有的存货，尽管短期内蒙牛手头握有 29.6 亿的资金，但同时需要支付的资金高达 35 个亿，在资金面上可能存在着一定的缺口 ，因此蒙牛存货销售的情况将决定蒙牛资金链 的紧张程度。
• 最后，我们认为公司近几年来的飞速发展和近几年 在销售和营销上的投入不无关系，因此公司可以根 据实际需要在这方面继续发挥自己的优势。
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•组员：高建莹 马文雯
（二） 长期前景分析
本部分结合国家的乳制品产业政策和公司自身 的发展思路，在蒙牛短期前景分析的基础上， 分析公司的长期前景。
发改委新出台的《乳制品工业产业政策》对乳制品工业在 整个宏观经济发展中的地位和提高人民生活水平方面的作 用给予了充分的肯定。同时，该项产业政策提出在将来要 构建竞争有序、发展协调、增长持续的现代乳制品工业。 这说明蒙牛所处的乳制品行业是一个前景十分良好的行业 ，国家对乳制品行业的支持对蒙牛的发展会带来很大的帮 助。
通过历年盈利能力的纵向比较，我们发现，反映盈 利能力的主要指标均逐年下降。经营利润率从2004 年中报的7.31%开始逐年下滑，到08年中报时降低 到5.43%，尤其是05年后下降明显，平均增长率为9%；同时税前利润率也相应地从2004年中报的 6.95%逐年下滑到5.47%，下滑幅度略小于经营利润 率的下滑幅度。
蒙牛公司财务管理案例 分析
一、背景介绍
（一）公司简介
中国蒙牛乳业有限公司于 2004年2月26日在开曼群 岛注册成立，并于同年6 月10日在香港联交所挂牌 上市，股份代号为2319。 该公司是中国领先的乳制 品
生产商之一，主要品牌为 “蒙牛”。
截止2008年6月30日
，中国蒙牛乳业有限 公司总资产已达106.7 亿，雇有23500名职工 ，在全国经营着23个
• 由于 2008 年蒙牛全年可能出现高达 9 亿的亏损，将 在一定程度上影响蒙牛原先良好的财务结构。因此在 短期内，我们小组建议公司 2009 年进行进一步融资 ，包括发行债券或增发新股等形式，而募集过来的资 金可以用于改善和优化蒙牛的财务结构。
• 由于蒙牛具有乳制品行业中较理想的资产负债比例和 较高的利润率水平，而且在这场危机后蒙牛的业绩也 在逐渐恢复，我们认为蒙牛的融资并非是一件非常困 难的事。
生产基地，乳制品的
年生产能力达到了550
万吨.
• 中国蒙牛乳业有限公司主要 经营液态奶、冰淇淋、其他 乳制品三大系列产品，其中 液体奶产品部分包括生产和 经销加工的UHT奶、乳饮料 及酸奶产品；冰淇淋产品部 分包括生产和经销冰淇淋； 其他乳制品包括生产和经销 加工奶粉和鲜奶干吃片产品.
• 在公司所属的乳制品行业，公司面临的主要竞争 对手有伊利、光明等企业。
“三聚氰胺”
• 我们注意到，截止 2008 年 6 月 30 日 ，公司 拥有 13.5 亿元的存货， 22.7 亿元的银行存款 和大约 6.9 亿元的应收账款和应收票据（可以 在 6 个月内到期收回）；同时公司在 6 个月内 到期的应付账款和应付票据多达 20 亿，年内 需要支付的银行贷款及职工薪酬大约 3 亿，另 外流动负债中还有其他应付款项 12 亿。
Hale Waihona Puke Baidu
• 由于对流动资产的使用效率大大提 高，总资产周转的速度也相应地得 到了提高。
• 它的资产周转率、存货周转率都处 于行业中的领先水平，表明其资产 管理非常有效、科学，高效的资金 利用带来了它非常强的获利能力， 利润率遥遥领先于竞争对手。
（四）现金流量分析
现金流量总体分析
• 从公司的经营业务现金流看， 2008 年的 现金流入大幅减少，而同期的收入却仍在 增加，这说明蒙牛 2008 年上半年的收入 质量出现下滑。
• 进一步分析，通过比较蒙牛 08 、 07 、 06 的应收账款和主营业务收入，正常的 情况下，每年应收账款增长的比率应和主 营业务增长的比率同步，但 08 年应收账 款却异常增长，达到了 1.7 倍，而同期的 收入增长只有 1.3 倍。
•这一点的反常，说明 08 年上半年蒙牛采 取了延长信用付款的方式扩张收入，这固 然有助于扩大市场份额，但是也意味着蒙 牛 08 年的收入及利润质量有所下滑。
•综上所述，我们认为在“ 三 聚氰胺”事件及“特仑苏 OMP 风波”的影响逐渐消减 后，乳制品市场会逐渐回暖， 市场格局亦不会产生较大的变 动，国内的几大乳制品生产商 将继续占据着国内乳制品市场 的主要份额。而蒙牛相对于其 竞争对手良好的财务状况，能 够帮助公司尽快地摆脱因这次 突发危机而造成的亏损的影响 。
• 具体来讲，《乳制品工业产业政策》提到要合 理扩大生产规模，鼓励国内企业通过兼并、收 购和重组，培育一批年销售收入超过 20 亿元， 具有国际竞争力的大型乳制品企业集团。
• 与此同时，该政策还提到要淘汰部分落后产能 ，对乳制品行业实行较严格的行业准入制度。 蒙牛作为一家国内领先的乳制品生产商，年销 售收入超过 200 亿，无疑符合国家培育有国际 竞争力的大型乳制品企业的要求。同时，淘汰 部分落后产能和实行较严格的行业准入制度也 意味着蒙牛的小规模竞争对手会减少，这对蒙 牛未来的发展也是十分有利的。
（ 营业活动收益质量=经营活动净现金/营业利润 ）
三、公司前景分析
• （一）短期前景分析
• 本部分主要结合财务分析，进一 步分析近来发生的“三聚氰胺” 事件及蒙牛“特仑苏 OMP 风波 ”对蒙牛造成的影响，并从财务 角度对蒙牛提出建议。
• 我们非常关注蒙牛在“三聚氰胺 ”事件及“特仑苏 OMP 风波” 发生后资金链的状况，以判断公 司能否安全地度过当前的经营困 境。
（二）偿债能力分析 • 纵向比较
同行业横向比较
从以上两表中，可以看到蒙牛的资本结构较为 合理，资产负债率从 04 年中报披露的 55.58% 下降到了 08 年年中时的 40.92% ，体现该公司 较好地利用了财务杠杆效应。其长期偿债能力 在同行业中比较突出，这就为蒙牛在新的发展
项目中筹集充足资金奠定了良好的信用基础。
蒙牛历年盈利构成表
同行业横向比较
上表显示整个行业的 盈利能力指标都在下 降，说明整个行业日 趋成熟，行业内的竞 争日益加剧。
但是，可以看到，蒙牛在与乳制品行业的另外两大巨头的竞 争中具有明显的优势，盈利水平高达他们的2倍。这是由于 蒙牛一直注重产品线的开发和发展战略，优化结构，不断淘 汰不受市场欢迎的产品，推出符合市场要求的产品。在蒙牛 的产品结构中，30%属于成长性产品，增长速度较快；40% 是成熟期的产品，可以实现稳定的盈利，10%是导入期产品 (储备产品)。这些是它高盈利的秘诀所在，也是伊利、光明 所达不到的。
• 至于流动资产周转率，蒙牛从 2004 年年中时 的 1.95 次增长到 2008 年年中时的 3.3 次， 增长了 1.7 倍。
这反映了蒙牛在提高流动资产的使用效率 上面有了非常大的进步。
在较快的流动资产 周转速度下，流动 资产的使用就会变 得相对节约，这相 当于流动资产投入 的增加，在一定程 度上增强了蒙牛的 盈利能力。
• 此外，《乳制品工业产业政策》还提到要 给国内大型骨干乳制品企业提供金融上的 支持。
• 该政策提出要支持具备条件的乳制品企业 通过公开发行股票和发行企业债券等方式 筹集资金，而且国内金融机构特别是政策 性银行也应优先给予国内大型骨干乳制品 企业及特色乳制品建设项目融资支持。这 对蒙牛这样的国内大型骨干乳制品企业而 言，意味着融资成本的降低，同时资金的 融通也会变得更加便捷。
相应地，近五年来的销售净利率 和股东权益回报率也呈现下滑趋 势。但是如第一部分所述，蒙牛 的收入与利润每年都在大幅增长 ，这说明，蒙牛的成本在上涨。
因此有必要分析蒙牛各项成本的增长情况
从表中我们发现，蒙牛的主营业务成本（ 销售成本）与销售收入的增长大抵相同， 而营销费用从2006年开始，增长均高于销 售收入的增长，这或许是蒙牛盈利能力指 标下降的主要原因。这一推测也可以从蒙 牛的盈利构成表中得到证实。
• 对于公司的长期发展，我们小组建议蒙牛首先要继 续抓好产品质量，对乳制品在生产、收购、加工、 销售等各环节的质量严格把关，切不可再出现类似 “三聚氰胺”的食品安全问题，否则必将失去消费 者的信赖。
• 其次，随着普通牛奶的销售利润率逐渐下滑，公司 应该在研发方面下功夫，开发符合市场需求的新产 品，以寻求新的利润增长点。
• 在流动比率和速动比率方面，蒙牛总体稳定，虽不 如光明，但仍然要好于伊利。公司的流动负债比率 较高，将近 90% 的流动负债率体现出其优秀的低 成本融资能力，但是前提是要有良好的经营业绩的 支撑，如果一旦出现危机，如“三聚氰胺”事件， 存货积压，加上其流动比率刚超过 1 ，速动比率不 足 1 ，将会有较大的财务风险。不过考虑到其 22.7 亿的银行存款，资金链应该不至于断裂。
• 我们看到蒙牛 2008 年的中报中提出要以高 新技术为支持开发功能性的新产品。为此， 蒙牛于去年建成并启用的研究院目前已完成 了 4 种酸奶及 4 种冰淇淋产品的开发工作， 并提交了 41 个产品专利及 7 个技术专利的申 请，其中 17 个已经获得了专利批准。公司通 过研发和创新来不断发展的思路也符合《乳 制品工业产业政策》中关于加大科研创新投 入力度的指导意见。
• 纵向比较
三 运营能力分析
同行业横向比较
• 从 2004 年到 2008 年，蒙牛的存货周转率、 流动资产周转率、总资产周转率大体上都保 持着稳步上升的态势。
•近 5 年来，蒙牛的存货周转 率从 6.15 次增长到 9.35 次。
•这说明蒙牛的存货周 转速度不断加快，存 货的占用水平降低， 这意味着蒙牛将存货 转换为现金或应收账 款的速度也加快了。
（二）主要经营业绩概述
2003—2007年是公司飞速发展的时期，主营业务收 入从40.71亿增长到213.18亿，增幅5倍多；毛利从 10.24亿增长到48.04亿，增幅近5倍；与此同时，公 司的品牌市场占有率也迅速攀升，08年液态奶的市场 销售份额更是稳居乳制品行业第一。
盈利能力分析 纵向比较
• 虽然“三聚氰胺”事件发生后，蒙牛的销售量 大减，但在蒙牛的不懈努力下，伴随着消费者 对蒙牛信心的逐渐回复，蒙牛的销售量也在渐 渐攀升。 2008 年年底时蒙牛的销售量已经快 恢复到“三聚氰胺”事件发生前原销售量的 80% 。
• 最新数据显示， 2008 年 12 月蒙牛的月销售额达到“ 三聚氰胺”事件发生前的 60% ， 2009 年 1 月蒙牛的 月销售额进一步地恢复到了“三聚氰胺”事件发生前的 70% 。而在 2009 年年初国家统计局中国行业企业信息
发布中心发布的数据显示： 2008 年蒙牛依然成为液 态奶、低温酸奶以及总量第一的乳业品牌。因
此从目前的情况来看，蒙牛尚无资金链断裂的风险。
• “特仑苏 OMP 风波” 发生 后 ，对 蒙牛的利润打击
很大，因为特仑苏作为蒙 牛在高端乳品市场的品牌 产品，是蒙牛十分重要的 利润支柱之一。该事件的 发生会进一步降低蒙牛的 利润水平，但是基于蒙牛 普通牛奶销售逐渐恢复的 情况下，我们不认为该事 件会导致蒙牛资金链的断 裂。