当前通货膨胀及对股票市场的影响

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当前通货膨胀及对股票市场的影响

谭帅焦利

（惠普全球软件开发中心重庆分中心，重庆401332）

【摘要】通货膨胀是当前我国经济运行的一个主要问题，对我国股票市场形成了较大的影响。股票市场与通胀膨胀紧密联系，依据通货膨胀的程度，宏观政策的方向，股票市场会作出相应的调整。因此，有必要分析当前我国分析通货膨胀现状，原因，厘清通货膨胀与股票市场走势的关系，针对我国目前通胀现状，探索股市发展的趋势就显得尤为迫切和重要。

【关键词】通货膨胀；股票市场；CPI

通货膨胀是中国经济2011年面对的主要问题，通货膨胀的的压力挥之不去，经济减速的迹象日益明显，物价水平和经济增长走势的背离给中国经济的增长带来严峻的挑战。中央银行采取以4轮加息和6次提高存款准备金率的紧缩性货币政策，收缩流动性。在此背景下，中国股市率先作出反应，今年股票市场一路下跌，反应出和通货膨胀的某种程度的相关性。因而，厘清通货膨胀与股票市场走势的关系，针对我国目前通胀现状，探索股市发展的趋势就显得尤为迫切和重要。

一、目前我国的通胀现状及原因

中国自2008年底以来，为应对金融危机，启动了一系列的经济刺激措施，通过积极的财政政策和适度宽松的货币政策的实施，较快的扭转了经济增速下滑的态势，成功应对了金融危机的严峻挑战。然后，扩张性的政策的负面影响已经开始显现。加上中国在危机之前已存在的流动性过剩问题，美国的量化宽松的货币政策，欧洲各主要国家财政恶化，国际大宗商品价格和主要货币汇率波动加剧等因素，引起了社会普遍的通货膨胀预期。尤其是进入2011年，通胀水平逐月上升，C PI并于6月达到6.4的高点，之后C PI一直保持在高位运行。在此背景下，“一月一提准，两月加一次息”的国家宏观紧缩政策，大幅度收紧流动性，控制通货膨胀。由此而来的是，CPI在11月份为4.4%，与上半年相比，出现明显的回落，通货膨胀得到适当的控制，随之而来的是中央银行存款准备金的下调，这也标志着前期因通货膨胀而实行的货币紧缩政策的松动。

通货膨胀成因复杂。一是为应对全球金融危机的影响，我国采取了大规模的经济刺激政策，投资规模和贷投放量大幅上涨，财政赤字也明显增加，导致货币供应量大幅上升；二是为尽快摆脱危机影响，欧美等发达国家货币当局都抛出了量化宽松手段，导致全球流动性泛滥，推高部分国际大宗商品价格；三是2010年以来对外贸易顺差的持续增长，而且随着人民币升值压力加大，境外热钱加速流入，导致外汇占款投放明显加大；四是随着工业化、城镇化进程加速，生产资料、劳动力和土地的价格都出现持续上涨，推动部分消费品价格进入趋势性的上涨通道。五是市场投机行为、自然灾害和粮食收购价格上涨等因素导致部分消费品价格出现持续大幅上涨。

二、通货膨胀对股票市场走势的影响

一般而言，通胀水平不同，通货膨胀对股票市场走势的影响也会不同。

（一）通胀较为温和（C PI低于5%）时，危害并不大，反而对股市有较强的助涨作用。这是因为：1、适度的通货膨胀，会促进经济发展，而经济的增长会推动股市的上涨；2、适度通货膨胀造成流通中的货币数量增加，其中一部分会流入股票市场，造成新的需求，从而推高股市；3、通货膨胀造成的物价上涨，会使上市公司资产价值增加，从而推动股价上涨。

（二）当通货膨胀率持续增高并持续（C PI置于5%-10%之间）时，经济发展的前景难以捉摸，对股市的影响为具有不确定性。这是因为：1、持续通胀带来物价上涨，从而增加上市企业的经营成本，使得企业利润减少、业绩下滑，股市随之走低；2、持续较高的通货膨胀率会影响居民生活，甚至社会的稳定，为此，央行可能会通过提高利率水平和存款准备金率等措施来稳定物价，这就会减少流通中的货币，从而使股市中资金不足，股市不景气。

（三）当经济出现恶性通货膨胀（I高于%）时，上述通胀的不利影响将会不断扩大，市场风险急剧加大，投资者信心大减，本币信用丧失会造成资金外逃、股市大跌甚至崩盘，严重者将导致整个国民经济发展的停滞或倒退。

三、通货膨胀对我国股市的影响及前瞻

本次通货膨胀属于中度通货膨胀，对股市走势的影响可以从市场资金面和公司基本面两个角度来理解：

从资金面而言，通胀影响股市的最直接途径是政府采取紧缩性货币政策，收紧市场中的流动性。存款准备金直接冻结商业银行流动性，从源头上来降低商业银行可提供放款及创造信用的能力。从去年三季度起，随着4轮加息和6次提高存款准备金率的“靴子落地”，存款准备金率一度达到6月份的6.4%。从国际环境看，美国，欧洲主权债务危机将在一段时间内存在，短期内，美联储不可能退出宽松的货币政策。12月8日，欧洲央行再次降息，宣布将基准利率下调25基点至1%。此外，欧洲央行将对欧洲商业银行无限量贷款期限由13个月延长至3年。可见，外部宽松的货币环境在短期内不会改变。为了避免进一步扩大利差，吸引更多的热钱流入，央行进一步加息的可能性较小。此外，前期外汇占款的下降为存款准备金率的下调提供了较好的条件。以及随着C PI在11月份的回落，央行在11月份下调存款准备金率0.5%为，紧缩性货币政策的预期已经减小，随之而来的是如何保持经济的稳定运行，建立我国的宏观审慎的政策框架，采取积极的财政政策和稳健的货币政策。因此，由通货膨胀在今年上半年引起的政策调控有可能放松，而市场的流动性也可能开始好转，股票市场市场的流动性也将改善。

从公司基本面考虑，通货膨胀会加剧市场的“二八分化”。具有较强议价能力和处于上游行业的公司，可利用其定价能力，将增加的成本转移给下游企业和消费者。此外这轮通胀主要是国际大宗商品价格、农产品价格上涨所引发的成本推动型通胀。针对于此，人民币升值成为了央行的“新武器”。人民币升值使进口企业的成本压力得到缓解，业绩改善，但出口型企业的产品价格优势将被削弱，公司业绩承压。此外，之前提到的“重提准，轻加息”的政策导向，限制了来自银行系统的流动性，从而收紧了体系内经济活动所需的正常流动性。而受影响较小的游资、热钱会集中追逐在通胀中受益的企业和项目，导致经济活动冷热不均的局面，这也成为了目前制约行情整体上行的一大隐忧。

综合市场资金面和公司基本面两方面来看，通胀水平经历了上半年的高位运行，已经有趋稳，并进一部回落的趋势，流动性的增加使我国股票市场的运行得以改善。而通胀对不同行业的影响不同，在本次通胀中，金融、大消费类、以内需为主的企业、房地产等行业应有较好的表现，而下游行业和出口导向型行业可能会弱于大市的表现。

四、结束语

本次通货膨胀是影响今年股票市场的最主要扰动因素，尤其是上半年严峻的通胀形势更是股市“跌跌不休”的主要原因，而伴随着通货膨胀在11月份的下降，国家宏观政策也出现松动的迹象，宏观政策预计将有所转向。在目前股指跌幅已经很深的情况下，股票市场将随着通货膨胀预期的减轻，流动性的放松而趋稳，市场的系统性机会仍然可以期待。

参考文献

[1]刘萍萍.我国不同性质通货膨胀对股票价格波动的影响[J].求索,2010(4).

[2]张晓锋.通胀压力下我国股票市场的发展趋势探析[J].财经视点,2011(09).

[3]光大证券研究所宏观研究部.当前我国通货膨胀的根源和走势分析[J].金融与经济,2011(07).

[4]刘胜会.基于通胀和稳定的多目标宏观审慎政策框架[J].金融与经济,2011(08).

作者简介：

谭帅（1977—），男，贵州贞丰人，硕士，现供职于惠普全球软件开发中心重庆分中心，从事金融行业相关的软件研发工作。

焦利（6—），男，西南财经大学证券期货学院研究生，研究方向：证券期货投资。

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