米什金金融市场与机构第八章货币市场总结
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Chapter 8 The Money Markets
从本章开始,将介绍几种不同类型的金融市场子市场,本章介绍货币市场。
课前回顾:
货币市场与资本市场的区别:
Part 1 货币市场的定义(The Money Markets Defined)
1.货币市场这个术语其实属于误用,在货币市场中,并不对货币即通货进行交易。
然而,因为在货币市场上交易的都是期限较短、具有高度流动性的证券,因此这些证券和货币非常接近。
2.(1)货币市场证券具有的三个基本的共同特征:
①.通常被大量出售
②.具有较低的违约风险
③.到期日距离原始发行日期的期限为1年或1年以内,大部分货币市场工具
的到期日都在120天以内(期限短)
(2)货币市场的特点
①货币市场的交易并不在具体的地点进行
②货币市场是批发市场,大多数交易为大额买卖,通常超过100万美元。
3.我们为什么需要货币市场(Why Do We Need Money Markets)
银行业能够满足客户的短期需求,在搜集信息方面具有效率优势。银行业的存在主要是为了缓和贷款—储蓄者和借款—支出者之间的信息不对称问题,在提供这些服务时,银行能够通过规模经济获取利润。然而,银行业比货币市场受到跟多的管制并承担更多的管制成本。在不对称问题不严重的情况下,对于提供资金,货币市场同银行相比具有明显的成本优势。
4.货币市场的成本优势(Cost Advantages)
银行业相对于货币市场存在的劣势。(1)银行必须将其存款一部分以无法获取任何银行利息的存款准备金形式存放在联邦储备系统中。(2)对银行而言,利率管制是影响其竞争性的另一阻碍。保证银行获利的一种方法是对银行进行管制,为银行为资金所支付的利率设定一个上限。在50年代之前,对于银行可以提供的利率限制并不重要。在随后的几十年里,这个问题变得明显,特别是在70年代和80年代,限制银行可以提供储户的利率上限导致货币市场显着增长。当利率上升时,储户将钱从银行转移到货币市场。
5.补:①规定银行可提供的利率上限的好处:可以避免银行间的恶性
竞争,控制银行融资成本。
②如果市场利率升高(高于银行存款利率上限),那么资金就会
从银行流出,出现“脱媒”现象,这些资金形成货币市场共同
基金(MMMF)。
这种现象在中国也出现过,比如2013年6月出现的余额宝
(又称为天弘现金增利基金),其利率高于银行利率。2013年
6月25日,出现“钱荒”现象,银行资金紧张。
Part 2 货币市场的作用(The Purpose of Money Markets)(1)对于投资者来说,货币市场提供了短期“保存”盈余资金的场所,借款人通过货币市场融通低成本(由于流动性强、风险低)的短期资金,促进了资金
盈余者与资金短缺者的转化。(2)投资者持有闲置的盈余资金的代价非常高,因为现金余额不能为其持有者带来收益。闲置的现金代表着一种机会成本,即利息
收入的损失。第四章中提到,资产的机会成本指因为未持有替代性资产而损失的利息。货币市场提供了对这些闲置资金进行投资的途径,从而降低了这种机会成
本。(3)公司和美国政府使用这些市场,是因为现金流入和流出的时间不同步。货币市场提供了一种有效的、低成本的方法来解决这些资金流入流出不同步的问题。
Part 3 货币市场的参与者(Who Participates in the Money Markets)
以美国货币市场为例:
货币市场的参与者一般是金融机构。个人主要通过购买货币市场共同基金参与货币市场。
(重要部分)Part 4 货币市场的工具(Money Market
Instruments)
货币市场的工具有:
国库券(Treasury Bills)
联邦基金(Federal Funds)
回购协议(Repurchase Agreements)
可转让存单(Negotiable Certificates of Deposit)
商业票据(Commercial Paper)
欧洲美元(Eurodollars)
银行承兑汇票(Banker’s Acceptance)
1.国库券(Treasury Bills)
(1)国库券一般为短期贴现债券,其到期期限为28天至12个月。
(2)国库券贴现
投资者为证券支付的价格比其到期时获得的面值少一些,这样就提供了一种回报率,被称为贴现(Discounting),这种方法在短期证券中很普遍。
国库券贴现的例子:
分析:由于年化收益率的公式中前一项的分母P比贴现收益率公式中前一项的分母F小,而且年化收益率公式中后一项的分子比折现率公式中后一项的分子大,所以,年化收益率比贴现收益率率大。
(3)国库券的风险。富有深度的市场指市场同时拥有许多不同买方和卖方的市场。富有流动性的市场指证券可以迅速以很低的交易成本买卖。
(4)国库券拍卖(Treasury Bill Auctions):在每个星期四,国库券被拍卖给交易者。财政部既承认竞争性报价(competitive bids),也承认非竞争性报价(noncompetitive bids),并且每个人支付的价格是接受的所有报价中收益率最高的报价。
竞价招标,财政部接受最高报价,报价最高的购买者会得到优先购买权,然后根据报价从高到底的顺序,购买者会按顺序购得国债,直到售完为止。在竞价招标
中,投资者报出想要购买的数量以及价格。在非竞价招标中,投资者只需报出需要的数量,其价格是根据所接受的竞价招标的加权平均值确定的。
例如:一种面值为25亿美元,期限为91天的国库券被拍卖,下面是收到的报价:
1 $500 million $
2 $750 million $
3 $ billion $
4 $1 billion $
5 $600 million $
这种国库券还有亿美元的非竞争性报价。那么谁会以多少价格得到多少数量的这种国库券
分析:这种国库券可以接受以下报价:
1 $500 million $
5 $600 million $
4 $650 million $
竞争性报价和非竞争性报价的投标者都以最高收益的价格即美元支付。
2.联邦基金(Federal Funds)
(1)联邦基金是金融机构之间互相拆借(借入与贷出)的短期资金,期限通常只有一天,为隔夜投资。