首创股份投资分析报告

首创股份投资分析报告
杜娟
摘要：
经笔者查阅大量资料，对北京首创股份有限公司详细分析后写下本次报告，报告分六个部分展开，总的来说包括以下几点：
一、国内外宏观经济的当前形势及未来发展趋势
二、北京首创股份有限公司所在行业分析
三、北京首创股份有限公司基本面分析
四、公司的投资价值分析
五、公司股票的K线图分析
六、公司股票的投资策略
一、国内外宏观经济的当前形势及未来发展趋势
那么我们来看一下世界的经济形势：
美国自08年的次贷危机以来，实际消费支出年均增长率只有0.4%。

今年，主角是欧洲主权债务危机。

欧洲的情况有两种：（1）最好的假设是---欧元区保留。

即使这样，欧洲经济前景也相当暗淡。

外围经济体(希腊、爱尔兰、葡萄牙、意大利，可能还包括西班牙)已经陷入衰退。

指数表明，曾无比坚挺的核心国家(德国和法国)的经济增长也受到了威胁，出现初步的疲软迹象。

此外，财政紧缩可能在未来数年内影响总需求，资本短缺的银行可能收紧信贷——这对欧洲以银行为中心的信用中介体系来说是个严重的问题——泛欧洲的衰退已成不可避免之势。

欧洲委员会最近将其对2012年GDP增长的预测调低至0.5%，已在全面衰退边缘摇摇欲坠。

而在未来，预测数据还极有可能进一步下调。

（2）欧元区不保留，那么欧洲的经济不仅仅是暗淡了。

下面将视角转向亚洲：
在危机之后的21世纪最初十年，亚洲专注于修复给其带来巨灾的金融脆弱性，但并没有再平衡经济的宏观结构。

事实上，亚洲的经济增长已经变得更加依赖出口和外需了。

美国和欧洲均面临着漫漫复苏路，亚洲新兴经济体无法再将稳健增长建立在依靠发达国家的外需的基础上了。

如果它们不想让增长减速，就需果断地将注意力转向该地区内部的35亿消费者。

消费拉动的亚洲再平衡，才是最迫切的需要。

作为亚洲增长的长期引擎，中国是亚洲对发达国家震荡潜在脆弱性的典型代表。

事实上，欧洲和美国加起来占中国2010年出口总额的38%，是其最大的两个外国市场。

亚洲正开始感受到全球震荡的冲击。

与三年前相同的是，中国首当其冲，其出口的同比增长率从2010年10月的24%降至2011年10月的15.9%，未来数月可能进一步下降。

现在看来，经济下行依然是软着陆的趋势。

在拉动经济增长的3驾马车中，出口不起作用，国内的消费实际上对经济的拉动作用也有限，那么要想保证经济的增长就必须得依靠投资。

但中国过去已经把几乎一半的GDP用来投资了，并且这种做法的结果是：投资增长，生产产能扩张，产品的消费要么是国内要么靠出口，经济增长的压力又回到了出口和消费身上。

如果出口和消费无法消化产能，那么产能必然过剩，投资则为无效，增长还是无法维持。

而且扩张越猛，将来会掉得越狠。

明年的宏观经济政策，我同意将不能过于宽松的说法。

对抗自08年以来过度宽松的信贷政策带来的通货膨胀是相当痛苦的。

央行决定从12月5起，下调存款类经融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，表示货币政策由紧缩转向宽松。

这是基于通货膨胀控制有了一点儿成效，进入四季度以来经济的下行趋势开始明显，消费物价和房价也出现了向下势头，因此宏观调控也开始了从防通胀转向保增长的变化。

这次是自08年下调后以来的第一次下调，央行行长周小川表示，不会因为关注经济增长而忽略通胀形势，我国当前货币政策基调保持不变，同时保持充分的灵活性和针对性。

但是过宽松的货币政策将不利于经济的增长。

温家宝指出：现在经济形势严峻，宏观调控难度加大。

要扎实工作、稳中求进。

明年经济工作的重点将是，在保持增长的宏观环境相对平稳的前提下，重点转向结构调整和改革突破。

二、北京首创股份有限公司所在行业分析
（一）公司所在行业的整体分析
北京首创股份有限公司自成立以来一直致力于推动公用基础设施产业市场化进程，将发展方向定于中国水务市场，专注于城市供水和污水处理的投资及运营管理。

我国的供水行业传统上一直由政府垄断经营，几乎无市场可言。

它有两个突出特点：一是政企不分，城市供水
的投资、生产、经营由政府包办；二是水价由政府制定，价格不能反映价值规律。

2002年后，国家逐渐放开了水务行业的进入限制，行业进入了快速增长的轨道。

水务行业市场体制正由公共服务体制向投资收益体制转变。

国家鼓励民间社会资本投资进入，逐步推行特许经营制度，规范市场。

现在会听到这样的新闻---水务市场进入跑马圈地的时代。

来源于中国证券报11月25日：近日，包括碧水源（300070）、首创股份（600008）、维尔利（300190）和洪城水业（600461）在内的多家水务公司纷纷发布开拓新业务市场公告，其中碧水源和首创股份更是在全国多个区域“攻城略地”。

与此同时，国内如贵州、杭州等地区也相继成立区域性水务投资集团。

随着我国经济的持续增长，虽然明年的宏观经济增长速度会下行，但是全社会固定资产投入不断增大。

从全国工商联环境服务商会获悉，到2015年，整个节能环保产业总值将达到4.5万亿元。

其中，环保产业主要包括污水处理、固废处理与脱硫脱硝三个主要部分。

“十二五”期间污水处理市场投资机会将主要集中在县城和中小城镇，老污水处理项目的升级改造将成为主要潜在市场。

目前全国在建的污水处理项目有1900座左右。

据统计，“十一五”期间我国节能环保产业年均增长率在15%-20%之间，2009年节能环保产业总产值为1.9万亿元。

可见，水务业的前景是很多企业都已经看到了的。

（二）公司所在行业的地位分析
北京首创股份有限公司是国内水务行业规模最大、发展最快、最具潜力的水务投资及运营管理领先企业之一。

已经完成了两个阶段角色的转变：即从投资型公司向战略管理型公司转变，再转向运营管理型公司，自从2003年开始的水务行业“水业十大影响力企业”媒体评选活动以来，公司连续8年位列十大影响力企业前茅。

确立了国内污水处理企业的龙头地位。

在公共设施服务业这个大的行业面来看，截止到2011年9月30日，首创股份总资产189.38亿元，排名第2位；主营收入18.56亿元，排名第3位；净利润增长率6.09，排名第10位了；销售毛利率46%，排名第4位；销售净利率14.19%，排名第13位，净资产收益率5.17%，排名第11位；每股收益0.12元。

排名第12位；
投资亮点：
1、受益低碳经济：《联合国气候变化框架公约》第15次缔约方会议，暨《京都议定书》第5次缔约方会议，在哥本哈根拉开帷幕，该会议计划就2012后全球温室气体减排做出安排，会议的主旨议题是碳减排。

首创股份目前控股及参股的水务项目遍及国内13个省区、30个城市，参控股了33家水务企业，拥有近百座制水和污水处理厂，合计日处理水能力1000多万吨、服务人口超过2000万。

2、外资概念：公司与世界最大规模的水务公司之一--法国威旺迪水务有限公司，投资2亿美元，成立通用首创水务投资有限公司主要从事污水处理和城市供水项目的投资与管理。

双方各占50%股权。

引进先进的国外技术可以使公司在水处理领域继续保持领先地位，并且将具有在未来与外资水务相抗衡的实力。

3、行业地位：公司以北京为基地，参股控股的水务项目遍及国内8个省区、13个城市，形成总处理能力约为813万吨/日。

公司力争到2010年实现1500万吨的日处理能力，进入世界水务行业前列。

三、北京首创股份有限公司基本面分析
（一）公司财务报表的分析
截至到2011年0月30日，首创股份的净资产收益率为5.17%，该指标的最近一期行业平均值为7.32%;净利润增长率为6.09%，该指标的最近一期行业平均值为20.21%；资产负债比率为57.98%，该指标的最近一期行业平均值为43.35%；净利润现金含量为296.02%，该指标的最近一期行业平均值为42.77%，首创股份在这一指标上远远高出行业平均值，表明公司收益质量良好，现金流动性强。

根据有关数据资料显示，历年简要财务指标中自2010年12月31日以来，首创的每股收益为0.1198元，每股收益扣除为0.1141元，每股净资产为2.3169元，每股未分配利润为0.3396元，较之以往大体来讲有所提高。

（二）公司的产品和市场分析
北京首创股份有限公司主营业务是京通快速路通行费、饭店经营、采暖运营、污水处理、自来水生产销售、税务建设、土地一二级开发、垃圾处理等。

（1）商品分类销售实际分析
单位:元币种:人民币
营业利
分行业或分产品营业收入营业成本润率(%)
分行业
京通快速路通行费163,009,813.40 41,383,505.95 74.61
饭店经营42,279,722.91 9,471,692.22 77.60
采暖运营1,035,313.52 5,077,145.76 -390.40
污水处理571,851,247.69 291,246,193.95 49.07
自来水生产销售318,181,319.53 236,510,139.38 25.67
水务建设73,065,205.10 42,842,603.84 41.36
土地一二级开发6,396,054.00 5,039,941.39 21.20
垃圾处理12,297,759.00 4,312,027.01 64.94
合计1,188,116,435.15 635,883,249.50 46.48
接上表：
营业收营业成本
入比上比上年同营业利润率比上年同
分行业或分产品年同期期增减期增减(%)
增减(%) (%)
分行业
京通快速路通行费11.45 -10.30 增加6.15 个百分点
饭店经营 6.87 -4.97 增加2.79 个百分点
采暖运营0.19 78.25 减少214.76 个百分点
污水处理31.21 26.16 增加2.04 个百分点
自来水生产销售-0.39 -6.01 增加4.45 个百分点
水务建设77.06 55.72 增加8.04 个百分点
土地一二级开发
垃圾处理417.04 328.89 增加7.21 个百分点
合计20.53 11.57 增加4.30 个百分点
其中：报告期内上市公司向控股股东及其子公司销售产品和提供劳务的关联交易总金额22.76 万元。

（2）地区类别市场动态分析
主营业务分地区情况
单位:元币种:人民币
地区营业收入营业收入比上年增减(%)
北京地区499,779,951.31 7.22
天津地区8,565,800.22 70.28
江苏地区77,303,569.40 44.29
浙江地区96,771,630.24 83.48
安徽地区185,519,548.84 10.55
河北地区118,310,905.09 -12.56
山东地区57,324,485.90 177.50
河南地区13,821,983.45 3.17
湖南地区71,650,099.35 65.82
湖北地区8,858,980.70
内蒙古地区32,116,290.00 18.61
辽宁地区6,396,054.00
江西地区8,232,954.00 897.93
山西地区3,464,182.65
合计1,188,116,435.15 20.53
（三）公司文化和管理层素质的分析
（1）公司文化
公司使命是致力于成为一家在中国领先的基础设施综合性投资和运营管理公司，公司的核心业务是水务和环保产业。

公司上下努力满足人类对洁净用水和清新环境的渴望，在增强经济效益的同时，注重社会效益和勇于承担社会责任，从而为股东创造最大价值，为员工发展创造最佳条件，为社会创造绿色清洁环境。

（2）管理层素质的分析
公司拥有一支优秀的管理团队，高管大多为大专以上的高等教育人才。

公司现有6名经营班子成员，他们团结
协作，具有强烈的事业心与责任感，富于“创新、激情、使命感”的企业家精神，具有强烈的市场意识、竞争意识和风险意识，视打造一家在中国领先的基础设施综合性投资和运营管理公司为己任，是首创股份成功的坚强领导核心和有力保障。

公司现有员工4932人，其中管理人员和专业技术人员1261人。

公司团结和凝聚了一批对首创忠诚、具有高度敬业精神和职业精神的中高级经营管理人才和各类专业技术人才，建设了一支高素质、年轻化的人才队伍，他们既有深厚的专业知识，又有丰富的实践经验，是首创股份可持续发展的中坚力量和宝贵智力财富。

四、北京首创股份有限公司的投资价值分析
（一）盈利能力分析
（1）获利能力
截止到2011年9月30日，北京首创股份有限公司销售毛利率位46%，去年为40.50%；净利润为26345.06万元，销售收入为250079.93万元，故销售净利率为10.53%。

净资产收益率为5.17%，2010年为9.41，且今年的净资产收益率低于最近一期行业7.32%的平均值。

每股收益0.1198元。

（2）运营能力
资产负债率为57.9800%，自2008年以来有较大的增长。

流动比率为1.6501，速动比率为1.2299，10年分别为102385和0.8763。

经营活动现金净流量增长率为39.43%，10年为-20.93%；销售商品收到现金与主营收入比为134.75%，自08年以来一直在增长；经营活动现金流量与净利润比为296.02%，10年为135.48%；现金净流量与净利润比为458.22%，10年为-61.60%，09年为48.76%，08年为24.81%。

（二）风险状况分析
（1）市场及投资风险
随着“十一五”规划的实施完成，国内水务行业，特别是污水处理行业即将度过集中快速建设期，优质项目资源逐年减少。

有限的空间资源和激烈的竞争将会给公司业务扩张带来一定阻力，导致公司参与水务项目竞标的成本增加，降低水务项目的利润率。

同时，我国水务行业存在着地域分割、地方保护主义等一些不利于市场化改革的因素。

这种局面使公司进入异地水务市场的难度加大，将直接影响公司业务扩张速度。

（2）经营风险
公司目前控参股水务企业众多，尽管公司已经形成了一套较为完整的内部管理制度，但由于各分支机构在地理位置分布、人文差异、企业文化融合上，将可能产生管理和控制风险，影响公司正常的生产经营；公司收购的部分自来水厂历史包袱如不能有效消化，将会影响公司利润；近期能源、原材料价格走高，通货膨胀压力下，也对水务公司的经营业绩产生较大影响。

（3）资金风险
水务行业是资金密集性行业，投资规模大、投资回收期长，公司为了加快发展，需要借助多种融资渠道、扩大资本运作，但公司的未来融资能力可能受到多项不确定因素影响。

公司57.9800%的资产负债率也说明了一定的问题。

（4）政策风险
虽然水务项目的公益性特征使公司能够得到政策的照顾，但同时，也会受到来自法律和政策体系的多重制约。

（三）发展前景分析
1）十二五期间，我国将新增4200万吨/日污水处理能力，主要集中在中西部及东北地区。

2）首创股份与各地方政府建立了良好的合作关系。

公司在中西部的污水处理能力累计达948万吨/日，占公司存量污水处理能力的75%，其中占比较大的几个省份为：内蒙古、湖南、山西等省份，相应污水处理能力分别为：317、206、166万吨/日。

看好公司在上述地区污水处理能力的二次扩张潜能。

3）截至2010年末，公司污水处理业务收入和毛利润贡献占比分别为48%和47%，我们预计十二五期间，这一比例将持续提升。

2）积极探索新业务：进军固废处理业务。

2011年公司完成收购香港上市公司新环保能源股份。

2010年末，
新环保能源股份拥有固废处理能力3625万吨/日，考虑在建产能，2012年末，其固废处理能力将提升至6425 万吨/日。

短期该公司尚在业务整合中，我们预计长期将为公司业绩增长提供新动力。

保守测算，固废投运后，全
年可增加6750万元净利润，合EPS 0.03 元。

3）充备现金流业务为公司持续扩张提供资金支持。

除主业自来水销售和污水处理业务外，公司拥有高速公路业务带来的稳定现金流，年均产生经营利润2亿元，占公司经营利润的20%，为公司实现规模扩张提供了充备的资金支持。

五、北京首创股份有限公司股票的K线图分析
首创股份季线图分析：从2000年到2005年6月30日，首创股份的走势是前大半段由最高位25.58下跌至4.09，然后到06年9月一直处于谷底状态，大多数季度都在LDN线以下，接着连续5个季度上涨至23.95，但没有超过
2000年9月的最高点，后又连续一年的快速下跌至迄今最低的3.62。

从2009年3月开始不断地张张跌跌，一直靠近LDN（外下轨道线）线。

薛斯通道线一直是下行状态，但趋于平缓。

首创股份月线图分析：这是从08年12开始的月K线。

08年一直到09年7月份，首创股份一直处于上涨，并且突破了LND线，在09年12月时超过了SDN线。

10年2月份触及了SUP线。

之后4个月时间股价都在不断地下跌。

随后，股价先涨后跌，形成一个小波段。

首创股份周线图分析：从2011年10月28日以来，薛斯通道线的4根线的趋势转向平稳，并略微抬头。

最近这两周的蜡烛图都被SDN线拦腰截断。

首创股份日线图分析：从2011年12月15日来看，当天最低价为4.7，触及LDN线，是自8月9日以来最低的。

而后不断上涨，突破SDN线，接近SUP线。

昨天和今天都大幅上涨。

六、北京首创股份有限公司股票的投资策略
海通证券股份有限公司的研究员建议：
总体经营平稳,重启成长还需外部契机。

公司2011年上半年实现营业总收入12.05亿元,同比增长18%,归属上市公司股东净利润1.6亿元,同比增长29.14%综合毛利率为46.54%,同比上升4.87个百分点。

每股收益0.07元。

2011年上半年暂不分红。

总体评价:公司上半年收入增长主要得益于其收入占比最大的污水处理业务,同比增长31.21%,达到5.72亿元。

公司各项业务毛利率略有提升,总体经营平稳。

“十二五”期间,公司成长性仍有一定的潜在空间,主要来自国内部分民企退出水务运营市场、及国内即将兴起的垃圾焚烧运营市场。

对于首创这类原先在市政水务领域异地扩张较为成功的企业来说,不仅有较强的现金流做支撑,而且其与各地方政府直接的关系也较为紧密,综合城市废物处理(废水+固废)的联合运营模式也有利于地方政府的监管。

假设公司未来两年水务处理产能年均增速为5%,预计EPS将分别为0.24元、0.28元。

参考目前市场上同类水务运营企业的估值水平,给予2011年25倍的动态PE,对应目标价6.0元。

首次给予“增持”评级。

首创股份历史最高价是25.58元，鉴于近来处于震荡时期，故可以逢低介入，例如5.5以下时。

待到大牛市时，最高价必然超过前高。

总之，经过以上分析，公司发展前景好，值得长期持有。