资本结构概述

1.经营风险
含义
影响因素
指未使用债务时经 产品需求、产品售价、产品成本、调
营的内在风险。 整价格的能力、固定成本的比重。
2.财务风险
财务风险是指由于企业运用了债务筹资方式而产生的丧失偿付能
力的风险，而这种风险最终是由普通股股东承担的。
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二、经营杠杆（Operating Leverage）
1.含义：在某一固定经营成本比重的作用下，销售量变动对息税前 利润产生的作用。
3．完美资本市场（perfect capital markets）。即在股票与债券进行 交易的市场中没有交易成本，借债无风险。即公司或个人投资者 的所有债务利率均为无风险利率，与债务数量无关。
2.经营杠杆作用的衡量：经营杠杆系数DOL（Degree of Operating
Leverage）
种类 定义公式
简化公式
公式
用途
EBIT / EBIT
DOL =
S / S
用于预测
(1)用销量表示：
Q(P V )
DOLq Q(P V ) F
(2)用销售收入表示：
DOLS
S VC S VC
F
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3.相关结论
（1）在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了营业收入增 长(减少)所引起利润增长(减少)的幅度。
（2）在固定成本不变的情况下，营业收入越大，经营杠杆系数越 小，经营风险也就越小；反之，营业收入越小，经营杠杆系数越 大，经营风险也就越大。
（3）企业一般可以通过增加营业收入、降低产品单位变动成本、 降低固定成本比重等措施使经营杠杆系数下降，降低经营风险。
固定性经营成本(Fixed cost)
固定性融资成本（利息Interest 、 优先股利Preferred Dividends ）
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经营杠杆是由与产品生产或提供劳务有关的固定性经营成本所引 起的，经营杠杆会放大经营风险；
财务杠杆则是由债务利息等固定性融资成本所引起的，财务杠杆 会放大财务风险。
（二）经营风险与财务风险
(2)财务杠杆系数表明息前税前盈余增长引起的每股收益的增长幅 度。
(3)在资本总额、息前税前盈余相同的情况下，负债比率越高，财 务杠杆系数越高，财务风险越大。
(4)负债比率是可以控制的。企业可以通过合理安排资本结构，适 度负债，使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响。
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三、总杠杆系数
定义公式 关系公式 简化公式
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二、财务杠杆（Financial Leverage）
(一)含义
每股收益(Earnings per share) ： EPS (EBIT I ) (1 T ) PD N
(二)财务杠杆作用的衡量——财务杠杆系数DFL（Degree Of Financial Leverage）
种类 定义 公式
简化 公式
EBIT EBIT
F
公式1可用于计算单一产 品的经营杠杆系数；
公式2除了用于单一产品 外，还可用于计算多种 产品的经营杠杆系数
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【例题·单项选择题】C公司的固定成本（包括利息费用）为 600万元，资产总额为10000万元，资产负债率为50％，负债平 均利息率为8％，净利润为800万元，该公司适用的所得税税率 为20％，则税前经营利润对销量的敏感系数是（ ）。（2008 年）
资本结构指的就是长期债务资本和权益资本各占多大比例。
一、资本结构的MM理论
（一）MM理论的假设前提
1．经营风险可以用息前税前利润的方差来衡量，具有相同经营风 险的公司称为风险同类（homogeneous risk class）。
2．投资者等市场参与者对公司未来的收益与风险的预期是相同的 （homogeneous expectations）。
EPS
每股收益变化的百分比 DTL 营业收入变化的百分比
EPS S
S
DTL=DOL×DFL
DTL
Q(P V )
DTL
EBIT F
Q(P V ) F I PD /(1 T )
EBIT I PD /(1 T)
（1）只要企业同时存在固定成本和固定的财务支出，就存在营业收入
较小变动，每股收益较大变动的复合杠杆效应；
第十章 资本结构
第一节 杠杆原理 第二节 资本结构理论 第三节 资本结构决策
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第一节 杠杆原理
一、基本概念 （一）杠杆的含义
杠杆效应，是指固定成本提高公司期望收益，同时也增加公司风 险的现象。
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在财务管理中杠杆是指由于存在 固定成本，使得某一财务变量发 生较小变动，会引起另一变量较 大的变动
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【例题·多项选择题】关于经营杠杆系数,下列说法中正确的是( ) A.盈亏临界点的销量越大，经营杠杆系数越小 B.边际贡献与固定成本相等时，经营杠杆系数趋近于无穷大 C.经营杠杆系数即是息税前利润对销量的敏感度 D.经营杠杆系数表示经营风险程度
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【答案】BCD 【解析】盈亏临界点的销量越大,经营杠杆系数越大；边际贡 献与固定成本相等即利润为零，经营杠杆系数趋于无穷大； 销量对利润的敏感系数即是经营杠杆系数；经营杠杆系数越 大，经营风险程度越高。
A.1.43
B.1.2
CLeabharlann Baidu1.14
D.1.08
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• 【答案】C • 【解析】因为敏感系数=目标值变动百分比/参量值变
动百分比,目前的税前经营利润=800/（1-20％） +10000×50％×8％=1400（万元），税前经营利润对销 量的敏感系数=税前经营利润变动率/销量变动率=经营 杠杆系数=目前的边际贡献/目前的税前经营利润=[800/ （1-20％）+600]/1400=1.14。
公式
DFL EPS / EPS EBIT / EBIT
DFL
EBIT
EBIT I PD /(1 T)
DFL
Q(P V ) F
Q(P V ) F I PD /(1 T )
用途 用于预测 用于计算
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(三)相关结论
(1)只要在企业的筹资方式中有固定性融资费用的债务或优先股， 就会存在息税前利润的较小变动引起每股收益较大变动的财务 杠杆效应；
（2）从总杠杆系数中能够估计出营业收入变动对每股收益造成的影响；
相关结论 （3）从总杠杆系数可看到经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系，即为
了达到某一总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有很多不同的组合；
（4）在其他因素不变的情况下，总杠杆系数越大，总体风险越大，总
杠杆系数越小，总风险越小。
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第二节 资本结构理论