中信泰富巨亏案
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中国企业最重要地是要做好本职工作
启示三
怎样利用衍生品交易规避风险
既要用衍生产品套期保值, 又要防范交易员投 机或被诱惑进入复杂衍生产品。
Company
LOGO
证调查，中信泰富丑闻正式升级。
•
2009年4月8日荣智健正式辞去中信泰富董事及主席职
务。
三、原因分析
背景介绍 启示
过程介绍 原因分析
原因分析
直接原因：澳元汇率波动 间接原因：监控制度严重渎职 根本原因：实业难逃金融市场引诱 其他原因：合约内容的隐患
中信泰富巨亏
直接原因：澳元汇率波动
1、澳元持续走高 2、项目需要大量澳元
7 月（合约开始）
10 月（发布亏损公告： 合计亏损超过 155 亿港 元）
惨痛后果
股市暴跌
惨痛后果
中信泰富2008年全年 亏损127亿港元
事件回顾
•
2008年10月20日，中信泰富发出盈利预警，首次披露
持有超过百亿澳元的Accumulator，并称早在9月已经察觉
其潜在风险。同时，表示中信集团同意安排15亿美元备用
信贷。主席荣智健声称对有关投资决定不知情。
•
2008年11月12日，中信泰富公布中信集团拯救方案，
后者将购买中信泰富116.25亿元换股债券，并接手一批潜
在亏损的澳元合约。
•
2008年11月17日，中信泰富表示，已经终止出售或减
持旗下子公司大昌行股权的谈判。
•
2008年12月24日，中信集团行使换股债券，使到持有
2、若是真的，那么中信泰富财务董事则没有遵守风 险政策，公司内部监控制度存在严重失职行为。
根本原因：实业难逃金融市场引诱
• 中信泰富买入外汇金融衍生产品，据 称是为了对冲投资澳洲矿业一个涉及16亿 澳元矿业项目的外汇风险，但在外汇衍生 投资，实际上最终持有90亿澳元，炒汇金 额比实际矿业投资额高出四倍多。
合约内容 （每月）
当市场汇率高于 0.87美元（澳元兑美元 ）时，投资者可以以 0.87美元买入1个单位 的澳元。
当每份合约达到 150万美元~700万美元 的最高利润时，合约终 止。
当汇率低于0.87 美元时，中信泰富必 须不断以高汇率两倍 购入澳元。
没有最低亏损， 直至2010年10月。
当时市场行情（澳元兑美元走势图）
中信泰富巨亏案解析
Company
LOGO
中信泰富巨亏案
1
背景介绍
2
过程分析
3
原因分析
4
启示
一、背景介绍
原因分析 过程分析
启示 背景介绍
中信泰富有限公司
91年正式易名为中信泰富 中信借壳上市 86年2月，持有泰富64.7%股权 前身：泰富发展有限公司（86年上市）
中信泰富有限公司
电讯业务
投资物业
Accumulator
• Accumulator意为累计期权，属于杠杆 式期权的一种，所谓杠杆合约则是收益放 大同时风险也放大的合约。因其杠杆效应， 在牛市中放大收益，熊市中放大损失，被 香港投行界以谐音戏谑为“I kill you later”。
本次主角——KODA（变种的Accumulator）
中信泰富股权从57.56%，增至70.46%。
•
2009年1月2日，中信泰富发布公告，董事局主席荣智
健、董事总经理范鸿龄等17名董事受到证监会调查。
•
2009年3月25日，中信泰富公来自2008年度业绩，净利润亏损126.62亿元，其中澳元外汇合约亏损146.32亿元。
•
2009年4月3日，香港警方突然对中信泰富总部进行取
航空
主要业务
基础设施
环保项目
能源项目
爷爷：荣德生
荣智健
爸爸: 荣毅仁
荣智健
百年前的中国棉纱大王
著名红色资本家 曾任国家副主席
86年，进入中信香港 任董事总经理。
期间曾任中信泰富集 团主席， 09年因投资外汇巨亏 而辞去中信泰富集团 主席。
二、过程分析
启示 原因分析
背景介绍 过程分析
起源 • 2006年3月底，中信泰富收购西澳大 利亚两个分别拥有10亿吨磁铁矿资源开 采权的公司的全部股权，收购之后它将 成为中国未来巨大的铁磁矿石供应商。 这个项目总投资约42亿美元，很多设备 和投入都必须以澳元来支付，为了减低 项目面对的货币风险，因此签订若干杠 杆式外汇买卖合约，其中使中信泰富遭 受巨亏的则一种叫做Accumulator的杠杆 式期权。
澳元暴跌
中信泰富巨亏
进行外汇杠杆交易
1、澳大利亚央行降息 2、金融危机
间接原因：监控制度严重渎职
2008年10月21日，公司主席荣智健表态称“事前毫不 知情”，问题是在于财务董事张立宪未有遵守公司对冲 风险的政策，进行交易前又未得主席批准。
1、这显然不具说服力。因为实在难以相信这么大型 的蓝筹公司，会让其财务董事有这么大的权力，动用数 以百亿元计的资金炒卖衍生工具，而主席并不知情。
其他原因：合约内容的隐患
目标错位
量价错配
工具错选
对手欺诈
作为未来外汇 需求的套期保值， 其目的是最小化澳 元波动的风险，但 签订Accumulator 却对风险没有任何 约束。
量上：供过于求 价上：对市场反 应不敏感
Accumulator不
这些国际银行利
是用来套期保值的， 用其定价优势，恶意
而是一个投机产品。 欺诈。在最理想的情
在很多情况下， 况下，中信泰富最大
通过对远期、期货、 盈利5150万美元，但
互换、期权等进行 是因为定价能力不对
组合，也可以达到 等，签订合同时，中
企业特定的套期保 信泰富就已经亏了1
值需求。
亿美元。
四、启示
过程分析 背景介绍
原因分析 启示
启示
对汇率风险新认识
启示一
正确对待潜在的汇率风险
启示二
选择规避风险还是投机
启示三
怎样利用衍生品交易规避风险
既要用衍生产品套期保值, 又要防范交易员投 机或被诱惑进入复杂衍生产品。
Company
LOGO
证调查，中信泰富丑闻正式升级。
•
2009年4月8日荣智健正式辞去中信泰富董事及主席职
务。
三、原因分析
背景介绍 启示
过程介绍 原因分析
原因分析
直接原因：澳元汇率波动 间接原因：监控制度严重渎职 根本原因：实业难逃金融市场引诱 其他原因：合约内容的隐患
中信泰富巨亏
直接原因：澳元汇率波动
1、澳元持续走高 2、项目需要大量澳元
7 月（合约开始）
10 月（发布亏损公告： 合计亏损超过 155 亿港 元）
惨痛后果
股市暴跌
惨痛后果
中信泰富2008年全年 亏损127亿港元
事件回顾
•
2008年10月20日，中信泰富发出盈利预警，首次披露
持有超过百亿澳元的Accumulator，并称早在9月已经察觉
其潜在风险。同时，表示中信集团同意安排15亿美元备用
信贷。主席荣智健声称对有关投资决定不知情。
•
2008年11月12日，中信泰富公布中信集团拯救方案，
后者将购买中信泰富116.25亿元换股债券，并接手一批潜
在亏损的澳元合约。
•
2008年11月17日，中信泰富表示，已经终止出售或减
持旗下子公司大昌行股权的谈判。
•
2008年12月24日，中信集团行使换股债券，使到持有
2、若是真的，那么中信泰富财务董事则没有遵守风 险政策，公司内部监控制度存在严重失职行为。
根本原因：实业难逃金融市场引诱
• 中信泰富买入外汇金融衍生产品，据 称是为了对冲投资澳洲矿业一个涉及16亿 澳元矿业项目的外汇风险，但在外汇衍生 投资，实际上最终持有90亿澳元，炒汇金 额比实际矿业投资额高出四倍多。
合约内容 （每月）
当市场汇率高于 0.87美元（澳元兑美元 ）时，投资者可以以 0.87美元买入1个单位 的澳元。
当每份合约达到 150万美元~700万美元 的最高利润时，合约终 止。
当汇率低于0.87 美元时，中信泰富必 须不断以高汇率两倍 购入澳元。
没有最低亏损， 直至2010年10月。
当时市场行情（澳元兑美元走势图）
中信泰富巨亏案解析
Company
LOGO
中信泰富巨亏案
1
背景介绍
2
过程分析
3
原因分析
4
启示
一、背景介绍
原因分析 过程分析
启示 背景介绍
中信泰富有限公司
91年正式易名为中信泰富 中信借壳上市 86年2月，持有泰富64.7%股权 前身：泰富发展有限公司（86年上市）
中信泰富有限公司
电讯业务
投资物业
Accumulator
• Accumulator意为累计期权，属于杠杆 式期权的一种，所谓杠杆合约则是收益放 大同时风险也放大的合约。因其杠杆效应， 在牛市中放大收益，熊市中放大损失，被 香港投行界以谐音戏谑为“I kill you later”。
本次主角——KODA（变种的Accumulator）
中信泰富股权从57.56%，增至70.46%。
•
2009年1月2日，中信泰富发布公告，董事局主席荣智
健、董事总经理范鸿龄等17名董事受到证监会调查。
•
2009年3月25日，中信泰富公来自2008年度业绩，净利润亏损126.62亿元，其中澳元外汇合约亏损146.32亿元。
•
2009年4月3日，香港警方突然对中信泰富总部进行取
航空
主要业务
基础设施
环保项目
能源项目
爷爷：荣德生
荣智健
爸爸: 荣毅仁
荣智健
百年前的中国棉纱大王
著名红色资本家 曾任国家副主席
86年，进入中信香港 任董事总经理。
期间曾任中信泰富集 团主席， 09年因投资外汇巨亏 而辞去中信泰富集团 主席。
二、过程分析
启示 原因分析
背景介绍 过程分析
起源 • 2006年3月底，中信泰富收购西澳大 利亚两个分别拥有10亿吨磁铁矿资源开 采权的公司的全部股权，收购之后它将 成为中国未来巨大的铁磁矿石供应商。 这个项目总投资约42亿美元，很多设备 和投入都必须以澳元来支付，为了减低 项目面对的货币风险，因此签订若干杠 杆式外汇买卖合约，其中使中信泰富遭 受巨亏的则一种叫做Accumulator的杠杆 式期权。
澳元暴跌
中信泰富巨亏
进行外汇杠杆交易
1、澳大利亚央行降息 2、金融危机
间接原因：监控制度严重渎职
2008年10月21日，公司主席荣智健表态称“事前毫不 知情”，问题是在于财务董事张立宪未有遵守公司对冲 风险的政策，进行交易前又未得主席批准。
1、这显然不具说服力。因为实在难以相信这么大型 的蓝筹公司，会让其财务董事有这么大的权力，动用数 以百亿元计的资金炒卖衍生工具，而主席并不知情。
其他原因：合约内容的隐患
目标错位
量价错配
工具错选
对手欺诈
作为未来外汇 需求的套期保值， 其目的是最小化澳 元波动的风险，但 签订Accumulator 却对风险没有任何 约束。
量上：供过于求 价上：对市场反 应不敏感
Accumulator不
这些国际银行利
是用来套期保值的， 用其定价优势，恶意
而是一个投机产品。 欺诈。在最理想的情
在很多情况下， 况下，中信泰富最大
通过对远期、期货、 盈利5150万美元，但
互换、期权等进行 是因为定价能力不对
组合，也可以达到 等，签订合同时，中
企业特定的套期保 信泰富就已经亏了1
值需求。
亿美元。
四、启示
过程分析 背景介绍
原因分析 启示
启示
对汇率风险新认识
启示一
正确对待潜在的汇率风险
启示二
选择规避风险还是投机