我国上市公司筹资问题分析初探

我国上市公司筹资问题分析初探
作者：彭立民
来源：《中国乡镇企业会计》 2012年第6期
摘要：近年来上市公司筹资方式存在很多问题。

因此，完善上市公司的筹资行为已成当
务之急。

本文从筹资现状，筹资方式及偏好等方面对筹资问题予以分析，并针对这些存在的问
题提出上市公司相应的筹资对策。

关键词：上市公司；筹资；筹资选择
一、我国上市公司筹资现状
我国上市公司筹资的现状是：资产负债率普遍较低，股权融资比例大大高于债权融资比例。

资产负债率体现了企业长期偿债能力的同时，还反映了企业对负债的利用水平。

负债经营是现
代企业的基本特征之一，其基本原理就是在保证公司财务稳健的前提下充分发挥财务杠杆的作用，为股东谋求收益最大化。

但是一直以来我国上市公司相对忽视了债务融资。

在股权融资成
本并不优于债权融资，资产负债率并不很高的情况下，仍将配股作为主要的融资手段，进而又
将增发新股作为筹资的重要手段。

这与发达国家“内源融资优先，债务融资次之，股权融资最后”的融资顺序大相径庭。

二、上市公司筹资方式偏好的成因
（一）上市公司主要筹资方式及优缺点
1.银行长期借款：银行长期借款是指企业向银行、非银行金融机构和其他企业借入的期限
在一年以上的借款，它是企业长期负债的主要来源之一。

银行长期借款筹资的优点：筹资速度快、筹资成本低、借款弹性好、有杠杆效应。

银行长期借款筹资的缺点：财务风险较大、限制
条款较多、筹资数额有限。

2.发行公司债券：债券是由企业或公司发行的有价证券，发行债券的企业以债权为书面承诺，答应在未来的特定日期偿还本金并按照事先规定的利率付给利息。

债券筹资的优点：资本
成本低、保证控制权、可以发挥财务杠杆作用、债券筹资具有优化资本结构、提高公司治理的
作用。

债券筹资的缺点：筹资风险高、限制条件多、筹资额有限。

3.融资租赁：融资租赁又称为财务租赁，是区别于经营租赁的一种长期租赁形式，它满足
企业对资产的长期需要，故也称为资本租赁，分为售后租回、直接租赁、杠杆租赁。

现在融资
租赁已成为仅次于银行信贷的第二大融资方式。

融资租赁筹资的优点：筹资速度快、有利于保
存企业举债能力、设备淘汰风险小、财务风险小、可以获得减税的利益。

融资租赁筹资的缺点：租赁成本高、利率变动的风险大。

4.直接吸收投资：直接吸收投资是指企业按照“共同投资、共同经营、共担风险、共享利润”的原则来吸收国家、法人、个人、外商投入资金的一种筹资方式。

投资者的出资方式主要有：现金投资、实物投资、工业产权投资、土地使用权投资等。

吸收直接投资的优点是：有利
于增强企业信誉、有利于尽快形成生产能力、有利于降低财务风险。

吸收直接投资的缺点是：
资本成本较高、容易分散控制权。

5.发行股票：股票是指股份有限公司发行的，用以证明投资者的股东身份和权益，并据以
获得股利的一种可转让的书面证明。

股票的发行和上市有严格条件和法定程序。

按股东权利和
义务股票分为普通股和优先股，普通股是股份公司资本的最基本部分。

普通股筹资的优点是：
筹资风险小、有助于增强企业的借债能力、筹资数量大、筹资限制较少。

普通股筹资的缺点是：资本成本较高、容易分散控制权。

（二）关于上市公司主要筹资方式的分析
1.从市场环境分析：一方面，在股票市场和国债市场迅速发展和规模急剧扩张的同时，中
国公司债券市场却没有得到应有的发展；另一方面，由于中国商业银行的功能尚未完善，而长
期贷款的风险又较大，使得金融机构并不偏好长期贷款。

2.从公司的角度分析；首先，上市公司股权结构是公司治理结构的重要组成部分，它对于
公司的治理效率和市场价值的高低有直接的影响。

目前，上市公司股权结构存在着以下问题。

（1）一股独大现象严重。

国有股的非流动性造成了多方面的负面影响。

（2）公司内部人控制
现象严重。

（3）经理人的约束机制软弱。

国家股和法人股不能流通，这种“一股独大”的股权结构为大股东设法侵占小股东利益提供了方便。

由于大股东从上市公司获得的现金分红是极为
有限的，而关联交易带来的好处才是他们所追求的。

目前中国上市公司内部治理结构不完善，
大股东与上市公司之间的“人、财、物”三者分开难以得到真正有效的落实。

大股东控制上市
公司的董事会，公司的经营决策以大股东的利益为目标，而不顾中小股东的利益。

对大股东而言，上市公司采用股权融资的方法是最优办法。

3.从成本角度分析：（1）从代理成本的角度看，经理人出于公司形象考虑不会过多选择债权融资方式。

另一方面，企业发行股票会受到地方政府的保护或政策优惠，向市场、公众传递
好的信息，在一定程度上提高了公司价值。

因此，公司发行新股代理成本相当低，而债权的代
理成本则相对较高。

从破产成本方面看，由于中国上市公司破产约束弱化，退市机制有待完善。

市场各参与方，包括监管方和政府都会给予一定的保护，导致上市公司破产风险很小，破产的
成本也不高。

（2）股权融资的资本成本相对较低。

资本结构理论表明，在负债没有超过一定比例时，负债企业可获得所得税的抵减和杠杆利益，经营状况好的企业，应多举债以降低加权平
均成本，提高每股收益。

而股权融资不能抵减所得税，而是对净收益的分配，增加普通股会稀
释每股收益，正常情况下，股权融资是—种高效融资途径。

综上所述，由于证券市场的发展尚未成熟，上市公司股权结构不合理，大股东的利益驱动
以及股权融资成本低等原因造成了上市公司的股权融资偏好。

三、上市公司筹资的深化认识与改进
（一）应对发行股票和债券有充分的认识
许多上市公司只看到了发行股票的优点，忽视了债券融资的许多优点：一是资本成本低。

与股票的股利相比，债券的利息允许所得税前支付，故公司负担的实际成本一般低于股票成本。

二是可以利用财务杠杆。

无论公司赢利多少，持券者一般只收取固定的利息。

三是保障公司的
控制权。

持券者一般无权参与发行公司的管理决策。

相反而忽视其缺点：一是资本成本较高。

一般而言，普通股筹资的成本高于债务筹资。

二是利用普通股筹资，发行新股可能会分散公司
的控制权而遭到现有股东的反对。

三是公司过分依赖普通股筹资，会被投资者视为消极信号，
从而导致股票价格下跌，进而影响公司其它融资手段的使用。

（二）应充分利用财务杠杆确定合理的资本结构
公司可以通过负债成本和收益来确定最佳资本结构，负债的主要利益是利息抵税的好处，
主要成本是财务失败成本。

调查结果表明，负债的抵税利益在资本结构决策中的重要程度为中等，对于大型的、规范的和支付股利的上市公司而言是最重要的，存在使用债务的较大抵税动机。

在筹资过程中注重运用多种方式，使上市公司达到最佳的资本结构。

（三）合理安排上市公司配股
解决上市公司配股问题，加快证券市场建设，应做到：1.规范公司治理结构；2.尝试引进新的证券品种；3.尽快解决股权分置问题；4.大力发展证券投资基金；5.打击内幕交易和非法操作等等。

这些都有助于扭转目前证券市场重融资轻改制的观念，以及改变资源配置效率差的非正常现象。

（四）改进我国上市公司融资方式的途径
融资是企业资本运动的起点，也是企业收益分配赖以遵循的基础。

足够的资本规模，可以保征企业投资的需要；合理的资本结构，可以降低和规避融资风险；融资方式的妥善搭配，可以降低资本成本。

因此，就上市公司融资本身来说，它只是资本运动的一个环节。

按照迈尔斯和麦吉勒的资本结构理论，认为上市公司融资方式的顺序有：一是内部融资，二是债权融资，三是股权融资。

1.内部融资：上市公司内部集资入股方式，有操作简便、时间短的优点，利息支出也能同贷款一样有减少税基的作用，但因内部融资方式透明度相对较低，易出现问题，上市公司应慎重考虑。

2.债权融资：这种融资方式在于当上市公司能够清偿债务时，控制权就掌握在公司手中；反之，如果公司还不起债，控制权就转移到银行手中。

转换公司债券，是解决我国上市公司负债比率偏低，资本结构不够合理的理想途径。

3.股权融资：我国的上市公司表现出明显的股权融资偏向，自2001年以来，A股企业有资格配股的纷纷“弃配改增”；无配股资格、多年无法融资的，想方设法地要求增发；前次募集资金尚未使用完、未产生效益的，也申请增发。

因此，股权融资需要建立较为完善的公司法人治理结构，股权融资在一定的市场准入、信息披露、公平竞价交易、市场监督制度规范下才能进行。

上市公司应充分利用不同筹资工具的优势和特色，降低企业的资金成本和筹资风险，优化资本结构。

上市公司筹资方式优化的过程中应开展多元化、多渠道的融资方式。

大力发展企业的债券市场，鼓励上市公司进行负债筹资，同时加强相关配套政策的制定，发行可转换债券。

而就股权融资而言，应加快上市公司股权结构的优化工作，建立起赖以有效发挥作用的基础环境、制度环境和充分的市场竞争机制。

如此上市公司通过自身的资本结构趋于优化，从而使其获得更大的业绩。

参考文献：
[1]陈曦，我国上市公司资产负债率及其变动趋势分析一基于1999-2008年我国上市公司的数据，中国外资，2010（1）.
[2]程艳芬，中国上市公司股权融资偏好分析，中国人民大学，2004（5）.
[3]上市公司筹资选择方式的探讨，吴文森，福建农业技术学院.
（作者单位：河北省机械设备成套局）。