对未来宏观经济运行的分析

编者按：2008年11月7日信息产业部电信经济专家委员会召开了《2008年电信经济冬季论坛》，论坛主题为“电信有效竞争与监管问题”，会议有3位主题发言，吴基传名誉理事长参会并发表了讲话，现将有关发言予以登载。

电信经济专家委员会2008冬季论坛发言之一

对未来宏观经济运行的分析

国家发改委经济体制与管理研究所教授史炜

一、这次全球金融和经济危机带给我们的思考

1．经济危机和金融危机带给我们的反思

金融危机充分显示了现代金融的本质：

（1）金融在相当大的程度上标志着国家信用，高度发达的市场经济，在虚拟资本主宰实体经济的时候，国家信用决定其在全球化中的核心地位。而发达国家，国家信用正在替代企业信用；（2）现代经济的另一个重要特征是经济外交（资本外交）的联动与联盟；（3）金融衍生品正在成为第一大金融收益体，强大并联动的金融衍生品对于化解金融的风险和损失，已成为不可缺失的要素；（4）在全球正在面临的能源危机、有色金属短缺中，资本市场的多元化，已成为发达国家抑制弱势国家发展，并转移成本的重要手段，而单纯的生产型国家是很难改变受制于人的被动局面的。

我最近研究美国经济危机后画了一张图（见图1）。从这张图的内容大家可以清楚的了解到美国经济危机的过程，从美国的次贷危机引发的全球的经济危机，可以看我们国家在整个宏观调控能力上的一些做法以及我们当前的一些漏洞。因为我们只有把整体的框架搞清楚以后，才会发现我们的问题在哪儿。

这里有几个总结性的结论。我认为这次次贷危机对中国最大的影响不是经济问题，不像电视、报纸讲的对于实体经济有那么多的影响。我觉得影响最大的问题是对中国整个民族和国家文化体制的影响。因为文化是民族和国家信用体系的基础。例如这些年国家电信管理部门提出了大量的电信监管条例，有些已经形成了法律，之所以实施不下去，并不是政府官员素质低，也不是电信发展存在多大的缺陷，而是我们的行为存在缺陷，这个行为相当程度上是由于文化缺陷所导致的信用缺失。这次金融危机中国和美国最大的差距就是信用差距。

美国这次经济危机是由于美国房地美和房利美这两家公司的行为引发的（见

图2），这两家公司的行为并不存在信用问题。美国从1950～1980年，发展了30年，这30年它进行了深层次的调整，1980年前美国基本是工业化的国家或者说后工业化时期的国家。当它的工业产品极度过剩的时候导致它的产业结构必须进行一次调整。工业过剩以后涉及到能源、各种各样的有色金属稀缺资源和科技产品的输出，产生了不协调发展，这时候导致了通货膨胀、失业，导致它在国际市场中的不平衡的发展，所以美国陷入了严重的经济危机包括股市、进出口、证券，这一轮调整经历了10年。20世纪90年代美国的经济调整完成了，1992年美国首先提出信息高速公路，以计算机和IT产业为主的全新产业模式，这就引发了WTO从原来的关贸总协定到世界贸易组织，由一般的关税组织到以服务贸易和货物贸易为协调的国际资源的重新配置。这种配置过程中，使美国到20世纪90年代以后的经济高速发展。1976年的时候洛杉矶买一套100平米的房子大概1.8万美金，1986年的房子涨到20万美金，1996年的这套时候房子涨到36万美金，2006年的时候这个房子涨到50万美金，但是现在美国房子已经跌的很惨。

图1 经济危机过程

宏观经济上、产业经济上有一个基本定律，只要经济处于高速发展的时候，房地产肯定是快速增加的，因为它带来了就业增加、收入增加、人口流动的增加，这时必然导致需求明显快速增长。所以房地美、房利美并不是盲目的做房地产，它看到了大好形势，只不过它判断失误。为什么我说这是一个信用的问题呢？美国大量的商业银行面对非常好的房地产市场的时候，都希望把钱贷给购房者，但

是美国商用机制要求商业银行只能把钱贷给有良好信用的购房者、有良好偿付能力的购房者，而对于那些信用等级不高、支付能力差的人是不允许贷的，于是衍生出房地美、房利美这样的公司，它的目标实际上是他们把钱贷给那些信用低、支付能力差的人，商业规律很简单，只要房地产处在很好的增长阶段，肯定房价是增长的，例如50万一套的房子，即便没有首付全额贷给你，你没有支付能力的时候，这个房子已经涨到了60万，那么我把你的房子拿回来再拍卖，我还赚10万美金，这是一个基本的经济规则。所以房地美、房利美在美国实施了大量的次债贷款，但这并没有破坏美国的信用机制。

图2 金融危机过程

我们国家很多房地产开发商和中介采取违规的方式。我们每个人都买过房子，从银行贷款的时候，需要单位开收入证明，但有的人找朋友的公司去开，盖上章，银行也给予贷款。所以说中国的商业贷款，买房子的贷款，70%就是次贷，而且中国如果要严格按照信用体制追究的话，我们要爆发的房地产危机比美国要严重得多，只不过中国发生危机所有灾难由自己承担，而美国的灾难转嫁给世界各国。

我们今天的电信业发展，尤其在进行电信业大规模投资的时候，应该加强监管体制，但为什么以往搞监管体制最后都走不下去呢？因为只要监管就面临新制度与原有旧制度的抵抗，包括我们搞的3G，还有未来整个电信业的发展，当进入大规模发展的时候，我们制度当中缺少一种风险化解机制，所有的风险都要电信业自己承担，所有风险都要中国人自己承担。而美国在做房地美和房利美次贷贷款时，一开始就把风险转嫁给全世界。美国的经济发展带动了全球的发展，美

国的信用已经使它成为全世界独一无二的资本中心和经济中心。中国想将上海成为东亚的经济中心、金融中心，为什么不能成为，因为信用不强。而美国200年的历史，积累的最重要的资源就是信用，但是这次次贷危机中，美国企业信用被破坏了。

从图1、图2可以看出房地美、房利美的钱来自于它的发债，它发行的债，发给了银行、民众，这些银行大部分都是海外银行，包括我们的建设银行买了一亿多的次债，工商银行买了5000万美元，招商银行买了7000万美元，这3家银行累计买了3.7亿美元的次债，包括国内其他投资公司累计买美国次债的债券大概10多亿。房地美、房利美将发债和没有发出的债券和银行做抵押，按照美国的信用制度，不能把钱随便贷给，它就把债券抵押给银行，银行给它大量的货币，然后它给别人贷款。它投的这些银行是什么银行呢？比如雷曼银行，雷曼银行四大股东有韩国的、新加坡、台湾的、香港的。美国这些银行的资本来自于股东，来自于同业拆借、来自于发债的，来自于世界各国。我们发现美国房地产的发展和美国金融的发展是建立全世界财富的基础上，为什么？就是它的信用机制。它的信用机制怎么建立的？就在于它对整个经济领域、资本领域、银行体系、信息领域、电信领域有一套非常完整的自律机制。这套自律机制建立在完整的法律和监管基础上，这是美国200年发展历史积累下来的。

今天我们研究监管问题，为什么我国的对策走不下去，因为我们的改革仅仅30年，这30年中国积累的经济高速发展、城市高速发展，但在企业信用、国家信用的积累上近乎于零。所以这是我们今天最难的一点，就是信用问题。

出现了金融危机以后，大家认为美国的雷曼公司、华尔街、房利美、房地美已经没有企业信用了，甚至美国所有经济学家的观点，包括格林斯潘的思想体系一夜之间全都崩溃了。我们国家一些著名的经济学家在这次次贷危机以后也都哑言失语了。出现这些情况说明世界的传统的以工业体系、后工业时代的经济思想，在现在的经济时期已经出现了颠覆。

工业经济包括后工业时代最主要的标志是，（1）做强做大，到后工业时代也要求企业做强做大，做出规模；（2）强调提高劳动生产率；（3）以技术绝对化来实现产业的垄断；（4）要建立全球化的商贸体系，形成新的世界经济的格局。但是到现代经济时期，当然现代经济和中国还有很遥远的距离。现代经济的主导虽然还需要后工业时代的基础，但是最重要的是资本的使用方式。一个典型的数字，到这次次贷危机为止，全球虚拟经济的市场价值是实体经济的80倍。80倍是什么概念？相当于今天1块钱你可以当80块钱使用。到后工业时代我们1块钱最多可以当5块、10块使用。我们中国移动有这么庞大的资产，唯一的手段是扩大规模，然后去“烧钱”，发展大量的TD的客户，通过“烧钱”的方式和中国电