新大陆(000997)投资价值分析
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新大陆（000997）投资价值分析
福建新大陆电脑股份有限公司（000997）成立于 1994 年， 2000 年 8 月在深交所
挂牌上市。2014 年 7 月 17 日的收盘价为￥19.92，基本数据和最近一年走势如下：
总市值 101.65 亿 市净率
6.04
总股本 5.10 亿 市销率
5.25
流通股本
部、上海传感技术应用事业部和参股企业上海翼码信息技术有限公司
来开展信息识别方向的业务。
新大陆自动识别技术有限公司的主要产品包括：
产品名称
实例
功能
移动数据终端
采集各种一维条码、二 维码、射频卡、IC 卡等
载体数据
手持条码扫描 器
固定条码扫描 器
信息终端
采集各类一维条码，二 维条码数据
嵌入各种设备作为条码 的识读组件应用，如展 示亭，检票机、自动售
表 2 最近五个季度基金仓位变化
这也是目前大多数成长股的一个缩影，即在 2013 年创业板牛市行情之后，投资 者对成长股的未来预期发生了分化。预计未来的成长股将是分化行情，一部分基 本面扎实，业绩增速符合预期的股票将会继续走牛，而以讲故事、炒概念为主的 股票将会跌落神坛。在这个时候，注重基本面的细节研究，去芜存菁将会对投资 结果起到决定性作用。 一、 股权结构分析
新大陆股份控股的子公司关系如下（由 2013 年年报整理）：
新大陆电脑股份有限公司
80.45%
新大 陆软 件公
司
65% 67% 100%
51%
90%
76% 100% 100% 100%
95%
新大 陆识 别公
司
新大 陆联 众公
司
福建 英吉 公司
新大 陆智 慧公
司
新大 陆北 美公
司
新大 陆支 付公
司
新大 陆新 兴公
新大陆却紧靠银联，中标银联商务有限公司的移动 POS 机大单。果然在今
年 3 月 14 日份央行发布紧急文件叫停了二维码支付，银联实际获得了未
来二维码支付标准的主导权。
在高管持股方面值得注意的是，2012 年四季度公司总裁胡刚和前高管郭承
瀚在行情开始前曾精准增持，目前尚未有减持声明。
三、 财务数据分析
的变化，我们可以清晰地看到，在股价暴涨的 2013 年四个季度里，新大陆的上 市流通股中机构投资者的数量和持股总数在不断地攀升。但在今年一季度情况却 出现了变化，一部分获利丰厚、操作谨慎的机构开始撤离，无论是机构数量还是 持股总数都出现了明显下滑，与此同时股东总数却在不断攀升，股价出现了大幅 波动。
率低于 50%，说明企业短期资金还是比较紧张。不过在《巴菲特教你读
财报》曾经讲到，一部分快速增长的公司出现短期偿债能力下降是正
常的。特别是考虑到新大陆最近两年新项目投入较多，流动资产占总
资产的比例下降，我认为新大陆的短期偿债能力并无问题。
(四) 营运能力
报告日期
应收账款周 转率
2012 1Q
2013 1Q
每股净资 产
5.10 亿 市盈率 LYR 46.13 3.3 市盈率 TTM 41.88
表 1 公司基本数据
2013 年度 每股收益
2013 年度 ROE
一季度每 股收益 一季度 ROE
0.43 14.31% 0.11 3.36%
图 1 最近一年与沪深 300 和创业板指走势比对
从图 1 的走势比对中，我们可以很明显地看到，虽然新大陆身在主板，但走势与 创业板指数相关度很高。从上个低点 2012 年 12 月 4 日收盘价 6.71 计算，过去 六个季度该股股价攀升了三倍多。研究过去六个季度机构投资者仓位和股东总数
46.1 97.77
75
35.95 29.46 42.35
0 --
0.23
0 --
12.25
38.51 --
22.56
2012 2013 2.57 1.82 1.19 0.88 68.71 47.88 49.4 53.95 0.31 0.11 16.28 4.47 22.14 20.13
公司的短期负债快速攀升，流动比率低于 2，速动比率低于 1，现金比
1.27 1.04
2014 1Q
1
2009 3.75
存货周转率
固定资产周 转率 总资产周转 率
0.13 0.13 0.12
--
-- --
0.11 0.1 0.11
2.59 10
0.87
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
2010 2.83 0.97 6.11 0.49
2011 2012 2013 4.32 5.71 5.65 0.63 0.69 0.73 6.52 8.65 11.05 0.45 0.5 0.56
执、电子凭证等方面处于国内领先地位，占据相关应用领域 90%以上的市 场份额。公司建立的二维码营销平台拥有成为移动互联网时代重要流量入 口的巨大潜力。但新大陆股份一直没有将该部分优质资产完全注入上市公 司的打算，反而不断减少持股数量，目前只拥有 36%的股权份额。 2. 从 2000 年新大陆股份 IPO 开始，“新大陆”品牌一直归集团公司所有，股 份公司只拥有无偿的使用权。 3. 2014 年 7 月 14 日，新大陆股份发布了一份发布了“半价”股权激励计划。 新大陆拟向公司董事、管理层及核心技术人员发行 1160 万股，约占公司 总股本的 2.273%，每股作价 8.85 元，只有目前股价的一半。行权条件为 以 2013 年净利润为固定基数，2014 年、2015 年、2016 年公司净利润增长 率分别不低于 15%、30%、45%； 这样一份低价格、低条件的股权激励计划 不但难以起到真正的激励作用，反而有侵害股东利益之嫌。
10.46 12.55 17.45 9.16 9.49 8.34
58.05 57.46 54.1 72.48 60.64 59.11
9.09 10.8 15.41 8.73 10.76 8.99
1.59 2.25 3.31 10.09 5.51 5.62
41.95 42.54 45.9 27.52 38.97 40.89
三项费率比重：在营业收入不断增长的同时，三项费率占比呈不断下
降趋势，显示公司控制成本的能力较强。
(二) 成长能力分析
报告日期
主受营业务收入
增长率(%)
净益利润增长率
(%)
净于资产增长率
(%)
总信资产增长率
(%)
息
2012 1Q -8.26
-28.52
3.36
19.78
2013 1Q
20.13
42.68
7.56
28.49
2014 1Q
23.81
2009 38.21
76.64 169.08
14.04 12.68
19.12 23.81
2010 2011 2012 2013 38.04 19.46 -27.99 11.3 2.96 -0.23 -11.21 137.04
6.9 4.16 50.42 11.66 21.78 27.45 36.58 18.76
受益于信息识别、电子支付和房地产销售业务，公司的净利润在 2012
年后出现了快速的增长，可以认为 2012 年后公司进入了快速成长周期。
(三) 偿债能力分析
报告日期
流动比率 (%) 速动比率 (%) 现金比率 (%) 资产负债 率(%) 长期债务 与营运资 金比率(%) 长期负债 比率(%) 长期资产 与长期资 金比率(%)
28.71 27.55 25.2 17.07 27.66 30.52
4.15
-4 11.76 16.11 27.29 27.66
表 3 最近五年和过去三年一季度的主要盈利数据
2012 2013 3.02 6.57
31.79 36.32 3.32 7.27 7.87 18.33 4.97 13.82
66.05 59.96 6.7 13.05 5.55 13.55
33.95 40.04 25.87 21.24 41.32 6.82
净资产收益率：净资产收益率一直保持稳定，在 2013 年出现大度攀升， 在过去三年的一季度净资产收益率一直增值较快。 销售毛利率：公司产品的销售毛利率一直比较稳定，与竞争对手相比 处于优势地位，显示公司对下游的掌控能力较强。
表 3 毛利率对比
流动资产周 转率
0.13 0.12 0.12 1.13 0.62 0.54 0.58 0.63
新大陆过去几年的存货周转率和总资产周转率呈不断攀升的趋势。与 同行业的百富环球和证通电子相比，新大陆的总资产周转率处于行业 平均水平。 总结：
新大陆目前盈利能力较强，在净资产收益率不断增加的同时保持了同 行业较高的毛利率和较低的三费水平。公司在 2012 年后由于信息识别、 电子支付业务进入了快速成长期，利润出现爆发式增长。由于公司过 去两年投入较多，短期内存在偿债压力，但快速增长的盈利水平保证 偿债能力无太大问题。在营运能力上，与同行业相比处于平均水平。 四、 产品线估值分析 新大陆的子公司众多，业务庞杂，产品线既涵盖房地产、运营商服务 支撑、高速公路信息工程等成熟业务，也有电子支付、信息识别等新 兴行业。因此根据不同的业务，依据不同的方法来进行估值比较合理。 (一) 信息识别业务 新大陆主要通过新大陆自动识别技术有限公司、新大陆行业发展事业
2012 1Q
2013 1Q
3.02 2.5
1.15 1.15
48.99 54.78
40.3 50.02
0.23 0.3
12.93 15.7
23.89 21.56
2014 1Q 2.06 0.97 49.49 52.15
0.18
8.56
17.94
2009 2010 2011
2.1 2.78 2.8
1.31 1.67 1.18
新大陆是一家典型的集团控股公司，新大陆科技集团和实际控制人胡刚（持 有比例 22.86%）对上市公司有很强的控制权。
图 2 控股公司和实际控制人
这样的股权结构有利于决策效率和集团子公司之间协作，但同时也给利益输 送开了方便之门，比如： 1. 新大陆股份发起成立的上海新大陆翼码信息科技有限公司，目前在电子回
2012 1Q 2013 1Q 2014 1Q
0.99
1.1 1.63
2009 7.03
2010 4.57
2011 3.58
40.04 41.04 42.64 25.88 37.26 38.49
0.98 1.12 1.63 7.63 5.28 4.01
12.73 14.97 23.74 11.1 13.19 11.44
司
福建 八闽 通公
司
新大 陆国 兴公
司
新大 陆地 产公
司
100% 100%
江苏 新大 陆科 技有 限公
司
香港 新大 陆贸 易有 限公
司
100%
新大 陆物 业公
司
图 3 控股子公司关系
此外，公司还拥有对新大陆翼码（35.96%）、福州鑫宇（35%）、新大陆时 代教育（15%）、中科方德软件（11.25%）等单位的长期股权投资。 二、 管理层能力分析 从历年年报披露情况可以得知，新大陆的管理层比较稳定，大多数人具备 在新大陆多年的工作经验。管理层的年龄集中在 50-60 岁之间，年龄结构 偏大，这一因素也反应在新大陆决策和执行效率偏低上，在互联网、大数 据等业务方向布局偏慢，执行效率不高。 管理层的战略决策能力较强，在银行系统、编码中心、福建本地拥有一定 的人脉资源。比如在 2000 年公司 IPO 时，公司的主要业务是卡系列机具 和行业应用软件开发与服务，但公司成立了新大陆自动识别公司，坚持在 一维码、二维码产业链上下游拓展业务，到 2013 年公司的电子支付和信 息识读产品收入已经占到总收入的 44.79%。再比如，从去年开始第三方二 维码支付展开得如火如荼，作为国内第三方二维码支付工具最大供应商的
卖机等
可用于识读条码，查询 信息并与客户进行互动
交流
OEM 识读引擎
二维影像式条码识读引 擎
截止 2013 年底，公司在条码方面已经获得了 169 项专利，其中发明专 利 49 项，从核心芯片到整机，具备高度自由知识产权。 新大陆行业发展事业部从事农业行业信息化建设,包括农业部动物标 识和疫病可追溯体系建设、商务部肉类蔬菜流通追溯体系建设等。
依据新大陆过去五年的年报和过去三年的一季度季报的财务数据，着重分
析新大陆的盈利能力、成长能力、营运能力和偿债能力，并与行业竞争对
手证通电子（002197）、百富环球（00327）的部分财务数据进行比较。
(一) 盈利能力分析
报告日期
总资产利润 率(%) 主营业务利 润率(%) 总资产净利 润率(%) 成本费用利 润率(%) 营业利润率 (%) 主营业务成 本率(%) 销售净利率 (%) 净资产收益 率(%) 销售毛利率 (%) 三项费用比 重(%) 非主营比重 (%)
上海翼码主要从事“电子回执”为核心业务的电子化凭证业务，拥有 国内最大的二维码 O2O 网上营销平台。 新大陆传感事业部依靠 RFID 传感器网络，提供冷链温度电子标签和冷 链物联网温度监测系统应用解决方案。 新大陆信息识别业务的发展，主要取决于二维码应用在中国的进展情 况。根据国外经验，二维码的主要应用包括以下方面： 1. 凭证标识
福建新大陆电脑股份有限公司（000997）成立于 1994 年， 2000 年 8 月在深交所
挂牌上市。2014 年 7 月 17 日的收盘价为￥19.92，基本数据和最近一年走势如下：
总市值 101.65 亿 市净率
6.04
总股本 5.10 亿 市销率
5.25
流通股本
部、上海传感技术应用事业部和参股企业上海翼码信息技术有限公司
来开展信息识别方向的业务。
新大陆自动识别技术有限公司的主要产品包括：
产品名称
实例
功能
移动数据终端
采集各种一维条码、二 维码、射频卡、IC 卡等
载体数据
手持条码扫描 器
固定条码扫描 器
信息终端
采集各类一维条码，二 维条码数据
嵌入各种设备作为条码 的识读组件应用，如展 示亭，检票机、自动售
表 2 最近五个季度基金仓位变化
这也是目前大多数成长股的一个缩影，即在 2013 年创业板牛市行情之后，投资 者对成长股的未来预期发生了分化。预计未来的成长股将是分化行情，一部分基 本面扎实，业绩增速符合预期的股票将会继续走牛，而以讲故事、炒概念为主的 股票将会跌落神坛。在这个时候，注重基本面的细节研究，去芜存菁将会对投资 结果起到决定性作用。 一、 股权结构分析
新大陆股份控股的子公司关系如下（由 2013 年年报整理）：
新大陆电脑股份有限公司
80.45%
新大 陆软 件公
司
65% 67% 100%
51%
90%
76% 100% 100% 100%
95%
新大 陆识 别公
司
新大 陆联 众公
司
福建 英吉 公司
新大 陆智 慧公
司
新大 陆北 美公
司
新大 陆支 付公
司
新大 陆新 兴公
新大陆却紧靠银联，中标银联商务有限公司的移动 POS 机大单。果然在今
年 3 月 14 日份央行发布紧急文件叫停了二维码支付，银联实际获得了未
来二维码支付标准的主导权。
在高管持股方面值得注意的是，2012 年四季度公司总裁胡刚和前高管郭承
瀚在行情开始前曾精准增持，目前尚未有减持声明。
三、 财务数据分析
的变化，我们可以清晰地看到，在股价暴涨的 2013 年四个季度里，新大陆的上 市流通股中机构投资者的数量和持股总数在不断地攀升。但在今年一季度情况却 出现了变化，一部分获利丰厚、操作谨慎的机构开始撤离，无论是机构数量还是 持股总数都出现了明显下滑，与此同时股东总数却在不断攀升，股价出现了大幅 波动。
率低于 50%，说明企业短期资金还是比较紧张。不过在《巴菲特教你读
财报》曾经讲到，一部分快速增长的公司出现短期偿债能力下降是正
常的。特别是考虑到新大陆最近两年新项目投入较多，流动资产占总
资产的比例下降，我认为新大陆的短期偿债能力并无问题。
(四) 营运能力
报告日期
应收账款周 转率
2012 1Q
2013 1Q
每股净资 产
5.10 亿 市盈率 LYR 46.13 3.3 市盈率 TTM 41.88
表 1 公司基本数据
2013 年度 每股收益
2013 年度 ROE
一季度每 股收益 一季度 ROE
0.43 14.31% 0.11 3.36%
图 1 最近一年与沪深 300 和创业板指走势比对
从图 1 的走势比对中，我们可以很明显地看到，虽然新大陆身在主板，但走势与 创业板指数相关度很高。从上个低点 2012 年 12 月 4 日收盘价 6.71 计算，过去 六个季度该股股价攀升了三倍多。研究过去六个季度机构投资者仓位和股东总数
46.1 97.77
75
35.95 29.46 42.35
0 --
0.23
0 --
12.25
38.51 --
22.56
2012 2013 2.57 1.82 1.19 0.88 68.71 47.88 49.4 53.95 0.31 0.11 16.28 4.47 22.14 20.13
公司的短期负债快速攀升，流动比率低于 2，速动比率低于 1，现金比
1.27 1.04
2014 1Q
1
2009 3.75
存货周转率
固定资产周 转率 总资产周转 率
0.13 0.13 0.12
--
-- --
0.11 0.1 0.11
2.59 10
0.87
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
2010 2.83 0.97 6.11 0.49
2011 2012 2013 4.32 5.71 5.65 0.63 0.69 0.73 6.52 8.65 11.05 0.45 0.5 0.56
执、电子凭证等方面处于国内领先地位，占据相关应用领域 90%以上的市 场份额。公司建立的二维码营销平台拥有成为移动互联网时代重要流量入 口的巨大潜力。但新大陆股份一直没有将该部分优质资产完全注入上市公 司的打算，反而不断减少持股数量，目前只拥有 36%的股权份额。 2. 从 2000 年新大陆股份 IPO 开始，“新大陆”品牌一直归集团公司所有，股 份公司只拥有无偿的使用权。 3. 2014 年 7 月 14 日，新大陆股份发布了一份发布了“半价”股权激励计划。 新大陆拟向公司董事、管理层及核心技术人员发行 1160 万股，约占公司 总股本的 2.273%，每股作价 8.85 元，只有目前股价的一半。行权条件为 以 2013 年净利润为固定基数，2014 年、2015 年、2016 年公司净利润增长 率分别不低于 15%、30%、45%； 这样一份低价格、低条件的股权激励计划 不但难以起到真正的激励作用，反而有侵害股东利益之嫌。
10.46 12.55 17.45 9.16 9.49 8.34
58.05 57.46 54.1 72.48 60.64 59.11
9.09 10.8 15.41 8.73 10.76 8.99
1.59 2.25 3.31 10.09 5.51 5.62
41.95 42.54 45.9 27.52 38.97 40.89
三项费率比重：在营业收入不断增长的同时，三项费率占比呈不断下
降趋势，显示公司控制成本的能力较强。
(二) 成长能力分析
报告日期
主受营业务收入
增长率(%)
净益利润增长率
(%)
净于资产增长率
(%)
总信资产增长率
(%)
息
2012 1Q -8.26
-28.52
3.36
19.78
2013 1Q
20.13
42.68
7.56
28.49
2014 1Q
23.81
2009 38.21
76.64 169.08
14.04 12.68
19.12 23.81
2010 2011 2012 2013 38.04 19.46 -27.99 11.3 2.96 -0.23 -11.21 137.04
6.9 4.16 50.42 11.66 21.78 27.45 36.58 18.76
受益于信息识别、电子支付和房地产销售业务，公司的净利润在 2012
年后出现了快速的增长，可以认为 2012 年后公司进入了快速成长周期。
(三) 偿债能力分析
报告日期
流动比率 (%) 速动比率 (%) 现金比率 (%) 资产负债 率(%) 长期债务 与营运资 金比率(%) 长期负债 比率(%) 长期资产 与长期资 金比率(%)
28.71 27.55 25.2 17.07 27.66 30.52
4.15
-4 11.76 16.11 27.29 27.66
表 3 最近五年和过去三年一季度的主要盈利数据
2012 2013 3.02 6.57
31.79 36.32 3.32 7.27 7.87 18.33 4.97 13.82
66.05 59.96 6.7 13.05 5.55 13.55
33.95 40.04 25.87 21.24 41.32 6.82
净资产收益率：净资产收益率一直保持稳定，在 2013 年出现大度攀升， 在过去三年的一季度净资产收益率一直增值较快。 销售毛利率：公司产品的销售毛利率一直比较稳定，与竞争对手相比 处于优势地位，显示公司对下游的掌控能力较强。
表 3 毛利率对比
流动资产周 转率
0.13 0.12 0.12 1.13 0.62 0.54 0.58 0.63
新大陆过去几年的存货周转率和总资产周转率呈不断攀升的趋势。与 同行业的百富环球和证通电子相比，新大陆的总资产周转率处于行业 平均水平。 总结：
新大陆目前盈利能力较强，在净资产收益率不断增加的同时保持了同 行业较高的毛利率和较低的三费水平。公司在 2012 年后由于信息识别、 电子支付业务进入了快速成长期，利润出现爆发式增长。由于公司过 去两年投入较多，短期内存在偿债压力，但快速增长的盈利水平保证 偿债能力无太大问题。在营运能力上，与同行业相比处于平均水平。 四、 产品线估值分析 新大陆的子公司众多，业务庞杂，产品线既涵盖房地产、运营商服务 支撑、高速公路信息工程等成熟业务，也有电子支付、信息识别等新 兴行业。因此根据不同的业务，依据不同的方法来进行估值比较合理。 (一) 信息识别业务 新大陆主要通过新大陆自动识别技术有限公司、新大陆行业发展事业
2012 1Q
2013 1Q
3.02 2.5
1.15 1.15
48.99 54.78
40.3 50.02
0.23 0.3
12.93 15.7
23.89 21.56
2014 1Q 2.06 0.97 49.49 52.15
0.18
8.56
17.94
2009 2010 2011
2.1 2.78 2.8
1.31 1.67 1.18
新大陆是一家典型的集团控股公司，新大陆科技集团和实际控制人胡刚（持 有比例 22.86%）对上市公司有很强的控制权。
图 2 控股公司和实际控制人
这样的股权结构有利于决策效率和集团子公司之间协作，但同时也给利益输 送开了方便之门，比如： 1. 新大陆股份发起成立的上海新大陆翼码信息科技有限公司，目前在电子回
2012 1Q 2013 1Q 2014 1Q
0.99
1.1 1.63
2009 7.03
2010 4.57
2011 3.58
40.04 41.04 42.64 25.88 37.26 38.49
0.98 1.12 1.63 7.63 5.28 4.01
12.73 14.97 23.74 11.1 13.19 11.44
司
福建 八闽 通公
司
新大 陆国 兴公
司
新大 陆地 产公
司
100% 100%
江苏 新大 陆科 技有 限公
司
香港 新大 陆贸 易有 限公
司
100%
新大 陆物 业公
司
图 3 控股子公司关系
此外，公司还拥有对新大陆翼码（35.96%）、福州鑫宇（35%）、新大陆时 代教育（15%）、中科方德软件（11.25%）等单位的长期股权投资。 二、 管理层能力分析 从历年年报披露情况可以得知，新大陆的管理层比较稳定，大多数人具备 在新大陆多年的工作经验。管理层的年龄集中在 50-60 岁之间，年龄结构 偏大，这一因素也反应在新大陆决策和执行效率偏低上，在互联网、大数 据等业务方向布局偏慢，执行效率不高。 管理层的战略决策能力较强，在银行系统、编码中心、福建本地拥有一定 的人脉资源。比如在 2000 年公司 IPO 时，公司的主要业务是卡系列机具 和行业应用软件开发与服务，但公司成立了新大陆自动识别公司，坚持在 一维码、二维码产业链上下游拓展业务，到 2013 年公司的电子支付和信 息识读产品收入已经占到总收入的 44.79%。再比如，从去年开始第三方二 维码支付展开得如火如荼，作为国内第三方二维码支付工具最大供应商的
卖机等
可用于识读条码，查询 信息并与客户进行互动
交流
OEM 识读引擎
二维影像式条码识读引 擎
截止 2013 年底，公司在条码方面已经获得了 169 项专利，其中发明专 利 49 项，从核心芯片到整机，具备高度自由知识产权。 新大陆行业发展事业部从事农业行业信息化建设,包括农业部动物标 识和疫病可追溯体系建设、商务部肉类蔬菜流通追溯体系建设等。
依据新大陆过去五年的年报和过去三年的一季度季报的财务数据，着重分
析新大陆的盈利能力、成长能力、营运能力和偿债能力，并与行业竞争对
手证通电子（002197）、百富环球（00327）的部分财务数据进行比较。
(一) 盈利能力分析
报告日期
总资产利润 率(%) 主营业务利 润率(%) 总资产净利 润率(%) 成本费用利 润率(%) 营业利润率 (%) 主营业务成 本率(%) 销售净利率 (%) 净资产收益 率(%) 销售毛利率 (%) 三项费用比 重(%) 非主营比重 (%)
上海翼码主要从事“电子回执”为核心业务的电子化凭证业务，拥有 国内最大的二维码 O2O 网上营销平台。 新大陆传感事业部依靠 RFID 传感器网络，提供冷链温度电子标签和冷 链物联网温度监测系统应用解决方案。 新大陆信息识别业务的发展，主要取决于二维码应用在中国的进展情 况。根据国外经验，二维码的主要应用包括以下方面： 1. 凭证标识