从创业企业到上市公司：企业成长过程中不同阶段的融资方式

第一节 天使投资
案例：我国的天使投资机构
• 投资领域 VCAngel的投资主要是 国际互联网、信息服务、软件、通讯、IC 设计、数字媒体、网络技术、生物工程、新材料、环保和能源等高科 技产业领域。 • 投资对象 VCAngel选择投资其产品或服务具有最大市场增长和竞争潜力的 高科技创业企业,并判断该企业在未来2-5年内有较大的上市机会 • 投资规模 VCAngel对每一家企业的投资额通常在20万至200万人民币之间， 并追加投资于业绩良好的已投企业或项目中。 • 投资退出 VCAngel在企业和项目发展的不同阶段选择多种退出方式：引入 大的风险投资者或产业投资者、企业并购和上市、创业团队回购。
天使投资
– – – – 个体的，分散的，自发的，隐蔽的; 投资规模比较小 投资阶段比较早 投资过程比较快
• 自己投资自己的钱 • 投资阶段比较早
– 天使投资 60% 投入早期, 但是风险投资仅仅投入 25%
• 投资规模比较小
– 84% 小于 $250,000
• 投资更敢于承担风险
– 投资成本比较低
• 但 34% 的中小企业不知道天使投资
•
第一节 天使投资
案例：我国的天使投资机构
• 上海天使投资管理有限公司（简称VCAngel） • 是由一群年轻的企业家发起，致力于在国内外挖掘商 业机遇和优秀人才，专门从事天使投资管理的公司。天使 投资不仅向具有创业和技术天赋的人才提供资金和创业模 式，而且还向创业者提供市场、技术、人才等各种创业成 功所需要的资，甚至还会为优秀的人才提供更为适合更高 层面的事业舞台与机会点。
二、风险投资 四、风险投资与一般金融投资的区别
风险投资 投资对象 投资方式 投资审查 投资管理 投资回报 投资风险 人员素质 市场重点 新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的 企业，主要以中小企业为主 通常采取股权式投资，所关注的是企业的发 展前景 以技术实现的可能性为审查重点，对技术创 新和市场前景的考察是关键 一般金融投资 成熟的传统企业，主要以大中型企业为主 主要采取贷款方式，需要按时偿还本息，所 关心的是安全性 以财务分析和物质保证为审查重点，有无偿 还力是关键
第三章
并购重组
第二章
发行上市
• 战略投资☆ • 风险投资☆ • 天使投资☆ • 政府资助（略）
第一章
风险投资
导
言
企业成长框架：融资、并购与治理
企业成长过程
上 市 公 司
配股及增发 等
并购扩张
直接上市 （IPO）
公 司 控 制 权
买壳上市 （M&A）
创 业 企 业
风险资本等
被并退出
融 资
资本结构 变化
参与企业的经营管理和决策，投资管理严密， 对企业的运营有参考咨询作用，一般不介入 是合作开发关系 企业决策系统，是借贷关系 风险共担，利润共享，企业若获得巨大发展， 按贷款合同期限收回本息 可转让股权收回投资 风险大，投资的大部分企业可能失败，但一 旦成功，收益足以弥补全部亏损 懂技术、管理、金融和市场，能进行风险分 析和控制，有较强的承受力 未来潜在市场，难以预测 风险较小，到期如收不回本息，除追究经营 者责任外，所欠本息不能豁免 懂财务管理，不要求懂技术开发，可行性研 究水平较低 现有成熟市场，易于预测
第一节 天使投资
四、天使投资的发展趋势
• 华尔街日报：天使投资卷土重来（2005年04月13日） • • 要注意这些“天使”了──他们开始掸去计算器上的灰尘，认真 考虑投资方向了。 • 天使投资者的存在已经有几年时间了，大部分都是一些富人之间 的松散网络。但近几年，他们开始发起“天使团体”，类似于90年代 股市大牛市期间工薪阶层中普遍存在的投资俱乐部，只是档次更高一 些。这些天使投资集团往往起名为“印第安纳天使网”(Indiana AngelNet)，或者“纽约州中部天使们”(Central New York Angels)等， 大多数都推出了自己的网站，但很少有全职员工。 甚至还出现了一个的行业团体：天使资本协会(Angel Capital Association)。协会的目的是增进公众对天使投资的了解(天使投资者 们往往抱怨风险资本家的知名度更高)，帮助上百个“天使团体”会 员改善投资决策。
Industry as a whole
loser
Start-up
Adolescence
Maturity and shakeout
time
二、风险投资 十、对企业的选择
• 核心团队 创新能力、执行能力 • 商业模式 简明清晰、现金流好 • 市场潜力 足够空间、持续增长
二、风险投资
风险企业管理团队的重要性
二、风险投资
（3）高风险与高收益并存 一般来说，发达国家高新技术企业成功的比率是20~30%。 1976年，瓦尔丁向苹果计算机公司投入20万美元的风险资本， 1980年获得了1.34亿美元的超额收益（670倍）。
对美国13家风险投资公司所投资的383家风险 企业的调查统计分析
亏损企业 盈利2倍以内企 业 盈利2～5倍企业 盈利5倍以上企 业
第一节 天使投资
二、天使投资人
• 又被称为投资天使（Business Angel）,它是创业者的伯乐，也成为 推动技术创新和发展的重要动力。 • 投资天使特征 有相当的财富积累 有一定的风险承受能力 有丰富的管理经验或创业经历 有成熟的投资心态 善于借助他人的力量
第一节 天使投资
三、天使投资的优势
摹 集 资 金
模 式 并 收 购 回 或 投 出 资 售 等
监管 督理
成长中的 风险企业
被选定的 风险企业
扩大生产
发展
稳定阶段 风险企业
第二节 风险投资
六、风险投资的运作过程
• 风险资本的投资活动一般分为五个连续的步骤
• • • • • 交易发起(Deal Origination); 投资机会筛选(Screening); 评价(Evaluation) 交易设计(Deal Structure) 投资后管理(Post-investment Activities)。
二、风险投资
一．风险投资的内涵
美国风险投资协会（National Venture Capital Association， NVCA）的定义：风险投资（Venture Capital，VC）是指由职业金融 家对新兴的、迅速发展的，蕴涵着巨大竞争潜力的企业的权益性投资。 欧洲风险投资协会（National European Venture Capital Association）的定义：所谓的风险投资是指一种由专门的投资公司 向具有巨大发展潜力的成长型、扩张型或重组型的未上市企业提供资 金支持并辅以管理参与的投资行为 。
二、风险投资 八、对产业的选择-----变化趋势
2000年至今
70-80年代
软、硬件、 通信等基础 性技术行业
90年代
互联网及相关 产业，末期最 高达90%
广义IT领域 IC设计、无线增值 3G，数字电视，宽带应用 其他领域 新材料、新能源、传统制 造业、服务业、新媒体， 消费、教育、等行业
二、风险投资 九、对投资阶段的选择
一些控股公司与保险公司等并非专门从事风险投资的机构以 部分自有资本直接投资于风险企业。
3、风险投资基金 是通过专业化的投资经营机构，实现投资基金所有权和经营权 的分离，并并可将所持基金份额依法转让的高级形态。
第一节 天使投资
一、天使投资的内涵
天使投资（Angel Investment） 是自由投资者或非正式风险投资机构对原创项目或小 型初创企业进行的一次性的前期投资，天使投资是风险投 资的一种，是一种非组织化的创业投资形式 。
二、风险投资 五、风险投资机构的投资准则
•
风险投资机构的投资决策是建立在极为科学及周密的调 查和研究的基础之上的，一般地基于以下三个准则：
• 1.评估市场需求 • 2.核算投资成本 • 3.有把握地回收投资
二、风险投资 六、风险投资的运作过程
风险投资者
投 资
风险投资机构
项 资 目 金 筛 投 选 入
第一节 天使投资
• 技巧篇：商业计划书提纲 •
（1） 企业简介：公司名称、发展历史、产品或服务以及各股东。 （2） 团队介绍：技术团队和管理团队。 （3） 项目介绍：具体的产品介绍，包括目前处于的阶段以及主要客户对 象。 （4） 商业模式：企业运作与营利模式。 （5） 技术优势：采用的核心技术，与国内外同类产品的竞争性分析。 （6） 市场优势：目前公司的市场份额及市场地位；销售方法和营销策略 以及竞争性分析；还应提供潜在市场的整体规模以及主要竞争对手的情况。 （7） 运作情况：过去两到三年的资金及管理运作的简单财务报告，以及 今后两年的销售预测。 （8） 资金需求：一到两年之内的融资计划，包括资金需求量，具体融资 和投资方案及其它相关需求。 （9） 其它：为了创业成功，你认为还需要什么关键的资源？该项目的最 大风险是什么？
融资方式
并购重组行业整合 可转换证券融资 上市后股权融资 （创业板）公开上市（主板）
金融机构贷款
风险投资（私募股权）战略投资
天使投资/民间借贷
政府资助
种子期 发展期 扩张期 成熟期
成 长 过 程
导
言
本讲座拟讨论的主要融资方式
• 银行贷款（略） • 并购重组☆ • • • • 可转换债券☆ 上市公司再融资☆ 主板融资☆ 创业板融资☆
从创业企业到上市公司： 企业成长过程中不同阶段的融资方式
导
企业发展生命周期理论
言
种 子 阶 段
初 创 阶 段
早 期 发 展 阶 段
扩张 阶段 盈 利 但 是 现 金 缺 乏 扩张期
迅 速 增 长 达 到 清 算 点
麦 哲 恩 阶 段
清 算 或 退 出 阶 段
种子期
发展期
成熟期
导
言
企业成长过程的融资方式概览
二、风险投资
高收益性
1981—2001年美国各类资产的平均收益率
平 均 收 益 率
22 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0
债 品 票 产 胀 票 券 票 股 司 公 风 险 国 商 膨 股 股 债 地 货 司 际 通 公 国 小 企 业 房 大 投 资
二、风险投资
（4）主动参与管理型的专业投资
―I Preferred a Grade ‘A’ entrepreneurial team with a Grade ‘B’ idea to a Grade ‘B’team with a Grade ‘A’idea‖
二、风险投资
二、Venture Capital辨析
• • • •
风险投资与风险资本（VC)； 风险(risk) 与冒险创新 (venture)； 风险投资与创业投资； 私有股权投资业（PE)。
二、风险投资
三．风险投资的特点
（1） 权益投资 PE
（2）流动性很小的周期性循环中长期投资 1976~1986年，157家创业企业平均需要30个月达到第一平衡点（现 金流平衡点），需要75个月恢复原始股本。
治 理
股权结构 变化
并 购
公 司 成 长 行 为
导
本讲座拟讨论的主要内容
言
• 第一章 • 第二章 • 第三章 • 补充1 • 补充2
风险投资（天使投资、战略投资） 发行上市（主板、创业板、可转债） 并购重组（杠杆收购、管理层收购） 公司治理（委托代理关，控制权私有收益） 融资创新（中小企业集合债、互保贷款）
亚洲 早期Baidu Nhomakorabea段 6% 欧洲 6% 美国 7% 总计 6%
扩展期 多重阶段(IPO前) 所有阶段(IPO前)
9% 61% 15%
3% 65% 18%
11% 54% 21%
7% 62% 17%
二、风险投资 VC主要投资阶段与行业周期
VCs Investment period
winner
sales
More than 80% money
从创业企业到上市公司： 企业成长过程中不同阶段的融资方式
第一章
风险投资
1、天使投资 2、风险投资 3、风险投资基金
第一节 天使投资
概览：风险投资主体的三种形态
1、风险资本家（天使投资angels) 由个人分散地将资金投资于风险企业，过通过律师、会计师等 非职业性投资中介将资金投资于风险企业。 2、风险投资机构
二、风险投资 七、对收益的预期
投资阶段 种子期 初创期 预期年收益率 80% 60%
早期
扩展期 发展期 IPO之前
50%
40% 30% 25%
二、风险投资 八、对产业的选择-----产业偏好
亚洲 IT行业 医药/生物 IT/医药/生物 IT/医药/生物/其他 3% 61% 21% 欧洲 41% 3% 18% 26% 美国 32% 7% 14% 36% 总计 33% 3% 13% 39%