国有企业高管限薪大背景下的思考

关于限制国有企业高管薪酬以及严控“三公经费”的思考

一、引言

2012年12月4日，新一届中共最高领导层履新尚未满月，中共中央政治局即召开会议，通过关于改进工作作风、密切联系群众的八项规定。此后半年，从中央到地方，各地各部门掀起反对奢侈浪费、严控三公消费的风潮。

2014年8月18日，中央全面社会改革领导小组第四次会议，会议审议了《中央管理企业主要负责人薪酬制度改革方案》、《关于合理确定并严格规范中央企业负责人履职待遇、业务支出的意见》。

二、我的思考

在这样的背景下，国有企业的公司价值会有什么样的变化呢？我有了一下思考。

(1) 高管薪酬该多少?

首先想到的是：降低国有企业高管的薪酬对公司的经营效益有何影响？

第一，现在国有企业高管的薪酬体系有什么问题吗？不合理？偏高还是偏低？

首先调查国内非国有企业高管以及国外国有企业高管的薪酬结构，当然要考虑到公司的资产规模大小、所在行业、高管业绩等因素。这样才能纵观中外，判断国有企业高管的薪酬水平。

根据代理理论，由于经营权和所有权的分离，管理层和股东之间的目标会出现背离，存在道德风险和逆向选择问题。一般来说股东会采取加强监督和采取激励计划。

所以一般情况下，降低高管的薪酬后，一方面可能会导致高管消极怠工，“不求有功，但求无过的”心理，降低企业的经营效益。另一方面可能会有寻租行为出现，侵害企业价值。根据Ohlson模型，企业未来企业获得剩余收益能力下降，公司的价值减少。

接下来，高管薪酬多少才算合适呢？在既能不损害公司的价值，有能增加经理人的效用？

根据激励相容理论，为解决此问题，委托人需要做的是如何设计一种体制，使委托人与代理人的利益进行有效“捆绑”，以激励代理人采取最有利于委托人的行为，从而委托人利益最大化的实现能够通过代理人的效用最大化行为来实现，

即实现激励相容。我认为目前国有企业的工作任务基本分为三类：一是盈利目标（资产的保值和增值），二是政治目标（肩负国家经济命脉、执行国家产业政策，调节经济），三是履行社会责任。相应的高管的工作任务也紧紧围绕这三个目标。

我们可否通过这一理论建立数学模型，同时使国企高管的效用最大化和公司价值最大化，从而得出一定的结论呢？

maxWS=f(A)−Umanagement(A)

（2）反腐对公司价值的影响

但是国有企业有其特殊性。第一，国有企业的目标不仅仅是股东利益最大化，大型国有企业是国民经济的支柱，在保证经济命脉、落实企业责任方面发挥着作用（例如国家电网履行普遍社会服务，在偏远山区提供电力供应）；第二，国有公司高管有特殊的激励渠道。与民营企业相比，国有企业高管不仅仅是企业的经营者也是政府官员属于政府公务员，有一定的行政级别，其所享受的待遇不仅仅是薪酬等显性福利，还有社会地位、握有与政府部门的人脉关系、声望等隐性福利，而且还有区别于企业民营企业的升迁通道，“商而优则仕”也是极有可能的。所以，对于部分高管来说，限薪以及严控三公经费可能对他们的影响并不大。

个人认为今年八月份出台的《中央管理企业主要负责人薪酬制度改革方案》只是当前国有企业体制改革的其中一个举措，中央政府想要做到政企分开，政资分开，所有权与经营权、分配权分开。政府可能会采取类似新加坡国企的管理模式进行管理。习总书记说：发财别当官，当官就别想发财。我想下一步国企将引入社会上的职业经理人，将国有企业中的官员和职业经理人区别对待。经营性目标交给职业经理人，政治性目标和上级其他目标交给国企中的官员。国企官员也负责监督职业经理人。

所以，个人中央出台的限薪政策并不单纯出于代理理论的考虑，而是涉及到反腐问题。我们设想一下，同样的行政级别，一个在神华集团做高管一个在能源局做行政干部，薪酬可谓千差万别。这可能会诱导腐败问题出现。

所以自然就会想到：降薪只是手段，反腐才是目的。那么反腐对国有公司的企业价值又有什么影响呢？行贿能否增加国有企业价值？

行贿是企业建立政治关联的有效手段。一般来说，建立政治关联可以帮助企业获得有利的监管环境、纳税条件、优惠的银行贷款、便利的行政审批、获

得专营权等等，这些对有利于增加企业的价值。那么反腐之后企业的价值会不会降低呢？

我认为，面对政府的反腐，短期会导致企业的价值下降，从长期看企业可持续获利能力增强，企业的价值会增加。

政府反腐对企业的影响可以分为两方面：第一，政府行政效率会提高，有助于企业的健康发展；第二，中央严控“三公经费”等措施会令某些特定行业（例如酒店餐饮行业、湘鄂情）的收入减少，反腐会一定程度上切断某些企业的政治关联，两者相互作用短期内企业的价值会下降。但是从更加长远的角度看，反腐可以是迫使该类特殊企业重新面对市场的竞争，痛苦转型，可能会增强企业的可持续发展能力。

（3）政府直接规定了国企高管的薪酬上限，是否与市场经济背道而驰呢？

政府直接插手企业的管理，是否对公司的价值产生影响呢？我国上市的2500多家上市公司的国有企业中不仅有央企，同时也有很多地方省市政府控股的企业。日照港[600017]是我老家的一家上市公司，其实际控制人就是日照市政府。在上市公司重大关联交易、资产重组、地方政府的财政补贴等方面两者关系是非常微妙的。在如果地方政府插手公司事务会对上市公司的价值产生什么影响呢？

这个问题可以建立模型，进行一定的实证研究。

需要一些控制变量：

上市公司规模size、企业所处行业、财务杠杆lev（涉及到融资问题）、上市

公司离海岸线的距离即市场化水平、当地的GDP即经济发展水平都是要考虑的因素。

（4）政治关联对国有企业的价值的影响是我的思考到的第四个问题。

在我国的上市公司中，国企占了相当大的比重。在国有企业估值中，这些国企公司价值中所包含的政治关联价值应该值得我们重点关注。

以上都是基于个人逻辑思考，可能有失偏颇。