向松祚上海演讲--2019年1月10日

新兴市场国家全面通胀（9月份）
中 国：3.6% 土耳其： 9.20% 巴 西：4.7% 印 尼：6.40% 俄罗斯：7.0% 南 非：3.50% 印 度： 11.25% 墨西哥：3.76% 阿根廷：11.1% 越 南：9.66%
2019年我国货币政策和地产走势
基本判断：进入紧缩周期。 核心战略有两个： 一是控制增量， 二是减少存量。
2019年国际金融、国内货币政 策和资产价格走势
向松祚
中国人民大学国际货币研究所理事兼副所长 国际货币金融官方机构论坛（OMFIF)顾问委员会副主席
《环球财经》总编辑 2019年1月10日 中国 上海
三个基本问题：
一、我国通货膨胀局势为什么严重恶 化？
二、货币政策之核心挑战：如何控制 货币总量继续增长和如何吸收已经非 常庞大的货币存量？
（一）如何控制货币供应量的增长？
1、M2目标的设定：M2增幅=GDP增幅+CPI增幅+ 修正参数 ？此公式是否依然成立？
2、今年70万亿，假定明年增长15%，就是10.5万亿 。其中新增贷款6.5万亿，外汇占款4万亿。
3、继续提高存款准备金率。我国存款准备金率：大型 银行18.5%，中小型银行16%。
对于大多数中小型银行而言，通常的资产负债结构是： 贷存比75%、一级备付5%、二级备付10%，此三项合 计占一般性存款总额的90%，再考虑到10%的资本金、 5%的同业存款，能支持存款准备金率的上限是25%， 即还有9个百分点的极限增加空间。
2009年年末： 广义货币供应量M2余额为60.6万亿元，同
比增长27.7%，增速比上年高10个百分点。 狭义货币供应量M1余额为22.0万亿元，同
比增长32.4%，增速比上年高23.3个百分点 。
（2）2019年货币政策继续宽松
9月末： 广义货币（M2）余额69.64万亿元，同比
增长19.0%。超过GDP 10个百分点。 狭义货币（M1）余额24.38万亿元，同比
推动我国通货膨胀的三股主要力量 ：
（1）国内过度宽松的货币政策和信用 政策。
（2）人民币单边升值预期和资产价格 上涨预期。
（3）国际投机热钱（尤其是美联储量 化宽松货币政策）造成外汇占款急剧增 加。
2009年、2019年货币政策极端宽松：
（1）2009年我国的货币政策不是“适度宽松” ，而是“过度宽松”，甚至是不负责任的“极端 宽松”。
国际货币环境继续恶化：
对全球货币、金融和经济局势的基本判断
（1）发达国家经济将陷入长时期低速增长，陷入“停 滞通货膨胀”（滞涨）的可能性相当高。
（2）美联储、欧洲中央银行、日本中央银行将继续维 持低利率货币政策。美联储有可能进一步延长量化宽松 货币政策期限。
（3）美国和其他发达国家财政赤字和债务规模将持续 上升。货币政策将持续为财政赤字融资。
二是外汇占款的增加，五年中增加外汇占款（与外 汇储备相对应）14.7万亿，比05年以前的全部外 汇占款余额增加了206.9%。
五年中，这两大渠道投放的货币供应量均比前56 年总和翻了2倍以上，绝对额增加了40余万亿。尽 管这五年也是中国经济发展最快、最需要资金投入 的五年，但五年GDP累计只增长了102.4%，绝对 额增加了19万亿。
（4）由此诱发的“全球货币洪水”必将恶化全球通货 膨胀和全球新一轮资产价格泡沫（首先是发展中国家的 资产价格泡沫）。
国际大宗商品上涨势不可挡！
今年9月份： 棉花上涨20.5% 大豆上涨14.3% 工业金属上涨9.8% 贵金属上涨9% 能源上涨7.9%
大宗商品上涨—中国进口价格上涨（2—3个 月）--PPI（3个月）--CPI（3个月）。输入 性通胀滞后期约为9个月。
三、2019年货币政策和地产走势
中央经济工作会议九字基本战略： 保增长、调结构、管通胀
实际上，防止恶性通货膨胀已经超越保增长，成为我国 宏观经济政策第一要务。
（1）通货膨胀预期已经严重恶化（所有人都在谈论通 货膨胀）。
（2）2019年CPI极有可能突破6%甚至更高。 （3）国际货币环境异常严峻， （4）房地产调控仍未取得预期成效，量价继续齐升。 （5）今年物价上涨已经严重影响低收入老百姓生活.各
货币供给的增长量远大于实体经济的增长 量。
经济运行的基本规律不可能违背：
基础货币和信用如此超高速膨胀，如果不出源自文库严重 通胀，那就是人类货币史上的奇迹了。
上述数据清楚表明：国内货币政策和信用政策极度 宽松，是造成今日国内通胀及其预期严重恶化或人 民币“对内贬值”之主要推动力量。
经济体系的内在规律是不以人的意志为转移的。（ 2009年第一季度和6月10日CCTV2的明确警告） 。
两年的增量几乎相当于新中国60年来投放量的一 半（47.2%），我国的货币供应量已经一举位居 全球第一位。
尽管我国GDP只相当于美国的1/3，但M2总量 却几乎相当于美国的120%。
05年7月汇率形成机制改革以后，我国的货币投放 主要为两大渠道：一是各类贷款的增加，2019年 至今的五年中共增加贷款29万亿，比2019年以前 的全部贷款余额增加了240.3%；
增长20.9%； 流通中货币（M0）余额4.19万亿元，同比
增长13.8%。
（3）2009年全年我国人民币各项 贷款增加9.59万亿元
同比多增4.69万亿元；金融机构人 民币各项贷款余额39.97万亿元。
同比增长31.74%，增幅比上年末高 13.01个百分点。
我国2009、2019两年共投放贷款17万亿（截 至2019年10 月末），外汇占款增加5万亿，进 而导致货币供应量（M2）增加22万亿（2019 年末47.5万亿，2019年10月末69.9万亿）
种补贴措施和价格管制措施只是权宜之计。 （6）真实利率已经连续11个月为负。通货膨胀进一步
恶化收入分配失衡，加剧社会矛盾。
国内基本农产品价格上涨速度超乎想象
北京市菜价涨幅 日均菜价涨幅（比去年同期）：50.2% 白菜花： 167% 洋葱： 65% 芹菜： 133% 西芹： 52% 圆白菜：123% 鸡蛋： 20% 大白菜： 122% 西瓜：150% 西红柿：91% 白萝卜： 88% 大蒜：74% 莴笋：69%