中航重机--股票价值分析

西北工业大学

财务分析与决策

题目：中航重机2010年度投资报告

指导老师：王京芳教授

小组成员：程萍萍郭冬娟张道保（组长）

目录

1 中航重机投资分析报告 (1)

1.1 投资要点 (1)

1.2 关键假设点 (2)

1.3 有别于市场的判断 (3)

1.4 估值和目标价位 (3)

1.5 核心假设的主要风险 (3)

1.6 结论 (3)

2 中航重机基本情况介绍 (4)

2.1 公司名称及股票代码 (4)

2.2 公司经营的主要业务和产品竞争 (4)

2.3 公司的股权结构 (5)

2.4 公司股票近几年的表现 (5)

3 中航重机商业模式介绍 (6)

3.1 商业模式定义及选择 (6)

3.2 中航重机的目前商业模式 (6)

3.3 中航重机未来商业模式的探讨 (6)

4 影响企业的重要宏观因素和行业信息 (7)

4.1 宏观因素 (7)

4.2 行业因素 (7)

5 公司盈利能力分析 (8)

6 影响企业的重要风险因素 (9)

6.1 资产重组成功的不确定性 (9)

6.2 业务整合及管理风险 (9)

6.3 技术创新所带来的风险 (9)

7 中航重机盈余操纵讨论 (10)

7.1 增加收入为目的操纵 (10)

7.2 中航重机没有“洗大澡”和低报费用 (11)

8 中航重机盈余预测及相关假设 (12)

8.1 主要假设 (12)

8.2 盈余预测 (13)

9 价值评估 (14)

9.1 现金流模型绝对估值 (14)

9.2 剩余收益模型绝对估值 (14)

9.3 对比定价法相对估值 (15)

9.4 最终价值评估 (15)

10 投资建议 (15)

1 中航重机投资分析报告

1.1 投资要点

（1）进入2009年，随着世界各国纷纷采取救市方案，世界经济开始出现复苏。我国政府针对经济危机，果断采取刺激经济的一揽子方案，实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，极大地刺激了国内经济的快速复苏。加之国家的扶持，极大地刺激了航空装备制造业产品需求的增长。从09年第三季度开始出现显著回升。其中，中航重机公司销售收入增速转好。中航重机2010年前三季度实现主营收入28.34亿元，比上年同期增长114.41%。

（2）随着我国经济实力的加强，以美国为首的西方国家从贸易、军事、领土各个方面进行围堵，使得我国面临着领土、主权、经济等各方面的威胁。据此，我国在早些年提出国防军费年均增加17%的规划，近年又提出加快国防现代化构建。对于，以80%产品是面向军队的军工产品的中航重机而言将是一次大大的机会。

（3）航空制造业上市公司目前实力较强且已上市的公司，除了中航重机外，还有西飞国际、洪都航空、航空动力、哈飞股份、成发科技等。从主营业务上看，前４家公司主要从事军用飞机（含运输机、轰炸机、教练机和直升机）整机或发动机整机的研制，成发科技等公司主要从事飞机零部件的生产。除此之外，航空制造业的上市公司还或多或少从事外贸转包业务。随着国有企业的重组整合，企业可能将面临的竞争更加激烈。

（4）2010年10月15日，工程机械行业“十二五”规划已经基本完成。根据《工程机械十二五规划》，国家支持行业重组。2010年10月，中航重机开始了又一次重组。另外，规划指出，未来5年，我国工程机械行业的销售规模将达到9000亿元人民币，年平均增长率大约为17%，其中出口占200亿美元左右，成为名副其实的工程机械第一大出口国。需求的扩大，给了公司发展的更多动力，这将对中航重机产生直接利好。2010年11月，中航重机与西安经济技术开发区签署了投资框架协议，拟以现金方式投资65亿元，建设中航工业基础产业园及配套项目。这就是中航重机对待国家规划的战略。

（5）公司实施专业化整合与结构调整，初步搭建锻造、液压、新能源三大业务平台。锻造业务形成“大中小、高中低”锻件产业组合，预计公司锻造业务未来将得到较好发展。新能源板块多方出击，在多个新能源领域布局。2010年公司加大液压业务并购整合力度，预计液压业务迎来大增长。

（6）我国能源需求的高速度增长，使得中航重机的新能源业务前景可观。据权威机构

预测，我国年均能源增长率大约在20%以上，至2050年，我国能源需求将占全球的25%。

（7）募集资金建设项目进展顺利。公司2009年使用募集资金62177.08万元，占募集资金净额36.89%，投入到8个募集资金建设项目，主要集中短件业务，预计2010年、2011年会较大增长。多个液压业务募资项目列入国家振兴项目，预计未来液压业务有较好增长（8）强化管理提升盈利能力。公司一直强化质量管理，狠抓成本控制。公司总体毛利率呈现上升趋势，比2007年上升1.35个百分点。公司期间费用率呈现下降趋势，这大大提高了公司要盈利能力。

（9）非公开发行股票及短期融资融券成功发行大大改善公司财务状况，降低财务费用。公司资产负债率下降13.2个百分点，期末货币资金达到147617.88万元，占总资产比例则上升了11.64个百分点，公司财务费用率2.13个百分点，同比下降1.14个百分点。

（10）我们预测公司2010——2014年的EPS（每股收益）为0.37元、0.52元、0.65元、0.79元和0.95元，保持至少15%以上的增幅。考虑到公司业务整合带来的高增长，我们认为可给予公司50倍左右的市盈率，公司合理股价20元左右。

（11）盈利预测。

表1 中航重机主要财务指标预测

注：“市盈率”是指目前股价（以09年平均股价16.87元为基准）除以各年每股收益。1.2 关键假设点

（1）政府在2009年实施的积极财政政策和适度宽松的货币政策将在未来年度基本保持不变，全球经济危机对机械行业的影响将逐步减小；

（2）国家有关“十二五”规划关于支持工程机械政策将在未来年度继续实施；

（3）我国国防建设进程将以现速度或更快速度现代化。

（4）公司继续加大对中航重机的宣传力度和科技创新的投入，不断增强自身的核心竞争