太平洋保险公司投资价值分析报告 金融 保险

太平洋保险公司投资价值分析报告 金融●保险

贺建青

Hjq@

21-86-68549303

2007年1月30日 报告要点：

1．太平洋保险集团拥有居于行业第三的寿险业务和居行业第二位的产险业务

2．公司的寿险业务虽然就市场份额来说居于行业第三位，但是近几年的保费增长低于行业水平，同时就保费收入结构来说，公司的个险业务逐渐下滑，保

费增长主要依赖于银保销售，同时趸缴保费占保费比较高。保费收入结构的

不合理使得公司的资本金消耗非常大，同时公司的经营风险加大，盈利能力

减弱。公司的寿险业务问题较为严重，且有逐步恶化的倾向。

3．公司的产险业务具有较高的竞争力。公司的产险服务和品牌受到了社会的高度认可，同时公司不仅在行业传统的车险和财产险上发展良好，同时在新兴

的农险和意外险业取得了较好的业绩。公司产险的盈利能力较强且非常稳定，

持续发展能力很好。

4．公司与荷兰国际集团合资成立的占50%股权的太平洋安泰人寿表现出良好的增长势头，06年团险业务增长迅速。最重要的是太平洋安泰人寿定位明确，

以中小企业为目标，业务结构合理，经营稳健，盈利能力很强，具有较高的

内涵价值。

5．公司作为一个集团公司具有优势也具有劣势，同时集团也面临着资本金缺乏的问题，但公司更重要的任务是急需调整寿险业务和集团发展战略。

6．在对公司经营能力和盈利能力分析的基础上，我们把公司与具有相同业务结构的中国平安进行了对比，我们认为公司的价值相当于平安价值的20%-30%

之间，则在考虑公司融资的基础上估计公司的每股价值约为7-10元之间。

一、太平洋保险公司简介

1．中国太平洋保险集团简介

中国太平洋保险（集团）股份有限公司是在1991年4月成立的中国太平洋保险公司基础上组建而成的保险投资控股集团公司，公司总部设在上海。公司2002年，股本由20亿股扩展到了43亿股。

公司在国内投资控股专业经营非寿险业务的中国太平洋财产保险股份有限公司和专业经营人寿险业务的中国太平洋人寿保险股份有限公司。目前，这两个公司在国内共设有5469个营业机构，拥有比较完善的保险服务网络。公司在美国投资设有中国太平洋（美国）服务公司，在香港投资设有中国太平洋保险（香港）有限公司，在伦敦和纽约设有代表处。公司与荷兰国际集团合资设有太平洋安泰人寿保险有限公司。

公司的前五名股东如下：

上海宝钢集团公司17.16%

申能（集团）有限公司14%

上海国有资产经营有限公司10.29%

上海烟草（集团）公司10.23%

大连实德集团有限公司10% 二、行业中的地位分析

1．寿险业务在行业中的地位分析

（1）太平洋人寿股份有限公司简介

中国太平洋人寿保险股份有限公司是专业经营各类人寿保险业务的全国性股份制商业保险公司，成立于2001年11月9日，总部设在上海。公司目前开办险种150余个，覆盖人寿保险、年金保险、健康保险、意外伤害保险等多个领域。2005年，太平洋寿险被中国质量协会授予"全国用户满意企业"；在由《世界经理人》周刊、世界金融实验室发起主办的"世界金融实验室年度大奖"中入选"中国10大最受赞赏的保险公司"。公司建立了基本覆盖全国的销售服务网络，营销、直销和银行代理三大渠道的销售体系逐步发展壮大。截至2005年底，公司在全国共设有520家分、支公司（营业部）和3000余家营销服务部，拥有2.9万名员工和18.3万名营销员。同时，与一批专业、兼业代理机构建立了良好的业务合作关系。公司已建成贯通全国、联结全球的保险电子商务网站。2005年，公司资产总额突破1200亿元，当年保费收入362亿元，实现利润4.69亿元。股本约为20亿股。

2005年12月，全球最大的私募基金之一凯雷投资集团携其战略投资伙伴美国保德信金融集团参股太平洋寿险。

（2）公司在寿险业的地位分析

从人身保费收入的角度看，太平洋保险人身保费收入规模一直居于行业第三位。

单位：万元

06年 05年 04年

中国人寿 18383944.4714.4% 16068122.217.3% 14969672.20

平安保险寿险 6898885.9017.23%5884889.837.2% 5487718.21

太平洋保险寿

3783760.64 4.5% 3620540.06 4.9% 3449034.00

险

新华人寿 2665693.0626.56%2106182.8512.34%1874816.99

泰康人寿 2080904.9516.9% 1780363.82 0.6% 1768632.54

行业保费收入 40610901.2211.37%36462272.9314.18%31935859.21 从保监会公布的数据看，太平洋财险的保费收入规模在行业的地位位列第二：但从近三年来保费规模的增长率来看，公司的保费增长明显慢于行业的平均水平。从公司寿险所占份额来看，近几年呈现下降的趋势：

（3）公司的经营分析

截至2005年底，公司在全国共设有520家分、支公司（营业部）和3000余家营销服务部，拥有2.9万名员工和18.3万名营销员。同时，与一批专业、兼业代理机构建立了良好的业务合作关系。公司已建成贯通全国、联结全球的保险电子商务网站。太平洋人寿旗下最重要的三大“支柱”——个人保险、银行保险、团体保险。太平洋保险2005年宣布将在5年内投入1.4亿元，与保险业内著名的CSC公司共同打造新一代保险管理系统——Future First，从而全面提升太保人寿的客户服务及专业化水平。2005年，太保的数据集中工作基本完成。

但是我们从寿险业务结构来看，太保人寿的问题非常严重。

第一、个险渠道获得的保费收入少已经成为了太保寿险不容回避的大问题。虽未能从太保寿险获得该公司全系统今年全年个险渠道销售总收入的具体数据，但是从中国保监会公布的10月份数据来看，太保寿险的总保费收入在今年已远低于同属“第一梯队”的中国人寿和平安人寿，后两家的总保费收入分别达到了1601.04亿元和565.05亿元，而太保寿险仅302.13亿元。

单就上海市场来看，从上海保险业同业交流的数据统计表中发现，太保寿险在个人销售渠道获得的收入已经沦为名副其实的“第二梯队”：今年前10个月，在个人销售渠道方面，市场份额超过10%的寿险公司只有三家，平安人寿上海分公司、中国人寿上海分公司、友邦上海分公司的份额分别为44.61%、20.64%和15.56%；第二梯队则以太平洋安泰（太保集团旗下的合资公司）排名第一，市场份额为4.43%，而太保寿险上海分公司在个人销售渠道所获得的市场份额只有2.76%。

第二、保费收入高度依赖于银保业务。上海保险业同业公会的统计数据显示，2006年上海市银保市场业绩意外冲高至9.23亿元年内单月高点，其中太平洋人寿当月银保业务高达4.73亿元，占当月上海市银保业务新增保费的50.33%。在其全年银保业绩中，12月新增保费占比超过了40%。

受银保业务拉动，太平洋人寿当月新增保费收入达5.87亿元，同比增幅达276.12%。此前的1-11月，其保费收入同比增幅仅为39.2%。而太平洋人寿在2006年上海市寿险市场的市场分额也由1-11月的8.32%跃升至1-12月的9.52%。年度业绩增长则攀升至58.9%。此前，太平洋人寿单月银保业绩一直在0.4-0.6亿元上下波动，在上海市银保市场的市场分额一直未突破10%。对其在2006年12月的异常表现，业内颇多猜测。

银保产品从与销售渠道合作及做大市场分额的角度来说，短期固定收益产品比较可取。但是这类产品保险公司一般都是贴本做的。从偿付能力压力、满期给付的角度来说，投连产品风险较大。

第三、保费收入高度依赖于高保底产品。仅从产品形态来看，太平洋人寿上海分公司12月新推出了一款一年期高保底的固定收益产品“四季红”，年收益率2.4%。该产品由工行独家销售，主要是通过挂号邮件形式进行营销，且只在支行网点销售。产品推出不足一个月，销售规模就已超过5亿。

同时，鉴于工行选择银保产品时的阶段性销售特征，有资深业内人士猜测，太平洋人寿的异常举动与工行提升中间业务收入的年度考核压力有关。

（4）盈利能力：

太保人寿2003年资产有715亿元，负债741亿元， 2003年净资产为-25.88亿元。全年实现保费收入376．74亿元，全年利润2．51亿元。2004年和2005年太保寿险累计亏损