美国次贷危机对全球的影响
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❖ ALT-A贷款（Alternative-A）： 介于优质贷款和次级贷款之间，既包括信用等级 在620-660之间，也包括信用等级大于660但不能 或不愿提供收入证明的客户的贷款。 ALT-A 贷款和次级贷款的违约风险要高于优质贷 款，因此房地产金融机构必然会提高前两类贷款 的利率作为风险补偿。通常，ALT-A 贷款的利率 一般比优质贷款高1~2 个百分点，次级贷款的利 率一般比优质贷款高出2~3 个百分点。
很多贷款人的还款能力。
14
❖ 这些创新产品受追捧的原因：
提供贷款的金融机构： 1. 住房贷款金融机构发放的次贷“似乎”不存在
安全性问题。由于房价一直上涨，这些机构并 不担心因借款人违约而遭受损失。 2. 证券化使得住房贷款金融机构可以把风险转移 给第三方（即通过抵押贷款证券化）。
15
贷款的消费者： 1. 预期房地产价格将会持续上升，风险是可控的。
11
❖ 可调整利率贷款（Adjustable Rate Mortgage， ARM）：
包括2年/3年/5年/7年可调整利率贷款等； 如果购房者借入30 年的2/28 可调整利率贷款，在头两年
内，他只用偿还较低的利息（例如6％），从第三年开始， 利率将重新设定（Reset），采用一种指数加上一个风险 溢价（Margin）的形式，例如12 个月的LIBOR 加5％。 一般而言，即使这段时期内市场利率没有发生变动，从 第三年开始利率也会显著提高。
3
❖ 次贷危机从发生到发展为全球性金融危机分 为三个阶段：
❖ 美国次贷危机→美国金融危机→全球金融危 机（ → 世界经济衰退？）
❖ 参见：次贷危机及其后续发展大事记
4
2 次贷Fra Baidu bibliotek机的产生及传导机制
❖（一）房贷市场创新与次级贷款 ❖（二）抵押贷款证券化与次级债 ❖（三）次贷危机的传导机制
5
（一）房贷市场创新与次级贷款
信用违约互换（Credit Default Swap， CDS）
17
❖ 抵押贷款支持证券（Mortgage Backed Securities，MBS）：
房地产金融机构将抵押贷款债券组成资产 池，以该资产池产生的现金流为基础发行 的定期还本付息债券。
美国政府国民抵押贷款协会（俗称Ginnie Mae， 吉利美）1970 年首次发行MBS。
无本金贷款（Interest Only） 可调整利率贷款（Adjustable Rate
Mortgage，ARM） 选择性可调整利率贷款（Option ARM）
10
❖ 无本金贷款（Interest Only）：
如果购房者借入了30 年的无本金贷款，那么在 开始5 年或10 年内，每月只偿还贷款利息，而在 剩余的25 年或20 年里，他将分期偿还贷款的本 金和利息。
❖ 主要表现为次级抵押贷款机构破产、投资基金关闭、 相关金融机构倒闭、股市剧烈震荡等，进而使全球 金融市场发生流动性不足危机。
2
1次贷危机及其发生、发展
❖ 次贷危机的发生：2006 年下半年，随着美国利率水 平提高，次级抵押贷款的还款利率也大幅上升，购 房者的还贷负担大为加重；住房市场的持续降温也 使购房者出售住房或者通过抵押住房再融资变得困 难。这些直接导致大批次级抵押贷款借款人无法按 期偿还贷款，次贷推迟偿还和违约率都大幅度上升， 使提供次贷而又未实现次贷证券化的住房金融机构 出现巨额亏损、倒闭或申请破产保护，从而引发 “次贷危机”。
18
大约67％的住宅抵押贷款获得了吉利美、美国联 邦国民抵押贷款协会（俗称Fannie Mae，房利 美）、美国联邦住房贷款抵押公司（俗称Freddie Mac，房地美）三大政府性抵押贷款机构的担保， 属于优质债券，约14％属于次级债券，11％属于 Alt-A债券，8％属于巨型抵押贷款债券。
美国次贷危机及其影响
1.次贷危机及其发生、发展 2.次贷危机的产生及传导机制 3.此次金融危机的特点 4.此次金融危机发生的根本原因 5.此次金融危机发生的内在机制 6.此次金融危机的前景、及教训
1
1次贷危机及其发生、发展
❖ 次贷危机：“次级抵押贷款危机”，由美国次级抵 押贷款市场危机引起的，发端于 2006 年下半年， 并从2007 年8月开始席卷美国、欧盟和日本等世界 主要金融市场的全球性金融风暴。
8
❖ 次级贷款(Subprime Mortgage)：
贷款对象是信用评分低于620 分、收入证明缺失、 负债较重的人（这一人群又称Ninjna，意为既无 收入、又无财产的人）；
目前美国次级客户大概有600万人，次级贷款市 场总规模大概2万亿美元左右，近半数没有收入 证明。
9
❖ 美国住房按揭市场的创新：
12
❖ 选择性可调整利率贷款（Option ARM）：
如果购房者借入30 年的选择性可调整利率贷款， 在前些年内，购房者每月还款额甚至可以低于正 常利息的月供，但是差额部分将自动计入贷款本 金，这种方式称为负摊销（Negative Amortization）。
13
❖住房按揭市场创新的特点：
过渡期还款额较低且固定； 过渡期后还款额大幅上升，甚至超过
❖ 美国住房按揭市场：
优质贷款(Prime Mortgage) ALT-A贷款（Alternative-A Mortgage ） 次级贷款(Subprime Mortgage) 三类贷款在美国住房抵押贷款市场中的份额大致
分别为75%、11%、14%。
6
❖ 优质贷款(Prime Mortgage)： 信用等级较高（信用评分在660 分以上）、收入 稳定可靠（能够提供相关收入证明）、债务负担 合理的优良客户，他们主要选择最传统的30年或 15年固定利率的按揭贷款，称为优质贷款。 优良客户是房地产金融机构发放抵押贷款的传统 对象；但是当优质客户资源被开发完毕时，受到 盈利动力驱使的金融家们就把眼光投向了原本不 能申请抵押贷款的群体，即ALT-A 贷款和次级贷 款。
即使到时候不能偿付本息，也可以通过出售房 地产或再融资（Re-Finance）来偿还债务； 2. 很多次级贷款借款者不清楚贷款产品本身，信 息完全不对称。
16
（二）抵押贷款证券化与次级债
❖ 抵押贷款相关证券产品：
抵押贷款支持证券（Mortgage Backed Securities，MBS）
担保债权权证（Collateralized Debt Obligation， CDO）
❖ ALT-A贷款（Alternative-A）： 介于优质贷款和次级贷款之间，既包括信用等级 在620-660之间，也包括信用等级大于660但不能 或不愿提供收入证明的客户的贷款。 ALT-A 贷款和次级贷款的违约风险要高于优质贷 款，因此房地产金融机构必然会提高前两类贷款 的利率作为风险补偿。通常，ALT-A 贷款的利率 一般比优质贷款高1~2 个百分点，次级贷款的利 率一般比优质贷款高出2~3 个百分点。
很多贷款人的还款能力。
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❖ 这些创新产品受追捧的原因：
提供贷款的金融机构： 1. 住房贷款金融机构发放的次贷“似乎”不存在
安全性问题。由于房价一直上涨，这些机构并 不担心因借款人违约而遭受损失。 2. 证券化使得住房贷款金融机构可以把风险转移 给第三方（即通过抵押贷款证券化）。
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贷款的消费者： 1. 预期房地产价格将会持续上升，风险是可控的。
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❖ 可调整利率贷款（Adjustable Rate Mortgage， ARM）：
包括2年/3年/5年/7年可调整利率贷款等； 如果购房者借入30 年的2/28 可调整利率贷款，在头两年
内，他只用偿还较低的利息（例如6％），从第三年开始， 利率将重新设定（Reset），采用一种指数加上一个风险 溢价（Margin）的形式，例如12 个月的LIBOR 加5％。 一般而言，即使这段时期内市场利率没有发生变动，从 第三年开始利率也会显著提高。
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❖ 次贷危机从发生到发展为全球性金融危机分 为三个阶段：
❖ 美国次贷危机→美国金融危机→全球金融危 机（ → 世界经济衰退？）
❖ 参见：次贷危机及其后续发展大事记
4
2 次贷Fra Baidu bibliotek机的产生及传导机制
❖（一）房贷市场创新与次级贷款 ❖（二）抵押贷款证券化与次级债 ❖（三）次贷危机的传导机制
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（一）房贷市场创新与次级贷款
信用违约互换（Credit Default Swap， CDS）
17
❖ 抵押贷款支持证券（Mortgage Backed Securities，MBS）：
房地产金融机构将抵押贷款债券组成资产 池，以该资产池产生的现金流为基础发行 的定期还本付息债券。
美国政府国民抵押贷款协会（俗称Ginnie Mae， 吉利美）1970 年首次发行MBS。
无本金贷款（Interest Only） 可调整利率贷款（Adjustable Rate
Mortgage，ARM） 选择性可调整利率贷款（Option ARM）
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❖ 无本金贷款（Interest Only）：
如果购房者借入了30 年的无本金贷款，那么在 开始5 年或10 年内，每月只偿还贷款利息，而在 剩余的25 年或20 年里，他将分期偿还贷款的本 金和利息。
❖ 主要表现为次级抵押贷款机构破产、投资基金关闭、 相关金融机构倒闭、股市剧烈震荡等，进而使全球 金融市场发生流动性不足危机。
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1次贷危机及其发生、发展
❖ 次贷危机的发生：2006 年下半年，随着美国利率水 平提高，次级抵押贷款的还款利率也大幅上升，购 房者的还贷负担大为加重；住房市场的持续降温也 使购房者出售住房或者通过抵押住房再融资变得困 难。这些直接导致大批次级抵押贷款借款人无法按 期偿还贷款，次贷推迟偿还和违约率都大幅度上升， 使提供次贷而又未实现次贷证券化的住房金融机构 出现巨额亏损、倒闭或申请破产保护，从而引发 “次贷危机”。
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大约67％的住宅抵押贷款获得了吉利美、美国联 邦国民抵押贷款协会（俗称Fannie Mae，房利 美）、美国联邦住房贷款抵押公司（俗称Freddie Mac，房地美）三大政府性抵押贷款机构的担保， 属于优质债券，约14％属于次级债券，11％属于 Alt-A债券，8％属于巨型抵押贷款债券。
美国次贷危机及其影响
1.次贷危机及其发生、发展 2.次贷危机的产生及传导机制 3.此次金融危机的特点 4.此次金融危机发生的根本原因 5.此次金融危机发生的内在机制 6.此次金融危机的前景、及教训
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1次贷危机及其发生、发展
❖ 次贷危机：“次级抵押贷款危机”，由美国次级抵 押贷款市场危机引起的，发端于 2006 年下半年， 并从2007 年8月开始席卷美国、欧盟和日本等世界 主要金融市场的全球性金融风暴。
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❖ 次级贷款(Subprime Mortgage)：
贷款对象是信用评分低于620 分、收入证明缺失、 负债较重的人（这一人群又称Ninjna，意为既无 收入、又无财产的人）；
目前美国次级客户大概有600万人，次级贷款市 场总规模大概2万亿美元左右，近半数没有收入 证明。
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❖ 美国住房按揭市场的创新：
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❖ 选择性可调整利率贷款（Option ARM）：
如果购房者借入30 年的选择性可调整利率贷款， 在前些年内，购房者每月还款额甚至可以低于正 常利息的月供，但是差额部分将自动计入贷款本 金，这种方式称为负摊销（Negative Amortization）。
13
❖住房按揭市场创新的特点：
过渡期还款额较低且固定； 过渡期后还款额大幅上升，甚至超过
❖ 美国住房按揭市场：
优质贷款(Prime Mortgage) ALT-A贷款（Alternative-A Mortgage ） 次级贷款(Subprime Mortgage) 三类贷款在美国住房抵押贷款市场中的份额大致
分别为75%、11%、14%。
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❖ 优质贷款(Prime Mortgage)： 信用等级较高（信用评分在660 分以上）、收入 稳定可靠（能够提供相关收入证明）、债务负担 合理的优良客户，他们主要选择最传统的30年或 15年固定利率的按揭贷款，称为优质贷款。 优良客户是房地产金融机构发放抵押贷款的传统 对象；但是当优质客户资源被开发完毕时，受到 盈利动力驱使的金融家们就把眼光投向了原本不 能申请抵押贷款的群体，即ALT-A 贷款和次级贷 款。
即使到时候不能偿付本息，也可以通过出售房 地产或再融资（Re-Finance）来偿还债务； 2. 很多次级贷款借款者不清楚贷款产品本身，信 息完全不对称。
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（二）抵押贷款证券化与次级债
❖ 抵押贷款相关证券产品：
抵押贷款支持证券（Mortgage Backed Securities，MBS）
担保债权权证（Collateralized Debt Obligation， CDO）