打造全球领先的航运衍生品市场

打造全球领先的航运衍生品市场

目前，航运业的历史性转变充满了不确定性，低运价成为行业新常态，航运企业的风险管理比任何时候都显得更为重要。作为一种金融工具，航运金融衍生品能够对运费风险进行管理，具备套期保值和价格发现的功能。然而，因为早前一些客观因素，中国航运企业多数对其敬而远之。事实上，中国从来不缺做大航运金融衍生品的交易量，缺少的是规范运作的交易市场和实体航运业规避风险的衍生品种类。那么，中国航运衍生品市场将如何进一步发展完善？企业又该如何利用好这种工具？为此，本刊特约记者专访了上海航运交易所总裁张页。

功效：服务航运业发展

记者：从理论上讲，航运金融衍生品市场如何服务行业发展？衍生品工具具体有哪些功效？

张页：航运金融衍生品是指以航运运力、运价相关指数作为交易标的，以期货、期权、远期协议和掉期（互换）等作为交易合约模式的金融工具。对于航运相关企业而言，航运金融衍生品是运价风险管理工具，有助于企业科学安排生产经营和制定战略规划。同时，市场合理运用航运金融衍生品工具将更好地服务航运业发展。

一方面，为航运企业控制航运风险服务。航运市场运价波动巨大，航运企业通过航运金融衍生品市场套期保值来控制运价大幅波动风险，即可以通过在现货市场和航运金融衍生品市场反向操作来达到规避风险的目的。航运金融衍生品交易具有做空机制，为市场提供对冲风险的途径，担忧航运市场运费下跌的交易商可以通过卖出衍生品合同以对冲航运市场运费整体下跌的系统性风险，有利于减轻集体性抛售对现货市场造成的影响。

另一方面，为航运企业发展战略服务。航运金融衍生品市场具有发现价格的功能，通过在公开、高效、交易成本低廉的市场中众多交易商的竞价，形成更能反映未来运费真实价值的运费价格，使企业及时得到公开市场信息，帮助企业对未来的发展有一个科学、理性的预期，合理安排投资、融资、租赁、运输、造船等业务和航运业发展布局。

很多人认为，航运金融衍生品作为一种规避风险工具，本身并不能产生效益。其实不然。所谓航运金融衍生品本身不产生效益，大概是指衍生品市场是个零和博弈的市场，这种观点只关注于市场参与者在衍生品交易上的盈亏。如BDI 从2008年6月的11000多点见顶回落，杀入2009年的660多点，的确这个过程中远期运价合约（FFA）的参与者在市场盈亏对半，但能说这个市场没有效益吗？船东、租船人、经纪商及造船企业间的交易与现金流高度关联，但现货市场没

有能力有效地反映复杂的航运市场信息，也不能将地缘政治、世界经济、汇率变化、贸易环境、自然条件等诸多因素变化直接及时传递到现货市场，而航运金融衍生品市场只需要几秒钟就能将这些信息转化为价格涨跌。将经济、政治、军事、市场等各类信息高效地转化为价格变化是衍生品重要的效益之一，这将直接影响整个航运业的供需关系和资源配置。

航运金融衍生品除了价格发现功能外，其投机交易也是有效市场的重要组成部分。如果衍生品市场只有套期保值者参与，那么套期保值将无法实现。人们需要正视投机交易的必要性和合理性，投机交易不是赌大小，投机者基于对市场各类信息的判断而进行交易，从而实现盈利或承担亏损。投机者对市场信息反应是最积极的，是市场流动性的主要提供者，是衍生品市场各类信息高效转化价格变化、形成有效价格的基础。因此没有投机交易，市场就没有流动性，无法形成有效的价格，套期保值就无从谈起。

历程：发展起步较晚

记者：国际航运金融衍生品发展现状和趋势如何？中国在该领域经历了怎样的发展历程？

张页：航运金融衍生品至今共出现三种形式：运价指数期货、FFA和运价期权。

国际航运金融衍生品最早出现在1985年，波罗的海航

运交易所（波交所）推出BIFFEX期货，是一种以波交所BFI 为交易标的的期货产品。后因BFI覆盖的船型、货种及航线范围过大，使参与者难以有效管理运价风险，最终导致BIFFEX 期货流动性缺乏，于2002年年初退出历史舞台。1991年，克拉克森推出FFA，是一份以波交所分船型指数为交易标的的远期协议。2005年6月，奥斯陆国际海事交易所（IMAREX）联合挪威期货和期权结算所推出运费远期认购和认沽的期

权等。FFA一直交易至今，是目前成交最活跃、被市场广泛认可的航运金融衍生品。2011年波交所启动FFA的中央电子交易系统BALTEX，同年新加坡交易所（SGX）也推出类似的电子交易系统，但由于经纪人出于自身利益的抵制，阻碍了FFA走向电子化交易的进程。2012年12月，波交所在上海开展由上海清算所统一清算的人民币FFA交易。这些航运金融衍生品的共同点在于交易标的都基于波交所干散货和油

轮运价指数，且目前最大的FFA交易市场仍是一个交易成本高、效率低、透明度低的场外市场。

相较国际航运金融衍生品市场，中国航运衍生品市场发展起步较晚。2010年11月，上海航运交易所（上海航交所）发起设立上海航运运价交易有限公司。2011年6月，上海航交所推出上海出口集装箱运价指数衍生品交易，并顺应国际航运衍生品发展趋势，采用公开、公平、透明的电子集中交易方式，随后陆续推出沿海煤炭、国际干散货等运价衍生品。

2011年年底，国务院发布《国务院关于清理整顿各类交易场所切实防范金融风险的决定》：“除依法设立的证券交易所或国务院批准的从事金融产品交易的交易场所外，任何交易场所均不得采取集中竞价等集中交易方式进行交易。”至2013年年底完成清理整顿，上海航运金融衍生品市场交易模式改为非连续性协议交易模式，市场规模、市场功能的发挥受到极大限制。

意义：推动航运业由大变强

记者：中国为什么要发展航运金融衍生品市场？对中国航运业的发展有什么意义？

张页：到目前为止，中国航运金融衍生品市场发展仍有着绕不过去的坎，那就是中国企业涉足国际金融衍生品惨败的经历。2008年全球金融危机前后，中国一些大型国有企业曾参与境外FFA、燃油期权等衍生品交易，遭受重大经济损失。这些企业的巨额亏损，有未遵守理论上实体企业只参与套期保值的原因（都存在违规投机），也存在企业内控制度薄弱、对衍生品风险认识不足、不熟悉国际衍生品交易等原因，甚至不排除国际金融机构操纵金融衍生品市场。

因此，在当前开放的、市场化、国际化背景下，应该有中国