项目融资案例分析

债务资金的筹措方式
项目贷款总额为7．5亿美元，分为两个部分：
(1)无担保项目贷款4．5亿美元，占贷款总额的 60％；这部分贷款是项目融资中的高级债务，贷 款利率为1IBOR+1．25％（IBOR是指银行间的 拆借利率 ）： (2)有担保贷款3．0亿美元，占项目贷款总额的 40％；这部分贷款由日本三菱商社提供担保，在 融资结构中属于从属性债务，具有股本资金的性 质；由于风险不同，所以贷款利率为 1IBOR+0．80％。
债务偿还信托基金
银团代理行： 由于帕塔米石油公司坚持项目融资安排在对项目发 起人无追索的基础之上，为了保护贷款银团利益，因此在 项目融资结构中设计了一个债务偿还信托基金，并委任美 国纽约的大陆银行作为信托基金的受托管理人负责安排项 目融资的债务偿还。 项目的全部销售收入，即三家日本煤气公司根据20年 长期销售协议支付的货款直接进入债务偿还信托基金，由 受托管理人负责按以下优先序列进行分配： (1)债务偿还； (2)项目生产运行费用； (3)项目发起人利润。
风险管理措施 （环境风险）
印度尼西亚国有企业 帕塔米纳石油公 司是国有企业， 政府为其政治风 险进行了担保， 从而保证了项目 融资的顺利进行
在项目的设 计过程中， 发起方聘请 了法律顾问 的参与
印度货币卢比 INR 不是国际硬 通货，这时就采 用一些经营管理 手段和通过适当 的协议将风险分 散给其他项目参 与方共同分担。
印度尼西亚帕塔米纳液化天然 气管道项目融资
项目背景
1991年6月完成的位于印度尼西亚东 加里曼丹主要天然气生产基地班通(bon tang)生产能力为225万吨的第六液化天 然气生产加工管道装置项目(简称帕塔米 纳液化天然气项目)的无追索项目融资安 排，被认为是在具有较高信贷风险而同 时具有高资金需求的印度尼西亚从事项 目融资工作的一个成功的案例。一些参 与项目贷款的银行认为，这样的融资模式也可以运用到其他的 亚洲发展中国家的项目融资中。是属于资源开发项目的融资 类型。
项目资金结构
• 项目融资的资金结构由两大部分组成： • 股本资金：（广义上包括从属性贷款即准股本资金）有担 保贷款3．0亿美元，占项目贷款总额的40％；这部分贷 款由日本三菱商社提供担保，在融资结构中属于从属性债 务，具有股本资金的性质。 • 对于投资者来说，由从属性债务所构成的准股本资金在资 金安排上较之股本资金更具灵活性，并在资金序列上享有 较为优先的地位，另外，在项目资金偿还优先序列中要低 于其它的债务资金。 • 债务资金：无担保项目贷款4．5亿美元，占贷款总额的 60％；这部分贷款是项目融资中的高级债务。
参与者之间的关系
鲍布黑森公司
保险公司
印度尼西 亚政府
项目 提供基础设施 公司
销 售 合 同
各种认可
设 计 合 同 融资合同 担保合同
日本三菱商社
银团
工 程 完 工 担 保
帕塔米石油公 司以及其他九 家天然气生产商
美国纽 帕塔米石油公司与 约的大 日本东京煤气公司 支付销售款 陆银行 、大阪煤气公司以 及东宝Hale Waihona Puke Baidu气公司
风险管理措施
• 项目的非系统风险管理（核心风险） • 1.控制完工风险： 总承包由印度尼西亚资金实力雄厚的大公司鲍布黑森 (BobHasan)承担，其中主要的项目工程分包商为日本的千 代田千代田公司是日本三菱公司的姊妹公司，参与过同一 生产基地的前五套液化天然气生产管道装置的建设工作， 被认为是一家具有丰富经验的工程公司。由于千代田公司 的参与，贷款银团认为项目的完工风险被大大地降低了。 • 2.对于项目的资源储量风险和生产风险的控制： 由于该生产基地已经具有15年的生产历史，对其地质 条件和资源储量均有比较清楚的认识和了解；又如，对于 项目的生产经营风险，由于该生产基地前五套生产管道装 置运行正常，同时帕塔米石油公司和千代田公司均被认为 是在这一领域具有丰富技术和工程经验的公司，因而项目 出现重大生产技术问题的概率是相对较低的。
项目融资的参与者
• 项目的发起人：帕塔米石油公司以及其他九家天然气
生产商，作为项目的发起人和投资者承担为项目供应天然 气的责任，并在严格限定的条件下承担项目完工的一部分 担保责任。
• 项目公司：由帕塔米石油公司以及其他九家天然气生产
商建立的独立经营并自负盈亏的公司。 • 借款方：项目公司 • 项目的贷款银行：项目 贷款银团是一个由国际银行组 成的贷款承销组，其中除了同 时作为项目融资结构设计者的 大通曼哈顿银行亚洲分行和三 菱银行之外，还包括有另外17 家银行。
风险类别
按照项目风险的表现形式划分：
信用风险
信用风险：帕塔米纳石油公司、鲍布黑 森公司和千代田公司是否能按合同文件
完工风险
风险 类别
政治风险
履行各自的职责及其承担的对项目的信
用保证责仸，构成项目的信用风险 完工风险：建设生产能力为225万吨的 第六液化天然气生产加工管道装置项目 能否按期完工
生产风险
市场风险
金融风险
生产风险：是否有足够的天然 气生产即天然气储量风险 市场风险：产品价格是否稳定， 产品销售状况是否良好 金融风险：汇率波动，通货膨 胀等 政治风险：印度尼西亚国家政 权是否稳定
信用风险
1.印度尼西亚国有企业帕塔米纳石油公司(Pertami．na Petro1eum Company)充分利用与项目发展有利益关系 的第三方信用保证结构的设计； 2.项目的工程总承包由印度尼西亚资金实力雄厚的大公司 鲍布黑森(BobHasan)承担，其中主要的项目工程分包商 为日本的千代田(Chiyoda Corpora-tion)。千代田公司是 日本三菱公司的姊妹公司，参与过同一生产基地的前五套 液化天然气生产管道装置的建设工作，被认为是一家具有 丰富经验的工程公司； 3.该项目是无追索项目融资； 4.印度尼西亚是一个被国际金融界认为是具有较高国家 风险和信用风险的发展中国家。
项目的担保
• 由于这个项目担保的存在，使得一部分项目风险转化成 为日本三菱商社的风险，从而使得100％的项目融资结 构成为可能。通过提供项目担保，虽然三菱商社承担了 一定的责任，但是也从中获得了一定的利益：(1)担保费， 估计为贷款总额的0．45％，每年收取； (2)提供项目设备和其他辅助材料； (3)在印度尼西亚市场上建立了良好的信誉，为长期的业 务发展和合作创造了条件。 • 由日本商社为液化天然气项目融资提供直接担保，在印 度尼西亚市场上是第一次，这种担保结构引起了银行界 的广泛重视，并希望能够在其他项目上采用同样的结构。 • 从日本三菱商社的角度，由于工程的主要分包商是其姊 妹公司一千代田公司，同时三菱商社又与帕塔米石油公 司有着长期的贸易伙伴关系，是提供这项项目担保的主 要原因。
风险管理措施
• 3.市场风险的管理： 项目具有长期的产品销售协议：帕塔米石油公司与日 本东京煤气公司、大阪煤气公司以及东宝煤气公司分别签 署了一项为期20年的液化天然气销售合约。 • 4.对于还款信用风险的控制： 为了保护贷款银团利益，因此在项目融资结构中设计 了一个债务偿还信托基金，并委任美国纽约的大陆银行作 为信托基金的受托管理人负责安排项目融资的债务偿还。 • 5.对于发放贷款风险控制： 项目发起人（帕塔米石油公司以及其他九家天然气生 产商）采用承销机制贷款可以缩短组织银团贷款的时间， 同时增加贷款成功的可能性。
项目融资的参与者
• 项目的信用保证实体：
• 1.项目产品的购买者：帕塔米石油公司与日本东京煤气公 司、大阪煤气公司以及东宝煤气公司分别签署了一项为期 20年的液化天然气销售合约； • 2.项目建设的承包公司：项目的工程总承包由印度尼西亚 资金实力雄厚的大公司鲍布黑森(BobHasan)承担，其中 主要的项目工程分包商为日本的千代田(Chiyoda Corpora-tion)。 • 3.项目设备的供应者、能源、原材料供应商：三菱商社提 供项目设备和其他辅助材料 • 项目融资顾问：美国大通曼哈顿银行亚洲分行 • 有关政府机构：印度尼西亚政府
付固定利率 收固定利率 付浮动利率
项目 公司
贷款 利息
美国纽约的 大陆银行
本金偿还
项目环境风险管理工具
• 汇率风险则采用了货币掉期：帕塔米纳天然气项目借到的 是美元，而使用的是卢比，存在着汇率风险，为了控制风 险，项目公司与银行做了货币掉期交易，双方约定，交易 于开始时起到 1991年6月止， 使用汇率 USD 1= INR X。
债务资金的筹措方式
• 贷款银团：项目贷款银团是一个由国际银行组成的
贷款承销组，其中除了同时作为项目融资结构设计者 的大通曼哈顿银行亚洲分行和三菱银行之外，还包括 有另外17家银行。贷款承销组的作用是首先将贷款承 诺下来，然后再在国际银行辛迪加市场上设法将贷款 权出售给其他银行，从中收取一定的承购费，如果贷 款不能或者不能全部在辛迪加市场上出售出去，则贷 款承销组成员将需要按比例提供贷款。对于借款人来 说，具有承销机制贷款的优点是可以缩短组织银团贷 款的时间，同时增加贷款成功的可能性；其缺点是增 加了一笔贷款的承购费用。在这个案例中承购费是贷 款总额的0．1875％～0．25％(随贷款承购金额的大 小而变化)。
项目背景
作为项目的主要发起人，印度尼西亚国有企 业帕塔米纳石油公司 (Pertami．na Petro1eum Company)充分利 用与项目发展有利益关系的 第三方信用保证结构的设计为第六液化天然 气生产加工管道装置的建设 成功地安排了7．50亿美元的无追索项目融资， 并且实现了100％融资的 目标。
一
二
三
项目环境风险管理工具
• 在本项目中，由于项目的参与方有东道国印度尼西亚、日 本还有美国，就存在着利率、汇率等的风险。 • 利率风险则采用了利率掉期，一般的利率掉价在同一种货 币之间进行，这里的利率掉价交易是以银行间的拆借利率 （IBOR）为基准利率。无担保项目贷款利率为 1IBOR+1．25％，有担保贷款利率为1IBOR+0．80％。 • 掉期结构： 日本三 利率 掉期方 收浮动利率 菱商社
项目环境风险管理工具
• 在每年的付息日，项目公司与银行互换利息，如图。 • 在项目结束时，项目公司与银行再次互换本金。
支付相应的卢比
期初 贷款（美元） 支付（美元）
支付美元利息 付息日 美国纽
支付美元利息
期末
约的大 陆银行
项目公司
还款（美元）
支付卢比利息 支付（美元）
银行
项目的担保
• 项目担保形式 • 1.信用担保形式： • 项目完工担保：项目发起人 帕塔米石油公司以及其他九 家天然气生产商在严格限定的条件下承担项目完工的一部 分担保责任。 • 2. 其他担保形式：印度尼西亚政府的支持 • 担保类型 • 1.直接担保： 完工担保是在时间上加以限制的有限责任直接担保； • 2.间接担保： 项目合同保证，这类合同有：①项目建设工程总承包合同： 项目的工程总承包由印度尼西亚资金实力雄厚的大公司鲍 布黑森(BobHasan)承担，其中主要的项目工程分包商为 日本的千代田(Chiyoda Corpora-tion)。 ②项目产品的 长期销售和服务合同：帕塔米石油公司与日本东京煤气公 司、大阪煤气公司以及东宝煤气公司分别签署了一项为期 20年的液化天然气销售合约。
项目的担保
• 利用与项目主要发起人以及与项目开发有一定利益关系的 日本三菱商社作为项目担保人，将很大一部分项目风险从 融资结构中转移出去，成功地实现了项目风险分担的目标 • 由日本三菱商社，而不是帕塔米石油公司或者印度尼西亚 政府，提供贷款总额40％资金的项目担保，是这个项目融 资结构的一个令人注意的特点。由于这个项目担保的存在， 使得一部分项目风险转化成为日本三菱商社的风险，从而 使得100％的项目融资结构成为可能。 • 项目担保人: 日本三菱商社
项目融资模式
• 无追索项目融资安排 • 项目贷款银团是一个由国际银行 组成的贷款承销组：贷款承销组 的作用是首先将贷款承诺下来， 然后再在国际银行辛迪加市场上 设法将贷款权出售给其他银行， 从中收取一定的承购费，如果贷 款不能或者不能全部在辛迪加市 场上出售出去，则贷款承销组成 员将需要按比例提供贷款。
案例评价
（1）从以上融资结构分析可以看出，帕塔米纳天然气项目融资 是一个对项目发起人和投资者基本无追索的结构，这是因为项 目具有一个坚实的技术基础。对于大多数的项目风险，如市场 风险、天然气储量风险、生产经营风险、甚至不可抗力(即人力 所不可抗拒的事故和危险、如火灾、地震、战争等)风险，贷款 银团都认为是在可以承受范围之内，因而同意将贷款安排在对 项目发起人和投资者无追索的基础上。例如，对于项目的资源 储量风险，由于该生产基地已经具有15年的生产历史，对其地 质条件和资源储量均有比较清楚的认识和了解；又如，对于项 目的生产经营风险，由于该生产基地前五套生产管道装置运行 正常，同时帕塔米石油公司和千代田公司均被认为是在这一领 域具有丰富技术和工程经验的公司，因而项目出现重大生产技 术问题的概率是相对较低的。 对于项目发起人和投资者，贷款银团只拥有一个具有严格 条件限定的追索期权，只有在项目发起人违约的情况下造成项 目不能完工，或者不能履行长期销售协议的责任而导致债务偿 还出现危机，贷款银团才可以执行期权追索项目发起人的责任。